S&P 500 Düşük Volatilite Endeksi, Tarihi Bir Ayrışma Gösteriyor

Yazar: Jim Paulsen

Derin Akış Teknoloji

Derin Akış Özet: S&P 500 Düşük Oynaklık Endeksi, tarihin ilk kez bir anormallik gösteriyor: Borsa düşerken endeks yükseliyor, borsa yükselirken endeks düşüyor. Bu hiç görülmemiş fiyat davranışı, yatırımcıların hem AI heyecanından (FOMO) kaçışkın hem de yüksekten düşme korkusuyla (NBO) yaşadığı zihinsel çatışmayı ortaya koyuyor. Tarihsel veriler, bu sinyalin hisse senedi ve teknoloji hisselerinin sonraki performansının kötü olacağını sıklıkla öngördüğünü göstermektedir.

S&P 500 Düşük Volatilite Endeksi'nin son zamanlardaki benzersiz fiyat hareketleri, yatırımcıların hem FOMO (kaçırma korkusu) hem de NBO (erken çıkma korkusu) gibi iki farklı kaygıya kapıldığını gösteriyor.

Son zamanlarda, S&P 500 Düşük Oynaklık Hisse Senedi Endeksi, tarihte görülmemiş bir performans sergiledi. Genellikle düşük oynaklık hisseleri, S&P 500 yükseldiğinde daha az artar, S&P 500 düştüğünde ise daha az düşer. Ancak geçen altı ayda, düşük oynaklık yatırımları, S&P 500 düştüğü günlerde ortalama olarak arttı, S&P 500 yükseldiği günlerde ise düştü. Yani, S&P 500’ün günlük düşüşleri, savunmacı düşük oynaklık hisselerinin “daha az düşmesi” sayesinde üstünlük kazanmasını değil, aynı zamanda düşük oynaklık hisselerinin fiyatlarını doğrudan artırdı; tersine, S&P 500 yükseldiği günlerde düşük oynaklık hisseleri sadece zayıf performans göstermedi, fiyatları gerçek anlamda düştü.

Gördüğüm kadarıyla, S&P 500 Düşük Volatilite Endeksi'nin son zamanlardaki tarihi olmayan aşırı fiyat hareketleri, yatırımcıların hem kaçırmak korkusu (FOMO) hem de zamanında çıkamama korkusu (NBO) nedeniyle aynı anda ikili bir endişe içinde olduğunu göstermektedir. Geçmiş verilere göre, bu düşük volatilite hisselerinin fiyat davranışları genellikle borsa ve teknoloji hisseleri için bir uyarı sinyalidir.

S&P 500 Düşük Volatilite Endeksi, S&P 500 Endeksi'ndeki en düşük volatiliteye sahip 100 hissenin performansını ölçmeyi amaçlar. Bu endeks, kaliteli, kararlı kar elde eden, temiz dividend veren ve düşük fiyat beta değerine sahip koruyucu menkul kıymetlerden oluşur. Korkanların tipik alım hedefi olup, yükselişte hızlı satışa uğrar. Bu endeks,牛市'ta daha az artış ve bear market'ta daha az düşüş göstermek üzere tasarlanmıştır; piyasaya dahil olmak isteyen ancak zamanında çıkamama korkusu yaşayan konservatif yatırımcıların ihtiyaçlarını karşılamayı amaçlar.

Ancak düşük volatilite yatırımları, piyasa düşerken yükselirken ve piyasa yükselirken düşerse, bu ne anlama gelir? Benim görüşüme göre, bu, aşırı iyimserlik ya da aşırı karamsarlık tarafından değil, aynı anda FOMO ve NBO korkusuyla harekete geçirilen bir piyasa resmi çizer. Aşırı iyimserlik, düşük volatilite hisselerinin performansını olumsuz etkilerken, aşırı karamsarlık düşük volatilite hisselerini kazanan yapar. Ancak FOMO ve NBO korkuları aynı anda ön plana çıktığında, düşük volatilite hisseleri, düşüş günlerinde "yükselir" ve yükseliş günlerinde "düşer". FOMO ve NBO birlikte varken, piyasa yükseliş günleri yalnızca yüksek riskli hisselerin alımını değil, aynı zamanda düşük volatilite hisselerinin satımını da beraberinde getirir; piyasa düşüş günleri ise yüksek riskli hisselerin satımını ve düşük volatilite hisselerinin alımını aynı anda tetikler.

