Jensen'in bu hamlesi üç hedefi aynı anda hedefliyor: Marvell'i destekleyerek Broadcom'un piyasa payı monopolünü baskılayarak; aynı zamanda Marvell'i kendi ekosistemine bağlayarak geçiş ücreti alarak; ayrıca Marvell'i açıkça destekleyerek Broadcom'un hisse senedi fiyatını düşürerek stratejik anlatısına kamuoyu desteği kazandırıyor.
Yazı yazarı, kaynak: Wall Street Journal
Bir gece içinde oyun değişti.
Dün gece Broadcom, herhangi bir normal yılda piyasa üzerinde bir şenlik yaratacak kadar güçlü bir finansal rapor yayınladı: Q2 AI yarı iletken geliri 10,8 milyar dolar, önceki yılın aynı dönemine göre %143 artış; Q3 AI çip geliri için rehberlik 16 milyar dolar, önceki yılın aynı dönemine göre %200’ün üzerinde artış bekleniyor; ancak hisse senedi piyasa sonrası %13,7’nin üzerinde düştü, bu da tuhaf.
İki gün önce, Taipei Bilgisayar Fuarı (Computex) sahnesinde, NVIDIA CEO'su Jensen Huang, Marvell CEO'su Matt Murphy'nin yanına çıkarak izleyicilere piyasada tekrar tekrar alıntılanan şu cümleyi söyledi:
Sonraki trilyon dolarlık şirket, bayanlar ve baylar.
Hâlâ konuşurken, Marvell hissesi ön markette %20'nin üzerinde yükseldi ve ardından iki işlem gününde %37 arttı. Bu iki senaryonun yan yana getirilmesi, şu anki AI çip endüstrisinin en derin, söylenemeyen mesajını oluşturuyor: Finansal rapor rakamları artık tek hikaye değil, rekabet yapısının yeniden düzenlenmesi gerçek hikayedir.
Bir yanlış yorumlanan düşüş: Broadcom'ın finansal raporu, herhangi bir geleneksel standarta göre parlaktır. Q2 toplam geliri 2,219 milyar dolar olup, yıllık bazda %48 artışla rekor seviyeye ulaşmıştır; ayarlanmış EPS 2,44 dolar olup, yıllık bazda %54 artış göstermiş ve 13. sıradaki çeyreklik AI gelir artışı sağlamıştır; yıllık AI çip geliri 56 milyar dolar olarak tahmin edilmekte ve 2027 yılında 100 milyar doları aşacağı tekrar vurgulanmıştır.
Peki neden düştü? Piyasa, basit ve sert bir cevap verdi:
Beklenti farkı, yüksek değerlenme koşullarındaki küçük beklenti farkı.
Toplam gelir 22,19 milyar dolar, analistlerin beklentisi olan 22,27 milyar doların hafif altında kaldı; altyapı yazılım bölümü 73,2 milyar dolarlık beklentinin altında 71,8 milyar dolar katkı sağladı; en önemlisi, bazı en agresif alıcı kurumlar Q3 AI çip tahminleri için 16 milyar doların üzerinde içsel tahminlerde bulundu. Broadcom, bu yıl itibarıyla yaklaşık %40 artış gösterdi ve aynı dönemde Nasdaq’un %16 artışını ciddi şekilde aştı; karar raporundan hemen önce tarihi yüksek seviyesi olan 481,57 doları da test etti. Bu kadar tamamen fiyatlandırılmış bir değerlemeye rağmen:
Piyasa gözünde "yeterince kazanamamak" ile "kaybetmek" arasında fark yoktur.
Bu düşüşün içinde daha da ilginç bir sinyal gizliyor:
Broadcom, 2027 yılı için AI geliri tahminini yükseltmedi ve hâlâ "100 milyar doları aşmak" gibi genel bir ifadeye devam etti. Marvell'in güçlü bir şekilde yükseliş gösterdiği bağlamda, Broadcom'ın sessizliği kendisi bir sinyaldir.
Marvell ile olan bu oyunu anlamak için, Broadcom'ın AI çip alanında nasıl bir koruma duvarına sahip olduğunu ve bu duvarın neden güçlü olduğunu öncelikle anlamak gerekir.
