2 Mart'tan beri Hormuz Boğazı kapanması nedeniyle günlük yaklaşık 17,8 milyon varil petrol akışı kesildi. Mart ayı boyunca Brent %60'a yakın artış gösterirken, WTI %53 arttı. Bu, 1988 yılında piyasaya sürüldüğü tarihten bu yana Brent sözleşmesinin en dik aylık artışını oluşturdu ve 1990'daki Körfez Savaşı sırasında kaydedilen %46'lık rekoru geçti.
Geleneksel olarak, petrol fiyatlarındaki sert artış enflasyon beklentilerini artırır ve tahvil getirileri de bununla birlikte yükselir. Geçtiğimiz yirmi yılın büyük bir kısmında petrol fiyatları ile 10 yıllık ABD tahvil getirileri arasında pozitif bir ilişki vardı. Ancak bu sefer, bunlar ters yönde hareket etti.
Martın ilk üç haftasında ikisi de aynı yönde yükseliyordu. WTI, 67 dolarlıktan 100 dolara yükseldi, 10 yıllık faiz oranı 4,15%'ten 4,44%'e çıktı. Dönüm noktası 27 Mart ile 30 Mart arasında gerçekleşti: Petrol fiyatı yükselmeye devam ederken, faiz oranı 4,44%'den 3,92%'ye düşerek üç işlem gününde 52 baz puan kaybetti ve psikolojik olarak önemli olan %4 seviyesinin altına düştü.
Bu, tipik bir "kaçış güvenli varlıklara" hareketidir; tahvil piyasası, büyüme riskinin enflasyon riskini geçtiğine karar veriyor. Oxford Economics adlı ekonomi araştırmaları kuruluşunun tam ifadesi şudur: "Büyüme riski, enflasyon riskini aşmaya başlıyor." Başka bir deyişle, piyasa enflasyondan korkmuyor değil, daha çok resesyondan korkuyor.
Bu tür bir kopma nadiren görülür, ancak her seferinde ardında iyi olmayan bir hikaye gelir.
Geçtiğimiz yarım asırda beş kez petrol fiyatları kısa sürede %35'ten fazla yükseldi. 1973'teki petrol boykotu sonucu ABD GSYİH'si %4,7 düştü. 1979'daki İran Devrimi sırasında küresel GSYİH, trend büyüme hızından 3 puan geriledi. 1990'daki Körfez Savaşı'nda ABD kısa bir durgunluğa girdi. 2008'de petrol fiyatı 147 dolarla zirveye ulaştı; o durgunluğun ana nedeni finansal krizdi, ancak petrol şoku ekonomik düşüşü hızlandırdı. Tek istisna, 2022'de Ukrayna-Rusya Savaşı'nın tetiklediği petrol fiyatındaki sıçrama oldu; bu artış durgunluğa yol açmadı, ancak 40 yıldır en güçlü enflasyon dalgasına neden oldu.
Mart 2026'daki artış, yukarıdaki tüm senaryolardan daha yüksektir. Federal Rezerv ekonomisti James Hamilton'ın araştırmasına göre, petrol fiyat şokları ile resesyon arasında mekanik bir ilişki bulunmamaktadır; ancak "petrol fiyatlarındaki net artış ne kadar büyükse, tüketim ve yatırıma olan baskısı o kadar belirgindir." Goldman Sachs, ABD'de resesyon olasılığını %30'a çıkarmıştır; danışmanlık firması EY-Parthenon ise bu sayıyı %40 olarak vermektedir.
Piyasa tepkisi de nadiren görülen hızda gerçekleşti.
Mart başlarında CME FedWatch, yıl boyunca üç kez faiz indirimi beklentisini gösterdi ve Haziran'da faiz indirimi olma olasılığı %70'ti. Daha sonra petrol fiyatları sürekli yükseldi, 26 Mart'ta ABD ithalat fiyat endeksi %1,3 yükseldi ve Fed başkan adayı Kevin Warsh, nötr faiz oranının daha yüksek olabileceğini ima etti. Aynı gün, yıl içinde faiz artırma olasılığı %52'ye yükseldi ve 10 yıllık tahvil getirisi %4,35 seviyesine ulaştı. FinancialContent, bu günü "Büyük Hawkish Dönüşüm" (The Great Hawkish Pivot) olarak tanımladı.
Dört gün sonra hikâye tamamen tersine döndü. 30 Mart'ta tüketicinin güven verisi büyük bir düşüş yaşadı, imalat sektörü beklenmedik bir şekilde daraldı ve 10 yıllık getiri %3,92'ye düştü. FinancialContent'e göre, piyasa,美联储'ın Mayıs'ta gevşemeye geçme olasılığını %65'e çıkardı. Goldman Sachs, piyasanın faiz artırım yönünde yanlış bir tahminde bulunduğunu söyledi.鲍威尔, aynı gün Harvard Üniversitesi'nde lisans öğrencilerine, Federal Rezerv'in "savaş şoklarını geçici olarak görüp görmediğine karar verme zamanının henüz gelmediğini" söyledi, ancak "enflasyon beklentilerinin sabitlenmesinin kritik olduğunu" vurguladı.
Axios'a göre, Powell'ın açıklamaları, Fed'in enflasyonla mücadele için faiz artırmak istemediği, ekonomiyi kurtarmak için ise faizi hızla indirmek istemediği ve bu arz şokunun geçici mi, kalıcı mı olduğuna karar vermek için beklediği şeklinde yorumlandı. Ancak tahvil piyasası bekleyemiyor.
Eğer geçmiş bir referanssa, Citi stratejisti McCormick en açık şekilde şöyle diyor: Önümüzde enflasyon ve durgunluk, tahvillere kötü, hisse senetlerine de kötü.
1973 ile 1982 yılları arasındaki büyük enflasyon, varlık getirileri açısından bir performans raporu sundu. Altının gerçek yıllık getirisi +9,2%, emtia endeksi (S&P GSCI) on yıllık dönemde %586 arttı, emlak +4,5%. Bunun karşılığında S&P 500'ün gerçek yıllık getirisi -2%, uzun vadeli devlet tahvilleri ise -3%. NYU Stern'in tarihsel verilerine göre, 1979 yılında uzun vadeli devlet tahvillerinde tek bir yılda %8,6 kayıp yaşandı.
Geleneksel 60/40 portföyü (60% hisse senedi + 40% tahvil) enflasyon ve durgunlukta zorlanıyor. Enflasyonu aşabilecek tek varlıklar gerçek varlıklardır. Société Générale, Nisan ayı Brent ortalama fiyatını 125 dolar olarak tahmin ediyor ve 'güvenilir tepe' seviyesinin 150 dolar olabileceğini belirtiyor. Goldman Sachs biraz daha ölçülü olup, Nisan ayı ortalama fiyatını 115 dolar olarak öngörüyor, ancak Hürmüz Boğazı'nın altı hafta içinde tekrar açılması varsayımında, yıl sonunda fiyatı 80 dolara düşeceğini hesaplıyor.
Borç piyasası, enflasyon ve resesyon arasında resesyonu tercih ederek herkes için bir seçim yapmıştır.