Relayer Capital Kurucusu, AI Tabanlı Kripto Projelerini Tartışıyor: VVV, GRASS ve NEAR

Düzenleme ve Derleme: Shenchao TechFlow

Konuşmacı: Austin Barack, Relayer Capital (Yapay Zeka alanına odaklanan dijital varlık yatırım fonu) kurucusu

Sunucu: Andy

Podcast Kaynağı: The Rollup

Austin Barack: AI İncelemem (Ve Elde Tuttuğumlar)

Yayın tarihi: 23 Mayıs 2026

Bu haftanın AI Supercycle etkinliğinde, Relayer Capital kurucusu Austin Barack, Venice, Grass, NEAR, Akash ve daha geniş Crypto x AI varlık çerçevesi üzerine tartıştı. Austin’in temel görüşü, AI’nın kullanıcı veri hacmini geçmiş internet ürünlerinin hayal edemeyeceği seviyelere çıkardığıdır; bu nedenle gizlilikli AI, veri sağlanması, çıkarım hesaplama gücü, merkeziyetsiz eğitim ve Agent altyapısı kritik alanlar haline gelecektir. Austin, Venice ve Grass’in gelir büyümesi, kullanıcı büyümesi ile değerlemesi arasında açık bir uyumsuzluk olduğunu düşünmektedir; ayrıca NEAR’in çapraz zincir Intents ve Agent altyapısı üzerindeki konumu da abartılmaktadır. Daha geniş kripto piyasası açısından, Austin yatırımcıların mekanik olarak geri alım ve yok etme mekanizmalarına bakmak yerine, "net Token değer akışı" açısından bakmaları gerektiğini vurgulamaktadır; bu sayede Token sahiplerinin işten doğan değeri yakalayıp yakalamadığı doğru şekilde değerlendirilebilir.

İlginç Görüşler Özeti

Venedik ve gizlilik AI'nın gerçek değeri

• Yapay zekâda gizlilik, diğer tüm senaryolardan daha önemlidir. Çünkü sağlık verilerini, finansal verileri paylaşıyorsunuz, tüm dosyalarınızı bağlayacaksınız ve yaşamınızın tamamını daha önce hiç olmadığı şekilde paylaşacaksınız.
• Bu, sosyal medyadan 10 kat daha fazla veri değil, 100 kat daha fazla veridir.
• Venedik'in gerçekten harika yanı, AI'yi gizli bir ortamda kullanmanıza sadece izin vermek değil, aynı zamanda kullanıcı deneyimini tamamen zarar vermeden hatta geliştirmektir.
• Token, deneyimi büyük ölçüde güçlendirebilir ve çok önemli bir parçası olabilir, ancak çoğu kullanıcı için Token’ı anlamadan da bu ürünü faydalı bulabilirler.

VVV, DM ve Venice'in ekonomi modelleri

• DM'nin işlevi şudur: Her bir DM tokeniniz, Venice platformunda günlük 1 dolarlık ücretsiz çıkarım hesaplama kredisi kazanmanızı sağlar. Bunu, yılda 365 dolarlık hesaplama kredisi kazanmayı sağlayan kalıcı bir hak olarak düşünebilirsiniz.
• Kota kullanılmazsa sona erer ve zamanla birikmez. Bir gün sadece 50 sent kullanırsanız, bir sonraki gün 1,5 dolar olmaz, tekrar 1 dolarla başlar.
• Tüm DM'ler kilitlendiğinde ve çıkarım hesaplamalarında kullanıldığında, Venice'in maksimum maliyeti günlük 38.000 ABD doları, yıllık maliyeti yaklaşık 10 milyon ABD dolarıdır ve bu maliyet bu rakamı aşmayacaktır.
• DM'nin değerini aşırı yüksek iskonto oranları ile düşürmek yerine, şirket tahvili gibi bir yöntemle değerlendirmek daha uygun olur.

Grass ve AI veri talepleri

• Grass, veri kümelerini toplayacak ve bu veri kümelerini yeni modelleri eğitmek için veriye ihtiyaç duyan öncü AI laboratuvarlarına satacaktır.
• Bu, rastgele internetten veri toplamak değildir; çok profesyonel olmalı, çok spesifik bir veri kümesi olmalı ve kalitesi yüksek olmalıdır.
• Modelin yatırımı çok büyük ölçekli, Grass bu trendin yararlanan tarafı oldu. Model yatırımı arttıkça veri talebi de artar.
• Son açığa çıkan verilere göre, bu projenin yıllık tekrarlı geliri (ARR) yaklaşık 50 milyon ABD dolarıdır. Şu anda değerlemesi yaklaşık 400 milyon ABD dolarıdır. Bu kadar hızlı büyüyen bir proje için, sadece gelirin 5 katı ile değerlemek, benim görüşüme göre tamamen mantıksızdır.

