Paul Tudor Jones: Uzun Vadeli Eğilimler, Buffett ve Yapay Zeka Riskleri

Yazan: Long Yue

Kaynak: Wall Street Journal

Yakın zamanda, ünlü yatırımcı ve Tudor Investment'ın kurucusu Paul Tudor Jones, 50 yıllık işlem kariyerini bir derinlik röportajında gözden geçirdi ve yapay zeka riskleri, ABD hisse senedi değerlemelerindeki balon, altın piyasası, Warren Buffett'in yatırım felsefesi gibi temel konular hakkında keskin görüşler sundu.

50 yıllık ticaret deneyimiyle size şunu söylüyor: Bileşik faiz en fazla altında değerlenen kuvvet, Buffett en fazla altında değerlenen deha ve AI en fazla altında değerlenen tehdit. Görüşmenin seçkin alıntıları:

• Mevcut değerlemelerde S&P 500'ü almak, geçmiş verilere göre 10 yıllık getiriyi negatif yapar.
• Biz, egemenlik borçları balonu içindeyiz. Hisse senedi piyasa değeri / GSYİH oranı %252—1929'da bu oran %65, 2000'de %170 idi.
• Yıllık altın arzında yaklaşık %2 artış yaşanırken, bitcoin'in kazılabilir miktarı sınırlı ve merkeziyetsizdir.
• Altının tarihinin en büyük günlük düşüşü gününde, gümüş %33'lük bir günlük düşüş yaşadı. Bu tür günlerde, her dakikanın hareketlerine tamamen odaklanmalısınız.
• Yapay zekânın güvenlik sorunlarına ilişkin uzlaşmış cevap: 50 milyon veya hatta 100 milyon insan bir kaza sonucu ölene kadar gerçekten harekete geçmeyeceğiz. Bu çok çılgınca.
• Bu işi yapmamın nedeni, büyük bir miktar para kazanıp bunu bağışlamak istemem. Bu, yüce bir amaç peşinde koşmak gibi geliyor.
• Yatırımda veya alım satımda gerçekten başarı elde eden herkes, öncelikle büyük bir risk yöneticisi olmalıdır.
• En önemli şey, uzun vadeli bir trende uygun şekilde kazanç elde etmektir. Tüm büyük servetler, bir trendi uzun süre tutarak birikmiştir.
• Warren Buffett, bileşik faizin öncüsüdür. Dokuz yaşındayken bileşik faizin gücünü anladı, ben ise kariyerim boyunca bunu harika bir şekilde kaçırdım. Ona içtenlikle özür dilerim.

Röportajın başında Jones, yatırımcılar ile traderlar arasındaki temel farkı ele aldı ve gülümseten bir «itiraf» yaptı.

“Daha önce orada oturup, yıl boyunca Warren Buffett’a eleştiri yönelttim,” dedi, “O zamanlar düşüncem şu idi: O, sadece doğru zamanda, doğru yerde bulunmuş ve bu ayaklanmaya rastlamıştı. Eğer Japonya’da, 1989 yılında Nikkei endeksiyle başlamış olsaydı, tamamen başka bir durum olurdu.”

Ancak, Berkshire Hathaway hakkında bir podcast'i dinledikten sonra algısı tamamen değişti.

O anda düşündüm: Tanrım, bu adam bir deha, ben ise her zaman en büyük aptaldım. Dokuz yaşındayken bile bileşik faizin gücünü anlıyordu, ben ise kariyerim boyunca bu konudan akıllıca kaçtım.

O, Buffett ve Charlie Munger'in ortaklığına özellikle değindi: "Buffett, 50 sentlik bir şey alır, Munger ise sürekli büyüyen şirketlerin bileşik faiz gücünü anlar. Bu iki kişi birlikte çok güçlü."

Sonunda dedi: “Warren, eğer bu bölümü rastlantısal olarak duyduysan, özür dilerim. Sen, bileşik faizin kurucususun ve benim senin bilgeliğinin onda birine sahip olmam mümkün olsaydı.”

Jones, ticaret yöntemini bir amerikan futbol sahasındaki sağ kanat pozisyonuyla karşılaştırır: "NFL'de 50 yıl boyunca sağ kanatta oynayan bir oyuncu gibi, her gün savaşıma devam ediyorum. Kimse ticarete girmek istediğini söylediğinde, her zaman şunu söylerim: Hisse senetlerinde uzun ve kısa pozisyonlar al, değer yatırımı yap."

Günlük yaşam düzeni hakkında sorulduğunda, Jones 40 yıldır bu şekilde devam eden etkileyici bir program verdi:

• 06:15'de kalkın, 07:00'e kadar çalışın
• 7:00–7:45 Egzersiz, 45 dakikalık yoğun kardiyovasküler antrenman
• Açılıştan önce 10:00'e kadar izleyin
• 10:00–12:00 Toplantı
• Öğle yemeği ve toplantı sonrası, kapanıştan önce ve sonra her biri bir saatlik zaman dilimleriyle günlük performansı gözden geçirin ve bir sonraki günün stratejisini planlayın.
• 17:00 Evde, eşimle bir saat boyunca yürüyüş yapın
• 19:00–Geceye kadar bir saat çalış, haberleri izle, Netflix’i izle
• 21:30–22:15 Yeniden çalışıyor
• Saat 02:30 veya 03:00'de uyanın, yarım saat çalışın ve Londra açılışını yaklaşık 45 dakika izleyin.

“Belki 80’lerden beri böyleyim,” dedi, “Şu anki bilgi miktarı nedeniyle 40 yıl önce veya 30 yıl önceye göre daha fazla iş yapıyormuşum gibi hissediyorum. Bir günde 800 bin e-posta alabiliyorum.”

O, bilgi aşırılarının "ince yürütme" yeteneğini zayıflattığını itiraf etti: "İnce yürütme ne demek? Piyasa kan akarken almak, piyasa coşarken satmak. Aynı anda 25 farklı varlık ile işlem yaparken, aynı anda 48 e-posta geliyorsa ve hepsi de işlem yapılabilir bilgi olabilir—bilgi aşırı beni odaklanamaz hale getiriyor ve ince yürütme yapamıyorum."

Pazar beklentileri açısından Jones, net bir uyarı sinyali verdi.

Şu anki kâr/şirket değeri oranıyla S&P 500'e girdiğinizde, tarihsel veriler 10 yıllık getirinin negatif olduğunu göstermektedir.

O, "S&P 500, yüz yıllık uzun vadeli bir bakış açısıyla harika bir yatırım aracıdır, ancak bu ortalama, peyda değerlerinin altı, yedi, sekiz olduğu dönemleri de içerir—yani şu anki değerlerin üçte biri. Değerleme çok önemlidir, şu anda piyasa gerçekten pahalı."

Daha da endişe verici olan, toplam kaldıraç seviyesiydi.

“Bu ülkenizde hisse senedi sahipliği aşırı şekilde yoğunlaşmış,” dedi, “hisse senedi piyasa değeri ile GSYİH oranı şu anda %252. 1929 yılında zirvede %65, 1987 yılında %85 ila %90, 2000 yılında %170 idi ve şimdi %252.”

Daha da ileri giderek aşırı senaryoyu açıkladı: “Eğer ortalama değerimiz geçmiş 25 ila 30 yılın PE oranlarına geri dönerse, bu yaklaşık %35’lik bir düşüş anlamına gelir. %35, 250% GSYİH ile çarpıldığında, %80 ila %90’lık bir GSYİH kaybı demektir. Servet etkisi tersine döner, sermaye kazançları vergi gelirleri sıfıra iner, bütçe açığı patlar, tahvil piyasası çöker, olumsuz kendini güçlendirme etkisi kar topu gibi büyür—bu çok endişe verici.”

Şunu açıkça belirtti: "Kurumsal borç balonunun içindeyiz. Hisse senedi piyasasında, bu ülkenin bireysel hisse sahipliği tarihin en yüksek seviyesinde."

Ayrıca, sermaye piyasalarının likidite riskine de dikkat çekti: “2007-2008 yıllarında sermaye piyasaları, kurumsal portföylerin yaklaşık %7’sini oluşturuyordu. Şimdi bu oran %16’ya ulaştı. Likidite, 2008 yılına göre çok daha düşük. Varlık dağıtımınızda bunu dikkate almalısınız.”

Yapay zeka konusunda Jones, genel yatırımcılardan daha sistematik bir endişe gösteriyor.

18 ay önce katıldığı, dört büyük AI model şirketinden birer model uzmanının bulunduğu, yaklaşık 35 ila 40 kişilik küçük bir kapalı toplantıdan bahsetti.

“Onlara doğrudan, AI güvenlik sorunlarını nasıl çözeceğinizi sorduğumda, neredeyse tüm cevaplar şu şekildeydi: Bir kaza sonucu 50 milyon veya hatta 100 milyon kişinin ölmesi beklenene kadar gerçek bir eyleme geçmeyeceğiz.” dedi, “Bu çok çılgınca.”

AI araştırmasının temel sorununu, bu alanda "inşa et - yık - yinele" modelinin tehlikesi olarak tanımladı: "Bu, insanlık tarihi boyunca her zaman kullanılan bir icat modeliydi — inşa et, yık, yinele. Ancak hiç bir zaman böyle bir durumda bulunmadık: 'Yıkma' adlı son olayın milyonlarca hatta milyarlarca insanın ölümüne neden olabilmesi."

