Ray Dalio, 5-10 yıl içinde AI piyasa yoğunlaşması ve olumsuz ABD hisse senedi getirileri konusunda uyarıyor

Yazar: Ray Dalio

DeepWave TechFlow

Derin Akıntı Öne Çıkar: Bridgewater Kurucusu Ray Dalio, X üzerinde bir yatırım notu paylaştı ve şu anda AI'nın birkaç büyük oyuncu tarafından hakim olan piyasa için bir hesap yaptı. Kararı oldukça net: Riskin yüksek olması bir gerçek, ancak getirinin düşük olması bir görüş — gelecek 5 ila 10 yıl içinde ABD hisse senedi piyasasının reel getirisi -5% ile -10% arasında olabilir. AI'ya yatırım yapmamanızı önermiyor, sadece tüm bahsinizi AI'ya koymamanızı öneriyor. Bu, 50 yıldan fazla deneyiminden elde ettiği "yatırımın kutsal kadehi" ve şimdi herkese açıkça anlatıyor.

Bu not, şu anki durumda bu oyunu nasıl oynayacağınızı anlatıyor.

Bunu bridge, poker, backgammon veya satranç gibi düşünebilirsiniz. Sıra sizde ve yanınızda bir bilgisayar, durumu değerlendirmenize ve önerilerde bulunmanıza yardımcı oluyor. Benim için yatırım tam olarak böyle hissettiriyor. Bu bilgisayar elinizde olsun ya da olmasın, kendinize şu soruyu sormalısınız: Durum şu şekildeyken, şu anda hangi hamleyi yapmalıyım (yani, piyasa şu anda hangi özelliklere sahip ve hangi kuvvetler etkiliyor)?

Bu oyunu uzun süredir oynuyorum. Bu aşamada, oynama tarzımı aktarmak ve bir adım daha ileri giderek, herkesin yatırımı nasıl oynayacağını keşfetmesine olanak tanıyan bir platform oluşturmak hedefim—öğrenmek, kendi geçmiş kararlarını gözden geçirmek ve bunu iyileştirmek. Ellerimdeki kartları doğru ve yanlış şekilde yönetebileceğime inanıyorum. Bu nedenle, belirli bir durumla karşılaştığınızda kendinize şunu sormalısınız: “Bu durumda nasıl bahis oynamalıyım?” ve bunun için güvenilir bir cevap verebilmelisiniz.

Şu anda piyasanın nasıl olduğunu ve benim düşündüğüm yapılması gerekenleri (aynı zamanda yaptığım şeyleri) anlatmak istiyorum.

Bugün en kritik birkaç koşul nedir ve bunlara nasıl bahis yapmalısınız?

Bence — muhtemelen herkesin de düşündüğü gibi — şu anda, neredeyse tamamı yapay zekâ olan inanılmaz yeni teknolojilere sahip bir sektördeki az sayıda şirketin, tüm piyasanın yönünü belirlediği bir piyasadayız. Bu şirketler, piyasa ve ekonomi üzerinde büyük etkiye sahip olan yüksek bir piyasa değeri payına sahip. Her zaman olduğu gibi, yeni teknoloji sektöründe büyük bir heyecan, belirsizlik ve dalgalanma birikiyor ve bu duygular küresel hisse senedi piyasalarına yayılıyor. Bu nedenle, bu sektördeki dalgalanmalar ve belirsizlikler büyük önem taşımaktadır.

Bunun yanı sıra, benim "beş kuvvet" dediğim birkaç eşit derecede önemli büyük değişken daha var: birincisi, borç ve para sisteminde neler oluyor; ikincisi, siyasi ve sosyal sorunlar neler oluyor (bu, vergiler ve diğer siyasi faktörlerle ilgili piyasa etkilerini büyük ölçüde etkiler); üçüncüsü, coğrafi politikanın piyasa üzerindeki etkisi (örneğin savaşlar); dördüncüsü, doğada neler oluyor; beşincisi, yeni teknolojiler neler oluyor. Bu koşulları yatırım sistemime giriyorum ve sistem bu koşullara göre nasıl bahis oynanması gerektiğini hesaplıyor; aynı zamanda ben de neye bahis edeceğimi düşünüyorum.

