Yatırım İlkeleri: Mevcut Koşullar Altında Ne Yapmalısınız?
Yazar: Ray Dalio, Bridgewater Associates kurucusu
Peggy, BlockBeats
Editör Notu: AI devlerinin sürekli olarak ABD hisse senedi endekslerini yükseltmesi ve piyasa odaklanmasının artması bağlamında, Ray Dalio bu yeni notunda klasik bir soruyu yeniden ele alıyor: Bir devrimci teknoloji dünyayı değiştirirken, yatırımcılar varlıklarını nasıl dağıtmalı?
Dalio'nun temel uyarısı, teknolojik ilerlemenin kendisinin, ilgili hisselerin aynı derecede çekici olduğunu anlamına gelmediğidir. Tarihte büyük teknoloji döngüleri genellikle heyecan, kalabalıklaşma, dalgalanma ve temizlenme aşamalarından geçmiştir; hatta Microsoft ve Apple gibi uzun vadeli kazanan şirketler bile döngü içinde büyük gerilemeler yaşamıştır. Bugünki AI endüstrisi de aşırı yatırım, artan rekabet, coğrafi politika, vergi politikaları, AI karşıtı duygular ve sonraki nesil teknolojilerin yerini alma gibi çok sayıda belirsizlikle karşı karşıyadır.
Makalenin en önemli vurgusu, AI'nın dünyayı değiştirecek olup olmadığını değerlendirmek değil, yatırımcıların "yüksek düzeyde yoğunlaşmış" bir piyasa yapısına nasıl tepki vereceğidir. Dalio, az sayıda teknoloji şirketinin endekslerde giderek artan bir ağırlığa sahip olmaya başladığında, yatırımcıların farkında olmadan yüksek korelasyonlu ve yüksek riskli bir pozisyona sahip olup olmadığını dikkatle gözlemlemesi gerektiğini düşünmektedir. Az sayıda lider şirkete devam ederek yatırım yapmak yerine, daha kararlı bir yaklaşım, kaliteli ve düşük korelasyonlu varlıklardan oluşan bir çeşitlendirilmiş portföy oluşturmak ve kendi risk toleransınıza göre dalgalanma seviyesini ayarlamaktır.
Ona göre, ne bildiğini bilmek, ne bilmediğini bilmek kadar önemlidir. Şu anda AI tarafından desteklenen, aşırı değerlenmiş ve risklerin yoğunlaştığı piyasa ortamında, yatırımcılar yeni teknolojilere yönelik heyecanlarını doğrudan az sayıdaki AI hissesine odaklanarak dönüştürmemelidir. Dağıtım, Dalio’nun bu teknoloji döngüsünü aşmanın “yatırımın kutsal kadehi” olarak gördüğü şeydir.
Aşağıda orijinal metin yer almaktadır:
Bu not, mevcut ortamda bu yatırım oyununa nasıl katılacağınız hakkında konuşuyor.
Bir bridge, poker, backgammon veya satranç oyunu oynuyormuş gibi düşünün, sıranız geldi ve yanınızda bir bilgisayar var, bu bilgisayar durumu birlikte değerlendirip bir sonraki hamlenizi öneriyor. Benim için yatırım oyunu tam olarak böyle. Bir bilgisayarla desteklenip sağlanmadığınızdan bağımsız olarak, benim düşünceme göre şunu yapmalısınız:
Mevcut tahta durumuna göre bir sonraki hamlenizi nasıl yapacağınızı sorun. Yani, piyasanın mevcut özelliklerine ve piyasanı etkileyen çeşitli kuvvetlere dayanarak nasıl hareket edeceğinizi belirleyin.