Jones, AI düzenlemesinin şu anda en acil liderlik sınavı olduğunu vurguladı: “Bu, benim şirketlerimden birinin sorunu olsaydı, hemen kontrol altına alınmış olurdu. İşte iyi bir risk yöneticisinin yapması gereken şey. Ancak şu anda, burada tamamen bir risk yönetimi yok.”

Bir spesifik politika önerisi sundu: “Yaptığımız en önemli ve en doğrudan şey, tüm AI içeriklerine su damlası eklemeyi zorunlu kılmanın olduğunu düşünüyorum. Bu,联邦 cürmü olmalı—birisi kasıtlı olarak üç kez ihlal ederse, onu hapse atın. Gerçek insan yaratıcılığının ne olduğunu, ne olmadığını bilmek istiyorum.”

O, röportajdan kısa bir süre önce, bir video veya ifadeyle ilgili olarak iki kez ciddi kişilerden telefon aldığını da belirtti—her ikisi de derin sahte (deep fake) çıktı.

“Eğer gerçek, dürüst ve normal bir konuşma biçimine dönebilirsek, bunu yapmamız gerektiğini düşünüyorum,” dedi.

Spesifik ticaret fırsatları hakkında, Jones, dolar / japon yenini şu anda «hazırlanmakta olan» önemli bir fırsat olarak belirtti.

“Yen ciddi şekilde altında değerlenmiştir ve oldukça uzun süredir öyle,” dedi, “Japonya'nın yaklaşık 4,5 trilyon dolarlık net uluslararası yatırım pozisyonu vardır, bunun yaklaşık %60'ı ABD'de ve çoğu koruma altına alınmamıştır. Bu, büyük bir dolar maruziyetidir. Ve şimdi, Japonya yarım yüzyıldır en dinamik liderine sahip, onun yaklaşımı Japonya önceliklidir ve ekonomiyi çok girişimci bir şekilde yeniden şekillendirecektir.”

Onu boksla karşılaştırıyor: “Siz ve rakibiniz—yani piyasa—boks ringine girersiniz. Test edersiniz, kandırırsınız, karşı tarafı hisseder, açıklık ararsınız. Bazen mükemmel bir fırsat bulursunuz ve güçlü bir darbe indirirsiniz.”

Piyasadaki aşırı anlar için, o gün altın ve gümüşün "tarihin en büyük günlük düşüşü" olduğunu açıkladı: "Gümüş, günlük dalgalanmalar dahil %33'lük bir artış gösterdi. O günün her dakikasına tamamen odaklanmanız gerekirdi — açılışta ne yapmanız gerektiğini, aynı gün beklemediğiniz bir seviyeyi kırarken ne yapmanız gerektiğini. Önceden bir planınız olmalı ve bu plan otomatik olarak uygulanabilir olmalı, önceden net bir şekilde düşünülmüş olmalı."

Efsane yatırımcı Paul Tudor Jones, Patrick ile derin bir diyalogda 50 yıllık piyasa kariyerini ve yaşam felsefesini gözden geçiriyor. Paul, trader'lar ile uzun vadeli yatırımcılar arasındaki tamamen farklı yaşam durumlarını karşılaştırıyor, 1987 yılının borsa çöküşünü, 1980 yılının gümüş çöküşünü kişisel deneyimleriyle paylaşıyor ve Warren Buffett hakkındaki anlayışındaki dönüşüm sürecini anlatıyor. Günlük rutinlerine dair katı kurallarını, mevcut devlet borç balonu hakkındaki makro ekonomik görüşlerini ve yapay zekânın güvenliği ile düzenlemesi konusundaki derin endişelerini ayrıntılı bir şekilde açıklıyor. Finansın dışındaki konularda, Robin Hood Vakfı'nın kurulma hikayesini, iyilikçilik gücünü anlatıyor ve genç nesle, mesleki başarıların ötesinde daha derin bir yaşam anlamı aramayı öneriyor.

Paul: En önemli dersim şu: Büyük para kazanmanın yolu, bir trende mümkün olduğunca uzun süre kalmaktır—eğilime uygun hareket etmek ve kararlı kalmak. Elbette, Warren Buffett gibi bir değer yatırımcısı olarak her kuruşu dikkatli harcayabilirsiniz. Geçmişte yıllarca Buffett’i eleştirdim, sadece doğru yerde olduğunu ve bu牛市’a rastladığını düşündüm. Kendime fısıldardım: “Tanrım, eğer Buffett gibi olabilsem, sadece ABD’ye inanıp, hesap değerim %50 düşse bile umursamazdım, çünkü ABD nihayetinde beni krizden çıkaracaktır.” Warren, bu sözleri rastgele duyuyorsan, özür dilerim. Sen, bileşik faiz büyümesinin haklı bir şekilde öncüsünsün.

Patrick: Son görüşmemizde bana etkileyici gelen bir konudan bahsetmiştiniz ve bugünün konuşmasını başlamak için bunu kullanmak en uygunu olacak—yatırımcı ile trader arasındaki fark. O zaman, bir yatırımcı olabilseydim, hayatın çok daha kolay olacağını söylemiştiniz. Bu iki yaşam tarzının farklarını ve bir trader'in günlük hayatını anlatabilir misiniz?

Paul: Sorun değil, konuşacağım. Piyasa, yapay zeka ve birçok başka konuyu ele alacağız. Ancak, podkastinizde, eğer rahatsız olmazsanız, başlamak istediğim en önemli bölüm var—her programın sonunda misafirlere sorduğunuz soru.

Patrick: Sorun değil, beğeniyorum!

Paul: Nedeni şu—bir kez konuşmaya gittim, o üniversite şimdi Rhodes College, Memphis'te. Konuşma metnini hazırlarken aklıma aniden bir fikir geldi: Mezuniyet törenimde konuşan kimdi? Tamamen unutmuştum, bunun komik olduğunu düşündüm. Kimse hatırlamaz, değil mi? Mezuniyet töreninizde konuşanı hatırlıyor musunuz? Daha gençsiniz, belki hatırlarsınız.

Patrick: O zamanlar İrlanda cumhurbaşkanıydı. Notre Dame Üniversitesi'nde okuyordum ve bilirsiniz ki ben İrlandalıyım.

Paul: Pekâlâ. Ancak bu ilginç—mezuniyet törenindeki konuşmacıyı kimse hatırlamaz, çünkü o durum kendiliğinden dikkat dağınıklığına neden olur. Ben de şöyle düşünüyordum: “Tanrım, sahne üzerinde 15 ila 20 dakika konuşacağım ve kimse bir şeyi hatırlamayacak. Bunu nasıl farklı hale getirebilirim?” Aynı şekilde, bu podcast’i dinleyenlerin her gün birçok program dinlediğini ve çoğu içeriğin unutulduğunu, sadece çok azı kalıcı olduğunu düşünüyorum. Bu yüzden, bu bölümde sadece bir şeyin hatırlanmasını istiyorum: bundan sonraki kısım.

Patrick: Pekâlâ. Her bölümün sonunda aynı soruyu sorduğumuzu hepimiz biliyoruz: Sana kadar yapılan en iyi şey nedir?

Paul: Bu soru çok güzel, çünkü en iyi şey, aynı zamanda hayatımın en erken hatıralarından biri. Yaklaşık 1957 yılında, iki buçuk veya üç yaşındaydım. Annemle bir yerde, “Curb Market” adlı bir yerde ayrıldım. İki buçuk yaşındaki bir çocuğun annesinden ayrılmak ne demektir, hayal edebiliyor musunuz? O korku derin bir iz bırakmıştır. Orada durup ağlıyordum, annemin beni terk ettiğini düşünüyordum.

O sırada, yaşlı bir siyahi erkek bey yaklaştı ve sordu: “Küçük arkadaş, ne oldu?” Ben de dedim: “Annemi bulamıyorum.” O da dedi: “Endişelenme, beraber onu arayalım.” Sonra elimi tuttu ve bana bir dizi çarşı arası geçiş yaptı. Bu, açık bir sebze meyve pazarıydı. Hâlâ oradaki meyve sebzelerin kokusunu hatırlıyorum. Bir köşeyi döndüğümüzde, annemi nihayet gördük.

O zaman çok mutluydum. Annem beni görünce önce gülümsemeye başladı, duramadan gülüyordu. Beni kucaklamak için yaklaştı ve ardından o yaşlı beye 5 dolar vermek istedi—1957 yılında 5 dolar oldukça büyük bir tutardı. O, elini sallayarak dedi: “Gerekmiyor, hanımefendi. Siz de benim çocuğum için bunu yapardınız.”

Ne kadar basit bir iyilik olsa da, o gün benim kalbimde derin bir iz bıraktı. O gece, annemle yatmadan önce dualarımızı ediyorduk; her gece okuduğumuz sabit bir dua listemiz vardı: Tanrı, annemi, babamı, Peter’ı, Paul’u, Albert’i, Grand’ı, Pete’yi, Judy Lin’i ve Sid’i korusun… Anneme sordum: “Bu yaşlı efendinin adı ne?” O da cevap verdi: “Sormadım.”