NEAR, Akash ve AI yığını

• EAR Intents çok pratik ve şu ana kadar en iyi çapraz zincir Swap deneyimlerinden biridir. Aynı zamanda, Agent (akıllı ajan) alanında da çok önemli bir rol oynamaktadır.
• NEAR'ın Intents tarafında çok iyi bir iş çıkardığını düşünüyorum. Gizlilik amaçları ve AI kullanımına ilişkin diğer unsurlar gibi birçok başka şey de yapıyorlar; bu, gerçekten kendine özel bir konum bulabilmiş nadir L1 projelerinden biridir.
• Akash. İlk olarak merkeziyetsiz CPU pazarından başlamış, daha sonra GPU pazarına geçiş yapmışlardır.
• İlgilendiğim ana alanlar: merkeziyetsiz eğitim, çıkarım ve hesaplama gücü pazarları, Agent altyapısı, veri ve tüketiciye yönelik model kullanım uygulamalarıdır.

Token Değer Yakalama ve Pazar Bölünmesi

• Hyperliquid öncelikle çok başarılı bir iş modelidir, bu yüzden insanlar Token'ını seviyor ve geri alım, değeri Token sahiplerine aktarmanın sadece bir yoludur. Eğer kendisi iyi çalışan bir iş değilse, geri alım mekanizmasını uygulasanız bile Token fiyatı doğal olarak artmayacaktır.
• Temel soru, mekanizmanın adının ne olduğu değil, Token sahiplerinin oluşturduğunuz şeyden ortaya çıkan değeri maksimum düzeyde yakalayabilip olmadığıdır.
• Her proje ve her mekanizma ayrı ayrı analiz edilmelidir. Ancak temel soru şudur: Token sahipleri, sistemin ürettiği değerdan faydalanabiliyor mu?
• Yatırımcılar, daha küçük ve kaliteli bir proje havuzundan seçim yapabilir. Şu anda sermaye akışı, Venice, HYPE, Grass, AERO, NEAR ve Zcash gibi projelere doğru yoğunlaşmaktadır.
• 5 ila 10 kat, hatta 3 kat getiri elde etmek isteyen yatırımcılar için bu dönem daha önceki herhangi bir zamandan daha başarılı olma şansı sunuyor. Sonunda 100 kat getiri elde edebilirsiniz, ancak şu anda çok ilginç projeler gerçekleştiriyor ve bunlar benim dikkatimi çekecek ve yatırım yapacağım varlıklardır.

Sunucu Andy: Biraz önce ilk kez Venice’i kullandım, Venice’e şunu girdim: “Bu gerçekten gizli mi?” Ve cevap verdi: “Evet, çıkarım süreci gizlidir,” ardından bir dizi açıklama yaptı. Ben de tekrar cevap verdim: “Bu çok harika.” Hemen şöyle devam etti: “Evet, gerçekten harika, değil mi? Venice’i kullanarak…”

Venice’i ilk kez kullandığınızda, ilginç bir an yaşarsınız: geçmişte tipik bir AI sağlayıcısına girdiğiniz tüm sohbet içeriklerinin, açık olmasa da verilerinin büyük sağlayıcılara aktarıldığını fark edersiniz. En özel günlükler, ticari sırlar, planlar vb. bunlara teslim edilir.

Yüksek seviyeden piyasa yapısı, yatırım mantığı ve kurucu ekibi açısından Gizli AI ve Venice hakkında ne düşünüyorsunuz?

Austin:

Venedik ilginç, çünkü birçok farklı aşamadan geçti. Projeyi ilk olarak geçen yıl Ocak'ta keşfettim. O dönemde Virtuals ve aixbt'e büyük ilgi gösteriyordum ve Venice'in erken dönem airdrop'unda bu ekosistemdeki token sahiplerine büyük bir bölüm verildi, bu yüzden orada ilk kez onu gördüm.

O zamanlar zaten oldukça ilginç bir ürün idi. Şaşırtıcı olan, sadece yaklaşık 16 ay geçmesine rağmen, o dönemde AI bugün kadar her yerde değil ve herkesin günlük yaşamının vazgeçilmez bir parçası değilmiş gibi görünüyordu. Bu süre içinde, Claude, ChatGPT veya diğer hizmetler başlangıçta Google aramasını değiştirmeye çalışıyor gibi görünüyordu. İnsanlar, "Bir soruyu Google'da aramak yerine doğrudan AI platformuna gidip LLM ile soruyorum" diyordu. Ancak şimdi AI, yaratım, görev çözümü ve hatta yanınızda size yardımcı olmak için tam bir ekip ve bir dizi Agent sahibi olma aşamasına gelmiştir.

Austin:

İnsanların, AI'da gizliliğin diğer tüm senaryolardan daha önemli olduğunu yavaş yavaş fark etmeye başladığını düşünüyorum. Çünkü sağlık verilerini, finansal verileri paylaşıyorsunuz ve tüm dosyalarınızı birbirine bağlayarak hayatınızın tamamını daha önce hiç olmadığı şekilde paylaşıyorsunuz.

