Robinhood'un Tahmin Pazarı İşletmesi, 2025'te 415 milyon ABD doları yıllık tekrarlanan geliri aştı

Yazar: @Decentralisedco

AididiaoJP, Foresight News

Daha önceki bir makalede, HIP-4'ün Hyperliquid'e yapılandırılmış ürünler nasıl getirdiğini inceledik. Robinhood, son zamanlarda tahmin piyasalarına girişiyle benzer bir işlem gerçekleştiriyor; aşağıdaki tablo bazı arka plan bilgilerini sunuyor.

Fidelity, Schwab ve Interactive Brokers, tahmin piyasalarının henüz ortaya çıkmadığı bir dönemde büyüdü. Hatta spot kripto para, ürünlerinin sadece küçük bir kısmını oluşturuyor. Buna karşılık, Robinhood, spor müsabakalarına bahis yapmak, yarı iletken hisselerine uzun pozisyon almak, Solana’yı sıkça işlemek ve aynı zamanda futures piyasasında ham petrol pozisyonu tutmak isteyen daha genç bir kitleye hizmet veriyor. “Durumu izleme” içinde büyüyen bir nesil, Robinhood aynı riskli varlıkları sunamazsa, Polymarket veya Kalshi gibi platformlara akın edecek.

Bu riski azaltmanın yollarından biri, olay sözleşmeleri sunmaktır. Bunlar, "Evet" veya "Hayır" sonucuyla sonuçlanan ikili araçlardır. Her sözleşme fiyatı 0 ile 1 dolar arasında değişir ve olayın gerçekleşme olasılığını piyasa tarafından yansıtır. Doğru tahmin ederseniz, sözleşme 1 dolar olarak sonuçlanır; yanlış tahmin ederseniz, 0 dolar olarak sonuçlanır. Kullanıcıların giriş maliyeti, olayın gerçekleşme olasılığıdır. Örneğin, 30 Mayıs'tan önce Hürmüz Boğazı'nın açılması için 0,60 dolarlık bir sözleşme, piyasanın bu olaya ilişkin inancının bir sinyalidir. Eğer çoğunluk bir şeyin gerçekleşeceğini kesinlikle düşünüyorsa, bu olaydan kazanç elde etme alanı çok azdır.

Robinhood'da bu araçlar, koruma aracı olarak kullanılabilir. Boğazın açık kalacağını varsayarak, Hem Hormuz Boğazı'nın açık kalmasını hem de ham petrol fiyatlarını uzun pozisyonda tutabilirsiniz.

Robinhood, 2025 yılının Mart ayında KalshiEX aracılığıyla tahmin pazarı hizmetini ilk kez piyasaya sürdü. Dokuz ay içinde kullanıcılar 12 milyar kontrat işlemi yaptı. Yıllık işlem hacminin yaklaşık %70'i dördüncü çeyrekte yoğunlaştı. 2026 birinci çeyrekte Robinhood, 8,8 milyar olay kontratı kaydetti.

2025 yılında, Robinhood'un 1 milyondan fazla müşterisi olay sözleşmeleri ile işlem yaptı. Robinhood, bu pazarları kendi başına çıkarmadı ve likidite oluşturmadı; doğrudan Kalshi'nin tahmin pazarını entegre etti. Robinhood, müşterilerine bir panoluk hizmet sunarak dağıtım katmanı olarak görev yaptı. Tüm altyapı, en azından şu anda, Kalshi tarafından desteklenmektedir (daha sonra detaylı olarak açıklanacaktır).

Kalshi ve Polymarket, tahmin piyasalarındaki toplam işlem hacminin %90'ından fazlasını ele geçirmektedir. Robinhood, Kalshi'nin sözleşmelerini hisse senedi, kripto para, vadeli işlem ve opsiyon gibi çeşitli varlık sınıflarında yatırım yapan 27,4 milyon ücretli kullanıcısına dağıtmaktadır. Kalshi, sadece bir tahmin piyasası platformudur ve bu dağıtım kapasitesine sahip değildir.

Aslında, Robinhood, Kalshi'nin ilk yılında ticaret hacminin %50'sini sağladı.