O günden beri, tam on ila on iki yıl boyunca, o yaşlı beyin adı dualarımın listesinde “O Bey” olarak kalmıştı. Yaklaşık dört bin ila beş bin kez tekrarladım. Her gece, o vardı.

Zaman hızla geçti ve 1986 yılına geldik. 32 yaşındaydım, New York'ta yaşıyordum ve kanepeye uzanarak 60 Minutes programını izliyordum. Harry Reasoner, Eugene Lang adlı birine röportaj yapıyordu. Eugene Lang, bir iş adamıydı ve eski ilkokuluna dönerken, mezun öğrenciler için bir konuşma yapıyordu. Geçtiğimiz 60 yıl içinde, okulun etrafındaki topluluk tamamen değişmişti; zengin bir mahalleden neredeyse tamamen afrikalı amerikalı ve latince kökenli renkli nüfuslu bir topluluğa dönüşmüştü.

Eugene, okul müdürüne sordu: “Bu 12 yaşındaki çocuklardan kaç kişi üniversiteye gidecek?” Müdür cevap verdi: “İstatistiksel olarak, yaklaşık %8-9 civarında olur.” Eugene inanamadı—kendisi de o okuldan mezun olmuş, sonra üniversiteye gitmiş ve başarılı bir kariyer yapmıştı. Bu nedenle hemen orada bulunan her çocuğa, liseyi bitirirlerse üniversite ücretlerini kendisinin ödeyeceğini vaat etmeye karar verdi. Bu olay beni derinden etkiledi.

O, o dönem öğrencilerine destek verdi ve "Bir Hayalim Var" (I Have a Dream) adlı bir proje kurdu. Düşündüm: Ben de bunu yapabilirim. Ertesi gün ona telefon ettim, dedi ki: "İlginç, beni zaten üç dört kişi daha aradı, Salı akşamı evimde toplanalım." Biraz geç vardım. Aslında Harlem'e veya Manhattan'ın Alt Doğu'suna gideceğimi sanıyordum, ancak Bedford-Stuyvesant'a atandım — o dönemde New York'un en yüksek suç oranına sahip komşuluğu, Bronx'tan bile daha ciddi bir durumdu.

İşte böylece bir yolculuk başladı. Her Salı oraya gider, ilkokul mezuniyet törenlerine katıldım ve Eugene gibi çocuklara liseyi bitirdikleri takdirde üniversite eğitimlerini finanse edeceğimi vaat ettim. O anda herkes coşkuyla alkışladı, ebeveynler ise heyecanla sarsıldı.

Bu yolculuk, yeni sınıfları sürekli olarak desteklemeye devam ettiğim için yaklaşık 14 yıl sürdü. Etkinliklerim, ders sonrası eğitim, spor faaliyetleri ve yaşam becerileri eğitimini kapsıyordu. Yaklaşık üç yıl sonra, çocukların farklı ortaokullara geçtikten sonra başarılarının düşük olduğunu fark ettim ve özel ders verenler işe aldım.

Yaklaşık dört yıl sonra, çatışmalar sonucu bir çocuğumuz kaybettiğimizde ve birkaç kız çocuğunun ergenlik döneminde annelik yaptığı anlaşıldı. Karşılaştığım sorunların sadece akademik zorluklar olmadığını, hayal ettiğimden çok daha karmaşık sosyal sorunlar olduğunu fark ettim. Yol boyunca başarısızlıklarım bana çok şey öğretti ve gerçek anlamda yoksulluktan kurtulmak için ne gerektiğini derinlemesine anladım.

Ayrıca, o yılın hemen ardından, 1987 yılında Robin Hood Vakfı kuruldu. Bu kişisel deneyim, vakfın sonraki yönünü derinlemesine etkiledi. Robin Hood büyürken, nicel değerlendirme sistemleri tanıttık, net hedefler ve standartlar belirledik ve nihayetinde 1990’ların sonunda, Bedstuy Charter School of Excellence adlı bir kara okulu açtık.

İlk başta bu, sadece erkek öğrencilerin olduğu bir okuldu. Öğrencilere, onlardan mükemmelliği beklediğimizi göstermek için “Mükemmellik” adını seçtik. Yaklaşık dört veya beş yıl sonra, bu okul New York City'deki 543 ilkokul arasında birinci oldu.

Bu olayın dersi şudur: Tutku önemlidir, ancak kapsamlı bir yöntem sahibi olmalısınız. Eğitim alanında metodoloji kritik öneme sahiptir.

Neden bunların hepsi o soruyla ilgili? Düşünün—bir basit iyi niyet eylemi, yaşlı bir beyaz adam, kaybolan bir siyah çocuklara yardım ediyor. Bu hikâyeyi televizyonda gördüğümde, çocukluk yıllarımın bir aynası gibi geldi ve içimden doğal bir bağ kuruyordum. İşte iyi niyetin gücü—basit bir iyi niyet eylemi, dalgalar halinde yayılabilir, derin etkiler yaratabilir ve katlanarak büyür.

Eminim ki, o yaşlı beye yönelik dört veya beş bin kez edilen şükür duaları, Harry Ritzner'in Eugene Lang'ı röportajını gördüğümde içimdeki bir tepkiyi uyandırdı ve onu taklit etme isteğimi doğurdu.

Her gün her birimiz basit bir iyilikle başlarsak ne kadar güzel olurdu diye düşündüm. Bu, büyük bir şey olmak zorunda değil; üç yaşımdayken yaşadığım kadar küçük olabilir. Ancak 350 milyon Amerikalı'nın her gün bilinçli bir iyilik yapması durumunda nasıl bir dünya olurdu diye düşünün.

Gençlere söylemek istediğim: Yaklaşık 2000 yıllarında her şey değişti. Önceki dönemde böyle bir birbirine düşmanca, kötü niyetli eleştiri ve ölümcül rekabet havası yoktu. Bu, bizim neslimizin yetiştirildiği şekilde değildi, 70'ler, 80'ler, 90'lar boyunca toplumsal bir norm değildi. O dönemde insanlar arasında daha yüksek bir medeniyet ve saygı vardı. Bence bir gün bu duruma geri döneceğiz.

Bu yüzden gençlere şunu demek istiyorum: Bugüninki durumu, bu ülkenin normali olarak kabul etmenize gerek yok. Bu, ülkenin geçmişteki hali değildi ve gelecekte de öyle olmayacak.

Patrick: Bu hikâye inanılmaz, bu soruya kadar duyduğum en iyi cevap. Aynı zamanda bu ilk kez programın başlangıcına koydum, bu da ilginç bir ayrıntı. Peki, o mezuniyet konuşmasında nihayetinde ne mesajı iletmek istediniz?

Paul: Sahneye çıkıp, 50 ve 60 yaşın üzerindeki insanlara sordum: “Mezuniyet töreninizdeki konuşmayı hatırlıyor musunuz?” Kimse hatırlamadı. Avlanmayı ve balık tutmayı sevdiğim için, konuşmamda karşılaşılabilecek sıradan zorluklardan ve bu konuşmayı hazırlarken ilginç bir şey bırakma arzumdan da bahsettim.

Sonunda, "Gelecekte ne yaparsanız yapın..." dedim, sonra oku çektim ve "Gelecekte ne yaparsanız yapın, yüksek hedefe odaklanın ve düzgün ateşleyin." dedim. Bu hareketi yaptığım anda, izleyicilerden coşku patlaması oldu. Yanımda bir elma duruyordu ve onu okla delerek geçtim.

Patrick: Gerçekten?

Paul: Gerçek. Şimdi hâlâ hatırlıyorlar mı bilmiyorum, ama o sırada herkes kaçınıyordu ve düşündüm: “Şimdi kesinlikle hatırlayacaklar.” Önceden müdürümü uyardım: “Beni durdurmak için koşmayın, bu konuşmanın bir parçası, sadece onlara unutulmaz bir gece yaşatmak istiyorum.”

Patrick: Bu hikâye aynı zamanda önceki soruma geri dönmek için harika bir giriş: Yatırımcılar ve trader’lar arasındaki yaşam farkı nedir?

Paul: 1976 yılında işe başladım, o dönemde enflasyon çoğalıyordu. Malların vadeli piyasa borsasının salonunda başladım; o dönemde mal fiyatları çılgınca her yıl ikiye katlanıyor ya da yarıya düşüyordu, volatilite göz kamaştırıcı düzeydeydi.

Bunker Hunt, yaklaşık 200 milyon ons gümüşü, ons başına yaklaşık 3,12 ABD doları ortalama fiyatla satın almaktaydı. 1976 ile 1980 yılları arasında para politikası aşırı gevşekti ve enflasyon hızla artmaya başladı; gümüş fiyatları patladı. O dönemde, Cotton Exchange salonundan COMEX'e—o dönemdeki metal borsasına—geçmiş ve onların emirlerinin bir kısmını havuzda yerine getiriyordum.

