Başlık: "Çobanlık Döneminden Veda, Şifreleme Aracı Sağlayıcıları Yetişkinliğe Doğru"
Orijinal yazar: Ada, TechFlow
Kripto para舆论 alanında, market yapıcılar her zaman besin zincirinin en üstünde gibi görünür. Onlar, yön riski üstlenmeden piyasa dalgalanmalarının her seferinde kazanç elde eden "sistem kazananları" olarak görülür ve dışarıdan "pompa" olarak hayal edilirler.
Ancak bu sektörde gerçekten çalışmaya başladığınızda, başka bir acı gerçekle karşılaşıyorsunuz: Bazıları aşırı piyasa koşullarında gece içinde iflas ederken, bazıları tek bir risk kontrol hatası nedeniyle üzüntüyle işten ayrılıyor ve çoğu kişi ise kârın yarıya düşmesi, fiyat savaşı etkisiz kalması ve kaliteli varlıkların azlığı gibi zorluklar arasında zorla iş modellerini yeniden yapılandırıyor.
Şifreli para borsacılarının günleri hayal edildiğinden daha parlak değil.
Geçtiğimiz iki yıl içinde bu sektör, sessiz ama kanlı bir temizliğe uğradı. Yüksek kar marjlarının azalması ve kuralların sıkılaştırılmasıyla birlikte, uyum sağlama kapasitesi, risk kontrol sistemi ve teknolojik birikim, geçmişteki cesaret ve belirsizlik içeren uygulamaları geçerek yeni hayatta kalma eşiği haline geldi. Artık bu, "kim cesaretliyse o kazanır" türünde bir oyundan ziyade, uzun vadeli, profesyonel ve hata toleransı düşük bir hayatta kalma yarışına dönüştü.
Birçok önde gelen market yapıcıyla yapılan derinlemesine görüşmelerde, çok yüksek oranda birleşik bir değerlendirme ön plana çıktı: Bugünkü kripto para piyasası market yapıcıları artık sadece "sıvılık sağlayıcılar" olmaktan çıkmış ve "ikinci el piyasa yatırımcısı + risk yöneticisi + altyapı" karışımı bir yapıya doğru evriliyor.
Akıntı gittiğinde rekabet mantıklı hale geldiğinde, riskler tamamen açığa çıkmışken, sahiden kimler terk ediyor? Kimler masada kalmaya devam edecek?
"Çay Kupası Arbitrajından" "Yüksek Kurumlaşmaya"
2017 yılına geri döndüğümüzde, modern anlamda "kripto para aracılığıyla" hemen hemen hiçbir şey yoktu.
O dönemdeki aracılık, gri bölgeye oturmuş bir spekülasyon partisine benziyordu. Kripto paraların ödünç alınması, fiyatların düşürülmesi, pozisyonların kapatılması ve geri ödeme işlemleri gibi eylemler yapıyordu. Likidite bolken varlıklar satılıp, uzun vadeli dönemde tekrar toplanıyordu. Piyasa yapıcıları, işlem platformları ve proje tarafları arasındaki sınırlar oldukça belirsizdi. Geleneksel finans dünyasında ciddi suçlar olarak kabul edilen fiyat manipülasyonu ve sahte işlemler, o dönemde normaldi.
Ancak zaman bu modeli acımasızca elemeye devam etmektedir.
Birden fazla katılımcının ortak görüşüne göre, 2017'deki aracıcılar cesaret ve bilgi eksikliğine dayanıyordu; ancak günümüzdeki aracıcılar sistem, risk yönetimi ve uygunlukla ilgileniyor.
Değişimin özü, sadece "oyun kurallarının değiştirilmesi" değil, sektörün temel yapısında köklü bir dönüşüm. Geçmişte, aracılık firmalarının "kurallara uyup uymaması" belki de ahlaki bir tercih olabilir; şimdi ise bu hayatta kalma için geçerli olan kutsal bir çizgi haline geldi.
Klein Labs Yatırım Ortakları Başkanı Joesph, şu anda tüm işlerinin "denetlenebilirlik" etrafında döndüğünü açıkladı. Sözleşme standartları, mali denetim, işlem ayrıntıları ve teslimat raporları, "seçenek" durumundan "varsayılan yapılandırma"ya geçti. Bunun için uygunluk maliyeti, toplam işletme giderlerinin %30 ila %50'sini kaplamış durumda.