Nasıl bahis yapacağınızı düşünürken, en çok sorulması ve en açık şekilde cevaplanması gereken soru şudur: Yeni teknolojilere, bu sektörü veya en iyi olduğuna inandığınız birkaç şirketi, piyasa endeksine (örneğin S&P 500) zaten dahil olan düzeyden daha fazla ağırlık vermek istiyor musunuz a); endekse yaklaşık olarak aynı ağırlığı korumak istiyor musunuz b); yoksa bu odaklanmadan uzaklaşmak mı istiyorsunuz c)?

Neredeyse herkes en iyi varlıkları satın almak istiyor ve bunu yapmak için çaba harcıyor; ancak şu anda karşılaştığımız bu yeni teknoloji, neredeyse her şeyi değiştiriyor gibi görünüyor. Ancak tarih, bu döngünün bu aşamasında, bu teknolojiyi üreten az sayıdaki lider şirketlere büyük oranda yatırım yapanların çoğunluğunun başarısız olduğunu gösteriyor. Bunun arkasında mantıklı bir neden var ve geçmişte her seferinde aynı senaryo tekrarlandı. AI adlı bu yeni teknoloji gerçekten benzersiz; ancak tarihte benzersiz olup karşılaştırılabilir birçok başka yeni teknoloji de vardı. Bunlara bakmalısınız. Eğer bunları görmezden gelmeyi seçerseniz, bu sefer neden farklı olacağını açıklayabileceğiniz iyi bir neden sunmalısınız.

Tüm büyük yeni teknolojilerin hikayeleri, aynı şekilde ve aynı mantıkla yaşanmıştır. Yüksek risk ve büyük belirsizlik, bu yeni teknoloji şirketlerinin doğuştan gelen özellikleridir. Geçmişte benzer durumlarda nasıl davrandıklarına bakarsanız, hatta uzun vadede nihayetinde zafer kazanan devrimci şirketlerin (örneğin Microsoft ve Apple) bile, benzer anlarda tamamen yenebileceğini görürsünüz. Ayrıca yeni teknoloji şirketlerinin henüz ortaya çıktığı anda (sonradan geriye dönüp bakmak yerine), kimin başarısız olacağını, kimin başarılı olacağını belirlemek çok zordur; IBM bunun bir örneğidir. Bu senaryoları bir araya getirdiğinizde, yeni teknoloji şirketlerinin geleceği son derece belirsizdir ve bu, doğalarının bir parçasıdır.

Örneğin, ya çok fazla yatırıyorlar ya da çok az. Nedeni şudur: yeterince yatırmazsanız kesinlikle kaybedersiniz, ancak geleceğe kesin olarak tahminde bulunamadıkları için fazla yatırıp yatırmadıklarını bilemezler. Hem fazla hem de az yatırmak maliyetlidir.

Onlar, kendi üzerlerinde etkili olabilecek tüm değişiklikleri—dışsal olanlar da dahil olmak üzere: para politikası sıkıştırması, savaş, vergilerdeki ani değişiklikler—tam olarak öngöremezler. Bu nedenle hepsi büyük dalgalanmalar yaşar; önce yatırımcıları heyecanlandırır, ardından korkakları korkutup piyasadan atar ve bu da piyasa dalgalanmalarını büyütür. Daha derine inildiğinde: Bu yeni teknolojiler ve yeni şirketler, geçmişte öncüleri devirdi, ancak çoğu zaman kendi başlarına da şimdi hayal edilemeyen şekillerde daha yeni teknolojiler ve şirketler tarafından devrilecekler. Aynı şeyin bugünün şirketlerine de olup olmayacağını düşünmemiz gerekir. Kuantum hesaplamanın etkisi, “bilinen bilinenler”den biridir. Daha önce hayal edilmemiş olanlar ise?