Tüm piyasa, epik bir aşırmadır. Yaklaşık 1979 yılında, gümüş fiyatı ons başına yaklaşık 30 dolar seviyesine ulaşmıştı ve Bunker'in serveti dünya çapında üçüncü en zengin kişi haline geldi, yaklaşık 5 ila 6 milyar dolar, bu da ikinci sırada bulunan kişinin servetinin üç katıydı. Bunker şöyle dedi: “Gümüşün dünyadaki en değerli varlık ve kaynak olduğuna inanıyorum.” Ona bu gümüşleri ne yapmayı planladığını sorduklarında, “Gömmek istiyorum. Onları gömeceğim. Aslında, 20 milyon ons daha alıp onları da gömeceğim.” dedi.

O, ons başına 35 dolarla 20 milyon ons satın aldı. Haber yayıldığında fiyat doğrudan 50 dolara yükseldi. Bu noktada varlığı yaklaşık 11 milyar dolardı ve ikinci en zengin kişinin varlığının beş ila altı katıydı. O zamanlar inanmak istemiyordum, bu kişi tam olarak ne kadar para kazanmıştı.

Ancak tam o sırada, COMEX, fiziksel sahiplerin her gün marjinalarını ödemek zorunda kalması ve bankaların dayanamaması nedeniyle sadece pozisyon kapatmayı (yeni uzun pozisyon açmayı değil) izin verme kararı aldı. Gümüş, 50 dolarlık seviyeden yaklaşık sekiz hafta içinde 10 doların altına doğru çöktü. Bunker Hunt'ın dünyadaki en zengin insanlardan neredeyse iflas etmeye kadar düşüşünü gözlemlemek, beni büyük bir şokla karşıladı ve bundan sonraki yatırım felsefemi derinlemesine etkiledi.

O an itibarıyla, hayatım boyunca hiçbir şeyi uzun vadeli tutmayacağım ve hiçbir varlığa körük güvenmeyeceğim. Küçükken dedem bana şu sözü söylemişti: “Çocuk, servetin, yarın çekebileceğin çekle aynıdır.” Bu söz kalbime derinlemesine gömüldü. Bu yüzden likidite, benim için sadece bir kavram değil, kemiklerime işlenmiş bir içgüdüdür.

Erken ticaret kariyerim de bunu doğruladı. O dönemde yalnızca 10.000 dolarlık bir hesabım vardı, 100.000 dolar yapabilirdim, aynı zamanda sıfıra da inebilirdim. Yirmili yaşlarımın başlarında, iki veya üç bin doları iki milyona çıkartabilen bir arkadaşım vardı, ancak piyasa dalgalanmaları o kadar şiddetliydi ki daha önce görülmemişti. O zamanlar EF Hutton'un komisyoncularıydık ve bu arkadaşımı, bir milyon dolarlık hesaba ulaştırdığı, yol boyunca on bin dolar komisyon kazandığı ve ardından negatif hale getirdiği için "Meyithaneci" olarak adlandırdık.

Bu yüzden likiditenin önemi, volatilite gerçekten çok büyük ve hepimiz bir uçurumun kenarında yaşıyoruz, benim genlerime işlendi.

O dönemde, "uzun vadeli tutma" kavramı benim için bir gülünçtü, çünkü kısa vadeli işlem getirisi çok şaşırtıcıydı.

Bir danışmanım, daha sonra Virginia'da yatırım dersleri verirken, 1982 yılında misafir konuşmacı olarak gitmemi istedi ve o günden beri her yarıyılda gidiyorum. O sınıfa anlattığım en sevdiğim hikâye, tarihte en büyük servetin nasıl biriktiğidir. Her zaman öğrencilere sorarım: Dünyanın en zengin insanı kimdir? O zamanlar Bill Gates ve Warren Buffett'ti. Bunlar nasıl başardı? Sonucum şuydu: Uzun vadeli trende doğru hareket ederek başardılar. Bu, bana verilen en önemli ders oldu.

İki veya üç ana noktaya özetleyeyim: Temel nokta, uzun süre bir trende bağlı kalarak büyük para kazanmaktır. Bu hedefe ulaşmanın yolları farklı olabilir—Bill Gates veya Steve Jobs gibi bir şirket sahibi olabilir, ya da Warren Buffett gibi değer yatırımı yaparak hiçbir kuruşu israf etmeyebilirsiniz.

Yıllarca Buffett'ı eleştirdim ve kendi kendime: "O, sadece doğru zamanda doğru yerde oldu, bu ayaklanmaya binmiş." diye düşündüm. Eğer Japonya'da olsaydı, bu asla mümkün olmazdı; 1989'daki Nikkei endeksiyle başlasaydı, bu asla gerçekleşmezdi. Tamamen zaman ve mekan avantajı, sadece bir牛市 tarafından ortaya çıkarılmış bir zekâydı.

Bu yıl yaklaşık olarak sektördeki 50. yılım. İşlem yapmamla yatırımım arasındaki büyük fark: 40 yıldır yönettiğim BBI fonunun S&P 500 endeksi ile korelasyon katsayısı -0,12. Bu da, kazançlarımızın %100'ünün alfa olduğunu, piyasa betasından elde edilen bir kuru para olmadığını gösteriyor.

Birçok kez düşündüm: Eğer巴菲特 gibi olabilsem ne güzel olurdu; sadece ABD'ye inanmak yeterli olurdu, hesapta %50 düşüş olsa bile, çünkü ABD nihayetinde seni çöküşten çıkaracaktı. Elbette o da sıradan biri gibi çalışıyordu, ancak o inanç sistemi o kadar harikaydı. Kendimi ise NFL'de 50 yıldır sağ kanat blokçusu olarak, her gün siperlerde savaşan, hiçbir zaman nefes alamayan biri gibi hissediyorum. Kimse bana işlem yapmak istediğini söylüyorsa, her zaman şunu söylüyorum: Long-short stratejileri yap, hisse senetleriyle işlem yap, başka her şeyi yap. O inanç sistemini her zaman çok kıskandım; o kadar iyi çalışıyor ve bu kadar uzun süre devam etti.

Ancak itiraf etmeliyim ki, ben olsam 2008 yılında %50'lik bir gerileme yaşasam, bu benim psikolojim üzerinde büyük bir etki yaratırdı. Onun gibi sakin, sabırlı ve dirençli olduğumu düşünmüyorum.

Daha sonra, Berkshire Hathaway hakkında 'Acquired' podcast'ini dinlerken, Buffett'ın 9 yaşındayken bile bileşik faizin gücünü anladığını ilk kez öğrendim. Bunu duyduğumda sadece bir şey söylemek istedim: Bu adam bir efsane, ben ise önceye kadar bir aptaldım.

Her zaman bir kitap yazmak istedim, adı "Şimdi Anladım" olacak, hayatım boyunca yaptığım birbirini takip eden yanlış anlayışları kaydetmek için. Şimdi anladım, ne kadar aptal olduğumu. O kişi tamamen bir deha, çünkü dokuz yaşındayken bile bileşik faizin gücünü kavramıştı—ben ise kariyerim boyunca bileşik faizi tamamen kaçırma konusunda başarılı oldum. O dokuz yaşındayken anladı, on yedi yaşındayken Columbia Üniversitesi'ne gidip Benjamin Graham'ın öğrencisi olmaya gitti. Bu ne kadar büyük bir vizyondur.

Ayrıca bu podcast, onun Charlie Munger’i ortağı olarak bulmak kadar akıllı olduğunu da öğrendim. Munger açıkça kendi başına bir efsane: Buffett’in yaklaşımı, bir dolarlık şeyi yarım dolara almakken, Munger sürekli büyüyen şirketlerin bileşik faiz gücünü derinlemesine anlıyordu. İkisinin birleşimi mükemmel bir uyum oluşturuyor.

Warren, bu mesajı rastlantısal olarak duyarsanız, özür dilerim. Siz bileşik faizin haklı bir kurucususunuz; benim beynimin onda biri kadar zeki olsaydım ne güzel olurdu.

Patrick: Sonra yapay zeka konusunda onunla konuştun, ne dedi?

Paul: Bu sektörde gerçekten başarılı olmak için, hem trader'lar hem de yatırımcılar harika bir risk yöneticisi olmalıdır. Gerçekten başarılı olanların hepsi öncelikle üstün risk yöneticileridir.

Yaklaşık 18 ay önce, beni derin bir şekilde şoklayan bir şey duyduğum bir toplantıya katıldım. Daha sonra bu olayı CNBC'de paylaştım ve Buffett, her gün CNBC izliyordu ve bana şu mesajı gönderdi: “Sizin görüşünüzle yüzde yüz hemfikirim, ancak şeytan şişeden çıkmış durumda ve onu tekrar içine sokup sokamayacağımı bilmiyorum.” Benim için tamamen anlaşılan, yapay zekâdan gelen gerçek tehditlerle karşı karşıya olduğumuzu tamamen kabul ettiği.

Yapay zekânın en büyük sorunu, geçen 12 saatte gelen mesajların yalnızca beni daha da endişelendirmesi. Şu anda yapay zekânın uygulanması, “kur—boz—yinele” modelini takip ediyor: önce kur, sonra hata yapmasına izin ver, sonra düzelt ve yinele. Bu aslında insanlığın tarihinin başından beri izlediği bir icat modelidir ve yeni bir şey değildir.