Bu oyunu uzun süredir yatırım olarak oynuyorum. Bu aşamaya gelene kadar hedefim, nasıl oynadığımı paylaşmak; daha da ileri giderek, herkesin kendi istedikleri şekilde yatırım oyununu keşfedebileceği, geçmişte nasıl davranmış olacaklarını öğrenip test edebilecekleri ve gerçekten bunu iyi yapabilecekleri bir platform oluşturmak. Ellerindeki kartlarla karşılaştıklarında doğru ve yanlış yaklaşımların olduğunu inanıyorum. Bu nedenle, XYZ gibi bir durumla karşılaştığınızda kendinize şunu sormalısınız: “Bu durumda nasıl bahis oynamalıyım?” ve iyi bir cevap verebilmelisiniz.
Şu anda piyasa özelliklerini, yapmanız gerektiğini düşündüğüm şeyleri ve aslında yaptığım şeyleri sizinle paylaşmak istiyorum.
Bu mevcut ortamla nasıl başa çıkılır
Şu anda en önemli çevresel faktörler nelerdir? Bu faktörler altında biri nasıl bahis yapmalıdır?
Görüşüme göre, büyük çoğunluğun da düşündüğü gibi, şu anki piyasa ortamımız, özellikle yapay zeka gibi büyük yeni teknolojilerle yönlendirilen bir sektörde, çok az sayıda şirketin piyasa hareketlerini支配 ettiğidir. Bu şirketler, toplam piyasa kapitalizasyonunda yüksek bir oran oluşturmakta ve piyasa ile ekonomi üzerinde büyük etkiler yaratmaktadır. Bu tür tüm dönemlerin ortak bir özelliği vardır: büyük bir heyecan, belirsizlik ve dalgalanma, yeni teknoloji sektöründe yoğunlaşmakta ve bu sektör üzerinden küresel hisse senedi piyasalarına yansımaktadır. Bu nedenle, bu sektörle ilgili dalgalanma ve belirsizlik çok önemlidir.
Ayrıca, diğer büyük etkilerle ilgili bazı belirsizlikler de var. Bu etkileri "Beş Güç" olarak adlandırıyorum: 1) Borç ve para birimlerinde neler oluyor; 2) Vergiler ve diğer siyasi faktörler üzerinde büyük etki yaratabilecek siyasi ve sosyal konular neler; 3) Savaş gibi coğrafi politik faktörlerin piyasa üzerindeki etkisi; 4) Doğal kuvvetlerde neler oluyor; 5) Yeni teknolojilerde neler gelişiyor. Bu durumları yatırım sistemime giriyorum ve bu ortamda nasıl bahis oynaması gerektiğini düşünmesini sağlıyorum; aynı zamanda kendi başıma neye bahis oynamam gerektiğini de düşünüyorum.
Bu koşullar altında nasıl bahis oynayacağını düşünürken en önemli soru şudur: Aslında hangi seçeneği tercih etmek istiyorsunuz? a) S&P 500 gibi geniş çaplı hisse senedi endekslerine kıyasla yeni teknolojiye daha ağır bahis yapmak, yani bu yeni sektörü aşırı ağırlıklandırmak veya sektörde en iyi birkaç şirketi aşırı ağırlıklandırmak; b) maruziyetinizi endeks ağırlıkları civarında tutmak; veya c) bu yoğunluğundan uzaklaşmak?
Neredeyse herkes en iyi yatırımı satın almak ister ve bunun için çaba harcar; şu anda neredeyse her şeyi değiştirmeye gibi görünen yeni bir teknoloji ortaya çıkmıştır. Ancak tarih, bu döngünün bu aşamasında çoğu kişinin büyük bir kısmını birkaç öncü teknoloji şirketinin hisselerine yatırdığı için başarısız olduğunu göstermektedir. Bunun arkasında mantıklı bir neden vardır ve geçmişte her zaman böyle gelişmiştir. Bu kez AI teknolojisi gerçekten özgün olsa da, tarihte benzer şekilde 'özgün' olarak görülen birçok yeni teknoloji daha önce ortaya çıkmıştır ve bunlar karşılaştırmalar ve referanslar olarak kullanılabilir. İnsanlar bu örnekleri incelemelidir; eğer bunları göz ardı ederse, bu sefer neden farklı olduğunu iyi açıklayabilmelidir.