Yatırım platformlarının uyum süreçleri hız kazanırken, proje sahiplerinin fon toplama yolları şeffaflaşıyor ve düzenleyici anlatılar mainstream hâline geliyor. Bu durum, market yapıcıların (maker) hayatta kalma mantıklarını zorunlu olarak yeniden şekillendirmeye zorluyor. Geçmişteki "kara kutu + sonuç odaklı" tarafsızlık modeli, sistematik olarak dışlanmaya başlanıyor.
Bunun açık bir işareti, artan sayıda market yapıcının artık "Regulation First" (Yönetmelik Öncelikli) ifadesini marka hikayelerine dahil etmeye başlamasıdır.
Rol değişimi aynı şekilde derindir. Kasvetli zamanlarda, aracılık sadece uygulama katmanıydı. Proje tarafı fon ve token sağlarken, aracılık tarafı siparişleri yerleştirmekle yükümlüydü. Bugün, aracılık tarafları ikincil ortaklar gibi davranmaktadır.
"Bir projeyi alıp almamak, artık yatırıma dair bir karar gibi hâline geldi. Projenin temel yapısı, devir yapısı, işlem platformu ayarları ve dalgalanma aralığı önceden nicel olarak değerlendiriliyor." dedi Joesph. "Piyasa değeri 1000'lik sıralamaya girmeyen projelerin konuşulacak hâli bile yok."
Neden çok basit. Piyasa yapıcısının yıllık risk bütçesini tüketebilecek kadar kötü bir proje yeterlidir. Bu anlamda, piyasa yapma artık sadece "hizmet ücreti işi" olmaktan çıkmış ve risk marjının uzun vadeli bir oyunu haline gelmiştir.
Tabii ki, çete tüccarlığı tamamen ortadan kalkmadı ama marjine itildi.
Endüstriyel karanlık köşelerde yüksek riskli ve yüksek gri bölge işlemleri hâlâ mevcut olsa da, bu işlemlerin ölçeklendirilmesi giderek zorlaşmakta ve hayatta kalma alanı en aza indirilmektedir. İşlem platformları, projeler ve piyasa duygusu "sabitlik sıvı" (sabitlik sıvısı) konusunda aynı fikirdeyken, kurallara uymayan oyuncular kendileri sistematik risk haline gelmektedir.
Şu anda kripto para likidite yapma alanında, "kurallara uyma", ilk kez ahlaki bir kısıt olarak değil, temel rekabet avantajı olarak öne çıkıyor.
Çok yüksek kârlar kaybolmaya devam ediyor.
Kronos Labs CIO'sı Vicent'e göre, önceki artırga göre projelerin market yapıcılar için ayırdığı bütçelerde belirgin bir azalma yaşandı. "Veriler, bu yıl bazı projelerin token bütçelerinin önceki artıra göre hatta %50 azaldığını gösteriyor."
Ancak bu sadece "bütçe kesintileri" meselesi değil, daha derin bir itici kuvvet ise müvekkil (proje tarafı) düşüncesinin evriminden kaynaklanıyor.
Proje taraflarının aracılık hizmetlerine dair anlayışı büyük oranda arttı. Artık aracılık firmalarının kâr marjlarını daha iyi anlıyorlar, belirsiz sıvılık vaatlerinden memnun kalmıyorlar. Bunun yerine, ölçülebilir KPI'lar, açık bir teslimat mantığı ve her bir fon kullanımının verimliliğine dair derinlemesine açıklamalar talep ediyorlar.
Kısacası, daha az para, daha fazla talep.
Bu tür bir baskıya rağmen, lider market yapıcıları fiyat savaşına kör kör girmemiştir. Vicent, piyango işleminin sisteme, risk kontrolüne ve deneyime dayalı bir sektör olduğunu vurgulamıştır. Teklifler, riskin giderlerini karşılayamayacak seviyede olursa, market yapıcılar için düşen kâr değil, hayatta kalma mücadelesi olacaktır. Bu yüzden risk getiri oranı dengesiz hâle gelirse, bunu reddetmeye tercih ederler.
Bu, piyasanın düşük fiyatlı oyuncular tarafından tamamen ezilmemiş, bunun yerine taban çizgisini koruyan hayatta kalanları seçmiş olduğu anlamına gelir.