Ancak böyle bir durumla hiç karşılaşmadık: o «bozulma» nın kuyruk riski, gerçekleştiğinde milyonlarca hatta yüz milyonlarca insanın ölümüne neden olabilirdi. Bu toplantıda yaklaşık otuz ile kırk kişi vardı, bunlar arasında dört büyük model şirketinden birer model uzmanı da vardı. Onlara yapay zekânın güvenliği sorununun nasıl çözüleceğini doğrudan sorduğumda, neredeyse hepsi bir ağızdan cevap verdiler: Gerçekten harekete geçene kadar beş milyon veya on milyon insanın bir kaza sonucu ölmesini beklemeliyiz. Bu tamamen nefret verici.

Yapay zeka konusundaki en büyük endişem şudur: İlk olarak, bu konuda hiçbir halk oylaması yapılmadı, kimse «onaylıyorum» veya «onaylamıyorum» demek için bir fırsat bulamadı—bu, çoğu teknolojik yenilikten tamamen farklıdır ve bu teknolojinin kuyruk riski önceden görülmemiş düzeydedir.

Hatırlayın, atom bombası atıldıktan sadece 18 ay sonra, ABD Kongresi ve hükümeti, büyük kuyruk riskine sahip bir teknolojiyi düzenlemeye başlamak için Atom Enerjisi Komisyonu'nu kurmak için yeterli vizyona sahipti. Şimdi ise yapay zekânın gelişimine üç yıl oldu ve düzenlemeden mi bahsediyorsunuz? Ne diyorsunuz?

Herhangi bir başkanın öncelikli olarak ele alması gereken liderlik konusu, şimdi ve hemen yapay zekânın düzenlenmesidir—sadece ABD değil, aynı zamanda felaket sonuçlarına yol açmamamızı sağlayacak diğer tüm ilgili tarafları da çağırarak. Ve bu sadece güvenlik düzeyindeki sorundur; yapay zekânın toplumsal düzen üzerindeki etkilerinden henüz bahsedilmemiştir.

Matt Shumer, son zamanlarda six gün önce yayınlanan iki yeni modelin işgücü piyasasına nasıl hayal edilemez bir etki yapacağını anlatan uzun bir makale yayınladı. Benim görüşüme göre, bu haberler giderek daha endişe verici hale geliyor. Eğer bu, başka bir alandaki bir risk olsaydı, dahili risk yönetimi standartlarına göre hemen sıkı bir şekilde kontrol altına alınmalıydı. İşte tam olarak bu, uygun bir risk yöneticisinin yapması gereken şey. Ancak burada neredeyse hiç risk yönetimi görmüyoruz.

Patrick: Büyük yatırımcıların ve trader'ların büyük risk yöneticileri olduğunu söylediniz. Yapay zeka gibi büyük bir dışsal değişkenle karşılaştığınızda, bunu nasıl düşünüyorsunuz?

Paul: Bir sonraki seçimde yapabileceğimiz en basit ve en önemli şey, tüm yapay zeka tarafından oluşturulan içeriklere su damlası eklemeyi zorunlu kılmanın yanı sıra, bu kuralı bilerek üç kez ihlal edenlerin ciddi bir suç olarak kabul edilip hapse atılmasını yasalaştırmaktır.

Hangi içeriklerin gerçek insanlar tarafından oluşturulduğunu, hangilerinin olmadığını bilmem gerekiyor. Bunun sağlanmasından sonra, sosyal güvenin yeniden kurulması hakkında konuşmak—ki bu, şu anda en büyük sorunlardan biri olduğuna inandığım—temelini oluşturur.

Bu yıl içinde, ağırlıklı kişilerden iki kez telefon aldım ve bir bilginin görüp görmediğimi sordular; sonuçta her ikisi de derin sahte çıktı. dürüstlük, saygı ve normal toplumsal diyalogumuza dönmek için su damlası yasalaşması kaçınılmazdır.

Bu sorunun bu kadar acil olmasının başka bir nedeni daha var. 18 ay önceki toplantıda, oldukça sayıda bilim insanı, insan beynine milyonlarca bilgi ve yetenek kazandırmak amacıyla çipler yerleştirilmesini öngörmüştü. İleriye baktım ve gerçekten ne okuduğumuzu, ne gördüğümüzü anlamamızın çok önemli olduğunu fark ettim. Çünkü bu grup — ABD'nin diğerlerinden izin almadan — insan ve makine birleşimini tamamen kabul edilebilir, geleceğin yönü ve vazgeçilmez haklara sahip olmalı olarak gördü.

Benim için böyle düşünmüyorum, karşı oy vereceğim ve çoğunluğun da bunu yapacağını düşünüyorum.

Patrick: Yatırımcılar ile traderlar arasındaki fark, risk yönetimi gibi konulara geri dönelim. Eli Tullis adlı bir kişiden çok şey öğrendiğinizi biliyorum. Bu deneyimler, sizin bugünün trading efsanesi olmanıza kritik katkıda bulundu. Sizlere ne öğretti? Hangi deneyim en çok fayda sağladı?

Paul: Korku ve açgözlülüğün her ikisinde de uç noktalara ulaştığında mükemmel bir şekilde işlem yapar. Neredeyse sadece pamuk ile işlem yapar, orada oturur, tamamen odaklanır ve piyasa duygusu aşırı heyecanlı veya aşırı korkulu anlarda işlem yapmak için bekler. Bu yetenek çok değerlidir.

Onun üzerinden öğrendiğim en önemli ders, bir hafta sonu büyük bir pamuk uzun pozisyonumuzun olduğu bir olaydan geldi. O dönemde şiddetli bir kuraklık süresi sürüyordu, ancak hafta sonu yoğun bir yağmur yağdı ve tüm ekim bölgesine bol su düştü. Pazartesi günü açılışta piyasa doğrudan düşüş limitine ulaştı. Tamamen yendik. Düşündüm ki: Bitti.

Ancak o gün öğlen, eşi dört arkadaşıyla birlikte öğle yemeğine geldi. Ofisi, gördüğüm en lüks ofisti. Dışarı çıktı, yüzünde parlak bir gülümsemeyle kadınlarla samimi bir şekilde sohbet ediyor, zarafetli bir şekilde davranıyordu. Ben orada oturup şaşkınlıkla izliyordum: “Bu adam yeni baştan iflas etmiş ve hâlâ Rock Hudson rolü mü oynuyor?”

O anı asla unutmayacağım: Ne kadar zor olursa olsun, başınızı dik tutun. Acıyı içine saklayın, dışarıya güven verin ve kendi kendinize yeniden kalkabileceğinize inanın. Bu, son derece önemlidir.

Patrick: Tam olarak şu anda sormak istiyorum, ticaret sizin için ne anlama geliyor? Daha önce tüm dünyanın birbirine bağlı bir sermaye akışı ağı olduğunu ve ticaretin işinin, bu ağın en üst noktasında durup dünyada neler olduğunu gözlemleyerek pozisyon kurmak olduğunu söylemiştiniz. Ancak benim görüşürken çoğu kişi şirket hisseleri satın alan yatırımcılardı; sizin gibi çeşitli varlık sınıfları ve ticaret araçlarında büyük pozisyonlar alan nadir biriyle karşılaşıyorum. Ticaretin sizin için ne olduğunu, yıllardır her gün yaptığınız şeyin tam olarak ne olduğunu anlatır mısınız?

Paul: Bazı benzetmeler çok uygun geliyor. İlk olarak boksu ele alalım, çünkü bir rakibiniz var—piyasa. Ringe giriyorsunuz ve rakibiniz her an sizi saldırmaya devam ediyor. Hayal ettiğim, Mike Tyson gibi sert vuruşlar değil, daha klasik bir mücadele: test ediyorsunuz, hafif yumruklar atıyorsunuz, rakibin tarzını anlamaya çalışıyorsunuz ve zayıf noktaları arıyorsunuz. Bazen mükemmel bir fırsat buluyorsunuz ve gerçekten isabet eden güçlü bir yumruk atıyorsunuz.

Eğer büyük bir hamle örneği istiyorsanız, 2020 yılındaki Bitcoin bir KO idi; 2022 yılındaki iki yıllık faiz oranı da bir KO idi. Bu nadir fırsatlar, uzun bir bekleme ve birikim sürecinin ardından ortaya çıkar. Çoğu zaman bilgi topluyorsunuz, zayıf noktalar arıyorsunuz ve her turda bir şeyler kazanmaya çalışıyorsunuz, ancak gerçekten büyük başarılar elde edebileceğiniz fırsatlar sadece birkaç tanedir.

Patrick: Bu box macerası beni çok etkiledi. Bitcoin, iki yıllık faiz oranları, kıymetli metaller... Çok şey gördünüz. Bir tanesini detaylı anlatabilir misiniz—anahtar pencereler açıldığında tam olarak ne yapıyorsunuz, neye bakıyorsunuz, ne araştırıyorsunuz ve bulduğunuz arz-talep dengesizliği nasıl bir şey?

Paul: Gerçekten büyük hareketlerin hepsine geri dönüldüğünde, arka plandaki nedenler genellikle benzerdir: pazar çok ileri gitmiş, bir dengesizlik çok uzun sürmüş, bir merkez bankası veya hükümet yanlış bir şey yapmış. Bu, çoğu büyük hareketin kökenidir ve bunu genellikle merkez bankası veya hükümet harekete geçirir.

