Pimco'nun baş yatırımcı görevlisi Daniel Ivascyn, yakın geçmişte hatırlanan ilk sürekli kredi vadesi döngüsünün resmen başladığını söylüyor. Ve işte burada olan şey: kayıpların çoğu yatırımcının beklediğinden daha kötü olacağını düşünüyor.
Bu uyarı önemli bir ağırlığa sahiptir. Pimco, dünyadaki en büyük sabit gelir şirketlerinden biri olmak üzere 2 trilyon doların üzerinde varlık yönetmektedir.
Huzurlu yayılımların ardındaki sessiz stres
Ivascyn’in argümanının özü, herhangi bir kredi yatırımcısını rahatsız etmesi gereken bir uyumsuzluktur. Kredi spreadleri, yatırımcıların devlet tahvilleri yerine daha riskli borçları tutmak için talep ettikleri prim, tarihsel olarak düşük seviyelerde kalmıştır. Yüzeyde bu, güven gibi görünüyor. Altta ise, rahatsızlık gibi görünüyor.
Ivascyn, daha az iyimser bir görüntü çizen birkaç göstergede bulundu. Pimco, kurumsal kredilendirmede artan gölge vade dışı ödeme oranlarını ve türküler karşılığında ödeme özelliklerinin artan kullanımını işaret etti. Gölge vade dışı ödemeler, ödünç alanların resmi vade dışı ödeme istatistiklerinde görünmeyen şekilde kredileri yeniden yapılandırdığı veya şartlarını değiştirdiği durumlardır. Türküler karşılığında ödeme (PIK), ödünç alanın nakit yerine daha fazla borçla faiz ödediği durumdur.
Pimco'nun kendi analizine göre, geçen yıl boyunca yüksek getirili tahvillerin varsayılan oranları yaklaşık %4 olan uzun vadeli ortalamada seyir etti. Bu sayı iyi niyetli görünüyor. Ivascyn'in savunduğu nokta, bu sayının yanıltıcı olması.
Özel kredi baskı noktasıdır
Ivascyn’in endişesinin önemli bir kısmı özel kredi ve doğrudan kredilendirme üzerine odaklanıyor; bu iki segment, küresel finansal krizden bu yana boyutlarını büyük ölçüde artırmıştır. Geçtiğimiz on yılın üzerindeki rekor düzeyde fon toplama, alt yapı standartlarının önemli ölçüde gevşediği bir ortam yaratmıştır.
Pimco'nun analistleri, doğrudan kredi piyasalarının bu gevşetilmiş standartlar nedeniyle bir dizi vadeye düşme dalgası ile karşı karşıya kalacağını bekliyor. Kolay para döneminde borçlanan firmalar, şimdi daha yüksek faiz oranları, daralmış marjlar ve daha az hareket alanıyla çalışıyor.
15 Nisan'da yapılan bir röportajda Ivascyn, Pimco'nun özel krediden kaynaklanan sistemik riskleri görmediğini söyledi. Daha az iyi haber ise, yatırımcıların bu stratejilere yatırım yaparken tahmin ettikleri getirilerin altında kalacak uzun bir performans gerileme dönemi beklediğidir.
Ivascyn, özel krediden kaynaklanan sistemik risklerin beklenmediğini, ancak sektörün yatırımcıların öngördüğünden daha düşük getiriler ve performans düşüklüğü aşamasına girdiğini belirtti.
Bu, yatırımcılar için ne anlama geliyor
Ivascyn’in geç döngü koşullarında titiz alttan yukarı kredi analizine olan vurgusu, kripto borç verme ve DeFi kredi piyasalarına doğrudan uygulanabilir bir ilkedir. Sıkılaştıran bir döngüde hayatta kalacak protokoller ve platformlar, en yüksek getirileri ve en gevşek vadeleri sunanlar değil, disiplinli alt yapıya sahip olanlardır.
2 trilyon dolarlık bir varlık yöneticisinin CIO'su, kayıpların beklentileri aşacağını ve bir vade ihlali döngüsünün devam ettiğini söylediğinde, bunu kolayca göz ardı edemezsiniz. Kredi spread'leri bugün sakin görünüyor olsa da, Pimco'nun belirlediği stres göstergeleri, gölge vade ihlalleri, PIK kullanımı ve zayıflayan alt yapı, bu sakinliğin uzun sürmeyeceğini gösteriyor.