Risk kesinlikle yüksektir
Geçmişteki tüm büyük yeni teknoloji örnekleri, aynı mantık nedeniyle benzer şekilde gelişmiştir. Yüksek risk ve büyük belirsizlik, bu yeni teknoloji şirketlerinin içsel özelliğidir. Tarihte benzer ortamlarda bu şirketlerin performansına baktığımızda, hatta Microsoft ve Apple gibi uzun vadeli olarak başarılı olan en devrimci yeni teknoloji şirketleri bile, gelişim süreçlerinde benzer aşamalarda ciddi zorluklar yaşamıştır. Ayrıca, bu yeni teknoloji şirketleri ortaya çıktığında, değil de sonrasında geriye dönük bakıldığında, IBM gibi hangi şirketlerin başarılı olacağını, hangilerinin başarısız olacağını belirlemek kolay değildir. Tüm bu örnekleri göz önünde bulundurursanız şunu görürsünüz: Büyük yeni teknoloji şirketlerinin geleceği doğası gereği yüksek belirsizliğe sahiptir.
Örneğin, ya aşırı yatırım yaparlar ya da yetersiz yatırım. Nedeni, yeterli miktarda yatırım yapmazlarsa rekabeti kaybedeceklerdir; ancak gelecekte ne olacağını yeterince kesin bir şekilde bilemedikleri için aşırı yatırım yapıp yapmadıklarını belirleyememektedirler. Hem aşırı yatırım hem de yetersiz yatırım için maliyet yüksek olur.
Ayrıca, para sıkıştırması, savaş, vergilerde büyük değişiklikler gibi dışsal değişiklikleri de dahil olmak üzere tüm değişiklikleri tam olarak öngörmek mümkün değildir; bu değişiklikler onları etkiler. Bu nedenle, hepsi şiddetli yukarı ve aşağı döngüler yaşar: önce yatırımcıları heyecanlandırır, ardından korkutur ve hassas yatırımcıları piyasadan uzaklaştırır, sonuç olarak piyasada aşırı dalgalanmalara neden olur. Daha ileri giderek, bu yeni teknolojiler ve yeni teknoloji şirketleri, bir zamanlar eski olanları devirerek, çoğunluğu bizim önceden hayal edemeyeceğimiz şekillerde daha yeni teknolojiler ve daha yeni teknoloji şirketleri tarafından devrilecektir. Bu nedenle, aynı riskin şu anki bu yeni teknolojiler ve teknoloji şirketlerine de mi uygulanacağını düşünmeliyiz. Kuantum hesaplamanın etkisi, bilinen bilinen risklerden biridir. Peki, henüz hayal edilmemiş riskler nedir?
Rekabetçilerden gelen risk nasıl? Örneğin, Çin AI teknolojilerini üretiyor ve dağıtıyor ve Çinli politika yapıcılar ekonomi ve AI konusunda tamamen farklı bir bakış açısına sahip. Yeni bir teknoloji savaşının içindeyiz ve ülkelerin liderleri bu savaşın galibi olmak zorunda olduklarına inanıyorlar. AI'nın ekonomiye ve halk refahına etkisi hakkındaki anlayışları, bu teknolojiyi büyük verimlilik kazanımları sağladığı ve yaşam standartlarını genel olarak artırdığı için ücretsiz veya düşük fiyata sunmaya itecektir. Onlar için kâr, bu yeni teknolojilerin çok sayıda insan tarafından kullanılmasından kaynaklanan genel faydadan daha az önemlidir. Benim düşünceme göre, otomobil, güneş panelleri, piller ve birçok diğer üründe olduğu gibi, bu teknolojileri uluslararası pazarda rekabet edecekler.