Şu anda dikkat edilmesi gereken, dolara karşı yeniden değerlenen bir fırsat ortaya çıkıyor: Japon Yeni. Yen, uzun bir süre boyunca ciddi şekilde düşük değerli kaldı. Anahtar soru: Katalizör nedir? Yakın zamanda Japonya, Ronald Reagan, Margaret Thatcher veya ikinci dönem Trump gibi özelliklere sahip yeni bir başbakan seçti. Bu liderlerin yönetim döneminde, ülkelerinin paraları yaklaşık %10 hızla değer kazandı. Japonya, yaklaşık 4,5 trilyon dolarlık net yurt dışı yatırımı tutuyor; bunun yaklaşık %60'ı ABD'de ve çoğu döviz riskine karşı korunmamış—yani büyük bir dolar maruziyetine sahip. Şimdi Japonya, "Japonya Öncelikli" politikasıyla ekonomiyi girişimcilikle yeniden şekillendirecek olan, yarım asırdır görülmemiş en dinamik lideriyle karşı karşıya.

Yani aradığınız, düşük değerli, düşük pozisyonlu ve ciddi şekilde yanlış fiyatlanmış bir varlık ve bir katalizör anının beklenmesidir.

2022 yılında iki yıllık faiz oranları için de aynı durum geçerlidir. Aşırı miktarda mali teşvik bulunuyordu ve Federal Rezerv Başkanı Powell, Biden'ın yeniden adaylığı için çok uzun süre gevşek politikayı sürdürdü. Biden onu aday gösterdikten sonra, Federal Rezerv'in kesinlikle faizleri normalleştirmeye başlayacağı için iki yıllık tahvilleri kısa pozisyon almak mümkündür.

2020 yılında, merkez bankalarının ve maliye bakanlıklarının büyük ölçekli müdahalelerini gözlemlediğinizde enflasyon işlemi patlamak üzereydi. O dönemde, tüm enflasyon korumalı varlıklardan en iyisi nedir? Bitcoin. Bitcoin, arzı sınırlı olduğu için altını bile geride bırakarak tartışmasız en iyi enflasyon koruma aracısıdır.

Elbette, bitcoin'in de zayıf noktaları var: Sıcak savaş aşamasına girildiğinde, kesinlikle bir ağ savaşı yaşanacak ve elektronik yollarla işlenen tüm varlıklar, bitcoin de dahil olmak üzere, etkisiz hale gelebilir — bu ilk risktir. İkinci risk kuantum hesaplama; yapay zekânın hızlı gelişimiyle birlikte kuantum hesaplamanın gerçekten gerçekleşme olasılığı kimse söyleyemez. Kuantum hesaplama gerçekleşme durumunda, herkes herhangi bir bankayı ele geçirebilir ve herhangi bir sisteme girebilir. Bu açıdan bakıldığında, altın her yıl % birkaç oranında arz artışına sahipken, bitcoin'in kazılabilir toplam miktarı sınırlıdır ve merkeziyetsizdir, bu nedenle eşsiz bir kıymet azlığına sahiptir.

Patrick: 1987 yılı, küresel finansal kriz, COVID-19 pandemisi ve tarihteki çeşitli varlık balonlarını yaşadınız. Önce bu büyük olayları anlatabilir misiniz? Elbette, 1987 yılıyla en çok tanınıyorsunuz ve bu deneyiminizi duymak isterim. Ardından, bu deneyimlerin günümüz ortamını anlamamıza nasıl katkı sağladığını merak ediyorum. “Şu anda bir balonun içinde miyiz?” sorusu oldukça popüler; genellikle yatırımcılar tarafından cevaplanır, ancak trader’ların bakış açısı nadirdir—sizin görüşünüzü çok istiyorum.

Paul: Gerçek büyük kazaları göz önünde bulundurduğumuzda, arka planda neredeyse hep aynı temel neden bulunur: bir yerde aşırı kaldıraç. Benim yaşadığım büyük olaylarda, kaldıraç çoğunlukla türevler aracılığıyla oluşur, futures ya da opsiyonlar olsun.

1987'deki çöküş yüzde yüz portföy sigortası stratejisi nedeniyle oldu, yüzde yüz. O zamanlar pozisyon sınırları olsaydı, en fazla %10 veya %15 düşerdi, ancak bu tamamen türevlerin sonucuydu.

1998 yılındaki Long-Term Capital Management, büyük miktarda türev ürün, son derece geniş bir bilanço ve tamamen yanlış yönler içeriyordu.

Yıl 2000 ise biraz farklıydı; karşılaştığım en kolay kavranabilir kurtuluş dönemiydi. Şu anda olanlarla birçok benzerliği vardı—2001 ve 2002 yıllarındaki kurtuluş, 1999 ve 2000 yıllarındaki yoğun IPO'ların sonucuydu. Bu hisselerin serbest bırakılmasıyla birlikte, satım baskısı sürekli olarak tekrarlanıyordu.

Şu anda benzer bir durumun oluşmak üzere olduğu görülüyor. Gelecek yıl içinde planlanan İPO'ların boyutunu, piyasa değeri açısından yaklaşık %5 ila %6 olarak tahmin ediyorum. Geçtiğimiz 10 yıl boyunca, her yıl şirketlerin hisse senedi alım satımı yoluyla piyasadan çekilen hisseler, piyasa değeri açısından yaklaşık %2 ila %3 oranında olup, bu faktör hisse fiyatlarını desteklemiştir. Şimdi ise bu mantık tamamen tersine dönmektedir.

Bu hemen gerçekleşmeyebilir, ancak bu IPO'lar serbest bırakıldığında, döngüsel tepeler oluşabilir; 18 ay sonra, 6 ay sonra, hisse senedi arzını artıracak olan geri alma programlarını ve serbestleşme takvimlerini sürekli takip etmek gerekir. Aynı zamanda, hiper ölçekli veri merkezi operatörleri, nakit akışlarını tüketecek kadar büyük sermaye harcamaları taahhüt ettiler ve bu da geri alma çabalarını zayıflatacaktır. Bu nedenle, teknoloji hisselerinin uzun süredir duraklamış olmasının ve baskı altında kalmasının nedeni, büyük ölçüde IPO'dan elde edilen fonların mevcut teknoloji hisselerinden çekiliyor olmasıdır.

Köpükte miyiz diye sorarsanız, kesin olarak bir “köpük” olup olmadığını emin değilim, ancak ekonomiyi sürdürüp tutmak için hisse senedi piyasalarına büyük ölçüde bağımlı hale geldiğimiz açıkça görülüyor. “Yüksek kaldıraç” dediğimde, hisse senedi piyasalarının toplam pazar değeri ile GSYİH oranı arasında %252 oranında bir fark olduğunu kastediyorum. 1929 yılında zirvede bu oran yaklaşık %65, 1987 yılında yaklaşık %85 ila %90, 2000 yılında yaklaşık %170, şimdi ise %252.

1970 yılından bu yana yaşanan tüm büyük bear piyasalarını göz önünde bulundurursanız, ortalama regresyonlar yaklaşık her 10 yılda bir büyük ölçekli olarak gerçekleşmiştir. Ortalama regresyon, fiyat-kâr oranlarının geçmiş 25 ila 30 yıllık ortalamasına geri dönmesi anlamına gelir. Eğer bu durum gerçekleşirse, borsa endekslerinde yaklaşık %35’lik bir düşüşe yol açacaktır—ve bu %35, mevcut %250 GDP oranıyla çarpıldığında, GDP bazında %80 ila %90’lık bir varlık kaybına neden olur. Varlık etkisinin tersine dönmesiyle sermaye kazançları vergisi gelirleri sıfıra düşer, bütçe açığı keskin şekilde genişler, tahvil piyasaları ciddi şekilde zarar görür ve olumsuz döngü kendi kendini güçlendirir. Endişe verici, çok endişe verici.

Yani, bir balon içinde miyiz? Kesinlikle devlet borç balonu içindeyiz. Hisse senedi piyasasında, bu ülkenin bireysel hissedarlık oranı tarihte en yüksek seviyede. Daha büyük sorun likidite: 2007-2008 yıllarında özel sermaye, kurumsal portföylerin yaklaşık %7'sini oluşturuyordu, şimdi bu oran %16'ya ulaştı; emlak payı arttı, altyapı yatırımları da arttı. Likiditemiz 2008 yılından çok daha düşük; varlıklarınızı nasıl dağıttığınızda bu nokta göz ardı edilemez.

Bir arkadaşım var, bir varlık yönetimi danışmanı, hedge fonlarını nefret ediyor, maliyetlerin çok yüksek olduğunu düşünüyor ve her şeyi S&P 500'e yatırmayı savunuyor. Bana sordu: “Gelecek 20 yıl için yatırım yapacak olsaydın, nasıl bir öneri verirdin?” O, benim “S&P 500 satın al, gözlerini kapat” diyeceğimi sanıyor. Ancak sorun şu ki, şu anki değerlemelerde S&P 500’e girerseniz, tarihsel verilere göre PE oranı 22’ye ulaştığında satın alındığında, 10 yıl sonraki nominal getiri negatif oluyor. Yani S&P 500 uzun vadede gerçekten harika bir yatırım aracısı—ancak “uzun vadeli” ifadesi, PE oranının 6-8 seviyelerinde olduğu, yani şu anki değerlemenin üçte biri seviyesindeki yılları da içeren yüz yıllık ortalama anlamına geliyor. Değerleme çok önemli; şu anki hisse senedi piyasası değerlemesi çok yüksek ve buradan başlayarak para kazanmak çok zor olacak.

