Zincir Üzeri Opsiyon Piyasası, Düzenleyici Netlikle Hız Kazanıyor

Yazan: Delphi Digital

Çeviri: AididiaoJP, Foresight News

Kripto para opsiyon pazarının boyutu, çoğu kişinin farkında olmadığı kadar büyüktür. Chicago Ticaret Borsası'nın (CME) kripto para türevleri işlem hacmi, geçen yılki rekoru %46 aşmıştır. Kurumsal yatırımcılar, büyük pozisyonlarını korumak için net bir risk yönetimi aracına ihtiyaç duymaktadır ve opsiyonlar, bu özelliği sağlayan tek kripto para aracısıdır.

2025 yılının ortasında, Bitcoin opsiyonlarının toplam açık pozisyonu 65 milyar dolar seviyesine ulaşarak ilk kez futures açık pozisyonunu geçti. Futures, kaldıraçlı bir araçtır; opsiyonlar ise fonların, 5 milyar dolarlık Bitcoin pozisyonları için kayıp sınırlarını belirlemek üzere prim ödemeleri yapmasını sağlar. Bu dönüm noktası, risk tanımlama özelliğine sahip araçların saf kaldıraçlı araçları yavaş yavaş yerini aldığını göstermektedir.

Bu artış chủ yếu iki platformda yoğunlaştı. Deribit, yıllardır kripto para opsiyon ticaretinin önde gelen platformuydu ve 2025 yılında Coinbase tarafından 2,9 milyar dolarla satın alınarak kurumsal düzeyde bir destek aldı. IBIT opsiyonları ise 2024 sonunda piyasaya sürüldükten sonra bu alana geleneksel finansal sermayeyi getirdi. Opsiyon pazarı hızla genişliyor, ancak ticaretlerin büyük çoğunluğu hâlâ aracılardan geçiyor.

Merkeziyetsiz türevlerin piyasa payı iki yıl içinde %2'den %10'un üzerine çıktı. Hyperliquid, merkeziyetsiz borsaların (DEX) hız ve şeffaflık açısından merkezi borsalara eşit olabileceğini kanıtladı. Ancak, zincir üstü opsiyonlar için henüz benzer düzeyde temsil edici bir proje ortaya çıkmadı.

@DeriveXYZ, şu anda önde gelen zincirüstü opsiyon protokolüdür ve son 30 gün içinde adi opsiyon ticareti 700 milyon doları aşmıştır. Protokol, 2021 Ağustos'ta Lyra adıyla bir opsiyon otomatik piyasa yapıcısı (AMM) olarak başlatıldı, kuyruklu piyasa sonrası 2023'te tamamen yeniden yapılandırıldı ve şimdi kendi OP Stack Layer 2 tabanlı, yakıt masrafı olmayan bir merkezi limit fiyat emir defterine sahiptir.

Bu yeniden yapılandırma, fiyatlandırma mekanizmasını tamamen değiştirdi. Yapıcılar, sipariş defterinde doğrudan teklif vererek spreadleri daraltır, fiyatlamayı daha hassas hale getirir ve daha büyük hacimli işlemlere izin verir. Traderlar, sıfır yakıt ücreti ve saniyenin altındaki işlem hızlarından yararlanabilir.

Portföy marjini sistemi, kurumsal yatırımcılar tarafından da dikkatle izlenmektedir. Sistem, senaryo analizi yoluyla toplam pozisyon riskini değerlendirir. Örneğin, bir trader aynı temel varlığa ait hem alım opsiyonu uzun hem de satım opsiyonu kısa pozisyonlarına sahipse, sistem her bir pozisyonu ayrı ayrı marjine tabi tutmaz.

Pozisyonların basit toplamından daha düşük bir teminat gerektiren pozisyonlar, geleneksel finansal türevler ticaret masalarının yaygın mantığıdır. Derive, aynı Layer 2 üzerinde süresiz sözleşmeler ve kredi hizmetleri sunar ve ürünler arası çapraz marj desteği sağlar.

@KyanExchange, aynı hedefe farklı yollarla doğru ilerliyor. Platform, sipariş defteri eşleştirme motorunu ve zincir üstü portföy marjını birleştirerek, çok ayaaklı işlemleri tek bir atomik işlemde tamamlamayı sağlıyor. Trader'lar, iron condor stratejisini yalnızca birkaç tıklama ile dağıtabilir.

Kyan, çoğu DeFi protokolünden farklı bir temizleme mekanizması kullanır. Marj eşiği aşıldığında, platform tüm hesabı temizlemez; bunun yerine, hesabın marj gereksinimlerini yeniden karşılamak için gerekli olan en az pozisyonu kapatır. Kyan şu anda Arbitrum test aşamasındadır ve ana ağa yakındır.

Yapılandırılmış ürünlerin yönetimini yapan varlık yönetimi şirketleri, opsiyonların sağladığı net risk-getiri yapılarına ihtiyaç duymaktadır. JPMorgan Chase hisse senedi prim getirisi ETF'si örneğinde olduğu gibi, bu fonlar kapalı pozisyon stratejisi üzerine kuruludur ve dünyanın en büyük aktif yönetimli fonlarından biridir. Türevler üzerine kurulmuş getiri ürünlerinin toplam yönetilen varlıkları bin doların üzerinde bulunmaktadır. Daha fazla kurumsal sermaye zincir üstüne akarken, ilgili hedging talepleri de aynı şekilde taşınacaktır.

Şu anda, giderek daha fazla kurumsal yatırımcı dijital varlıklar sahibi olmaktadır veya kısa sürede dijital varlıklara yönlendirme planlamaktadır. IBIT opsiyonlarının açık pozisyonları, altın ETF GLD'yi aşmıştır. 2025 yılında, CME 3 trilyon dolarlık kripto para türevleri nominal işlem hacmi işlemi gerçekleştirmiştir.

Erken dönemlerde çoğu zincir üstü opsiyon protokolü hayatta kalamadı; ana neden, düzenleyici belirsizlikti. Örneğin, Opyn, lisanssız türevler borsası işletimi nedeniyle CFTC tarafından cezalandırıldı. O dönemde, ekip ürün geliştirirken, ürünün bir sonraki çeyrekte yasadışı olarak kabul edilip edilmeyeceğini önceden tahmin edemiyordu.

Bu durum şu anda iyileşiyor. 2025 yılında Eylül'de, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ve Ticari Vadeli İşlem ve Swaps Komisyonu (CFTC), düzenlenmiş borsaların spot kripto varlık ticaretine izin verdiğini duyurdu. CLARITY Yasası, dijital ürünlerin spot piyasalarını CFTC'nin denetimine tabi tutmayı öngören şekilde Temsilciler Meclisi'nden geçti. Senato versiyonu halen görüşülüyor ve şu anda ertelenmiş durumda. CME Grubu, 29 Mayıs'ta 24 saatlik kripto para opsiyon ticaretini piyasaya sürecektir. Bu, zincir üzerindeki protokollerin kesinlikle kazanacağını garanti etmese de, genel ortam temel bir değişime uğramıştır.