Geçmişte insanlar gizlilikten daha çok sosyal medya bağlamında bahsediyorlardı, örneğin hesabım açık mı yoksa gizli mi, Facebook benim hakkında çok fazla bilgiye sahip mi? Ancak AI sadece 10 kat daha fazla veri değil, 100 kat daha fazla veriye sahip.

Venedik'in gerçekten harika yanı, sadece gizli bir ortamda AI kullanmanıza izin vermekle kalmıyor, aynı zamanda kullanıcı deneyimini hiçbir şekilde zarar vermeden hatta geliştirmesidir. Çünkü bir modelle bağlı kalmak zorunda değilsiniz. Örneğin, ChatGPT kullanıyorsanız, yalnızca OpenAI'nin model güncellemelerine takılırsınız; Anthropic kullanıyorsanız, Anthropic'in farklı modellerinin gelişimine bağlı kalırsınız; ya da Gemini veya açık kaynak modellerini kullanıyorsanız, bunların da sınırları vardır.

Venice'de her bir görev için en uygun modeli seçebilir veya hangi modelleri kullanmak istediğini kendi seçebilirsiniz. Bu nedenle çok yüksek bir özelleştirme düzeyine sahiptir. İlk olarak çok iyi bir tüketiciler ürünü çıkartmışlar ve çoğu kullanıcı Token'in ne olduğunu bilmiyor.

Token, yukarıdaki öğeye çok ilginç bir unsuru ekliyor. Yapılan işleri çok iyi görüyorum. Buradaki anahtar nokta, kripto tüketim ürünlerinin böyle bir forma doğru ilerleyeceğini düşünmem; Token, deneyimi büyük ölçüde güçlendirebilir, ancak çoğu kullanıcı için Token’ı anlamak zorunda kalmadan ürünün faydalı olduğunu hissetmeleri mümkün.

Sunucu Andy: Bu, altta Crypto bulunan bir tüketim ürünü patlaması gibi görünüyor: kullanıcıların önce bunu anlamalarına gerek yok. Ancak bu, ilginç bir Token yapısı da getiriyor. Bazıları bunu Luna ile karşılaştırıyor: VVV’yi staking yaptıktan sonra DM Token alınıyor ve ardından kredi limiti aracılığıyla bir borç yapısı oluşturuluyor.

Sunucu Andy: Peki şu anda Venice tekerleğindeki VVV Token ve DM Token nasıl anlaşılmalı? Venice’in gelir tarafını da anlatır mısınız, çünkü gerçekten bazı geri alımlar yapıyorlar, ancak ölçekleri çok büyük değil. Bu iki token tam olarak nasıl çalışıyor? Neden Luna gibi değil?

Austin:

Juste 3 milyon kullanıcıya sahip olduklarını duyurdu ve büyüme hızı çok hızlı. Son yaklaşık 3 ayda 1 milyon yeni kullanıcı kazandılar, önceki 1 milyon kullanıcıyı ise yaklaşık 7 ayda elde ettiler. Bu nedenle büyüme sürekli hızlanıyor.

Austin:

Kullanıcıların iki token'i var. İlkisi VVV; protokol gelirleri, VVV'nin yakılmasına kullanılacaktır. Kullanıcılar ayrıca VVV'yi stake ederek ücretsiz üyelik elde edebilir. Ancak en ilginç olan, kullanıcıların VVV'yi stake edip kilitleyerek DM adlı bir token kazanmalarıdır. DM'yi açık piyasadan da satın alabilirsiniz, ancak temel mekanizma, VVV stake edip DM kazanmaktır.

DM'nin işlevi: Her bir DM tokeniniz, Venice platformunda günlük 1 dolarlık ücretsiz çıkarım hesaplama kredisi kazanmanızı sağlar. Bunun, yılda 365 dolarlık hesaplama kredisi kazanmak gibi sürekli bir hak olarak düşünebilirsiniz.

Ancak bu miktar kullanılmazsa geçersiz olur ve zamanla birikmez. Bir gün sadece 50 sent kullanırsanız, bir sonraki gün 1,5 dolar olmaz; tekrar 1 dolarla başlar. Bence bu, neredeyse zararla müşteri kazanma aracına benzer çok ilginç bir mekanizma oluşturuyor. Luna'dan farklı olarak, Luna o zamanlar aşırı bir duruma gelmişti ve milyarlarca, hatta onlarca milyar dolarlık bir stabilcoin hacmine ulaşmıştı. Venice ise bu konuda çok net: potansiyel maliyetleri net bir sınırla sınırladılar.

Şu anda, dolaşımdaki DM miktarı arttıkça her Venice Token ile üretilebilecek DM sayısı giderek azalır ve bu, yaklaşık 38.000 DM’lik bir üst sınır belirler. Şu durumda, tüm DM’ler kilitlenip çıkarımsal hesaplamalara kullanılırsa, Venice’in maksimum maliyeti günlük 38.000 ABD doları, yıllık maliyeti yaklaşık 10 milyon ABD dolarıdır ve bu maliyet bu rakamı aşmayacaktır.