Patrick: Bugün gününüzü takip etseydim, günlük rutininiz nasıl olurdu? Her an yürütme ticaretçilerinizden ses duyulabiliyor ve bu oldukça gergin olduğunu biliyorum, gününüzü bize gösterebilir misiniz?

Paul: Sabah yaklaşık 6:15'te kalkar, 7:00'e kadar çalışır; 7:00 ile 7:45 arasında egzersiz yapar, her gün en az 45 dakika yoğun kardiyovasküler egzersiz yapmaya çalışır; ardından ekranın başına oturup piyasanın açılmasını bekler; genellikle 10:00'a kadar toplantı yoktur, 10:00 ile 12:00 arasında toplantılar yapar; genellikle birlikte öğle yemeği yer, öğleden sonra bir toplantı daha vardır; kapanıştan bir saat önce ve kapanıştan bir saat sonra zaman ayırır, bir sonraki günün stratejisini düşünür ve Tokyo ile Hong Kong'un o gece piyasa hareketlerini değerlendirir.

Saat beşte eve döner, eşimle bir saat yürüyüş yaparım; sonra yukarı çıkıp bir saat çalışır, aşağı inip yemek yerim; genellikle haberleri ve bazı eğlenceli programları izlerim—eski zamanlarda haftada bir buçuk kitap okurduk, ancak internet ortaya çıktıktan sonra akşamları tamamen okuyamadım. Geçen yıl sadece bir kitap okudum; bunu size tavsiye edeyim: yazar David Wood, bir haber bülteni yazarı; küreselleşme ve piyasalar üzerine bir kitap yazdı, bunun gelecekte bir bestseller olacağını ve belki Netflix serisine uyarlanacağını düşünüyorum.

Ardından yaklaşık 9:30 ile 10:15 arasında biraz daha çalışıp sonra uyuyacağım. Sonra sabah 2:30 veya 3:00'de uyanıp yarım saat çalışıp, 45 dakika Londra açılışını izleyip bazı analizler yapacağım; bu, sakin ve güzel bir zaman olur, ardından sabah 6:15'te kalkana kadar tekrar uyurum.

Patrick: 50 yıldır böyle mi yapıyorsun?

Paul: En az 1980'lerden beri böyle. Bilgi miktarı arttığı için, 30 veya 40 yıl önceye göre şimdi daha çok çalışıyorum. Tanrım, her gün sekiz yüz bin e-posta alıyorum.

Ben bir borsa trader'ıyken, bilgi yoğunluğu zaten yüksek olan 80'lerde bile, sadece bir şeye odaklanabiliyordum: Günün yüksek ve düşük noktalarını izlemek; bu, işlem yapmak için çok önemliydi; patronum Eli gibi, sakinleşip beklemek, şu anda acının en yoğun noktası mı? Şu anda korku, en uygun satın alma anı mı? Fiyatlar sonsuza dek yükselmeye mi devam edecek? O zaman en uygun satış anı mı? Bu noktaları bir gün içinde tam olarak yakalamak, yüksek düzeyde odaklanma gerektirir.

25 farklı ticari varlığı aynı anda yönetirken, bazen birbirine bağlı, bazen bağlı olmayan bu varlıklar için her birini ayrı ayrı ve bilinçli bir şekilde değerlendirmeniz gerekir. Aynı zamanda bu konuya odaklanırken, her biri işlem yapılabilir bilgi içerebilecek 48 e-posta aynı anda gelir. Benim görüşüme göre, bugünün işi bilgi aşırı yükü nedeniyle daha önceki günlerden daha zordur.

Patrick: "Hassas uygulama" ne demek?

Paul: Kan akarken al, şenlik yaparken sat. Geçen Cuma'ya bakın, altın ve gümüş tarihinin en büyük tek günlük düşüşüydü. Gümüş fiyatı tek günde %33 dalgalandı; her an odaklanmanız, açılışta ne yapacağınızı ve fiyat beklenmedik bir kritik seviyeyi geçerse nasıl tepki vereceğinizi planlamanız gerekir. Bu, Bedford-Stuyvesant'ta öğrendiğim derslere geri döner: Planınız olmalı, önceden düşünmelisiniz, otomatik olarak uygulayabilmelisiniz. Makro trader arkadaşlarım da aynı hissiyatı paylaşıyor; "Her zaman iki veya üç saat geride hissediyorum" diyorlar. Geçen Cuma, bir adım geride kalmak büyük kayıplara yol açabilecek tipik bir örnekti.

Patrick: Bunları gün boyu yapmak için piyasa konusunda büyük bir tutkuya ihtiyaç vardır. Kariyeriniz boyunca bu tutkuyu keşfetmenin, geliştirmenin ve sürdürmenin önemi hakkında konuşabilir misiniz?

Paul: Traderlar, özellikle benim bahsettiğim alpha yaratanlar, sıradan yatırımcılar değil, hakkında bir yıl önce Noël akşam yemeğinde bir tartışma yaşadık: Büyük traderlar doğuştan mı, yoksa kazanılmış mı? Masada neredeyse tüm katılımcılar %70'in doğuştan olduğunu düşündü.

21 yaşımdayken zaten oyunlara bağımlıydım—satranç, backgammon, parcheesi, monopoly, kamp oyunu, gin rummy... Her oyun varsa oynuyordum. Üniversitede kumar oynamaya başladım, olasılık teorisi diplomasına sahiptim, ancak bunu matematik derslerinden değil, pratikte kendim keşfettim.

İşlem becerisinden en temel özelliği çıkartmak gerekirse: A tipi kişilik, aşırı meraklı, bilgiye susamış, rekabeti ve oyunu seven bir yapı—çünkü bu sektörümüz temelde başka bir tür olasılık teorisidir. Bugün bile aynı şekildeyim, arkadaşlarımla sık sık köprü oynarım ve bunu hiç yorulmadan severim. Tüm şans oyunlarını seviyorum, işlemi seviyorum.

İşlem yapmanın başka bir nedeni daha var. Eşim Avustralyalı, 1989 yılında evlendik ve o her zaman şöyle demişti: “New York'ta yaşıyorsunuz ama ben kıyıda büyüdüm. En küçük çocuğunuz üniversiteyi bitirdiğinde, bana kıyıda yaşamak için götürmelisin.” Ve gerçekten de, 2014 yılında en küçük oğlum 18 yaşına geldi ve Palm Beach'e geldik. O, bana bir aile hekimi tanıttı; hekim 83 yaşındaydı ve hâlâ hizmet veriyordu. Ona şunu dedim: “Burada yaşıyorsunuz, buradaki herkes taşlaşmış gibi. Uzun ömürlü olmanın sırrı nedir?” O da cevap verdi: “Çok basit—emekli olduktan hemen sonra ölürsün.”

Bu cümle beni derinden etkiledi. Çünkü yaşlandıkça, kullanmadıkça beynimizin zayıflayacağı gerçeği giderek daha da açık hale geliyor. İşte bu yüzden her gün iki saat egzersiz yapıyorum ve aynı zamanda ticaret yapmaya devam ediyorum—zihnimizi keskin tutmam gerekiyor, çünkü babam 100 yaşına kadar yaşadı ve 90'lı yaşlarımda yapmak istediğim çok şey var. Ticaret, benim için harika bir zihinsel egzersiz.

Ayrıca, ticaret yapmayı sevmemin bir başka nedeni de büyük bir miktar para kazanıp bağışlamak istemem. Desteklemek istediğim çok sayıda proje var, bu yüzden para kazanmanın aslında yüce bir amaç olduğunu gerçekten hissediyorum. Sürecin tadını çıkarıyorum ve her sabah uyanmanın bir ayrıcalık olduğunu düşünüyorum; sadece büyük bir başarı elde edip parayı bağışlamayı umuyorum.

Patrick: Robinhood Vakfı'nın kurulma hikayesini bize anlatabilir misiniz? Bu, hayatınız ve mirasınızın çok önemli bir parçası.

Paul: Robinhood Vakfı, 1987 krizinden bir gün sonra kuruldu. Aslında, o krizden sonra kariyerimdeki en kötü makro tahminimi yaptım—büyük depresyona gireceğimizi kesinlikle düşünüyordum. 1929 tarihinin kalıplarını tam bir yıl boyunca inceledim ve aniden bunun gerçekleştiğini görünce: Bu mükemmel bir tarihi tekrar, dedim.

Sonra arkadaşlarıma telefon ettim ve hep birlikte harekete geçtik. Bu yolculuk çok harikaydı. Kalbinizden doğan bir projeye herkesin katılmalarını şiddetle öneririm. Hayır ve kamu yararı çalışmalarının en güzel yanı, karşılaşacağınız insanlardır—hayatım boyunca karşılaştığım en büyük, en nazik ve en cömert insanlar bunlar; bu, hayatınızın her köşesini daha da aydınlık hale getirir.