Coinbase, kullanıcıların hisse senedi, kripto para, vadeli işlem ve opsiyonlara (Deribit'in satın alınması yoluyla) işlem yapmasına izin verirken, tahmin pazarını sadece bu yıl Ocak'ta başlattı. Buna karşılık, Robinhood'un tahmin pazarı işi daha fazla bir yıldır faaliyette ve yıllık geliri 415 milyon ABD dolarını aştı. Robinhood'un aylık aktif kullanıcı sayısı da Coinbase'ın 9,2 milyonuna kıyasla 13,5 milyona ulaştı.

Tahmin pazarları, Robinhood üzerinde daha da gelişebilir. Şu anda, uygulama içinde diğer bölümlerden ayrı bir Hub olarak yer alıyorlar. Ancak yakında, hisse senedi, opsiyon ve kripto para gibi varlıklarla entegre olacaklar—Robinhood’un hisse senedi trader’ları doğrudan tahmin pazarı olay sözleşmeleri satın alabilecek.

Nvidia'nın kâr bildiriminden önce hisse senedi sayfasını açtığınızı hayal edin. Geleneksel bilgileri göreceksiniz: hisse fiyatı ve opsiyon zinciri. Ancak şimdi, yanına bir olay sözleşmesi de eklenmiştir: “Nvidia, Q2 gelir beklentisini aşıyor mu?” Bu sözleşme 0,72 dolarla işlem görüyor, bu da piyasanın bunun %72 olasılıkla gerçekleşeceğini düşündüğünü gösteriyor. Piyasanın Nvidia ürünlerine olan talebi abarttığını düşünüyorsunuz.

Bu durumda, Robinhood, hisse senedi satın almanıza, alım opsiyonu satın almanıza veya 360 dolar karşılığında 500 adet "Evet" sözleşmesi satın almanıza izin verir—doğru tahmin ederseniz, her sözleşmeden 0,28 dolar kâr elde ederek toplamda 140 dolar kâr elde edersiniz (0,28 dolar × 500).

Robinhood, bu üç aracı aynı ekranda, sekme değiştirmeden yerleştiriyor.

Daha önce ham petrol örneği gibi, bu araçları pozisyonlarınızı kapatmak için de kullanabilirsiniz. Tahmin pazarındaki tahmininizi kapatmak için Nvidia'nın beklentileri aşacağını tahmin ederken hisse senedini satış pozisyonu alabilirsiniz. Bu nedenle Robinhood, size aynı ekranda bir dakikadan kısa sürede çoklu varlık kapanış stratejisi oluşturmanıza olanak tanır.

Şu ana kadar, hisse senedi ticaret sayfasına entegrasyon Robinhood için iyi çalıştı, ancak hâlâ masada para kalıyor. Robinhood yakında bir sonraki adımı atlayacak.

Robinhood'un rekabet avantajı, kullanıcıların en çok ihtiyaç duyduğu anda ve yerde tüm ilgili bilgileri sunmaktır. Bitcoin'i Coinbase'te almak, opsiyonları Deribit'te işlemek, hisse senetlerini Robinhood'te tutmak ve ham petrol vadeli işlemlerini IBKR ile yapmak dönemleri geçmişte kaldı. Kullanıcılar, platform ve bağlam değiştirmekten kaçınmak istiyor.

Robinhood, tahmin piyasalarını tüm varlık sayfalarına entegre ettiğinde, pasif bir aracılık firmasından bilgi tabanlı fiyatlandırma platformuna dönüşür. Fiyat ve analist değerlendirmelerinin yanı sıra, Robinhood bu hisse senedine ilişkin olaylar için gerçek zamanlı olasılık piyasaları sunar. Olay sözleşmeleri, gerçek para yatıran katılımcıların gerçek zamanlı konsensüsünü yansıtır. Bu sözleşmeler, kullanıcıların tahmin piyasası sözleşmesi işlememiş olsalar bile daha iyi kararlar almasına yardımcı olur.