Şu anda优质客户稀缺, 长尾项目不赚钱.
ATH-Labs Reele, "Gerçekten arzılık değerine sahip projelerin, piyasadaki arzıcı sayısından çok daha az olduğunu" belirtti. Derinlik eksikliği veya arbitraj kolaylığı nedeniyle büyük sayıda kuyruk projesi, piyasa yapma kriterlerini tamamlasalar bile sürdürülebilir kazanç elde etmekte zorlanmaktadır.
Bu da tipik bir "çorba az, kâs kâsçalar çok" senaryosuna yol açtı: önde giden market yapıcılar kaliteli projelere odaklanırken, orta ve küçük ekipler sadece kar marjları düşük ve riskleri yüksek olan marjinal projelerde rekabet etmek zorunda kaldı.
Bu çerçevede, market yapma işlevi sadece "kâr merkezinden" "ilişki giriş noktası"na doğru gerileyor. Piyasa yapıcıların çoğu, piyasa yapma faaliyetlerini uzun vadeli iş birliklerini elde etmenin bir kapısı olarak görüyorlar ve bu sayede projelerin nakit yönetimi, OTC işlemleri, yapılandırılmış ürünler ve hatta ikinci el piyasa danışmanlığı veya varlık yönetiminin başlangıç noktası oluyorlar.
Yani gerçek kar, giderek "arabuluculuk ücretlerinde" değil, sonraki yapılarda. Bu da nedeni, hâlâ aktif olan birçok aracının, yatırım, varlık yönetimi, danışmanlık gibi iş hattını aynı anda genişletmesidir. Bunlar dönüşüm değil, zaten daralmış olan ana işler için "hayat uzatma alanı" aramaktır.
Sektörel Yeniden Yapılandırma: Masanın Bölünmesi
Önceki döngüde, aracılıkçıların rekabeti aynı masada, aynı işlem platformlarında, aynı ürün formlarında ve aynı sıvılık göstergelerinde gerçekleşti.
Bu yıl ise bu masa parçalanıyor.
Zincir üzerinde aracılık, türevler, hisse senedi tokenizasyonu gibi yeni yarış alanlarının ortaya çıkması, sistematik olarak aracılıkçıların rekabet yapısını dönüştürmektedir.
Hikâye anlatımı层面, zincir üzerindeki market yapımı genellikle "açık ve merkezsiz" etiketiyle tanımlanır, ancak pratikte bu etiketin tersine, girdi eşiği artmaktadır. Gerçek sıvılığın belirsizliği, uygulama ortamının sınırlamaları ve sürekli tekrar eden akıllı sözleşme riskleri, bunu bir tamamen farklı beceri eğrisi haline getirir, bu da boyutların azaltılmasıyla değil, tam tersiyle sonuçlanır.
Zincir üzerindeki aracılıkla karşılaştırıldığında türev araç aracılığı, ters özellikler göstermektedir. Giriş eşiği yüksektir, ancak bir kez yerleşildikten sonra oldukça derin bir koruma duvarı vardır.
Türev araçlarda aracılıkta, sözleşmeler pazarı risk kontrolü ve pozisyon yönetimi konularında çok sert taleplere sahiptir. Bu da türev araçlarda aracılık faaliyetinin doğal olarak daha büyük sermayeye, daha zengin risk kontrol deneyimine ve daha olgun sistemlere sahip kurumsal aracılık firmalara yatkın hale gelmesine neden olur. Bu alanda yeni oyunculara fırsatlar tamamen kapanmamış olsa da, hata toleransı çok düşüktür.
Hisse senedi tokenizasyonu, geleneksel finans ile bağlantı kurma konusunda önemli bir anlatı olarak görülse de, arz yapanlar düzeyinde hâlâ erken aşamadadır. Ana zorluk, koruma ve teslimat yapısının karmaşıklığıdır ve çoğu arz yapan hâlâ "öncelikle araştırma yapma, dikkatli katılma" yaklaşımını benimsemektedir.
Yani bu, yüksek potansiyele sahip ancak henüz kararlı bir aracılık modeline kavuşmamış bir alandır.