Rekabetçilerden gelen risk nedir? Örneğin Çin, AI teknolojilerini üretiyor ve dağıtıyor; Çinli politika yapıcıların ekonomi ve AI üzerine tamamen farklı bir bakış açısı var. Biz, yeni bir teknoloji savaşının içindeyiz ve her ülkenin liderleri kendi kazanması gerektiğini düşünüyor. Çin’in bakış açısında, AI büyük verimlilik avantajları sağladığı ve yaşam standartlarını genel olarak yükselttiği için herkese ücretsiz veya düşük fiyata sunulmalıdır. Onlar için kâr o kadar da önemli değil; önemli olan bu yeni teknolojilerin çok sayıda insan tarafından kullanılmasıyla ortaya çıkan genel fayda. Tahminime göre, Çin, otomobil, güneş panelleri ve pil gibi ürünlerde yaptığı gibi, uluslararası pazar rekabetine girecektir.

Bu durum, tarihte bize ders veren birçok anla çok benzer. Hollanda İmparatorluğu'nun son dönemlerini ve İngiltere İmparatorluğu'nun başlangıcını, özellikle İngiltere'nin gemi yapımı ve diğer önemli endüstrilerde Hollanda'yı geçtiği dönemi hatırlatıyor. Tayvan etrafındaki coğrafi politik çatışmalar da en azından bir olasılığı akla getirmeli: Çin, "çiplerin Tayvan'dan dışarı çıkarılmasını engellemeyi" coğrafi mücadele aracına dönüştürebilir mi? AI hisselerinin diğer riskleri de var; örneğin, servet vergisi ve diğer vergilerdeki artış, bu hisseler üzerine büyük sermaye koyanları zorunlu satışa zorlayabilir; ayrıca, AI karşıtı duyguların artması, şirketlerin genişlemesine engel olabilir.

AI ile ilgili endişe verici birçok nokta listeleyebilirim, aynı uzunlukta, yatırımda bulunmak istediğim büyük AI fırsatları listesi de verebilirim. Bu risklerin nasıl sonuçlanacağını söylemiyorum, AI şirketlerini almamalısınız demiyorum. Sadece, piyasada büyük ölçüde yoğunlaşmış risklerin var olduğunu kabul edemeyen yok ve bu durumla nasıl başa çıkacağınızı bilmelisiniz. Tüm benzer senaryoları incelediğim ve mantıksal olarak, yüksek riskli olduğunu ve bu durumla en iyi başa çıkma yolu olduğunu düşünüyorum:

Biliyorsunuz ki benim mottom dağıtım, "yatırımın kutsal kupa" ise 15 adet birbirinden bağımsız ve riskleri dengeli iyi pozisyon elde etmektir. Başka bir deyişle:

İyi bahislerden oluşan ve iyi şekilde çeşitlendirilmiş bir portföy, odaklanmış bir bahis üzerinde üstünlük sağlar (daha yüksek getiri-risk oranı, aynı risk seviyesinde daha iyi getiriler mühendislikle oluşturulabilir). Risk, pazarın belirli bir parçasına ne kadar odaklanırsa, o kadar çok çeşitlendirilmelidir, özellikle pazar doğal olarak büyük belirsizlikler yaratan devrimci bir yeni teknoloji tarafından yönlendirildiğinde.

Bu bir görüş değil, matematiksel bir kesinlik. Örneğin, bir bahisın getiri-risk oranı 0,3 ise (örneğin, %6 getiri ile %18 standart sapma, genellikle hisse senedi seviyesi olarak kabul edilir), ardından 5, 10 ve 15 adet birbirinden bağımsız bahis tutmakla karşılaştırın: Aynı %6 getiriyi elde ederken, standart sapma ile ölçülen risk sırasıyla %8, %6 ve %5'e düşer. Yani, 15 adet iyi ve birbirinden bağımsız yatırım, getiri-risk oranınızı 4,3 kat artırır (0,3'ten 1,29'a). İsterseniz, aynı risk seviyesinde çok daha yüksek getiriler elde etmek için kaldıraç da kullanabilirsiniz. Bu bir gerçektir.