Şu anda, günlük yaklaşık 10.000 DM推理 hesaplama için kullanılmaktadır ve bu, yıllık yaklaşık 3,5 milyon ABD doları maliyete karşılık gelmektedir. Bu maliyet, gelirlerinden karşılanmaktadır. Pro abonelik ve Premium abonelik hizmetleri, aylık 18 ABD dolarından 68 ABD dolarına ve daha fazlasına kadar değişmektedir. Aynı zamanda, kullanıcılar platformu kullanırken modeli kullanmak için Token veya ek puan satın almaktadır.

Dikkat edilmesi gereken nokta, günlük Token kullanım miktarlarının başlangıçta birkaç milyar seviyesinden son zamanlarda yaklaşık 70 milyara, geçen aylar içinde yaklaşık 15 kat artmış olması. Bu nedenle buradaki Luna ile fark şu: Şirketin maksimum potansiyel maliyeti vardır ve DM kullanıcıları, DM kullanırken aynı zamanda abonelik hizmetlerini de kullanır. Eğer bir günde her Token için 1 doların üzerinde ihtiyaçları olursa, diğer puanları da satın alırlar. Bu maliyet, işletmenin gelirleri tarafından kolayca karşılanabilir ve işletmenin gelirleri zaten bunu ciddi ölçüde aşmıştır.

Austin:

Öte yandan, DM'nin en harika yanı, gelecekteki hesaplama kaynaklarına erişiminizi garanti etmesidir. Şu anda pazar, bu varlığı yaklaşık %20 iskonto oranı ile değerlemekte ve mevcut fiyat yaklaşık 1800 dolar civarındadır.

Bu varlığın fiyatlamasını, örneğin %8 ile %12 arasındaki iskonto oranları kullanarak bir şirket tahvili gibi düşünmeliyim. %10 iskonto oranı kullanılırsa, fiyatı yaklaşık 3650 dolar olur. Örneğin, ona ilk dikkatimi çektiğimde fiyat 200 dolar aralığında idi.

Sunucu Andy: Ben de aynı şeyi düşünüyordum; yıllık 365 dolar hak kazandıran bir varlığın neden sadece 200 dolar değerinde olabilir? Sanırım pazar, Venice'in bu mekanizmayı sürdüremeyeceğini düşünüyor.

Austin:

Evet. Bu fiyat seviyesinde, bu benim için neredeyse düşünmeden yapacağım bir yatırım fırsatıydı. Hâlâ yükseliş potansiyeli olduğunu düşünüyorum.

Ancak DM'nin dışına bakıp Venedik'in genel ekonomik durumuna bakarsanız, rakamların inanılmaz olduğunu göreceksiniz. Ve bu büyüme modeli, kripto endüstrisinde gördüğümüz çoğu projeden tamamen farklı. Bu, sadece AI alanlarında görülebilecek bir büyüme oranı gibi ve bu da onu çok çekici kılıyor.

Sunucu Andy: Yani şu anda Venice'in VVV varlığının fiyatının 20 dolar civarında olduğunu inanıyorsunuz. VVV için 1,5 milyar ile 2 milyar dolar arası değerlemesi hâlâ açıkça düşük kalıyor mu?

Austin:

Evet. İlk satın alımım Ocak'taydı, o zaman yaklaşık 2,5 dolar civarındaydı. O dönemde günlük işlem yapılan Token miktarı sadece birkaç milyar düzeyindeydi. Şimdi bu miktarın yaklaşık 15 katı.

İlk başta günlük işlem hacimleri sadece birkaç milyar token iken, şimdi bu miktarın 15 katına ulaştılar. Kullanıcı sayıları 1,5 milyondan şu anki 3 milyona çıktı. Tahminlerime göre gelirleri en azından o dönemdeki 3 katı oldu.

Şu anda Venice'in değeri, yıllık gelirinin yaklaşık 20 ila 30 katıdır ve bu şirket aylık olarak %20 oranında büyüme devam eden bir firmadır. Bu bakış açısıyla, değerlemesinin hâlâ çok düşük olduğunu düşünüyorum. OpenRouter ile bile karşılaştırabilirsiniz. OpenRouter'in değeri Venice'e yakın olsa da, gelir boyutu belki biraz daha düşük ve büyüme hızı Venice kadar hızlı olmayabilir.

Ana fark, Venice'in doğrudan müşteri kaynaklarına sahip olmasıdır. Bu, yalnızca arka plan hizmeti sağlayan bir altyapı değil, kullanıcıların her gün aktif olarak kullandığı bir platformdur. Benim kişisel olarak şu anda AI kullanma tek yolum Venice üzerindendir.

