NYSE Başkanı, Listelemeleri Çekmek İçin Kurallarda Yapılan Değişiklikleri Eleştiriyor

NYSE Group başkanı Lynn Martin, 22 Mayıs'ta Bloomberg Television'da, geleneksel finans dünyasındaki çoğu kişinin muhtemelen düşündüğü şeyi söyledi: ABD hisse senedi borsalarının IPO işi kazanmak için uyguladığı bazı kural değişiklikleri, piyasa bütünlüğünü tehlikeye atıyor olabilir.

Eleştirisinin hedefi fark edilmemesi zordu. SpaceX, 20 Mayıs'ta S-1 kayıt beyanını sundu ve Nasdaq'a listelenmeyi seçti. Ve Nasdaq, rastgele değil, tam olarak bu tür büyük bir çıkış için özel olarak hazırlanmış birkaç kolaylık sağlamıştı.

Şu şey var: Borsalar işletmelerdir ve en büyük IPO'lar için şiddetle rekabet ederler. Önem, işlem komisyonları, endeks dahil etme gelirleri: hepsi bir araya gelir. Bu yüzden dünyadaki en değerli özel şirket halka açık olmaya karar verdiğinde, borsaların bu listelemeyi kazanmak için her şeyi yapacağını söyleyebilirsiniz.

Nasdaq, yeni listelenecek şirketler için minimum %10 halka açık hisse gerekliliğini kaldırdı. İngilizce: Şirketler, listelendiğinde toplam hisselerinin en az %10'unun halka açık olarak ticarete sunulmasını zorunlu kılan bu kural, bazı firmalar için artık geçersiz.

Borsa, büyük kapitalizasyonlu şirketlerin ilk işlem gününden itibaren 15 gün içinde Nasdaq-100 endeksine katılmasını sağlayan değişiklikleri de uyguladı. Normalde, yeni halka açılmış şirketlerin büyük endekslere dahil olmaları için çok daha uzun bir süre beklemeleri gerekir. Bu, endekse dahil olmanın, Nasdaq-100 gibi endeksleri takip eden pasif fonlarda yer alan trilyonlarca doların otomatik olarak satın alınmasına neden olması nedeniyle önemlidir.

Bir tema parkındaki VIP hızlı geçiş gibi düşünün, ancak bu atış trilyonlarca pasif yatırım akışı ve tema parkı artık boy sınırını kaldırdı.

Martin, bu hızlandırılmış unsurların tartışılması değerli olduğunu kabul etti ancak onları "şüpheli" olarak nitelendirdi. Temel argümanı: piyasa bütünlüğü, listelenmeyi kazanmak için bir rekabet aracı olarak ele alınmamalıdır.

NYSE ve Nasdaq arasındaki yüksek profilli listelemeler için olan rekabet onlarca yıldır sürmektedir ve soğumaya işaret vermemektedir. Martin, 2022'den beri NYSE Grubu'nun başında bulunuyor ve yönetimi altında borsa, dünyanın önde gelen listeleme mekanizmalarından biri olarak konumunu korumaya devam etti. SpaceX gibi bir işlemi kaybetmek her zaman acı vericidir, ancak bütünlüğü tehdit edici olduğuna inandığınız kurallar değişikliği nedeniyle bu işlemi kaybetmek farklı bir tür hayal kırıklığı yaratır.

Martin’ın açıklamalarının zamanlaması tesadüfi değil. SpaceX’in S-1 dosyası, onun Bloomberg appearances’inden sadece iki gün önce sunuldu. Şirketin NYSE yerine Nasdaq’a listelenme kararı, SpaceX’in değerlemesi ve kültürel önemi göz önüne alındığında son zamanlarda en önemli listeleme zaferlerinden birini temsil ediyor.