İnançım, geriye dönük testlere, 50 yıldan fazla yatırım deneyimimde gerçekleştirdiğim getirilere ve büyük olasılıkla geçerli olan bir mantığa dayanıyor: Risksiz bir şekilde yatırımlarınızı çeşitlendirip, istenen dalgalanma seviyesine ayarladığınızda, uzun vadede çoğu yatırımcının tercih ettiği odaklanmış bahislerden çok daha iyi getiriler elde edersiniz. Daha spesifik olarak, iyi çeşitlendirme, herhangi bir odaklanmış bahisten daha iyi bir risk-getiri oranı sağlar; bunu kendi istenen risk seviyenize ayarladığınızda, bu risk altında diğer tüm yöntemlerden daha yüksek getiriler elde edersiniz.

Bu yöntemi kamuoyuna açtığım için, artık benim “biraz daha gizli olmayan” başarı yolum oldu. Ancak bu şekilde yatırım stratejisi düşünen nadir insanlarla karşılaşıyorum—yani, iyi yapılandırılmış ve iyi çeşitlendirilmiş bir pozisyon portföyü oluşturmayı düşünen, belirli bir büyük değişim sektöründeki birkaç hisse senedine odaklanan yoğun pozisyonlara kıyasla ne kadar daha kötü performans gösterebileceğini düşünmek nadirdir. Çoğu insan sadece bu hisselerin ve bu sektörün yükselip yükselmeyeceğini ve nasıl bahis oynayacağını düşünür. Portföy oluşturma düşünenlerle düşünmeyenler arasındaki performans farkı büyükür. Bu yöntemin nasıl iyi yapılacağını, ileride daha tam bir şekilde anlatacağım.

Yukarıdakilere dayanarak, önümdeki bu kartlara bakarak nasıl oynayacağımı düşünmek, kendi kendime şunu sormamı gerektirir: Pozisyonum ne kadar büyük olmalı ve nasıl dağıtmalıyım?

Yüksek risk, tartışmasız bir gerçektir. Şimdi size, yanlış olabilecek bir görüş sunacağım: Beklenen getiri düşük. Bu değerlendirme, değerleme analizlerimden ve balon endeks okumalarımdan kaynaklanıyor; önümüzdeki 5 ila 10 yıl içinde hisse senetlerinin gerçek getirisi yaklaşık -5% ile -10% arasında görünüyor, ancak bu rakamların etrafındaki belirsizlik oldukça büyük. Benim görüşüme göre, bu hisseler uzun vadeli varlıklardır, çünkü uzak geleceğe güvenilir bir şekilde bakmak zordur ve hem pahalı hem de kararsız elde tutulmaktadır.

Son toplantıda, takımdan biri bana sordu: Peki, piyasanın şu anda böyle yapılandırılmış olmasının neden yanlış olduğuna dair neye dayanıyorsunuz? Bugün piyasada dağılım eksikliğinin, örneğin bazı yatırımcıların AI hisselerinin beklenen getirilerinin çok yüksek olduğuna inanması, bir sektörün bu kadar büyük bir piyasa değeri payına sahip olması durumunda endekste bu tür bir odaklanmanın doğal olması ya da bir sektöre karşı büyük bir heyecan olduğunda birçok yatırımcının gelecekteki kazançların ne kadar olacağını ve bu kazançların nasıl fiyatlandırılacağını akıllıca ve güvenilir bir şekilde hesaplamadan bu hisseleri satın alması gibi iyi nedenler olmayabilir mi?