Şekil 1, 1990 yılından beri S&P 500'in tüm yükseliş günlerinde (mavi çizgi) ve düşüş günlerinde (kırmızı çizgi), S&P 500 Düşük Volatilite Endeksi'nin 6 aylık kayan dönem boyunca ortalama günlük yüzde fiyat değişimini göstermektedir. Şekilden de görüldüğü gibi, neredeyse tüm 6 aylık kayan dönemlerde S&P 500 endeksi yükseldiğinde S&P 500 Düşük Volatilite Endeksi'nin ortalama yüzde fiyat değişimi pozitif, S&P 500 endeksi düştüğünde ise negatif olmuştur.

Mevcut durumun dışında, S&P 500 günlük artışları sırasında altı aylık düşük oynaklık endeksi fiyat yüzde değişiminin "pozitif" olduğu yalnızca 2000 yılında kısa bir süre görülmüştür; ancak S&P 500 günlük düşüşleri sırasında "negatif" olduğu hiç görülmemiştir. Düşük oynaklık endeksi, S&P 500 piyasası yükseldiğinde neredeyse her zaman zayıf performans gösterirken, S&P 500 piyasası düştüğünde mükemmel performans gösterir; ancak çağdaş dönem dışında, geçmiş altı ayda hiç bir zaman tüm S&P 500 düşüş günlerinde yükselip tüm S&P 500 artış günlerinde düşmemiştir. Yani, geçmiş altı ayda S&P 500 düşük oynaklık endeksi, 1990'dan bu yana herhangi bir diğer dönemdeki performansıyla karşılaştırıldığında "benzersiz" bir performans sergilemiştir—geçmiş altı ayın tüm S&P 500 düşüş günlerinde ortalama olarak yükseliş göstermiştir (kırmızı çizgi), aynı zamanda geçtiğimiz altı ayın tüm S&P 500 artış günlerinde ortalama olarak düşüş göstermiştir (mavi çizgi)! Bu, piyasa hareketlerini yönlendiren bir dönüm noktası veya en azından çok nadir bir yatırımcı zihniyeti veya duygusunu yansıtabilir—benim tahminim FOMO/NBO kombinasyonudur.

Şekil 2, S&P 500 Düşük Volatilite Endeksi performansının bu benzersiz değişimini biraz farklı bir açıdan göstermektedir. Geçtiğimiz 26 hafta boyunca, tüm S&P 500 artışı haftaları ile tüm S&P 500 düşüşü haftaları arasındaki düşük volatilite endeksinin ortalama performans farkını göstermektedir. Bu, Şekil 1'deki kırmızı ve mavi çizgiler arasındaki farktır. Şekilden görüldüğü gibi, çağdaş dönemde bu fark "benzersiz" şekilde negatiftir (yani, S&P 500 genel olarak artarken düşük volatilite endeksi, S&P 500 düşerkenki artıştan daha az artmıştır).

Bu performans farkı, bugün kadar hiç negatif olmamış olsa da, birkaç önemli hisse senedi zirvesi civarında tarihsel en düşük çeyreğe (yeşil kesikli çizginin altına) düşmüştür—örneğin 2000 yıl ortaları, 2007, 2018, 2020 başı ve 2021 sonu. Aynı şekilde, birkaç önemli hisse senedi dip noktası civarında tarihsel en yüksek çeyreğe (kırmızı kesikli çizginin üstüne) sıçramıştır—örneğin 1991 başı, 2002 sonu, 2009 Mart, 2020 ortası ve 2022 sonu.

S&P 500'de yükseliş günlerinden düşüş günlerini çıkardığınızda S&P Düşük Volatilite Endeksi'nin performans farkı, S&P 500'in gelecekteki genel performansı için ne anlama geliyor? Şekil 3, 1990 yılından beri S&P 500'in gelecek 1 haftalık ortalama yıllık fiyat artışının, düşük volatilite fark dörtte birliklerine yüksek oranda duyarlı olduğunu vurgulamaktadır. Düşük volatilite farkı en yüksek dörtte birliğe (yani Şekil 2'deki kırmızı kesikli çizginin üzerinde) olduğunda, S&P 500'in gelecek ortalama yıllık fiyat artışının %17,26'ya ulaştığı görülmektedir. Düşük volatilite farkı ortadaki iki dörtte birlikteyken, ortalama yıllık gelecek 1 haftalık artış %10,12'ye düşmektedir. Son olarak, düşük volatilite farkı en düşük dörtte birlikteyken, S&P 500'in gelecek 1 haftalık ortalama yıllık fiyat artışının hayal kırıklığı veren %3,92'ye düştüğü gözlemlenmektedir.

Açıkça görülüyor ki, düşük oynaklık endeksinin piyasa genelindeki yükseliş ve düşüş dönemlerindeki performans farkı, S&P 500 endeksinin gelecekteki performansı için geleneksel olarak önemli olmuştur. Temel olarak, düşük oynaklık yatırımları yükseliş piyasalarında düşüş piyasalarına kıyasla çok daha iyi performans gösterdiğinde, S&P 500 genellikle sağlam bir performans sergiler. Ancak, düşük oynaklık yatırımları düşüş günlerinde yükseliş günlerine kıyasla daha iyi performans gösterdiğinde, S&P 500'in gelecekteki performansı genellikle zorlanır.