Broadcom tabii ki GPU şirketi değil, ancak özel AI hızlandırıcı (XPU/ASIC) alanında kesin lider ve şu anda küresel özel AI hızlandırıcı pazarının yaklaşık %70'ini elinde tutuyor. Pazarda haklı olarak şampiyon. İş modelinin çekirdeği, büyük ölçekli teknoloji şirketleriyle birlikte özel çipler tasarlamaktır: Google'ın TPU (Tensor İşlemci) serisi, 2014'teki ilk nesilden itibaren Broadcom ile ortak olarak tasarlanmıştır ve iki tarafın anlaşması, Nisan 2026'da 2031 yılına kadar resmen uzatılmıştır.
Mizuho analistlerinin tahminlerine göre, Broadcom 2026 yılında Google ve Anthropic ile olan ilişkilerinden yaklaşık 21 milyar dolar AI geliri elde edecek, 2027 yılında bu rakam 42 milyar dolara çıkacak.
Bu, görünüşte sağlam bir yapıdır.
Ancak Marvell'in ortaya çıkışı, bunun kesinliğini temelden sarsmıştır.
Marvell yeni bir oyuncu değil, ancak geçen iki yıl içindeki dönüşüm hızı şaşırtıcı. 2026 mali yılında (31 Ocak 2026 itibarıyla) Marvell'in veri merkezi geliri 6,1 milyar dolar olup, toplam gelirin %74'ünü oluşturuyor ve %42 artış kaydediyor. Daha da önemlisi, Marvell, Amazon (Trainium serisi AI hızlandırıcıları), Microsoft (Maia AI hızlandırıcıları), Meta (veri işleme birimi) ve Google (Axion ARM CPU) için özelleştirilmiş çip tasarımı hizmetleri sunuyor ve 18 aktif özelleştirilmiş silikon projesine sahip.
Yani Marvell, Broadcom monopoliinden kurtulmak isteyen tüm büyük müşteriler için sessizce ikinci ve paralel bir seçim haline geliyor.
NVIDIA'nın hesaplaması: "Rekabetçi silah üreticisini entegre etmek" — Jensen Huang'ın Marvell şirketine 2 milyar dolarlık yatırımı ve NVLink Fusion stratejik iş birliği anlaşması, son yıllarda yarı iletken yatırım tarihindeki en stratejik hayal gücüne sahip hamlelerden biridir.
Bu hamlenin mantığını anlayabilmek için, NVIDIA'nın şu anda karşı karşıya olduğu yapısal tehdidi (tamamen kapsayıcı olmayan) anlamak gerekir:
GPT gibi büyük modellerin çıkarım talebindeki patlamalı artışla birlikte, Kuzey Amerika'daki büyük teknoloji şirketleri, NVIDIA GPU'lara olan bağımlılıklarını azaltmak amacıyla önceden görülmemiş ölçeklerde özelleştirilmiş çipler satın alıyor. Google'ın TPU'su, Amazon'un Trainium'u, Microsoft'un Maia'sı ve Meta'nın MTIA'sı var; bu çiplerin ardında ise Marvell, Broadcom ve MediaTek'in tasarım yetenekleri yer alıyor.
Böylece korkunç bir paradoks ortaya çıkar:
Marvell'in en büyük müşterileri, tam da NVIDIA'yı değiştirmek isteyen şirketlerdir.
Bu nedenle Jensen'in yanıtı engelleme değil, bu trendi kendi ekosistemine dahil etmekti, çünkü NVLink Fusion platformunun mimari tasarımı gizli bir yapıya sahiptir:
Her NVLink Fusion platformı, Vera CPU, ConnectX ağ kartı, BlueField DPU veya Spectrum-X anahtarlayıcı olmak üzere en az bir NVIDIA bileşeni içermelidir. NVIDIA, NVLink IP lisans verme hakkını da kontrol altındadır. Bu, Marvell'in büyük ölçekli müşteriler için tasarladığı “NVIDIA dışı” özelleştirilmiş çiplerin, NVLink Fusion mimarisi altında kurulduğunda hâlâ her raf başına NVIDIA'ya gelir sağlayacağı anlamına gelir.
Bu, "özel ASIC" üzerine bir vergidir.
NVIDIA, Marvell aracılığıyla özelleştirilmiş çip eraında kendi payını güvence altına aldı. Aynı zamanda Marvell'in teknik yetenekleri NVIDIA ekosistemine entegre edilerek, büyük ölçekli müşterilerin NVIDIA yazılım yığını ve tedarik zinciri desteğini korurken özelleştirilmiş AI hızlandırıcılar kurmaları mümkün hale geldi; bu da NVLink Fusion platformunun çekiciliğini artırdı.
