Petrol Savaştır
Yazar: Garrett
Peggy, BlockBeats
Editör Notu: Piyasa, petrol fiyatındaki dalgalanmaları savaşın bir "sonuç değişkeni" olarak görmeye devam ederken, bu makale, savaşın aslında petrol üzerinden nasıl fiyatlandığını anlamak gerektiğini savunuyor.
Hormuz Boğazı'nın sürekli tıkanması nedeniyle küresel ham petrol tedarik sistemi yeniden yapılandırılıyor—Asya alıcıları büyük ölçüde ABD ham petrolüne yöneliyor, WTI, Brent'i geçerek fiyatlandırma mekanizması ve ticaret akışlarında yapısal bir değişim işaret ediyor. Kısa vadeli fiyat farkları sözleşmelerle açıklanabilir, ancak daha derininde «kim hâlâ tedarik edebilir?» sorusu yatıyor.
Yazar, mevcut piyasa yanlış anlayışının fiyat değil, zamanla ilgili olduğunu vurguluyor. Gelecek vadeli eğri, çatışmanın kısa sürede biteceğini ve arzın yeniden sağlandığını varsayıyor. Ancak daha olası senaryo, uzun süreli bir tüketime dayalı bir mücadele. Bu, petrol fiyatlarının yüksek seviyesinin geçici bir şok değil, daha kalıcı bir yapısal duruma dönüşeceğini ve aralığın 120–150 ABD dolarına yükseneceğini anlamına geliyor.
Bu çerçevede, ham petrol artık sadece bir ticari mal değil, tüm varlıkların "üst değişkeni" haline gelmektedir. Yeniden fiyatlandırılması, faiz oranları, döviz kurları, hisse senedi piyasaları ve kredi piyasaları boyunca katmanlı olarak yayılacaktır.
Piyasa, savaşın meydana gelmesini fiyatlandırdı, ancak savaşın süresini fiyatlandırmadı.
Aşağıda orijinal metin yer almaktadır:
Trump, İran'a 10 gün süre verdi. Bu, zaten bir hafta önceydi. Dün, tekrar herkese hatırlattı: 48 saat kaldı. Tahran'ın yanıtı: Hayır.
Beş hafta önce, 28 Şubat'ta ABD ve İsrail uçaklarının İran'a hava saldırısı yaptığı zaman, piyasa fiyatlandırma mantığı hâlâ 'cerrahi bir hava saldırısı'ydı: iki hafta, en fazla üç hafta; Hormuz Boğazı seyahate açılır; petrol fiyatları yükseldikten sonra düşer, her şey normal hale döner.
Ancak o zamanki kararımız şuydu: hayır.
İlk günden itibaren temel görüşümüz, bu savaşın önce yükselmeye başlayıp daha sonraki aşamalarda sadece soğuyabileceğidir. En olası senaryo, karada birliklerin müdahalesi ve ardından uzun ve yorucu bir çatışmaya dönüşmesidir. Hormuz Boğazı'nın kapanma süresi, piyasanın modellerine dahil etmeye razı olacağı varsayımlardan çok daha uzun olacaktır. Süre çerçevesi, Hormuz fiyatlandırma modeli ve savaş değişkenleri analizimizde tam mantığı sunmuşuz.
Temel değerlendirme basittir: İran kazanmak zorunda değil, sadece savaş maliyetini Washington'u bir çıkış yolu aramaya zorlayacak kadar yükseltmek zorunda. Bu "çıkış", boğazın sorunsuz şekilde yeniden açılmasıyla eşlik etmeyecek.
Beş hafta sonra, bu yargıların her anahtarı adım adım doğrulanıyor. Hormuz Boğazı hâlâ geçişe kapalı. Brent ham petrol, yaklaşık 110 dolar seviyesinde kapanıyor. Beş Yıldızlı Bina, haftalar süren karada operasyonlar için hazırlanıyor. Trump'ın savaş hedefleri, “çekirdek silahsızlandırma”dan “karşı tarafı taş devrine geri gönderme”ye doğru kayıyor, ancak o hâlâ “zafer”in ne olduğunu net bir şekilde tanımlayamıyor.
Yer kuvvetlerinin girişi, uzun süredir izlediğimiz yükseliş dönüm noktasıdır. Deniz Piyadeleri ve hava indirme birlikleri savaş bölgesine toplandı, bu an yaklaşıyor.
Ancak bir sonraki hava saldırısından ya da bir sonraki son uyarıdan daha önemli olan petrol.