Nvidia örneğini ele alalım. Hisse senedi fiyatı, her an altta yatan hisse sahipliğine sahip olanların duygularını yansıtır. Hisse senediyle birlikte yasal haklar, hissedar raporları, analist soruları ve 400 yıldan fazla süredir yatırımcıları koruyan bir çerçeve gelir. Ancak çoğu zaman trader’lar bunlara ilgi duymaz. İlgilendikleri bilgi, “Nvidia gelir beklentisini aşacak mı?” olabilir. Bu durumda, tahmin pazarları (tartışılabilir şekilde) hisse senedi fiyatından daha iyi bir fiyatlandırma kaynağı olabilir. Robinhood’un türevler, olay sözleşmeleri ve hisse senedi gibi tüm araçları aynı çatı altında birleştirmeye çalışması, bu olayi işlemek isteyen tüm kullanıcılardan değer yakalamayı amaçlar.

Ancak Polymarket ve Kalshi zaten yıllardır bunu yapıyor; Robinhood’un rekabet avantajı nerede? Gelir artırmak için üçüncü taraf pazarlarını kendi arayüzüne entegre etmek yerine, bu pazarları kendi sahipliğine almak neden gerekiyor? Çapraz satış ve işlem hacmi, teşvik mekanizmasını daha net bir şekilde ortaya koyar.

Mart 2026'da, sporla ilgili olay sözleşmelerinin federal düzeyde yasaklanmasını amaçlayan iki ikili yasa tasarısı sunuldu. Devlet düzeyinde de yasal engeller mevcut. Bu, 2025 yılında gelirlerinin %89'unu sporla ilgili olay sözleşmelerinden elde eden Kalshi için varoluş krizi anlamına geliyor. Polymarket'in yaklaşık %60'ı sporla ilgili olay sözleşmelerinden kaynaklanan açık ilgiye sahip.

Eğer spor sözleşmeleri yasal zorluklarla karşılaşırsa, Kalshi ve Polymarket en ciddi şekilde etkilenecektir. Bu ana kategori olmadan, 20 milyar doların üzerindeki değerlemelerini sürdüremezler. Robinhood, ilk başta spor odaklı bir pazarla başlamış olsa da, çapraz satış yeteneği sayesinde gelirlerini hisse senedi ve makro olaylara (kar marjı raporları, Fed kararları, CPI verileri ve istihdam raporları) yönlendirebilmiştir.

Robinhood için spor, gelirin sadece bir parçasıdır. Kalshi için ise spor kategorisi neredeyse her şeydir. Sporla ilgili pazarlara yönelik herhangi bir düzenleyici baskı, Kalshi ve Polymarket’in 20 milyar doların üzerindeki değerlemesini talep etmesini etkileyebilir. Robinhood, şu anda Rothera adlı ortak girişim aracılığıyla değer zincirinde daha yüksek bir konumda yer alıyor.

2025 yılının Kasım ayında, Robinhood, Rothera LLC adlı bir ortak girişim kurdu. Bu ortak girişim, daha sonra CFTC lisanslı bir belirlenmiş sözleşmeler pazarı (DCM), türevler temizleme organizasyonu (DCO) ve swap yürütme tesisleri (SEF) olan MIAXdx'yi satın aldı. Bu, olay sözleşmelerinin ekonomik modelini, kontrolünü, mülkiyetini ve temizleme ile sonuçlandırma süreçlerini tamamen değiştirdi.

Kalshi'ye olay pazarları sağlamak, Robinhood'un tahmin pazarında listeleyebileceği sözleşme türlerini sınırlıyor. Rothera, Robinhood'a herhangi bir olay sözleşmesini her zaman listeleyebilme imkanı sunuyor.

Ekonomik açıdan bu, Robinhood'un şu anda Kalshi'ye ait olan bir senti ele geçirebileceğini ve olay sözleşmeleri gelirini iki katına çıkarabileceğini anlamına gelebilir. Robinhood, bu gelirin yarısını kendi varlığına aktarabilirse, mevcut olay sözleşmesi ücret oranlarına göre tahmini pazar geliri %50 artarak 620 milyon dolara ulaşabilir.

