Petrol fiyatlarının barrel başına 150 dolar yaklaşması durumunda sistematik piyasa etkisi riskleri

Yazan: Bu Shuqing

Kaynak: Wall Street Journal

Orta Doğu coğrafi çatışmaların artan gerilimiyle, uluslararası petrol fiyatlarındaki her artış küresel piyasaların dayanım sınırını test ediyor. UBS, en son araştırma raporunda net bir sınır olarak 150 ABD doları/barrel belirtti.

Wind Tracker'ye göre, UBS analistlerinin son küresel makro raporunda, uluslararası petrol fiyatlarının barrel başına 150 ABD dolarını aşarak sabitlenmesi durumunda, ABD ve küresel piyasalarda önemli sistemik riskler ortaya çıkacak ve resepsiyon ile piyasa şiddetli ayarlanma olasılığı büyük ölçüde artacaktır.

Bu satır, bu kritik noktanın tehlikesinin, “yüksek petrol fiyatları → enflasyonun yeniden yükselişi → para politikasının sıkılaştırılması → finansal koşulların kötüleşmesi → talebin çökmesi → piyasa paniği” tam negatif döngüsünü tetiklemesi olduğunu vurgulamaktadır.

Yazının yayınlanma anına kadar uluslararası referans Brent petrol fiyatı yaklaşık %8 yükseldi ve tekrar 110 dolar seviyesini hedef aldı. UBS, mevcut piyasanın petrol fiyatları riskini hâlâ doğrusal dışa vurma yaklaşımıyla fiyatlandırdığını ve 150 dolar/bar seviyesindeki keskin riski ciddi şekilde abartmadığını uyarıyor. Yüksek petrol fiyatlarının gölgesinde, piyasa artık büyük bir güvenlik marjına sahip değil; getiri elde etmekten daha önemli olan, risk alt sınırını korumak ve yüksek duyarlılık gösteren varlıklardan kaçınmaktır.

UBS raporu, uzun süredir pazarın benimsediği "petrol fiyatı her 10 dolar yükseldiğinde ekonomiye etkisi sabit bir oranda olur" doğrusal algısını çürüttü ve enerji şoklarının zararlı etkisinin başlangıç ekonomik duruma bağlı olduğunu belirtti.

Geçerli küresel ekonomi, yüksek faizler, zayıf iyileşme ve sıkı kredi koşulları ortamında bulunmakta olup, başlangıçta düşük olan resesyon olasılığı, petrol fiyat şoklarının iletim etkisini önemli ölçüde artırmaktadır.

UBS, ABD genel ekonomik durgunluk olasılığı, petrol fiyatlarındaki artış ve ekonomik döngüsel düşüş miktarı olmak üzere üç boyutlu bir analiz çerçevesi oluşturdu ve elde edilen sonuçlar, riskin doğrusal olmayan özelliğini açıkça ortaya koydu:

• İşlem yapmak için 20% recessions olasılığı ve 100 USD/baril ham petrol fiyatı durumunda, ekonomik döngüsel düşüş sadece 0,28 standart sapmadır; şok hafiftir;
• İndirim olasılığı %40'a yükseldiğinde ve petrol fiyatı 100 dolar/barrel seviyesinde kalırsa, düşüş miktarı 0,81 standart sapmaya genişler ve temel seviyenin yaklaşık 3 katına yaklaşır;
• Ancak ekonomik durgunluk olasılığı %40 ve petrol fiyatı 150 ABD doları/barrel seviyesini aştığında, düşüş miktarı 1,4 standart sapmaya yükseliyor ve şok şiddeti baz seviyesinin neredeyse 5 katına ulaşıyor.

Bu, ekonominin ne kadar zayıf olduğunun, yüksek petrol fiyatlarının etkisini ne kadar ölümcül hale getirdiğini anlamına gelir. Şu anki koşullarda, petrol fiyatının 100 dolaradan 150 dolara yükselmesi, %50'lik bir baskı artışı değil, birkaç katına çıkan risk birikimini beraberinde getirir.