Bu nedenle, potansiyelinin hâlâ büyük olduğuna inanıyorum. Tabii ki bu sadece benim kişisel görüşümdür ve herhangi bir yatırım önerisi oluşturmaz.

Sunucu Andy: Grass hakkında henüz fazla bilgim yok. Bu projeyi daha önce birçok kez bahsetmiştiniz ve şimdi hızla büyüme aşamasına girmeye hazır gibi görünüyor. Elbette bugün fiyatı biraz düzeltme gösterebilir. Yıllık gelirinin 50 milyon doları aştığını ve bu artış hızının üç basamaklı bir oranda hızlandığını duydum. Grass’ın temel kazanç modelini kısaca anlatabilir misiniz? Nasıl para kazanıyor ve neden bu kadar çekici?

Austin:

Grass, veri kümelerini toplayacak ve bu veri kümelerini yeni modelleri eğitmek için veriye ihtiyaç duyan önde gelen AI laboratuvarlarına satacaktır. Bu laboratuvarlar, yeni modelleri çok hızlı bir şekilde üretmektedir, ancak bu yeni modelleri üretmek için daha fazla veriye ihtiyaç duyarlar. Bu, rastgele interneti tarayarak elde edilen veriler değildir; çok profesyonel, çok spesifik veri kümeleri olmalı ve kalitesi yüksek olmalıdır.

Bu, Grass'ın rolüdür, çünkü bu modelleri oluşturmak için yapılan yatırımların ölçeği çok büyüktür ve Grass bu trendin yararlanıcısı haline gelir. Daha fazla model girişi, daha fazla veri talebi anlamına gelir.

Austin:

Grass ekibi yıllardır geliştirme yapıyor. Geçen yılın bir çeyreğinde yaklaşık 3 milyon dolar gelir elde ettiklerini hatırlıyorum. Yıl sonuna kadar bir çeyrekte 12 milyon veya neredeyse 13 milyon dolar yapmışlardı. Tahminlerime göre, şimdi daha hızlı büyüyorlar. Sonraki bir ay ila bir buçuk ay içinde token sahipleri için bir telefon toplantısı düzenleyecekler ve daha fazla bilgi alacağız.

Ancak bu, üç basamaklı bir büyüme gösteren bir projedir. Son açıklanan verilere göre, projenin yıllık tekrarlanan geliri (ARR) yaklaşık 50 milyon ABD dolarıdır. Ancak şu anda bu rakamın 80 milyon ABD dolarına yaklaşmış olabileceğini tahmin ediyorum. Şu anda değeri yaklaşık 400 milyon ABD dolarıdır. Bu nedenle, bu kadar hızlı büyüyen bir proje için sadece gelirin 5 katı ile değerlemek, benim görüşüme göre tamamen mantıksızdır; bu, çok potansiyelli bir yeniden değerleme adayıdır.

Sunucu Andy: Grass ile Venice arasında herhangi bir iş ilişkisi var mı?

Austin:

Şu anda yok. Venice genellikle kendi modellerini oluşturmaz. Bu nedenle şu anda bir sorun yok. Gelecek ne getirecek bilinmez. Ancak bunları aynı denklemin iki farklı yönü olarak göreceğim. Bir soru: AI’yi nasıl kullanıyorsunuz ve AI’yi gizli bir şekilde nasıl kullanıyorsunuz? Diğer soru: Model başlangıçta nasıl oluşturuldu? Grass ve Venice sırasıyla bu iki yönü ele alıyor.

Sunucu Andy: Yani Grass yaklaşık 5 kat gelirle işlem görüyor. Kripto endüstrisinde bazı şeyler 20, 30, 40, 50 kat gelirle işlem görüyor. Sizce 400 milyon dolar civarı bu aralık, biraz düşünmeden mi?

Austin:

Evet. Kripto endüstrisinde de diğer şeyler düşük katlamalarla işlem görüyor ama büyümedikleri için önemlidir. İnsanlar, büyüme yatırımında bulunmak için kripto endüstrisine geliyor.

Bu nedenle, birçok düşük kaldıraçlı senaryonun orada nakit akışı olmadığı için sağlam olmadığını düşünüyorum. Ancak Grass gibi, en hızlı büyüyen örneklerden biri. Bence bu yalnızca dikkat edilmesi gereken bir nokta, daha da önemlisi benim görüşüme göre oldukça ucuz.

Sunucu Andy: NEAR ile ilgili bir yatırım argümanınız var mı? NEAR’ı takip ediyor musunuz?

Austin:

NEAR'ı uzun süredir takip ediyorum. AI bileşenine bakmasanız bile, NEAR çok ilginç bir projedir. Çünkü, çok sayıda çapraz zincir takasının temel altyapısıdır. Geçen yıl Ekim ve Kasım aylarında, Zcash'e giriş ve çıkışlar sırasında NEAR bu alanda büyük ilgi gördü.