O dönemde, ekonominin ciddi bir durgunluğa gireceğini ve yoksulluğun keskin bir şekilde artacağını düşünüyorduk, ancak o dönemde yoksulluğu ortadan kaldırmaya özel olarak adanmış neredeyse hiçbir hayır kurumu yoktu. Bu yüzden her zaman inandım: bir şey yapmak istiyorsanız, en iyisi kendiniz yapın. Küçük bir ölçekle başladık, temel ticari ilkeleri en etkili yoksulluk mücadele yöntemlerini bulmak için uyguladık, yol boyunca denemeler yaptık, hatalar yaptık ve öğrendik; daha sonra bunun aslında bir bilim olduğunu anladık ve bu nedenle en iyi yetenekleri işe aldık ve bir organizasyon kurduk.

90'lu yıllarda finans dünyasında özel bir ruh vardı; herkes katılmaya ve topluma katkıda bulunmaya istekliydi, o dönemin cömertlik havası duygusal bir etki yaratıyordu. Tam olarak ne zaman olduğunu bilmiyorum, ancak o dönemde çok sayıda harika hayırsever yetiştirdik. 80'lerde böyle değildi; o dönemde herkes, Filharmonik Topluluğu gibi kurumlarla ilişkilenmek, isimlerini binalara kazımak ve sosyal statü temelli bir hayırseverlik arıyordu. Borsa çöküşünden sonra insanlar, başkalarına yardım ederek kendi anlamlarını bulmaya başladı. Belki de o dönemde insanlar gerçekten büyük bireysel varlıklar biriktirmişti ve içlerinde derin bir geri ödeme isteği vardı. Finans ve hedge fon topluluğunun Robin Hood'a verdiği destek duygusal bir şekilde etkileyiciydi ve hâlâ öyledir.

Patrick: En geniş açıdan bakıldığında, şu anda dünyada neredeler en iyimsersiniz? Neredeler en savunmasız hissediyorsunuz?

Paul: Çalışma olmayan bir çağın öngörüsünde bulunuyorum—yapay zekâ, bize çok şey yaptırdığı için artık çalışmak zorunda olmayacağız. Geçmişte bu konuda çok karamsar bir bakış açısı benimsedim, çünkü birçokımız anlamımızı işlerle tanımlıyoruz. İnsan mutluluğunun önemli bir parçası olan “anlam” hissi, çalışmanın gerekli olmaması nedeniyle kaybolan bir dünya hayal etmek beni endişelendiriyor.

Ancak son zamanlarda daha iyimser hale geldim, çünkü sporcuların yaptıkları spor dalında anlam bulduklarını fark ettim; ben de arkadaşlarımla köprü oynarken rekabet içinde anlam buluyorum. Belki insanlar, anlamın diğer formlarını bulmak için yeterince esnektir. Belki günlük bir iyilik; belki başka bir şey. Ben, tür olarak yeterince dirençli ve akıllı olduğumuzu düşünüyorum ki, yeni mutluluk yolları bulabilelim.

Sanırım, dört veya beş yıl içinde, bu kadar çok işin yapay zeka tarafından yerini almasının ardından en büyük zorluk, nasıl yaşayacağımız ve anlam nasıl bulacağımız olacak.

Patrick: Birçok genç, kariyer yönü konusunda şaşkınlık yaşıyor. İletişim becerilerinin öneminden bahsettiniz ve gazetecilik yazısının bu beceriyi geliştirmenin etkili bir yolu olduğunu yazdınız. Yön arayan gençlere neden bu konunun önemini vurgulamalıyız?

Paul: Gazetecilik 101'in, tüm üniversitelerde işletme diplomasından daha değerli olacak şekilde zorunlu bir ders olması gerektiğini her zaman savundum. Bu, benim gelişimim için hayati öneme sahipti.

Babam, Memphis'te yaklaşık 2500 aboneliği olan küçük bir ticari ve finansal gazete sahibiydi. Orada kırmızı kalem editörü, birinci sayfa editörü olarak çalıştım, birçok yazı yazdım ve haber yazımı dersleri aldım. Haber yazımı, en önemlisi: sonucu önce söylemeyi öğretir.

Bu, diğer yazım biçimlerinden tamamen farklıdır — ilk cümlede en önemli bilgiyi açıkça belirtmenizi gerektirir. Format son derece katıdır: ilk paragraf iki cümleden fazla olmamalı ve kim, ne, nerede, ne zaman, neden, nasıl sorularının hepsini kapsamalıdır. İşte bir girdi (lede). İkinci paragraf, yine iki cümleden fazla olmaksızın, ikinci derecede önemli bilgileri içermelidir. Ve böylece devam eder.

Bu temelde bir ana bileşen analizidir (principal component analysis): gerçekleşen her olayı en özlü ve en mantıklı şekilde, en önemli bilgileri önde olacak şekilde sıralayarak sunar. Bugünki dikkat çok kıymetli olan dönemde, zaman para değerindedir; tam bilgiyi en kısa sürede iletmelisiniz. Eski bir deyim vardır: Hikayenizi 15 saniyede açıklayamazsanız, kimse dinlemeye devam etmez. Bu, bugün her zamankinden daha gerçek.

Bir makro düşünürü olarak, bu eğitim her işlem kararımı alırken benim için kritik öneme sahip. Tüm değişkenler üzerinde bileşen analizi yaparak öncelikleri ayırt edip en kritik tetikleyici faktörleri hızlıca belirleyebiliyorum. İşlemlerde 10 önemli şey vardır ve her biri sırayla şu anki en önemli faktör olur. Yeniden bir örnek: Japon yeni iki yıldır düşük değerliydi ve zamanı hiç uygun gelmedi, ancak bu yeni başbakanın seçilmesi, iki yıldır göz ardı edilen değerlemeyi aniden en önemli değişken haline getiren katalizör oldu.

Bir gazete yazım tarzı, herhangi bir mantıksal çerçeve oluşturmak için son derece önemlidir: Her bir spesifik araç ve şu anki anda, en önemli işlem yapılabilir bilgi nedir? Listem nedir? Öncelikler nasıl sıralanır? İşte tüm ticaret bunlardan ibarettir.

Patrick: Güzel bir yaşamın temel bileşenlerini aynı çerçeveyle tanımlarsanız, bunlar ne olurdu?

Paul: Tanrı, aile, arkadaşlar—arkadaşlar dediğimde mutluluğu düşünüyorum—yani Tanrı, aile, arkadaşlar, mutluluk ve başkalarına hizmet.

Anlamım işlem yapmaktan gelmez. Anlamım, öncelikle ailemden gelir. Bazen kendi cenazem için bile sabırsızlanırım, çünkü o gün söyleyeceğim şarkıları seçtim ve dikkatle seçtim. Hemen hemen o gün orada olmayı dilerim, çünkü harika bir toplantı olacak ve ailem ile arkadaşlarımın keyif alacağını düşünüyorum.

Hayatın son anlarında, 1987 yılının borsa çöküşünü veya bitcoin'i düşünmeyeceğim; şu soruları soracağım: Kimleri sevdim? Kimler beni sevdi? Bizim arasındaki ilişkiler ve geçirdiğimiz zamanlar nasıl oldu? Kariyer başarıları, daha anlamlı şeyler yapmanıza yardımcı olan araçlardır—aileye ne yaptınız? Arkadaşlarınıza ne yaptınız? Başkalarına nasıl hizmet ettiniz? Tanıştığına şanslı insanlara hangi mutluluk ve iyilik kalıtımlarını bıraktınız?

Ve ben "miras" dediğimde, kelimelerden değil, eylemlerden bahsediyorum. Başkalarının yaşamını daha iyi, daha mutlu hale getirmek için ne yaptınız? Benim için bu, tek ve en önemli şeydir.

Patrick: Her zaman Tanrı'ya inandın mı?

Paul: Bazen tereddüt ederim. İnanıyorum, ancak inancım da sınanır, sanırım herkes böyle. Cennete çıkacağım konusunda yüzde yüz emin olmak isterim, ancak her gece dua ediyorum.

İnançın önemli olmasının nedeni, bir davranış kuralları kümesine ve bir yaşam temeline ihtiyacınız olmasıdır. Hristiyanlık, Yahudilik ve birçok dini gelenek, insanların yaşamına istikrar, düzen ve iyilik getirerek, çevresindeki insanlarla mutlu ve sürdürülebilir bir şekilde yaşamlarını mümkün kılmaktadır.

Patrick: Afrika sizin için ne anlama geliyor?

Paul: Doğayı sevdiğim için Afrika’yı seviyorum. Bununla ilgili, 70 yılımı alıp kavradığım bir şeyi paylaşmak istiyorum: Şu anda en çok sevdiğim şey, “baharın zirvesini” ve “sonbaharın zirvesini” bulmak. Afrika olmak zorunda değil, mahallenizde bile bulabilirsiniz. Baharın en canlı, en renkli ve en kokulu anında, yaşamın o gücünü tam olarak bir dakika ve bir yerde hissedebilirsiniz; o anda hiç olmadığı kadar canlı hissedersiniz.