Bu ortam, geçmişte birçok ders veren senaryoya benziyor. Hollanda İmparatorluğu'nun son dönemlerinde ve İngiliz İmparatorluğu'nun başlangıcında, İngiltere'nin gemi inşası ve diğer kritik endüstrilerde Hollanda'yı nasıl yendiğini düşünmek kaçınılmaz. Ayrıca, Tayvan etrafında bir coğrafi siyasi çatışma da mevcut; bu en azından Çin'in, çiplerin Tayvan'dan dışarı çıkmasını engellemeyi coğrafi siyasi bir savaş aracı olarak kullanma olasılığını göz önünde bulundurmayı gerektiriyor. AI hisseleri, bu hisselerde büyük zenginlik biriktirenlerin hisselerini satmak zorunda kalabilecekleri, servet vergisi ve diğer vergilerdeki artış gibi diğer risklerle de karşı karşıya. Ayrıca, AI karşıtı duyguların artması, şirketlerin teknoloji geliştirmek için sahip olduğu alanı kısıtlayabilir.
Daha fazla endişe verici konu listeleyebilirim, aynı uzunlukta bir dizi AI'nın yaratacağı ve benim bahis oynayacağım büyük fırsatları da listeleyebilirim. Bu risklerin kesinlikle nasıl gelişeceğini söylemiyorum, aynı şekilde AI şirketlerine bahis oynamamanız gerektiğini de söylemiyorum. Sadece, piyasada büyük ölçüde odaklanmış risklerin var olduğunu, bunun tartışmasız olduğunu söylüyorum; ve bu tür bir ortamda nasıl davranılması gerektiği konusunda insanların bilinçli olması gerekir. Tüm benzer durumları incelediğim ve bunların mantıksal nedenlerini göz önünde bulundurduğumda, risklerin yüksek olduğundan eminim ve bu ortama en iyi şekilde tepki vermenin yolu:
Dağıtım yapın
Biliyorsunuz, sloganım "dağıtım". "Yatırımın kutsal kupa" şudur: Birbirinden bağımsız, risk açısından dengelenmiş 15 kaliteli yatırım elde tutmaya çalışmak. Başka bir deyişle:
Kaliteli tahminlerden oluşan ve iyiçe dağıtılmış bir portföy, tek bir odaklanmış tahmine kıyasla daha iyi performans gösterecektir. Risk-getiri oranı daha yüksektir ve aynı risk seviyesinde daha iyi getiriler elde etmek için mühendislik yoluyla optimize edilebilir. Piyasada risk ne kadar bir alana odaklanırsa, o kadar çok çeşitlendirme yapılmalıdır; özellikle bu teknolojiler devrim niteliğindeyse ve kendileri büyük belirsizlikler yaratıyorsa.
Bu bir görüş değil, bir matematiksel kesinliktir. Örneğin, risk-getiri oranının 0,3 olduğu bir yatırım düşünün; getirisi %6, standart sapması %18 olsun, bu genellikle hisse senetleri için yapılan varsayımdır; eğer birbirinden bağımsız 5, 10 veya 15 yatırım tutarsam, aynı %6 getiriyi elde ederken, standart sapma ile ölçülen risk sırasıyla %8, %6 ve %5'e düşer. Böylece, 15 adet kaliteli ve birbirinden bağımsız yatırım tutarsanız, risk-getiri oranınız 0,3'ten 1,29'a yükselerek 4,3 kat artar. İsterseniz bu duruma aynı risk seviyesinde daha yüksek getiri elde etmek için kaldıraç da ekleyebilirsiniz. Bu bir gerçektir.
Buna büyük bir güvene sahibim. Nedeni, geriye dönük testlerimden, 50 yıldan fazla bir yatırım kariyerim boyunca gerçekleştirdiğim getirilerden ve bunların olasılıkla uyumlu mantığından geliyor: İyiyi dağıtılmış bahisler yapmak ve bunları kabul etmek istediğiniz volatilite düzeyine ayarlamak, uzun vadede çoğu yatırımcının tercih ettiği odaklanmış bahislerden çok daha iyi getiriler sağlar. Daha spesifik olarak, iyi bir dağıtımla, bir kişi herhangi bir odaklanmış bahisten daha iyi bir risk-getiri oranı elde edebilir; ardından bu oranı kabul etmek istediğiniz risk seviyesine ayarladığınızda, hedef risk seviyesinde herhangi bir diğer süreçten daha yüksek getiri elde edersiniz.