Jensen'in bu hamlesi, üç kuş bir taşla vuruyor:
- Marvell'i destekleyerek Broadcom'ın piyasa payı monopolünü engelleyin;
- Aynı zamanda Marvell'i kendi ekosistemine bağlayarak geçiş ücreti toplayın;
- Marvell'in açık destekleriyle Broadcom hisse fiyatını bastırarak kendi stratejik anlatısına kamuoyu desteği kazandı.
Marvell'e destek vererek Jensen, eşsiz stratejik ve yürütme yeteneklerini göstermek zorunda kaldı.
Google'un "Çok Tedarikçi Stratejisi": Broadcom'un İlk Çatlağı Broadcom ile Google arasındaki ilişki, derin teknik bağımlılığa dayalı bir ticari ittifaktır. Broadcom, TPU çip mimarisinde, IP tasarımında, bağlantı teknolojilerinde ve paketleme uygulamalarında derin bir şekilde yer almaktadır ve TPU silicon gerçekleştirmesinin temel destekleyicisidir; Google ise çip mimarisini ve yazılım yığınını sahiptir. İki taraf, yedi nesil TPU'yu birlikte tasarlamıştır ve bağları çok derindir.
Ancak Google'un dahili stratejik gelişimi sessizce gerçekleşmektedir.
Google'un çok tedarikçi stratejisi görünür hale geliyor. Ironwood TPU (yedinci nesil) üzerinde, Google, "Zebrafish" kod adıyla, Broadcom çözümünden %20-30 daha ucuz olmayı hedefleyen bir inference için maliyet optimizasyonlu versiyonu MediaTek ile birlikte tasarladı. Bir sonraki nesil TPU v8 eğitim çipinde (kod adı “Sunfish”), Broadcom eğitim çiplerini, MediaTek ise inference çiplerini sorumlu tutuyor ve Google, iki tedarikçiyi birbirine karşı dengelemek için müzakerelerde bir avantaj elde ediyor.
Daha da önemlisi, Google, yeni bir AI çıkarım çipi için Marvell ile görüşmeler yürütmektedir; işbirliği gerçekleşirse, Marvell Google'ın AI çipi ekosisteminin üçüncü tasarım ortağı olacaktır.
Bu, şu anlama gelir:
Broadcom ile Google arasındaki ilişki, "yalnızlık ittifakı"ndan yavaşça "ana tedarikçilerden biri" haline gelmektedir. Broadcom, Google'ın özelleştirilmiş çip ekosisteminde hâlâ merkezi ve egemen konumdadır ve kısa vadeli olarak yerini kaybetmeyecektir, ancak yerine konulamazlığı artık açıkça zayıflamaya başlamıştır. Bu, Jensen'in Marvell ile olan rekabet etkisinin Broadcom'un temel verilerindeki ilk izdir.
Bağlantı standardı gizli savaşı: NVLink ile UALink, çip üretimi açık savaşı altında aynı anda bir bağlantı standardı gizli savaşı da sürdürüyor ve Broadcom ile NVIDIA tam olarak karşıt taraflarda yer alıyor.
NVIDIA, 4-5 yıllık ilk mover avantajı ile CUDA ekosistemi sayesinde küresel AI altyapısına derinlemesine entegre olmuş, yüksek performanslı ancak tamamen kapalı bir özel bağlantı standardı olan NVLink'i öncülük ediyor.
AMD ve Intel'in öncülük ettiği, Broadcom'ın kurucu üyeliği yaptığı UALink (Super Accelerator Interconnect) konsorsiyumu, NVIDIA dışındaki çipler için ölçeklenebilir bağlantı çözümleri sunmak amacıyla açık bir endüstri standardı oluşturmayı hedefliyor. UALink 2.0 spesifikasyonu, 7 Nisan 2026'da resmen yayınlandı ve İç Ağda Hesaplama (In-Network Compute) gibi yeni mimariler getirdi; teorik olarak dağıtılmış eğitim süresini %30 kısaltabilir.
Ancak Broadcom daha sonra UALink konseyinden sessizce çekildi ve kendi bağlantı teknolojisini geliştirmeye başladı. Bu adım dikkat çekici olup, Broadcom'ın başka bir stratejik yaklaşımını ortaya koyuyor:
Açık standartlar ve özel ekosistem arasında kendi bağımsız yolunuzu bulun.
NVLink'in avantajı, performansın uç noktada olması ve yazılım ekosistemiyle derin entegrasyondur; UALink'in değeri, tek bir tedarikçiye bağımlılığı önlemek ve çok büyük müşterilere daha fazla seçim hakkı vermektedir. İki yol kısa sürede bir zafer belirlemeyecektir, ancak bağlantı standardının sahipliği, geleceğin AI veri merkezi mimarisi üzerindeki güç haritasını (yani pazar payını) belirleyecektir.