NEAR Intents çok pratik ve şu ana kadar en iyi çapraz zincir Swap deneyimlerinden biri olabilir. Aynı zamanda, Agent (akıllı ajan) alanında da çok önemli bir rol oynuyor. Benim görüşüme göre, NEAR, çapraz zincir Swap için en uygun altyapılardan biridir ve birçok diğer projenin bağımlılık sorunlarından kaçınmayı sağlar.

Bu alanda çok hızlı bir şekilde büyüyorlar. Şimdi eğer bir L1 iseniz, bence şu üç yönden birini karşılamalısınız: Ya dikey olarak entegre bir uygulama deneyimi sunuyorsunuz, ya da bir şeyde 10 kat daha iyiysiniz, ya da bir tür uygulamada çok çok güçlüsünüz.

NEAR'ın Intents tarafında çok iyi bir iş çıkardığını düşünüyorum. Onlar, gizlilik amaçları ve AI kullanımına ilişkin diğer unsurlar gibi birçok başka şey de yapıyor; bu, gerçekten kendi benzersiz konumunu bulabilmiş nadir L1 projelerinden biri.

Bu, NBA oyuncularının sınıflandırmasını hatırlatıyor. Şu anda piyasada birçok yeni L1 ve L2 projesi var ve bunlar potansiyeli olan yeni oyuncular gibi. Zamanla bazıları süper yıldızlara dönüşecek, bazıları ise yavaşça ortadan kaybolacak. Ancak bir sınıf oyuncu daha var: “rol oyuncuları”. Bu oyuncular kendi rollerinde çok iyi performans gösteriyor. Örneğin OKC’nin Lu Dort veya Alex Caruso’su.

NEAR, bana böyle bir oyuncu gibi geliyor. LeBron James değil, ama kendi yaptığı şeyde çok güçlü olduğu için çok önemli.

Sunucu Andy: Robbie'nin her zaman bana vurguladığı, sürekli abartılan bir diğer proje Akash. Üzgünüm ki bugün burada değil. Akash, dağıtılmış çıkarım, dağıtılmış model ve merkeziyetsiz eğitim gibi alanlara erken girdi, değil mi?

Bu, Crypto AI'nin ilk hikayesi gibi görünüyor. Ardından, Meme Token'lı sahte Agent projelerini yaşadık. Şimdi ise, bu sefer çok daha güçlü bir ürünle, merkeziyetsiz çıkarım ve model eğitiminin bir sonraki döngüsüne giriyoruz gibi görünüyoruz. Akash'ın ne yaptığını gördünüz mü? Bu projeye ilişkin bir yatırım görüşünüz var mı?

Austin:

Akash'ı gerçekten takip ettim; ilk olarak merkeziyetsiz CPU pazarından başlamışlardı, daha sonra GPU pazarına geçtiler. Şimdi aslında OpenRouter üzerinden ne kadar veri aktarıldığını görebilirsiniz. Bu verilerin önemli bir kısmı Akash, yani Akash ML üzerinden aktarılıyor, bu çok ilginç. Ayrıca bu veriler açık; herkes bunları görebilir.

Ancak, Akash'ın benim en yakından takip ettiğim projelerinden biri olmadığını da kabul etmeliyim. Ancak bu kadar uzun süredir var olan ve sürekli olarak geliştirilen bir ekip için, nihayet gerçek bir ürün-pazar uyumuna ulaştıklarını ve bu uyumun hızlandığını görmek çok güzel.

Sunucu Andy: Base üzerinde küçük bir piyasa değeri olan ancak günlük ürettiği Token miktarı açısından güçlü bir performans gösteren Gitlab adlı bir proje var. Şu anda Base üzerinde yüksek spekülatif bir AI Token kümesi ortaya çıkmış durumda ve bu bulmacada anlaşılmak istenen birçok küçük alt alan var.

Daha geniş bir açıdan sormak istiyorum: Bu AI yığınında, blockchain ile entegre edildiğinde büyük ölçekli büyüme için en uygun olan bölümler nelerdir? Zaten Venice, gizli çıkarım ve denetlenemez ChatGPT sunuyor; NEAR, Agent pazarı için altyapı gibi davranıyor; Akash, Akash ML'e sahip; Grass ise veri setlerine odaklanıyor.

AI yığınında, blockchain teknolojisi tarafından değiştirilebilecek veya zincir üzerinde en uygun olan kritik yarışlar veya bileşenler nelerdir?

Austin:

Öncelikle büyük dil modelleri (LLM) için gizli kullanım ve denetlenemeyen kullanım dahil olmak üzere gizlilik bağlamı. Ardından, Grass'ın yaptığı gibi, modeli eğitmek için gerekli veri toplama.