Fiyat artışlarının birçok nedeni vardır ve hepsi iyi nedenler değildir. Bazı yatırımcılar, fiyatların temel verilere göre çekici olduğunu düşünerek fiyatı takip edip yukarı itiyor; bazıları ise bu hisseleri, bunların harika bir yeni teknoloji olduğuna inandıkları için tutuyor ve fiyat artışını “bu iyi bir hissedir” anlamına gelen bir onay olarak görüyor; başka bazı yatırımcılar ise endeks maruziyetine sahip olup, pasif olarak bu hisselerde ağır ağırlık veriyor. Bence, bu sorularla uğraşarak ne yapmak istediğinizi anlamaya çalışabilirsiniz; ya da, yeterli bilgiye sahip olmadığınızı kabul edip, güvenle bir bahis yapamayacağınızı anlayabilirsiniz. Tamamen şöyle diyebilirsiniz: “Yeterince bilmiyorum, bu bahise girmiyorum.” Ve gerçekten de girmeyin.

İnsanları zor durumda bırakan, “Bir fikir oluşturmam gerek ve bu fikrim değerli” düşüncesi; ancak gerçeklik muhtemelen, yeterince güvenilir ve üzerine bahis yapmaya değer bir fikir oluşturamamanızdır. (Not: Tamamen bahis yapmamanızı önermiyorum—ki bahis yapmaktan kaçamazsınız, çünkü her zaman paranızı bir yatırım ya da nakit içine koymak zorundasınız; çoğu insan nakitin en düşük riskli olduğunu düşünür, ancak uzun vadede en kötü yatırım budur. Önerim, hangi pazarın iyi ya da kötü olduğuna dair herhangi bir taktiksel yargıya sahip olmasanız bile, bahislerinizi iyi dağıtmayı öğrenmenizdir. Yapmanız gereken, güvenli bir taktiksel yargıya sahip olmadığınızda, dengeli bir stratejik varlık portföyü tutmaktır. Ancak bu, daha sonra ele alınacak bir konudur.)

Bu yüzden, ne bildiğinizi bilmek ve bu nedenle bahis yapmak, ne bilmediğinizi bilmek ve bu nedenle bahis yapmamak kadar önemlidir.

Daha basit söyleyeyim: Genellikle yeterli bilgiye sahip olmak zor olduğu için, tek bir puana yoğunlaşmak mantıklı değil. En iyi yöntem, en çok inandığınız ve birbirinden bağımsız tahminleri bir dağıtılmış portföyde birleştirmek ve bu portföyü istenen risk seviyesine göre mühendisliklemektir. İşte benim “yatırımın kutsal kupa”ım.

Şu anda karşılaştığınız bu kartlarla, bu teknolojiye dayalı pazarda sonraki gelişmeleri öyle net bir şekilde bilebilecek birinin olduğunu düşünmüyorum ki, büyük, odaklanmış bir bahis yapabilsin. Benim görüşüme göre, bu “bilinmezlik” ile en iyi şekilde başa çıkmak, odaklanmaktan kaçınmak ve çeşitlendirmeyi korumaktır. Bu, kitaplarınızda okuduğunuz teorilerle çelişiyor gibi görünüyor—kitaplar genellikle pazarın etkin olduğunu söylüyor ve sadece “pazara güvenin” diyor.

Özetle: Şu anda, devrimci bir yeni teknoloji etrafında aşırı yoğunlaşmış bir piyasa var; bu, yeni teknolojiye yönelik heyecanı, yeni teknoloji hisselerinin çekiciliğiyle karıştırmamalı ve dikkatli olmaktan kaçınarak yüksek riskli, yüksek ilişkili bir dizi spekülatif pozisyon tutmamalı olduğumuzu hatırlatıyor—özellikle de daha düşük bir riskle aynı ölçüde çekici getirileri akıllıca çeşitlendirme yoluyla elde edebiliyorken.

Ek: Portföyüm veya stratejik görüşlerimi sizinle paylaşmayacağım, çünkü sizin yatırım danışmanınız olmak istemiyorum. Ancak bu görüşlerin arkasındaki bazı kilit perspektifleri, özellikle balon endeksi okumalarımı ve bunların arkasındaki mantığı yakında paylaşacağım.