Bu ortak girişime olumlu bakma nedenimiz, en son çeyreklik performans verilerinde Robinhood'un Rothera üzerinde yatırım yapmaya başladığı ortaya çıkmış olmasıdır. 2026 birinci çeyrek performansı, ortak girişimle ilgili 14 milyon dolarlık maliyetleri içermektedir. Burada küçük bir avantaj daha var: Tahmin piyasası sözleşmeleri Rothera üzerinden yönlendirildiğinde, açık pozisyonları destekleyen teminatlar Robinhood'un bilançosuna dahil edilecek ve gelirine faiz geliri ekleyecektir. Açık pozisyonlara karşılık gelen teminat miktarı yaklaşık 100 milyon dola ulaştığında, bu yıllık olarak yaklaşık 4-5 milyon dolarlık ek gelir sağlayacaktır.

Her bir işlem platformunun basit bir misyonu vardır: trader'ları mümkün olduğunca sık para hareketi yaptırmak ve her işlemde küçük bir ücret almak; ya da büyük miktarlarda boşta kalan sermayeyi depolamak ve faiz gelirini korumak. Robinhood için bu, ikinci strateji gibi görünüyor.

Robinhood, tahmini pazarlar aracılığıyla oluşturduğu çapraz satış koruma duvarı, daha önce Hyperliquid'in HIP-4 olay sözleşmeleriyle sahip olduğu koruma duvarına benzer. Hyperliquid'in tekil risk motoru, spot, kalıcı vadeli sözleşmeler, dağıtım pazarları ve tahmini pazarlar gibi temel unsurları birleştirerek, merkeziyetsiz pazarlarda sermayenin verimli kullanımını sağlar. Aynı mantık, Robinhood için de merkezi pazarlarda geçerlidir.

Kalshi, Robinhood’un farklı varlık sınıfları arasında dağıtım avantajına sahip değil. Sadece bir tahmin pazarı ürünü, diğer tüm işlem ürünlerine entegre edilmiş tahmin pazarlarından çok daha az değerlidir. Coinbase yeni bir şekilde tahmin pazarlarına girdi, ancak Robinhood’un tüm varlık yığını ile olay sözleşmelerini bir ekranda entegre etme avantajı, onu tahmin pazarlarında Coinbase’ten bir adım öne çıkarmaktadır.

Coinbase, Kalshi ve Robinhood'u birlikte değerlendirmek, aslında aynı soruyu yanıtlamaya çalışır: Her platformdaki kullanıcının yaşam boyu değeri nedir? Kalshi'nin kullanıcıları daha az olabilir, ancak daha yüksek ücretler ödüyor. Aynı kullanıcı, Robinhood, Kalshi'nin likiditesini daha düşük ücretlerle eşleştirebilirse, tamamen Robinhood üzerinde işlem yapar.

Piyasa bu farkı gözlemledi. Kalshi ve Robinhood'un değerleme kat sayıları benzerdir (her ikisi de 15 kat), ancak Coinbase'in kat sayısı daha düşüktür, 7,5 kat. Kalshi için tahmin pazarları tüm gelirini oluşturur. Robinhood için bu oran sadece %7'dir. Coinbase için ise bu rakam önemsizdir.

Rothera başlatıldığında, Robinhood, herhangi bir bağımsız tahmin pazarı platformundan daha rekabetçi fiyatlarla hizmet verebilir. Kalshi'nin ücretlerini düşürerek kar marjı baskısını absorbe edebilir ve hala büyüyebilir, çünkü her tahmin pazarı kullanıcısı aynı zamanda hisse senedi, opsiyon ve kripto para için potansiyel bir müşteri olabilir. Kalshi sessiz kalmadı ve sürekli vadeli sözleşmelerle başlayarak kripto para ticareti sunmayı planladığı bildirildi. Ancak tahmin pazarından çoklu varlık platformuna geçmek, tahmin pazarlarını çoklu varlık ticaret platformuna entegre etmekten çok daha zordur.

Robinhood, 27,4 milyon ücretli kullanıcı kazanmak ve derin likidite, teklif verenler, uyumluluk altyapısı ve kullanıcı güveni oluşturmak için on yıllar harcadı. Kalshi, sıfırdan başlamak zorunda kalacak.

Bu işin değerini anlamak için Robinhood'un tahmin pazarı işini ayrı bir birim olarak ayırıp bağımsız olarak halka açmak bir yoldur. 415 milyon dolarlık ARR'si ve aynı büyüme eğilimiyle ne kadar değerli olurdu? En basit cevap, Kalshi'nin 15 katı, yani 6,2 milyar dolar. Ancak diğer tüm faktörler eşitse, Robinhood gelir hattına sahip Kalshi'nin değeri çok daha yüksek olurdu.