Reele'e göre, bu yeni türdeki aracılık yarışları sadece endüstri yapısını yeniden şekillendiriyor olmanın yanı sıra, yaratıcılıklarını artırmak için bir baskı kaynağı da oluyor. Kaynaklar azalsa da, piyasada ortaya çıkan yeni oyun biçimlerine kısa sürede adapte olmak ve projelere daha iyi aracılık stratejileri sunmak gerekiyor.
"Market maker endüstrisi, 'birleşik piyazadan' 'çok yollu yarış' yapısına sahip, yapılandırılmış bir ekosisteme doğru ilerlemektedir. Market maker'lar arasındaki rekabet, 'homojen iç çatışmadan' yarışma yolları arasında yetenek farklılaşmasına doğru yönelmektedir." Reele belirtti.
Kripto para yapıcılarının korusu
Kâr marjeleri daralırken, roller değişirken ve yarış pistleri farklılaşırken, bir gerçek yavaş yavaş belirginleşiyor: Piyasa yapıcılar arasındaki rekabet, artık "kimin daha agresif olduğu"yla değil, "kimin daha az hata yapacağı"yla ölçülüyor.
Bu aşamada fark yaratan şey, tekil bir avantaj değil, kopyalanması zor bir dizi sistemli yetenek setidir.
Sistem burada bahsedilen yetenekler arasında kararlı şekilde çalışan bir işlem sistemi, katı bir risk kontrol sistemi, güçlü araştırma kapasitesi, uyum ve denetlenebilirlik gibi unsurlar yer alır. Bunlar, kripto para likidite sağlayıcılarının güven sisteminin temelini oluşturur.
Joesph, bu güven sisteminin inşası için harcanan kredi maliyeti ve uyum maliyetinin şu anki en büyük gider olduğunu belirtti. Şifreleme aracılığıyla piyango işletmeciliği sektörü zaten yeterince rekabetçi bir pazar olsa da, yeni gelenlerin, eski piyango işletmecilerine kıyasla, konsensüs ve itibar kurma ve riskle başa çıkma konusunda daha fazla deneyime sahip olmaları gerekmez.
11 Ekim 2025'te yaşanan kripto para pazarı temizliği bunun bir kanıtı oldu. Vicent, bu olayın kaldıraç ve likidasyonun yayılma hızının, geleneksel risk kontrol mekanizmalarının tepki hızından çok daha hızlı olduğunu gösterdiğini belirtti; sektör hızla farklılaşmaya devam ediyor ve altyapısı ve risk kontrol kapasitesi yetersiz olan takımlar elenirken, pazarın daha da yoğunlaşması ve daha kurumsal hale gelmesi yönünde evrildiğini ifade etti.
"Şu anda market yapma artık bir sistem mühendisliği konusudur. Gerçekten uzun vadede kalanlar, bir riskten kaçan takımlar değil, temizliğin mutlaka gerçekleştiğini varsayan ve bunun için hazırlıklı olan takımlardır." dedi Vicent.
Genel olarak, market yapıcıların gerçek korku duvarı, birçok kritik noktada "ölümcül hata yapmamak" üzerinedir. Bu, endüstride en başarılı market yapıcıların en disiplinli, en yapılandırılmış ve en sistematik olanları olduğu gibi, sezgisel olarak ters gelen bir sonuca götürür.
Piyasalar yeterli rekabet ve riskler sistematik hale geldiğinde kripto likidite sağlayıcıları artık "marjinal arbitrajörler" değil, kripto finans sisteminde vazgeçilmez ancak yüksek miktarda kısıtlamalarla donatılmış temel bir rol oynamaktadır.
Hayatta kalma mantığı, geleneksel finans sistemine sonsuz şekilde yaklaşmaktadır. Wall Street'teki yüksek frekanslı işlem devleri kadar hassas ve titiz çalışmasına rağmen, 7/24 asla kapanmayan, volatilitesi Nasdaq'in on katı olan bir "karanlık orman" içinde yer alıyor.
Bu, sadece geleneksel finanslara dönmek değil, aynı zamanda eşi görülmemiş koşullar altında bir tür evrimdir.
İş ilanlarını öğrenmek için BlockBeats'te bir pozisyona tıklayın
律动 BlockBeats resmi topluluğuna hoş geldiniz:
Telegram abonelik grubu:https://t.me/theblockbeats
Telegram sohbet grubu:https://t.me/BlockBeats_App
Resmi Twitter hesabı:https://twitter.com/BlockBeatsAsia