Genel olarak, bu endikatörün yatırımcı ruh halinin bir göstergesi olduğuna inanıyorum. Düşük oynaklıklı yatırımların performansı, yatırımcıların riskten kaçınma önceliğini gösterir. Düşük oynaklıklı yatırımlar, düşüş piyasalarında yükseliş piyasalarından çok daha iyi performans göstermeye başladığında, yatırımcıların sermayelerini korumaya odaklandıkları—anında çıkış yapamama korkusu—anlaşılır. Bugün bulunduğumuz benzersiz konumda ise: yükseliş günlerinde düşük oynaklıklı fiyatlar negatif oluyor, çünkü FOMO nedeniyle yatırımcılar düşük oynaklıklı hisseleri terk edip daha agresif alternatiflere yöneliyor; düşüş günlerinde ise düşük oynaklıklı fiyatlar pozitif oluyor, çünkü düşüş piyasaları yatırımcıları NBO korkusuyla sarsıyor—bu, borsayı neredeyse şizofrenik bir kaygı durumu yöneltiyor.

Son olarak, Grafik 4, 1990 yılından beri (tarihi kısa olduğu için emlak sektörü dahil edilmemiştir) düşük oynaklık performans spread’inin en düşük dörtte birlikte (mavi sütunlar) ve en yüksek üç dörtte birlikte (kırmızı sütunlar) olduğunda S&P 500’in on büyük sektörünün performansını göstermektedir. Hizmet sektörü hariç, en düşük dörtte birlik sonuçlar S&P 500’ün geleneksel sektörlerini özellikle avantajlı kılmaktadır; yeni ekonomi sektörleri (yani teknoloji ve iletişim hizmetleri) ise düşük oynaklık performans spread’inin üst üç dörtte birliğinde genellikle çok daha iyi performans göstermektedir. Bu nedenle, düşük oynaklık spread’inin alt dörtte birlikte kalması durumunda, tarihsel deneyimlere göre yatırımcılar sadece S&P 500’in zayıf performansı değil, aynı zamanda geleneksel sektörlerde maruziyet artırma ve teknoloji ile iletişim hizmetleri üzerindeki aşırı ağırlıklandırma konusunda daha dikkatli olma gerekliliğini de göz önünde bulundurmalıdır.

Bu bull piyasa döngüsünde, yeni ekonomi hisseleri ilk kez bir aksilik yaşadı. Teknoloji/telekomünikasyon sektörleri hâlâ borsayı öncü tutuyor ve son dönemde AI hikâyelerinden büyük bir destek aldı, ancak borsa volatilitesi arttı—2025 baharında S&P 500 endeksinin %20'ye yakın düştüğü ve 2026 ilk çeyreğinde %10'a yakın düştüğü bu durumun kanıtıdır. Kazanç sonuçları—özellikle yeni ekonomi şirketleri—hâlâ muhteşem olsa da, S&P 500 teknoloji hisseleri ve Mag 7 endeksi 2024 ortalarından beri piyasa performansından sadece hafifçe daha iyi sonuçlar verdi. Ayrıca, bu bull piyasa döngüsünde ilk kez, geçen yıl küçük kapitalizasyonlu hisseler, değer hisseleri ve uluslararası hisseler gibi "daha geniş piyasa endeksleri", yeni ekonomi hisselerine çok daha yakın performans gösterdi.

Yatırımcı duygusal endeksi, yatırımcıların aşırı heyecanlı ya da aşırı karamsar olmadığını gösteriyor. CNN Korku ve Özlem Endeksi ortalamanın hafif altında, AAII Duygusal Endeksi ise ortalamanın hafif üzerinde.

Kimse AI'nın dünyayı ele geçirmesi fırsatını kaçırmak istemez (FOMO?), ancak birçok kişi yüksek değerlemeler, yoğun hisse sahipliği ve karlılık bekleyişlerine yönelik aşırı iyimserliklerden giderek endişelenmeye başlamıştır (NBO?). Sonuç nedir? Düşük volatilite endeksi, artan ve azalan günler arasındaki performans farkı tarihte ilk kez negatif olmuştur; bu da borsanın görünürde aynı anda ve muhtemelen zihinsel olarak hem FOMO hem de NBO tarafından etkilendiğini göstermektedir! Bu, yatırımcıların önümüzdeki aylarda dikkatli davranması gerektiğini göstermektedir.