Petrol, bu savaşın bir yan ürünü değil, petrol kendisi savaşın çekirdeğidir. Borsa, tahvil piyasası, kripto piyasası, Federal Rezerv, hatta günlük gıda harcamalarınız—hepsi alt akış değişkenleridir. Petrol fiyatlarını doğru tahmin ederseniz, geri kalan her şey otomatik olarak şekillenecektir; ancak yanlış tahmin ederseniz, diğer tüm kararlar anlamsız hale gelecektir.
WTI ham petrol fiyatı, 2022 yılından bu yana ilk kez Brent'ten yüksek seviyelere ulaştı ve bu değişim piyasa dikkatini çekti.
Harika, böyle olmalıydı.
WTI, Brent'ten yüksek: Herkes ne soruyor
2 Nisan'da WTI ham petrolü 111,54 dolar, Brent 109,03 dolar kapanış fiyatına ulaştı. WTI, Brent'e göre 2,51 dolar primle 2009 yılından beri en büyük farkı kaydetti. İki hafta önce ise WTI, Brent'e göre açıkça indirimliydi.
Herkes soruyor: Ne oldu? İşte kısa versiyon ve daha gerçekçi versiyon.
Kısa sürüm: Vadeli sözleşmelerin zamanlaması uyumsuzluğu
WTI'nin en yakın vade sözleşmesi Mayıs teslimatına karşılık gelirken, Brent'in en yakın vade sözleşmesi Haziran'a kaydı. Tedarik bu kadar sıkışıkken, "bir ay erken teslimat" daha yüksek fiyatlara işaret eder—WTI sadece teslimat tarihi daha erken.
35 yıllık ticaret deneyimine sahip ve Oxford'da çalışan petrol taciri Adi Imsirovic, tarihi yüksek seviyede olan nakliye ve sigorta maliyetlerinin üzerine, alıcıların bir ay önceden teslim alınan Brent petrolü için barrel başına yaklaşık 30 dolar daha fazla ödemeye razı olduğunu söyledi. Kariyerinin 35 yılı boyunca böyle bir durumu hiç görmemişti.
Bu, bir "mekanizma düzeyinde" bir açıklama—doğru, ancak eksik.
Gerçek sürüm: Fiyat eğrisi genel olarak hareket ediyor
WTI ve Brent'in birbirine yaklaşması, sadece en yakın vade sözleşmelerinde geçici bir sapma değildir. Bloomberg, bu durumun birçok vade ayında net bir şekilde görülebildiğini ve tüm ileriye dönük eğri boyunca sürdüğünü belirtiyor. Yani, tüm fiyat eğrisi yeniden fiyatlandırılıyor.
Neden? Asya talebinin yön değiştirmesi. Mart sonunda, Asya rafinerileri Mayıs ayı için yaklaşık 10 milyon varil ABD krandı; bir önceki hafta ise yaklaşık 8 milyon varil satın aldı. Kpler, Nisan ayında ABD'nin Asya'ya原油 ihracatının 1,7 milyon varil/gün seviyesine ulaşacağını tahmin ediyor, bu da Mart'taki 1,3 milyon varil/günün üzerinde. Çin, Güney Kore, Japonya ve ExxonMobil'in Singapur'daki rafinerileri, ABD krandı — çünkü şu anda "elde edilebilen tek ürün" bu.
Hormuz Boğazı hâlâ kapalı durumda. Abu Dhabi'nin referans petrolü Murban — WTI'ye en yakın alternatif — küresel piyasadan kayboldu. WTI, küresel "marjinal fiyatlandırma yağı" haline geliyor.
Bu bir panik alım değil, bir likidite yapısının değişimidir.
Şimdi ileri fiyat eğrisine bakalım.
Bu eğri bir sinyal veriyor: Bu sadece geçici bir şok, Noel'e kadar her şey normalleşecektir.
Kurumumuzun değerlendirmesine göre, bu eğri "hayal kuruyor".
Üç farklı sonuç, bir temel yol
Bu analiz çerçevesini Haftalık Sinyal Rehberi'nde zaten sunmuştuk. Şu ana kadar hiçbir değişiklik yok; varsa, bu değişiklik temel senaryonun olasılığının daha da artmasıdır.
Bu savaş, nihayetinde yalnızca üç şekilde bitecek:
Resimde üç olası sonuç listelenmiştir: bir, ABD'nin Ortadoğu'dan tamamen çekilmesi; iki, İran rejiminin değişimi (2003 Irak'ı gibi); üç, uzun süreli tükenme savaşı
Sonuç bir, siyasi olarak neredeyse mümkün değildir.