Bu yöntemi yaydığımdan beri, artık benim "pek gizli olmayan" yatırım başarı yöntemim oldu. Bununla birlikte, yatırım stratejilerini bu şekilde düşünen az sayıda yatırımcıyla karşılaşıyorum. Yani, iyi yapılandırılmış, çeşitlendirilmiş bir pozisyon portföyü oluşturmayı düşünen, belirli bir büyük yenilikçi sektördeki şirket hisselerine odaklanmaktan farklı olarak nasıl performans gösterebileceğini analiz eden insanlarla nadiren karşılaşıyorum. Çoğu kişi sadece bu hisselerin ve bu sektörün iyi performans gösterip göstermeyeceğini ve bunlara nasıl yatırım yapılacağını düşünüyor. Portföy oluşturma konusunda düşünenlerle düşünmeyenler arasındaki sonuçlar büyük ölçüde farklı oluyor. Bu nedenle, bunu nasıl doğru yapabileceğimle ilgili fikirlerimi başka bir zamanda daha tam olarak açıklayacağım.
Bu tüm nedenler doğrultusunda, mevcut ortamda elindeki kartları nasıl iyi oynayacağını düşünmek, birinin kendisine şu soruyu sormasını gerektirir: Aslında ne kadar yoğun bir pozisyon almalıyım? Sonra çeşitlendirmeye geçmeliyim.
Ödeme çok düşük görünecek
Yüksek risk tartışmasızdır. Şimdi, olası bir yanlış görüş sunacağım: Gelecek beklentisi getirisi düşük. Gelecek beklentisi getirisi hakkındaki yargımlarım, değerlemeyle ilgili analizlerimden ve balon göstergelerimden kaynaklanıyor: Sonraki 5 ila 10 yıl içinde hisse senedi gerçek getirileri yaklaşık -5% ile -10% arasında görünüyor, ancak bu rakamlar oldukça büyük belirsizlikler içeriyor. Benim görüşüme göre, bu hisseler uzun vadeli varlıklardır ve uzak geleceğe güvenilir bir şekilde bakmak zordur; aynı zamanda pahalı görünüyorlar ve sahip olunan temel istikrarsız.
Araştırma ekibim bu konuda bir soru sundu
Son toplantıda, araştırma ekibimden bir üye bana sordu: Neden bugün piyasanın bu şekilde yapılandırıldığını yanlış olduğunu düşünüyorsunuz? Bugün piyasada dağılım eksikliğinin, mantıklı bir neden olmamasının nedenini nasıl biliyorsunuz? Örneğin, bazı yatırımcılar AI hisselerinin beklenen getirilerinin çok yüksek olacağını düşünüyor; ya da bir sektör toplam piyasa değerinde bu kadar büyük bir paya sahipken, bu endeks odaklanmasının doğal olarak ortaya çıkması gerekir; ya da bir sektör büyük bir ilgiyle karşılandığında, birçok yatırımcı bu hisseleri alıyor ve gelecekteki kazançların ne olacağını ya da bu kazançların hisse fiyatlarına nasıl yansıyacağını akıllıca ve güvenilir bir şekilde hesaplamıyor.
Cevabım
Fiyat artışlarının çeşitli nedenleri vardır ve bu nedenlerin hepsi iyi değildir. Bazı yatırımcılar fiyatı düşünür ve fiyatın temel değerlerine göre hâlâ çekici olduğunu düşündükleri için fiyatı yukarı iter; bazı yatırımcılar bu hisseleri uzun vadeli tutarlar çünkü bu teknolojinin harika bir yenilik olduğunu anlarlar ve hisse fiyatlarındaki yükselişi, bunların iyi hisseler olduğuna dair bir onay olarak görürler; bazı yatırımcılar ise endeks maruziyetine sahiptir, bu da onları pasif olarak bu hisselerde büyük ağırlığa sahip kılar. Bence, ne yapmak istediğinizi belirlemek için bu sorulara takılabilirsiniz; ya da bu sorulara takılmamanız gerektiğini fark edebilirsiniz, çünkü yeterli bilgiye sahip değilsiniz ve güvenle bahis yapamazsınız. Tamamen şöyle diyebilirsiniz: “Yeterince bilgiye sahip değilim, bahis yapmak için.” Sonra bahis yapmayın.