Buradaki daha geniş bağlam, 2026 yılının son yıllarda olduğundan çok daha aktif bir IPO piyasası olması beklenen bir durumdur. 2022 yılında başlayan uzun bir kuraklık döneminden sonra şirketler, halka açık hale gelmek için sıraya girmiş durumda. Güçlü bir pipeline, rekabet edilecek daha fazla işlem anlamına gelir ve bu da borsaların vadelerini daha cazip hale getirmeye yönelik teşvikleri artırır.

Bu, klasik bir yarışma-düşüş dinamiksi yaratır. Bir borsa standartlarını gevşetir ve öne çıkan bir liste kazanırsa, diğer borsa bu tavizleri eşitlemek veya aşmak zorunda kalır. Martin'in kamuoyundaki eleştirileri, hem gerçek bir düzenleyici endişe olarak hem de NYSE'yi daha prensipli bir platform olarak çerçevelenmesi açısından okunabilir.

Halka açık serbest hisse miktarı gerekliliği bir nedenle var olmuştur. Bir şirketin hisselerinin daha küçük bir yüzdesi alım satıma sunulduğunda, hisse senedi şiddetli fiyat dalgalanmalarına daha karşılamaz hale gelir. Dolaşımda daha az hisse, daha az likidite, daha geniş teklif-teklife aralıkları ve nispeten küçük emirlerle kolayca hareket ettirilebilen bir piyasa anlamına gelir.

Birinci gün yüksek profilli hisse senedi halka arzlarına giren bireysel yatırımcılar için bu, anlamlı bir risk faktörüdür. Bir şirket büyük bir değerlemeyle piyasaya çıkabilir ancak ince bir serbest dolaşımda işlem görebilir; bu da aslında sadece hisselerin bir kesiminin el değiştirdiği gerçeğinde fiyat belirleme yanılsaması yaratır.

Hızlandırılmış endeks dahil etme kısmı bir başka karmaşıklık ekliyor. Bir hisse, 15 gün içinde ticari işleme girdiğinde, endeks fonları neredeyse hemen onu almaya zorlanır. Bu, şirketin herhangi bir temel analizinden bağımsız olarak yapay bir talep yaratır. Pasif fon yöneticilerinin bir seçeneği yoktur: hisse endekste ise, onu alırlar. Nokta.

Bu, temel işin yansıtmadığı şekilde erken değerlemeleri şişirebilir. Yeni listelenen bir şirketin hisselerini satın alan yatırımcılar, gerçek piyasa heyecanı yerine mekanik endeks tabanlı alım dalgasının üzerinde yol alıyor olabilir. Bu dalga çekildiğinde, fiyat düzeltmesi keskin olabilir.

Borsaların listeleme için rekabet etmesi sağlıklı bir durumdur. Bu, ücretleri düşük tutar ve piyasa yapısında yeniliklere yol açar. Ancak teknoloji, müşteri hizmetleri ve marka üzerinde rekabet etmek ile piyasa katılımcılarını koruyan güvenlik önlemlerini gevşeterek rekabet etmek arasında anlamlı bir fark vardır.

Martin’in eleştirisi, SEC'deki düzenleyicilerin nihayet karşılaşıp cevaplamak zorunda kalacağı bir soruyu ortaya çıkarıyor: Listeleme standartları konusunda yapılan tavizler, hangi noktada sistemik bir risk haline gelir? Cevap “bir şey yanlış gittikten sonra” ise, arada kalan yatırımcılar için tam olarak güven verici değildir.

Buradaki rekabet dinamikleri, stake'leri destekleyen güçlü bir IPO hattı nedeniyle yakında hafiflemeyecek gibi görünüyor. 2026 listeleme patlamasını izleyen yatırımcılar, hangi şirketlerin halka açıldığının yanı sıra, bu şirketlerin borsalara hangi şartlarla kabul edildiğine dikkat etmelidir. Bir şirketin seçtiği listeleme yeri ve bu yerin benimsediği kurallar, kendi başlarına önemli bilgiler haline gelmektedir.