Yazan: Bridgewater Kurucusu Ray Dalio
Derleme ve düzenleme:BitpushHaberleri
2025 yılına veda ederken sistematik bir küresel makro yatırımcısı olarak, özellikle piyasa yönünde yaşananların içsel mekanizmalarını düşünmekten kaçamıyorum. Bu da bugün yazının temel konusunu oluşturuyor.
Gerçekler ve getiri oranları tartışılmaz olsa da, çoğu kişinin bakış açısıyla benimki farklıdır.
Çoğu kişi 2025'te en iyi yatırımın ve yılın ana hikayesinin ABD hisseleri, özellikle ABD yapay zeka (AI) hisseleri olduğunu düşünse de, reddedilemez gerçek şu ki en yüksek getiriler (ve gerçek haber başlıkları) şu iki faktörden kaynaklanmaktadır: 1) Para birimi değerindeki değişiklikler (özellikle dolar, diğer yasal paralar ve altın); 2) ABD hisselerinin, altın ve diğer ABD dışı borsalara göre oldukça kötü performans göstermesi (altın en iyi performans gösteren ana piyasadır). Bu durum büyük ölçüde mali ve para politikalarına dayalı teşvikler, üretkenlikteki artışlar ve varlık dağılımında ABD borsalarından büyük ölçüde kayma nedeniyle meydana gelmektedir.
Bu değerlendirmelerde, geçen yılki para/debt/pazar/ekonomi dinamiklerinin nasıl işlediğini geriye dönmüş olarak incelemek ve "Büyük Döngü" (Big Cycle) adı verilen evrensel döngü çerçevesinde, küresel makro manzarayı şekillendiren dört ana itici kuvvet olan siyaset, jeopolitik, doğal davranışlar ve teknoloji konularına değinmek isterim.
1. Paranın değerindeki değişiklikler
Para birimi değeri:Dolar/yonan 0.3%, dolar/yuan 4%, dolar/euro 12%, dolar/İsviçre frangı 13% ve dolar/altın ise %39 düşerek çöktü (altın, ikinci büyük rezerv para birimi ve tek büyük kredi dışı para birimidir).
Bu nedenle, tüm resmi paralar değer kaybediyor. Bu yılın en büyük hikayesi ve piyasa dalgalanmaları, en zayıf resmi paraların en çok değer kaybetmesi ve en güçlü / en sert paraların en çok değer kazanmasıyla kaynaklanmaktadır. Geçen yıl en dikkat çeken ana yatırım, altın üzerine poz almak oldu (dolar cinsinden getiri %65), bu da S&P 500 endeksinin (dolar cinsinden getiri %18) 47 puanlık farkla gerisinde kalmasını sağladı. Başka bir deyişle, altın cinsinden ölçüldüğünde S&P endeksi aslında %28 geri çekildi.
Mevcut durumla ilgili bazı temel prensipleri hatırlayalım:
Kendi yerel para birimi değer kaybederken, bu para birimi cinsinden ifade edilen şeylerin daha fazla görünmesine neden olur. Başka bir deyişle, zayıf para birimi açısından değerlendirildiğinde getiriler aslında olduğundan daha güçlü görünür. Bu durumda S&P endeksi dolar yatırımcılarına %18, Japon Yeni yatırımcılarına %17, Çin Yuanı yatırımcılarına %13 getiri sunarken, Euro yatırımcılarına sadece %4, İsviçre Frangı yatırımcılarına sadece %3 getiri ve altın standardına göre yatırım yapanlara ise -%28 getiri sağlamıştır.
Paradaki değişiklikler, zenginlik transferlerinde ve ekonomik eğilimlerde kritik öneme sahiptir. Bir para birimi değer kaybederken, bireyin zenginliği ve satın alma gücü azalır, kendi malları ve hizmetleri diğer para birimlerinde daha ucuz hale gelirken, diğer ülkelerin malları ve hizmetleri kendi para biriminde daha pahalı hale gelir. Bu şekilde, enflasyon oranlarını ve ticari ilişkileri etkiler, ancak bu etkiler gecikmeli olur.
Para riskine karşı korunup korunmadığınız çok önemlidir. Para birimlerine dair bir fikrin yoksa ve olmak istemiyorsan ne yapmalısın? Her zaman en düşük riskli para birimi kombinasyonuna koruma yapmalısın ve iyi hissettiğin zamanlardan stratejik olarak çıkıp girebilirsin. Daha sonra bunu nasıl yaptığımı açıklayacağım.