Sonraki adım, çıkarım hesaplaması ve hesaplama gücü pazarı. Daha önce Akash'tan bahsetmiştiniz. Aynı zamanda diğer çıkarım pazarlarının da ortaya çıktığını görüyoruz. DM ile ilişkili ve kullanıcıların boşta kalan hesaplama gücünü satmalarını sağlayan başka hizmetler de sunan bir proje olan AnC var. Bu, dikkatimi sürekli çeken ilginç bir proje. Şu anda Token'i hâlâ piyasada değil, ancak Venice ve DM ile entegrasyon açısından çok ilginç şeyler yaptıklarını düşünüyorum.

Bir diğer önemli yön, merkeziyetsiz model eğitimidir. Sorun, açık kaynaklı modeller oluştururken, özel ağırlıklar aracılığıyla modelin sahipliğini ve gelir elde etme kapasitesini korumaktır. Şu anda bu alanda birkaç ekip araştırmalar yapıyor. Örneğin, Pluralis'in bu alandaki en ilginç projelerden biri olduğuna inanıyorum. Nous Research, Hermes etrafında oldukça ilginç çalışmalar yürütüyor. Ayrıca, Prime Intellect ve diğer birkaç ekip de bu alanda yer alıyor.

Bu nedenle odaklandığım ana alanlar: merkeziyetsiz eğitim, çıkarım ve hesaplama gücü pazarları, Agent altyapısı, veri ve tüketicilere yönelik model kullanım uygulamalarıdır.

Sunucu Andy: Son zamanlarda başka bir görüşü vurguladınız: Token modellerini ve ekonomiyi yeni bir şekilde anlamamız gerekiyor. Aerodrome ve Hyperliquid gibi projelere sürekli destek verdiniz.

Kripto varlığın net token değer akışını, kredi (gelir) ve debit (gider) olarak, bir artı-eksi tablosuyla analiz etmek açısından, AI bağlamından çıkıp daha geniş bir soru sormak istiyorum: Sektörün token ekonomisini analiz etme yaklaşımında neler değişiyor? Şu anki çerçeveniz nedir? Yatırımcıların bir varlığın net token değer akışını bir artı-eksi tablosu gibi anlamaları gerekir mi?

Austin:

Bu sorunu farklı şekillerde değerlendirebiliriz ve bu, tek bir çözümün uygulanabileceği bir şey değildir.

Öncelikle geri alma ve yok etme gibi üst düzey mekanizmadan başlayabiliriz. Hyperliquid, bu mekanizmayı çok popüler hale getirdi ve insanlar şöyle diyor: “Hyperliquid ne kadar iyi yapıyor, geri alma ve yok etme mekanizmasına sahip.” Ancak her Hyperliquid ortaya çıktığında, başka dokuz Token da aynı geri alma ve yok etme mekanizmasını benimsemeye çalışıyor ve sonuçta fiyat performansları çok kötü oluyor.

Buradaki ders nedir? Ders, Hyperliquid'in öncelikle çok başarılı bir iş modeli olmasıdır, bu yüzden insanlar Token'ını sevmektedir ve geri alım sadece değeri Token sahiplerine aktarmanın bir yoludur. Eğer kendisi iyi çalışan bir iş değilse, geri alım mekanizmasını uygulasanız bile Token fiyatı doğal olarak artmayacaktır.

Bu, insanların sıkça karıştırdığı ilk soru olarak düşünüyorum.

İkinci soru, token sahiplerine gerçekten değer yaratıp yaratmadığınızdır. İtirazla yok etme, itirazla dağıtım, fonları işe yeniden yatırma veya fonları banka hesabında tutarak bilançonuzun esnekliğini artırma yöntemlerinden hangisini seçerseniz seçin, temel soru şudur: Token sahipleri, oluşturduğunuz şeyden kaynaklanan değeri en üst düzeyde kaptırebiliyor mu?

Örneğin, Hyperliquid böyle, Aerodrome de böyle. Grass konusunda ise birçok kişi daha fazla geri alım olmasını bekliyor, ancak açıkça görülüyor ki tüm sözleşmeleri fonasyonla yapılmış ve tüm gelirler fonasyonun banka hesabına girmiş, bu varlıklar ise Token sahipleri tarafından kontrol ediliyor.

Bu nedenle, bu olayı anlamak için birçok farklı yol olduğunu düşünüyorum.

Austin:

Sonraki adım, token likiditesidir. Hyperliquid örneğini alalım; teorik olarak aylık olarak en fazla bir miktar token serbest bırakılır, ancak aslında sadece 200.000-300.000 token serbest bırakılabilir. Öte yandan, ETF'lerden, DAT'ten ve yardım fonundan gelen satın alma hacmi çok daha yüksektir. Bu nedenle, doğal olarak alıcıların satıcılardan daha fazla olması ortaya çıkar.

Aerodrome'a bir daha bakalım. AERO'yu veAERO olarak kilitlerseniz, Temmuz'da Ethereum ana ağına genişledikten sonra veAERO, sAERO olarak yeniden adlandırılacaktır. Sahipler, platformun tüm gelirlerini kazanmanın yanı sıra, en çok likiditeye ihtiyaç duyan ve aynı zamanda en çok gelir oluşturan likidite havuzlarına token emisyonlarını yönlendirebilir.