İkinci senaryo da dayanıksızdır: coğrafi koşullar, askeri ihtiyaçlar ve partizan savaşının evrim mantığı, bu yolun maliyetli ve sonu zor olacağını göstermektedir. İran'ın toprak alanı Irak'ın üç katı, nüfusu neredeyse iki katıdır, daha da önemlisi, işgalciler için hiçbir boşluk bırakmayan dağlık arazi. Bu 2003 yılı değil.
Sonuç üç, temel senaryodur ve olasılığı açıkça önde. Çatışma uzun süreli bir tükenme savaşına dönüşürse, Hormuz Boğazı'ndaki kesintiler devam edecek ve petrol fiyatları yüksek seviyede kalacaktır. Bu yükseklik yapısal olacaktır, geçici değil. Şu anki ileri fiyat eğrisi, bu durumu açıkça yetersiz şekilde fiyatlandırmaktadır.
Çok sayıda kişi, sadece petrol endüstrisi açısından bakıldığında, uzun süreli bir savaşın ABD'nin stratejik çıkarlarına uygun olabileceğini göz ardı eder. Orta Doğu'nun ham petrol üretimi çatışmalar sırasında zarar görebilir ve küresel alıcılar, diğer alternatif kaynaklar neredeyse tükenmişken, Kuzey Amerika enerjisine yönelmek zorunda kalır. Daha yüksek petrol fiyatları, ABD üreticilerini üretimini artırmaya teşvik eder—kazma ekipmanlarını artırır ve şist yağmuru yatırımlarını artırır. Aşağıdaki grafiğe bakıldığında, tarihte neredeyse her büyük petrol fiyatındaki sıçramanın, ardından 12 ila 18 ay içinde ABD üretiminin bir yükselişine yol açtığı görülür.
Amerika'nın gerçek anlamda yönetmesi gereken tek maliyet, ulusal düzeyde: benzin fiyatlarının her galon için 4 doların üzerinde uzun süre kalmasını nasıl önleyeceğidir; bu da siyasi bir tepkiye neden olur. Bu, savaşın sona erip ermediğine karar veren bir koşul değil, bir "acı eşiği"dir.
Fiyatların «aritmetik»
Hormuz Boğazı kapanırsa, Brent 110 dolar üst sınır değil, sadece başlangıç noktasıdır. Senaryomuzda, boğaz kapalı kalırsa, fiyatlar 120 ile 150 dolar aralığında kalacaktır.
Her hafta geçtikçe stoklar tüketiliyor. UBS verilerine göre, küresel stoklar 31 Mart'ta beş yıllık ortalamaya inmişti—ve bu, en son yükseltiden önceydi. Macquarie ise şunu belirtiyor: Eğer savaş Haziran'ı aşar ve boğazlar hâlâ kapalı kalırsa, petrol fiyatlarının 200 dolar seviyesine ulaşma olasılığı %40'tır.
Yakın vade spread (yani Brent'in en son iki sözleşmesi arasındaki spread), saatte 8,59 dolar olarak genişlemiştir. Piyasa, "bir ay erken teslimat" için yaklaşık %8 bir prim ödüyor—bu, 2008 seviyesindeki bir gerginlik.
Ancak 2008 yılında, küresel arzın %15'i fiziksel olarak kilitli değildi.
Şu anda, neredeyse tüm modeller, tüm fiyat eğrileri ve Wall Street'in tüm yıl sonu tahminleri, aynı öncül üzerine kuruludur: Bu çatışma bitecek, Hormuz Boğazı yeniden açılacak, petrol fiyatları normal seviyelerine dönecek ve dünya eski haline dönecek.
Kararımız: hayır.
Gelecek eğrisinin arka ucu, gerçekliği henüz yakalayamadı. Piyasa, "savaşın başlaması" durumunu fiyatlandırdı, ancak "savaşın devam etmesi" durumunu henüz fiyatlandırmadı. Hormuz yeniden açılana kadar, ham petrolün her düzelmesi bir fırsattır. Bu, bizim temel pozisyonumuzdur ve kapatmayacağız.
Petrol ilk düğümdür. "Yer kuvvetleri giriyor" ve hızlı bir zafer olmuyorsa — çatışmanın ilk günden itibaren tahmin ettiğimiz gibi uzun süreli bir tüketime dönüşmesi durumunda — yeniden fiyatlandırma sadece ham petrolde kalmayacak, sırayla faiz oranlarına, döviz kurlarına, hisse senedi ve kredi piyasalarına yayılacaktır. Bu, sonraki yaşanacak şeydir.