Fotonik, bir sonraki savaş alanı. Özel çiplerin mevcut ana savaş alanı olduğunu düşünüyorsanız, silikon fotonik (Silicon Photonics) ve optik bağlantılar (Optical Interconnect), bir sonraki aşamanın sonucunu belirleyecek, son derece kritik ve daha stratejik bir savaş alanı haline geliyor.
Güç, fiziksel kanunlar kendisidir:
AI sistemlerinin ölçeği, tek bir rafdan çoklu raf ve veri merkezi arası dağıtılmış kümelere genişledikçe, geleneksel bakır kabloların bant genişliği sınırı ve enerji tüketimi maliyeti sürdürülemez hale gelmiştir. Işık bağlantısı, bakır kabloların iki katından fazla verimlilik sağlar ve daha uzun iletim mesafeleri ile daha yüksek bant genişliği yoğunluğu sunar.
Marvell, bu alanda çok agresif bir pozisyon alıyor.
Aralık 2025'te, Marvell, 5,5 milyar dolarlık maksimum teklifle ışık bağlantılı startup şirketi Celestial AI'yi satın aldı ve "Fotonik Dokuma" (Photonic Fabric) teknoloji platformunu elde etti. Bu teknoloji, çipler arasında herhangi bir noktadan herhangi bir noktaya optik bağlantı kurmayı sağlar ve "ışıkla çalışan hesaplama dokusu" inşa etmenin temel taşını oluşturur.
Marvell CEO Murphy, Computex'te bakır kabloların fiziksel sınırlarının raf içine doğru yaklaştığını ve ortak paketlenmiş optik (Co-Packaged Optics, CPO)'nin tek çıkış yolu olduğunu açıkça belirtti.
NVIDIA ile Marvell arasındaki iş birliği, silikon fotonik ve ışık bağlantısını da temel iş birliği alanları olarak listeliyor. Amazon AWS, Marvell'in optik ölçeklenebilir bağlantıdaki yeniliklerini desteklemek amacıyla bir fotonik doku ürünü için Marvell'e hisse senedi opsiyonu verdi.
Laboratuvardan büyük ölçekli üretime ilk ulaşan, bir sonraki nesil AI fabrikalarının altyapı fiyatlamasını elinde tutacaktır. Bu rekabette Broadcom kesinlikle yer almayacaktır, ancak Marvell'in bu yönde yaptığı yatırım derinliği ve hızı zaten bir avantaj oluşturmuştur.
Üç senaryo: Senaryo 1: Broadcom temeli korur, Marvell boşluğu doldurur (bu senaryonun olasılığı en yüksektir, 2-3 yıl içinde)
Bu, yakın dönemde en olası yönüdür.
Broadcom, Google ile 2031 yılına kadar olan uzun vadeli anlaşması, OpenAI/Meta ile özel çip projeleri ve 7,3 milyar dolarlık AI çip sipariş yığını sayesinde kısa vadeli gelir liderliğini neredeyse kimse sarsamaz ve hâlâ kraldır. Marvell, Broadcom'ın ilgisini çekemeyen büyük müşterilerin artan taleplerini ve Broadcom'ın "çok tedarikçi stratejisiyle zayıflatan" pazar payını üstlenir.
İkisi aynı anda var olacak, ancak Broadcom'ın göreli primi zamanla daralacaktır.
Senaryo 2: İlişkisel ekosistem, yapıyı belirliyor (orta vadeli, 3-5 yıl)
NVLink Fusion'un daha fazla büyük ölçekli müşteri tarafından derinlemesine benimsenmesi durumunda, Marvell, NVIDIA ekosistemine gömülü özelleştirilmiş çip yetenekleriyle yeni nesil AI altyapı müşterilerinde asimetrik bir avantaj kazanacak. Broadcom benzer bir ekosistem entegrasyon çözümü sunamazsa, büyümeye olan bağlılığı giderek yalnızca Google ile olan tek bir müşteri ilişkisine dayanacak.
Bu senaryo Broadcom yazılım işini etkilemez, ancak çip işinin değerleme mantığı kalıcı olarak değişecektir.