Sorun, kendi görüşünü oluşturmak zorunda olduğuna inanmak ve bu görüşün değerli olduğuna inanmak; ancak daha olası olan, yeterince güvenilir ve bahis yapmaya değer bir görüş oluşturamamaktır.
Not: Daha açık olmak gerekirse, bahis yapmaktan kaçınmanızı önermiyorum. Ayrıca bahis yapmaktan kaçınmak da mümkün değil, çünkü paranızı her zaman bir yatırım ya da nakit içinde tutmalısınız. Çoğu insan, nakitin en düşük riskli yatırım olduğunu düşünür, ancak uzun vadede neredeyse kesinlikle en kötü yatırım olur. Önerim, hangi pazarın iyi veya kötü olduğunu konusunda taktiksel bir görüşünüz olmasa bile, nasıl iyi bir şekilde bahis dağıtımını yapacağınızı bilmektir. Bunu yapmanın yolu, dengeli bir stratejik varlık dağıtım portföyüne sahip olmak ve taktiksel görüşlerinizde yeterli güveniniz olmadığında bu portföyü elde tutmaktır. Ancak bu, başka bir zamana ait bir konudur.
Bu nedenle inanıyorum ki: Ne bildiğinizi bilmek ve ne zaman bahis oynamanız gerektiğini karar vermek, ne bilmediğinizi bilmek ve ne zaman bahis oynamamak gerektiğini karar vermek kadar önemlidir.
Daha basit bir şekilde, şu ilkeye inanıyorum: Genellikle merkezi bir tahminde bulunmak için yeterli bilgiye sahip olmak zor olduğundan, en iyi yaklaşım, en çok güvendiğiniz ve birbirinden bağımsız tahminlerden oluşan bir portföy oluşturup, bu portföyü kendi kabul edebileceğiniz risk seviyenize göre mühendislik yoluyla ayarlamaktır. Bu, benim “yatırımın kutsal kupa”mdır.
Şu anda, mevcut ortamı göz önünde bulundurarak, bu teknolojiye dayalı piyasada ne olacağını yeterince iyi bilen birinin büyük ve odaklanmış bir bahis koyması gerektiğini düşünmüyorum. Benim görüşüme göre, bu “bilinmeyen” durumla en iyi şekilde başa çıkmak, odaklanmaktan kaçınmak ve dağıtılmış kalmanızdır. Bu, muhtemelen okuduğunuz ders kitaplarında yer alan teorilerle çelişiyor gibi görünüyor. Ders kitapları temelde piyasanın etkin olduğunu ve bunun için “piyasanın peşinden gitmelisiniz” diyor.
Özetle, mevcut piyasa aşırı şekilde odaklanmış ve devrim niteliğinde yeni bir teknoloji etrafında dönmektedir. Bu gerçek, yeni teknolojiye yönelik heyecanınızı, bu yeni teknoloji hisselerinin kendisinin çekici olup olmadığıyla karıştırmamanız gerektiğini hatırlatmalıdır; aynı zamanda dikkatli davranmadan, yüksek riskli ve yüksek korelasyonlu bir odaklı spekülasyon portföyüne sahip olmamanız gerektiğini unutmamalısınız. Özellikle, aynı çekici getirileri çok daha düşük bir riskle akıllı bir şekilde çeşitlendirerek elde edebileceğiniz zaman, bu şekilde hareket etmemelisiniz.
Ek: Yatırım danışmanım olmak istemediğimden, özel portföyümü veya taktiksel görüşlerimi paylaşmayacağım. Ancak bu görüşlerin arkasındaki temel bakış açılarını, özellikle balon endeks okumalarımı ve bunların arkasındaki mantığı yakında paylaşacağım.