Borçlanma araçları (yani borç varlıkları) hakkında:Bir tahvil, para teslim etme taahhüdünde bulunduğu için, paranın değeri düştüğünde, isabetli fiyat artışı olsa bile, gerçek değeri düşer. Geçen yıl, 10 yıllık ABD tahvili dolar cinsinden %9 getiri verdi (yaklaşık yarısı faiz getirisi, yarısı fiyat getirisi), Japon Yeni cinsinden %9 getiri, Çin Yuan cinsinden %5 getiri, ancak Euro ve İsviçre Frangı cinsinden her ikisi de -%4 getiri, altın cinsinden ise -%34 getiri verdi - nakit bu durumdan daha da kötüydü.
Döviz kurlarında koruma sağlanmazsa, dövizli tahviller ve nakit para yabancı yatırımcılar için cazip olmamaktadır. Bunun nedeni anlayabilmelisin.
Şu anda tahvil arz ve talep dengesizliği ciddi bir sorun değil, ancak gelecekte yaklaşık 10 trilyon dolarlık borç vadesi yaklaşmakta. Ayrıca, ABD Merkez Bankası (Fed), reel faiz oranlarını bastırmak amacıyla faizleri düşürmeye meyilliyse de, borç varlıklarının cazibesinin azalması özellikle uzun vadeli eğrilerde belirgin. Dolayısıyla getiri eğrisinin daha da dikleşmesi kaçınılmaz gibi görünüyor. Ancak, şu anda fiyatlanan düzeydeki kadar fazla gevşemeye Fed'in gitmesine pek inanmıyorum.
2. Amerikan hisse senedi piyasaları, diğer ülkelerin hisse senedi piyasaları ve altın karşısında belirgin şekilde geri kaldı.
Yukarıda belirtildiği gibi, S&P 500 gibi ABD hisse senedi endeksleri dolar cinsinden güçlü iken, güçlü dövizler karşısında daha zayıf performans gösterdi ve diğer ülkelerin hisselerinden önemli ölçüde geride kaldı. Görünüşe göre yatırımcılar ABD varlıklarından ziyade ABD dışı hisseleri ve tahvilleri tercih etmektedir.
Amerika Birleşik Devletleri hisse piyasalarına göre Avrupa borsaları %23, Çin borsaları %21, İngiltere borsaları %19 ve Japonya borsaları %10 daha iyi performans gösterdi. Yeni doğan pazarlar hisse senedi piyasaları %34, yeni doğan pazarlar dolar borçlanma piyasaları %14 ve yeni doğan pazarlar yerel para birimi borçlanma piyasaları (dolar cinsinden) %18 getiri sağladı. Başka bir deyişle, zenginlik ABD'den dışa doğru önemli bir akış ve değer transferi gösteriyor ve bu da daha fazla yeniden dengeleme ve çeşitlendirme stratejilerine yol açabilir.
Geçen yılki ABD hisse senedi piyasasındaki güçlü performans, kar artışı ve hisse başına kazanç (P/E) katlanmasından kaynaklandı.
Yatırım getirisi dolar cinsinden %12 artarken, hisse başına kazanç (P/E) yaklaşık %5 genişledi ve yaklaşık %1 oranında temettü payı verildi. Böylece S&P 500'ün toplam getirisi yaklaşık %18 seviyesine ulaştı. Piyasa değeri yaklaşık üçte birini oluşturan "Teknoloji Yedileri", 2025 yılında %22 kazanç sağlarken, diğer 493 hisse senedi için kazanç oranı %9 seviyesinde gerçekleşti.
Kâr artışı, %57'si satış gelirlerindeki artıştan (%7 artış) ve %43'ü kâr marjı artışından (%5,3 artış) kaynaklanmaktadır. Kâr marjı artışının büyük kısmı muhtemelen teknik verimliliğe bağlı olabilir; ancak veri sınırlamaları nedeniyle bu konuda kesin bir yargıya varılamamıştır.
Her ne kadar kâr marjı iyileşmesi büyük ölçüde "ekonomik pastanın" büyümesinden kaynaklanıyor olsa da, bu kazanımların büyük kısmı emekçilerin payına düşerken, kapitalistlerin elde ettiği pay ise nispeten daha azdır. Gelecekte kâr oranlarının izlenmesi çok önemlidir çünkü piyasa şu anda bu büyümenin devam edeceğine dair beklentiler taşıyor ve solcu siyasi güçler ise daha büyük bir payı ele geçirmeye çalışıyor.
3. Değerleme ve Gelecek Beklentileri
Geçmiş kolayca bilinirken gelecek zordur, ancak neden-sonuç ilişkilerini anlıyorsak mevcut durum bize geleceğe dair ipuçları verebilir. Şu anda hisse senedi fiyat kazanç oranı (P/E) yüksek seviyelerde ve kredi faiz farkı çok düşüktür; bu değerleme oranlarının aşırı uzatılmış olduğunu göstermektedir. Tarihsel veriler bize bu durumun gelecekte düşük hisse senedi getirilerini işaret ettiğini göstermektedir. Mevcut getiri oranları ve üretkenlik seviyeleri dikkate alındığında, uzun vadeli hisse senedi getirilerimizin sadece %4,7 olduğunu (tarihsel olarak düşük bir seviye) ve bu değerin %4,9 olan tahvil getirilerine göre çok düşük olduğunu hesaplamaktayım. Bu nedenle hisse senedi risk primi çok düşüktür.