Bazıları, bir periyotta token emisyonunun değeri gelirin değerini aşarsa, bu periyodun net negatif getiri olduğunu söyleyebilir. Ancak ben bu görüşün tamamen yanlış olduğuna inanıyorum.

Doğru analiz yöntemi şudur: Sistem bu dönem içinde ne kadar gelir elde etti? Hangi Token miktarı dolaşıma girdi ancak aslında satılmadı? Örneğin, Aerodrome son zamanlarda bir mekanizmasını Momentum Fund olarak yeniden adlandırdı; bu mekanizma temelde bir fonun sürekli olarak geri alım yapmasıyla benzerdir. Ayrıca, birçok AERO kazanan kişi, daha fazla gelir elde etmek için bunları kilitleyip ve veAERO olarak质押 eder. Bunun yanı sıra, bazı kullanıcılar bu Token'in geleceğine olan güvenleri nedeniyle satmayı asla planlamazlar.

Bu açıdan, her periyot, yani her hafta, gerçek olarak açık piyasaya akan Token miktarı, platformun aynı periyotta elde ettiği gelir miktarından çok daha azdır.

Atlas, Aura ve diğer projeler gibi son zamanlarda yapılan yeni yayınlarla birlikte Aerodrome'nin geliri önemli ölçüde arttı. Burada bahsettiğim gelir, Token sahiplerinin platformdan elde ettiği kazançlardır ve bu kazançlar, gerçek olarak salınım olarak çıkan değeri açıkça aşmıştır.

Bu nedenle, her proje ve her mekanizma özel olarak analiz edilmelidir. Ancak temel soru şudur: Token sahipleri, sistemin ürettiği değereden fayda sağlayabiliyor mu? Bu, analizin kritik noktasıdır. Bu temel üzerinde, bu bakış açısıyla daha derinlemesine analiz yapabilirsiniz.

Sunucu Andy: Sanırım tüm sektör, bu modelin çok ince olduğu bir benzer düşünce modeline doğru kayıyor. Şu anda iki tür şey ortaya çıkıyor: Birincisi, geliri ve temel verileri olan şirketler; ikincisi ise daha çok hikâyeye odaklanan, daha dar kategorilere ayrılmış ancak çok kullanışlı teknolojilere sahip projeler—örneğin Zcash, Venice, NEAR gibi AI gizliliği ile ilgili varlıklar. Ayrıca tamamen zincir üstü iş modellerine dayanan projeler de var; ancak şu anda orta alanlarda pek çok şey yaşanmıyor.

Austin:

Sizin görüşünüzle aynı fikirdeyim. Bu pazarın ilginç yanı, gerçekten dikkat edilmesi gereken token kümelerinin daha da daraldığıdır. Şimdi insanlar, hangi projelerin gerçekten piyasa çekiciliğine sahip olduğunu ve hangilerinin sadece bir pazarlama hilesi olmadığını daha iyi anlıyor; bu nedenle şu anda sadece 10 ila 20 token'in çok güçlü temel değerlere sahip olabilir.

Bu nedenle, bu Token'ların piyasayı açıkça geride bıraktığını görüyoruz. Bu, uzun süredir ilk kez yatırımcıların daha küçük, kaliteli bir proje havuzundan seçim yapabilmesi durumu. Şu anda sermaye akışı, Venice, HYPE, Grass, AERO, NEAR ve Zcash gibi projelere odaklanıyor.

Zcash, gizliliğe odaklanan başka bir projedir. Şimdi bazıları, Bitcoin'in giderek daha çok Michael Saylor'un etkisi altına girebileceği konusunda endişeli (bu başka bir konu), Zcash ise Bitcoin'in orijinal ruhunu temsil ederken yapısı da Bitcoin ile çok benzer.

Zcash şu anki bağlamda gelir sağlamasa da, hâlâ ilginç bir varlıktır. Çünkü fiyatı ne kadar yüksekse, gerçek kullanımı o kadar büyüktür. Fiyat ne kadar yüksekse, o kadar güçlü bir konsensüs ve topluluk değeri oluşturmak için daha büyük olasılıkla sabitlenir.

Bu yüzden, şu anda doğru Token’ı seçmenin daha kolay hale geldiği çok ilginç bir aşamadayız. Sadece daha dikkatli bir şekilde araştırarak, hangi projelerin gerçek olduğunu ve hangilerinin sadece sahte bir hype olduğunu ayırt etmeniz yeterli.

5 ila 10 kat, hatta 3 kat getiri elde etmek isteyen yatırımcılar için bu dönem daha önceki herhangi bir zamandan daha başarılı olma şansını artırıyor. Sonunda 100 kat getiri elde edebilirsiniz, ancak şu anda çok ilginç projeler var ve bunlar benim dikkatimi çekecek ve yatırım yapacağım varlıklardır.