Gelecek üç yıl için tahmini modeli aşağıdaki varsayımlarla oluşturduk:

• Sözleşme hacmi: Temel senaryoda 2028 yılında 70 milyar olay sözleşmesi. Bu, önümüzdeki iki yıl için yıllık %40 bileşik büyüme oranını varsayar. Robinhood'un bu yıl ilk çeyrekte 8,8 milyar sözleşme kaydettiği (yıllık yaklaşık 35 milyar sözleşme) göz önünde bulundurulduğunda.
• Rothera Ekonomisi: Etkin her sözleşme gelirinin, kış dönemi senaryosunda 0,01 dolarlardan 0,015 dolara; temel / boğa senaryosunda ise üç yıl sonra 0,02 dolara yükselmesini bekliyoruz.
• KrosSatış Artırımı: 2026'da 1,0x kat sayısı (kros bağlantılar hâlâ aktif değil), 2027'de 1,1x (hisse sayfaları ilk aşamada aktif), 2028'de 1,2x (olgun kullanım). Bu, kros satışların organik tahmini pazar büyümesine ek olarak %10-20 oranında ek işlem hacmi sağladığı varsayımına dayanmaktadır.
• Robinhood toplam geliri: Konsensüs tahminlerine göre, 2026 yılında 5,4 milyar dolar, 2027 yılında 6,4 milyar dolar, 2028 yılında 7,2 milyar dolar.

Daha sonra 2028 yılı için kurtuluş, referans ve ayı piyasa senaryoları altında stres testi gerçekleştirdik.

Kuşkulu piyasa senaryosunda bile, Robinhood'un 2028 yılındaki tahmini pazar geliri, Kalshi'nin 2025 yılındaki gelirinin (260 milyon dolar) üç katından fazla olan 825 milyon dolara ulaşacak. Kalshi'nin mevcut gelir çarpanını (15 kat) kullanarak, bu senaryoda Robinhood'un tahmini pazar işlevi 12 milyar dolar değerindedir. En iyimser senaryoda, 2028 yılına kadar 30 milyar dolar değerinde olabilir.

Muhtemelen şunu görüyoruz: Dağıtım korumasına sahip bir şirket, tamamen yeni bir pazar açıyor ve değerin büyük bir kısmını kendisinde tutuyor. Şu anda cevaplanmamış soru, Polymarket ve Kalshi'nin 2021 OpenSea'nın bir tekrarı mı yoksa yeni tehditler ortaya çıktığında kendilerini başarıyla yeniden şekillendirebilecek mi olacak? Polymarket son günlerde sürekli ürünlerini genişletti, ancak kullanıcıları muhtemelen tahmin pazarlarının kendileri için temel nedeni olmasa da sürekli işlemlere geçmeyecek. Buna karşılık, Robinhood, her zaman yüksek riskli ve ücretsiz işlem araçları için gelen temel bir kullanıcı kitlesinden yararlanıyor. Son durum, ilk duruma göre daha fazla avantaja sahip gibi görünüyor.

Bugün, piyasa Robinhood'u geleneksel bir finansal aracılık şirketi ve bir tahmin pazarı ürünü olarak görüyor; bu nedenle tahmin pazarı, gelirlerinin sadece %7'sini oluşturuyor. Ancak Robinhood CEO'su Vladimir Tenev, belirlediği yönü gerçekleştirebilirse, Robinhood, finansal görüşlerin her biri hakkında — kar marjı, faiz oranları, seçimler ve ticari ürünler — gerçek zamanlı olarak fiyat belirlerken, bu görüşlerin tetiklediği varlıklara da işlem imkânı sunan bir platform haline gelecektir.

Bir bağımsız tahmin pazarı yalnızca olay sözleşmeleriyle işlem yapanları çekecektir. Buna karşılık, perakende aracılara entegre edilmiş bir tahmin pazarı, diğer tüm katılımcılar için bilgi fiyatlandırma makinesi olacaktır. Sermaye biriktiricilerinin dikey entegrasyonu her yerde görülmektedir.