UBS, Orta Doğu çatışmasından önce ABD'de %30'luk bir resesyon olasılığına dayanarak, iki kritik senaryo için kritik değerler belirledi; bu iki değer arasındaki fark, finansal piyasaların tepkisinin temel rolünü ortaya koyuyor.

İdeal dengeli senaryoda, finansal piyasalar istikrarlıysa ve ekstra riskler ortaya çıkmazsa, ABD ekonomisi nüfuz edici bir durgunluğa girmeden önce petrol fiyatlarının yaklaşık 200 dolar/barile kadar yükselmesini taşıyabilir. Ancak gerçekçi risk senaryosunda, hisse senedi piyasaları yüksek petrol fiyatları nedeniyle büyük bir düzeltme yaşarsa ve risk tercihleri hızla bozulursa, durgunluk eşiği doğrudan 150 dolar/barile düşer.

UBS, 150 dolar/barrel seviyesine ulaşıldığında küresel olarak üçlü bir sistemik baskı yaşanacağını belirtti:

• Makro düzeyde, enflasyon ikinci kez yükseliyor, merkez bankalarının faiz indirme döngüsü zorunlu olarak kesiliyor hatta yeniden faiz artırma başlatılıyor, ekonomi hızla durgunlukla birlikte enflasyona doğru kayıyor;
• Piyasa düzeyinde, hisse senedi kazanç beklentilerinde düşüş, değerlemelerde daralma, yüksek getirili tahvil kredi spreadlerinin genişlemesi ve likidite sıkışması, çoklu varlık satışlarına neden oldu;
• Gerçek sektörde, şirket maliyetleri sıçradı, kârlar daraldı, tüketicilerin satın alma gücü azaldı, tüketim ve yatırım aynı anda soğudu ve ekonomi ile piyasa arasında eş zamanlı bir düşüş oluştu.

Rapor, tarihsel karşılaştırmalara dayanarak, 2000 yılından önceki daha büyük petrol fiyat şoklarının, başlangıçtaki ekonomik direnç daha güçlü olduğu için 1990 Gulf Savaşı dönemine kıyasla daha az etki yarattığını belirtiyor. Bugün küresel yüksek faiz ortamı hâlâ devam ediyor ve finansal sistem maliyet artışlarına daha hassas; 150 dolar/barrel seviyesindeki bir şokun şiddeti daha da artacaktır.

UBS raporu, mevcut piyasa fiyatının petrol fiyatındaki riskleri sistematik olarak düşük değerlendirdiğini ve özellikle 150 ABD doları/barıl seviyesindeki eşik etkisini göz ardı ettiğini özellikle uyarıyor.

UBS araştırmasına göre, 100 ile 130 dolar/barrel aralığı çoğunlukla yerel endüstri şoklarıdır; havacılık, lojistik, kimya gibi sektörler baskı altındadır, ancak genel piyasa hâlâ kontrol altındadır; fiyatlar 150 dolar/barrel seviyesinde sabitlenirse, risk yerel düzeyden genel düzeye yayılır ve sektör düzeyinden sistemik finansal bir risk haline gelir.

Bu doğrusal olmayan risk, üç düzeyde ortaya çıkar:

• Birincisi, riskin yayılması hızlanıyor, yüksek petrol fiyatları şirket kârı, tüketicilerin harcamaları ve hükümet bütçesi için oluşturulan koruyucu katmanları hızla aşıyor;
• İkincisi, politika alanının daralması ve enflasyonun yükselişi, merkez bankalarını "enflasyonla mücadele ve büyümenin korunması" arasındaki zorlu tercihlerle karşı karşıya bırakıyor ve piyasa desteği için yeterince hızlı harekete geçemiyor;
• Üçüncüsü, güvenin çöküşü hızlanır, hisse senedi piyasalarında büyük düzeltmeler ve kredi riski ortaya çıkışı birbirini kuvvetlendirerek "düşüş→likidasyon→daha büyük düşüş" negatif geri besleme döngüsünü oluşturur.