Bu, risk primi, kredi spreadleri ve likidite priminden artık çok az getiri elde edilebileceği anlamına gelir. Para biriminin değer kaybetmesi nedeniyle talep-teslim baskısı artarsa ve bu da faiz oranlarını yükseltirse, kredi ve hisse senedi piyasaları üzerinde ciddi olumsuz etkileri olacaktır.
Federal Rezerv Politikası ve üretkenlik büyümesi iki büyük belirsizliktir.Yeni ABD Merkez Bankası Başkanı ve Komisyon, fiyatlarla birlikte baloncukları da artıracak nominal ve reel faiz oranlarını bastıma eğiliminde görünüyor. 2026 yılında verimlilik artacak ancak bu artışın ne kadarının kâr olarak değil, vergi artışı veya maaş harcamaları (klasik solcu-sağcı problemi) olarak kullanılacağı belirsiz.
2025'te, ABD Merkez Bankası faizlerdeki düşüş ve kredi genişlemesi iskonto oranlarını düşürerek hisse senetleri ve altın gibi varlıkları destekledi. Ancak artık bu piyasalar ucuz değil. Dikkat edilmesi gereken, bu yeniden enflasyonist adımların, girişim sermayesi (venture capital), özel sermaye (private equity) ve emlak gibi likiditesi düşük piyasalara fayda sağlamadığıdır. Eğer bu varlıkların borçlanma maliyetleri daha yüksek faiz oranlarıyla finanse edilirse, likidite baskısı, likid varlıklara kıyasla bu varlıkların değerinde büyük düşüşlere neden olabilir.
4. Siyasi düzenin değişimi
2025'te siyaset, piyasaları yönlendirme konusunda merkezi bir rol oynadı:
Trump'un iç politikası: Sermaye ile ABD üretimi ve yapay zeka teknolojilerini canlandırma konusunda bir kaldıraçtur.
Dış politika: Yabancı yatırımcıların bazılarını korkuttu, yaptırımlar ve çatışma kaygısı yatırımların çeşitlenmesini ve altın alımını destekledi.
Zenginlik Farkı: En üstteki %10 kapitalistler daha fazla hisse senedi sahibi olup gelirleri daha hızlı artarken, en alttaki %60 halk enflasyonla boğuşuyor.
"Paranın değeri / satın alma gücü meselesi" gelecek yılın öncelikli siyasi meselesi olacakBu da Cumhuriyetçilerin Temsilciler Meclisini kaybetmesine ve 2027'de bir kargaşaya yol açabilir. 1 Ocak'ta Zohran Mamdani, Bernie Sanders ve AOC, "Demokratik Sosyalizm" bayrağı altında bir araya gelerek, zenginlik ve para konusunda bir mücadele başlayacağını gösterdi.
5. Küresel Sıra ve Teknoloji
2025'te küresel düzen çok taraflılıktan net şekilde tek taraflılığa (güçlerin egemenliği) doğru kaydı. Bu, ülkelerin askeri harcamalarını artırmasına, borçlanmalarını artırmalarına, korumacılık ve küreselleşmenin azalmasına yol açtı. Altın talebi artarken, ABD borçları ve dolar varlıkları için talep azaldı.
Teknolojik olarak, AI dalgası şu anda baloncuk fazının başlangıcındayken yakında baloncuk göstergeler raporumu yayınlayacağım.
Özetleme
Sonuç olarak, borç / para / piyasa / ekonomik güç, iç siyasi güç, jeopolitik güç (askeri harcamalar), doğal güç (iklim) ve yeni teknoloji gücü (AI) küresel manzarayı yeniden şekillendirmede temel itici güçler olarak devam edecektir. Bu güçler, kitabımda sıraladığım "büyük döngü" şablonuna genel olarak uymaya devam edeceklerdir.
Portföy pozisyonlamaya gelince, yatırım danışmanı olmak istemem ama daha iyi yatırım yapmanı istiyorum. En önemlisi, bağımsız karar verme yeteneğine sahip olmaktır. Pozisyonumun yönünü mantığım üzerinden çıkarıma dayanarak tahmin edebilirsin. Daha iyi yapmayı öğrenmek istiyorsan, Singapore Wealth Management Institute (WMI) tarafından sunulan "Dalio Pazar İlkeleri" adlı kursu öneririm.