Senaryo 3: Fotonik Yeniden Dağılım (Uzun Vadeli, 5 yıldan fazla)
Marvell-Celestial AI'nin fotonik doku teknolojisi, büyük ölçekli ticari uygulamada öncü olursa (Marvell'in şu anda 2028-2029 yılları arasında milyar dolarlık gelir oluşturacağına dair piyasa beklentisi), tüm AI veri merkezi bağlantı pazarı mimari düzeyde yeniden yapılandırılacaktır. Bu senaryoda, fotonik bağlantı standardını önceden ele geçiren firmalar, CUDA'dan sonra AI altyapısının bir sonraki "vergi toplayıcısı" olacaklardır.
Marvell'ın büyük hedefleri burada açıkça görülüyor.
Bu NVIDIA'nın Marvell'i kullanarak Broadcom'a karşı verdiği mücadele, zincirleme etkileriyle sadece iki şirketin piyasa değerlerindeki artış ve düşüşleriyle sınırlı değil.
TSMC: En büyük ortak kazanım ve en büyük darboğaz. Broadcom, Marvell, NVIDIA, Google — tüm oyuncular TSMC'nin ileri üretim teknolojisi ve CoWoS paketleme kapasitesine bağımlı. TSMC'nin 3nm ve 2nm kapasiteleri uzun vadeli olarak talep fazlası kalacak ve sektörün yapısal darboğazı haline gelecek.
Yani, TSMC hâlâ çok, çok, çok iyi!
Arm Holdings: Gizli büyük kazanan. Arm, NVLink Fusion ekosistemine katıldı ve lisanslı tarafları, NVLink bağlantısını çip içinde doğrudan entegre edebilir. Google'ın Axion CPU'su, Amazon'un Graviton'u ve Microsoft'un Azure Cobalt'u, tümü Arm mimarisine dayanmaktadır; bu da Arm'ın büyük müşterilerin özelleştirilmiş çip haritasında giderek daha vazgeçilmez bir rol oynadığını göstermektedir.
MediaTek: Beklenmedik bir kazanç. Google TPU v8 inference çip tasarımına katılım yoluyla MediaTek, uzun süredir tüketici elektroniği şirketi olarak algılanan hikayesine yeni bir vizyon kazandırmak için AI veri merkezi sektörüne girmeyi başardı.
HBM belleği (SK Hynix, Samsung, Micron): Özel ASIClerin genişlemesi, daha fazla talebi tetikliyor. Google TPU'nun Ironwood sürümü 192 GB HBM3E belleğe sahip; bir sonraki nesil XPU'lar için HBM talebi artmaya devam edecek. Bellek üreticileri, bu oyunun en kararlı kazananlarından biri; taraflanmasalar da daha fazla alıcıya sahip oluyorlar.
Bu savaşın sonu yok, makalenin başındaki en temel soruya dönülüyor: Marvell'in rekabet etkisi, Broadcom'ın finansal raporunda ortaya çıkmış mı?
Cevap:
Şekil almaya başlamıştır, ancak temelini sarsmamıştır.
Broadcom, Q3 AI çip rehberini 16 milyar dolar olarak açıkladı, bu da en iyimser beklentilerin altında. Bu, Broadcom'ın geleneksel konservatif rehberlik tarzının yanı sıra, potansiyel pay dağılımı konusundaki piyasa düzeltmelerini yansıtmaktadır. Broadcom'ın temel iş birimi olan Google TPU, Meta MTIA ve OpenAI özelleştirilmiş çipleri önümüzdeki iki yıl içinde hâlâ sağlam kalacaktır.
Ancak Broadcom'ın "mutlak monopol" hikayesi sona erdi ve yerini "ana tedarikçilerden biri" fiyatlandırma mantığı aldı; bu, yüksek bir primden yararlanan bir teknoloji hissesi için sistematik bir etkiye sahiptir.
Jensen Huang'un bu hamlesi son derece hassas:
O, Broadcom ile doğrudan rekabet etmek yerine, Marvell'i destekleyerek, NVLink Fusion ekosistemini oluşturarak ve Taipei Computex sahnesindeki o açık ilanla, AI çip eraındaki güç düzenini yeniden tanımladı. Jensen'in hikayesine göre, gelecek “kim en iyi GPU’yu üretti?” değil, “kim büyük müşterilerin ayrılamayacağı altyapı ekosistemini kurdu?” sorusudur; bu, Jensen'in temel ilgisidir.
Bununla birlikte, satın alma ve mali disiplinle tanınan Broadcom lideri Hock Tan, kariyerindeki en karmaşık ve en zorlu rekabet ortamıyla karşı karşıya: Marvell'in pazar payı tahribatı, Google'ın çok tedarikçi stratejisi ve NVIDIA ekosisteminin hikâye tahribatı ile aynı anda mücadele etmek zorunda.