Güçlü istihdam verileri faiz artırımı endişelerini tetiklediğinde Nasdaq %4,2 düştü

Özgün | Odaily星球日报 (@OdailyChina)

yazar | Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

5 Haziran Cuma, ABD hisse senedi piyasası 2026 yılı itibarıyla en büyük günlük düzeltmeyi yaşadı.

Nasdaq 4,18% düştü ve 25.709,43 noktasında kapanarak Nisan 2025'ten beri en büyük günlük düşüşü kaydetti; S&P 500 2,64% düşerek 7.383,74 noktasında kapanarak dokuz haftalık artış serisini sonlandırdı; Dow Jones 695,15 nokta (1,35%) düşerek 50.866,78 noktasında kapanmıştır.費半 endeksi %10'un üzerinde düşüş gösterdi, tek günde yaklaşık 1,3 trilyon dolarlık piyasa değeri kaybetti; NVIDIA, Broadcom, Micron, Marvell gibi AI çekirdek hisseleri en büyük düşüşleri yaşadı.

Bir zamanlar, "Amerikan hisse senedi piyasası zirve yapmış mı?" sorusu, her yatırımcının zihninde dolaşıyordu. Odaily Yıldız Günlüğü, yakın tarihli verileri ve geçmişle karşılaştırmaları birleştirerek titiz bir analiz sunuyor: Amerikan hisse senedi piyasasının şu anki değerlemesi aşırı mı? Düzeltme sağlıklı bir ayarlamamı yoksa trendin tersine mi dönüyor? Geleceğin harekete geçiren faktörleri neler?

Bu düşüşün doğrudan tetikleyicisi, Cuma akşamı yayınlanan non-farm payrolls verisiydi.

Amerika İşgücü Departmanı'nın açıkladığı Mayıs ayı non-farm istihdam verilerine göre, 172.000 yeni iş yaratıldı; bu, piyasa beklentisi olan 88.000'in neredeyse iki katı ve Nisan ayındaki 115.000'in çok üzerinde. Nisan ayı istihdam verisi zaten beklentilerin üzerindeydi. Mart ayı istihdam verisi 29.000 artırıldı, Nisan ayı verisi ise 64.000 artırıldı; son üç aydaki istihdam artış hızı, iki yıldır en yüksek seviyeye ulaştı. Bu, önceki istihdam verilerinin ABD istihdam durumunu sistematik olarak alt değerlediğini gösteriyor ve piyasada ekonomik aşırı ısınma endişelerini yeterince tetikleyebiliyor.

Güçlü istihdam verileri enflasyon beklentilerini artırdı ve piyasa, Federal Reserve'un en erken Ekim ayında faiz artırma ihtimalini öngörüyor. Verilerin açıklanmasının ardından ABD tahvilleri satım baskısı altında kaldı; 10 yıllık ABD tahvil getirisi %5,8 artarak %4,531 seviyesine ulaştı ve politika faizine daha duyarlı 2 yıllık ABD tahvil getirisi ise tek gün içinde 7 baz puanın üzerinde yükseliş yaparak %4,1'e çıktı.

Borç senedi getirileri yükseldi, teknoloji hisseleri yüksek değerli ve yüksek büyüme varlıkları olarak faizlere en duyarlı oldu ve ciddi zarar gördü.

Broadcom'un önceki gün açıklanan finansal sonuçları güçlü olsa da, AI özelleştirilmiş çip iş birimine ilişkin rehberlik, piyasa yüksek beklentilerini aşamadı ve zincirleme bir tepki yarattı. NVIDIA %6'dan fazla düştü, Micron %13,3 düştü, Marvell %16,7 düştü, AMD %10,9 düştü. Yarı iletken sektöründe odaklanmış kar alma işlemleri, AI sermaye harcamalarının sürdürülebilirliğiyle ilgili şüphelerle birleşerek bir çığ gibi etki yarattı. Meta'nın AI yatırımlarına yüz milyarlarca dolar daha ekleyeceği bildirildi, ancak sektörün düşüşünü durduramadı.

Hacim arttı, VIX korku endeksi %37 artışla 21,15 seviyesine ulaştı ve riskten kaçınma duygusunun hızla yayıldığını gösterdi. Bitcoin aynı zamanda 60.000 doların altına düştü, altın ve ham petrol de düzeltme yaşadı ve riskli varlıklar genelde baskı altında kaldı. Ancak tüm sektörler düşmedi: Hizmetler, sağlık hizmetleri ve günlük tüketim malları gibi savunma sektörleri tersine yükseldi; Johnson & Johnson, Coca-Cola gibi "klasik mavi çip" hisseleri kaçış sermayesini çekti.

Haftalık grafikte, S&P 500 dokuz haftalık artış serisini sonlandırdı, Nasdaq haftalık %4,7 düşüşle bir yıldan uzun süredir en kötü performansı gösterdi. Dow Endeksi nispeten direnç gösterdi ve sadece %0,3 düştü, bu da sektör döngüsü işaretlerini yansıtmaktadır.

“Bu, 'iyi haberler kötü haberdir'ın aşırı bir örneğidir,” diye belirtti Morgan Stanley’in baş Amerika hisse senedi stratejisti Michael Wilson, piyasa kapandıktan sonra yayımlanan raporunda; “güçlü istihdam verileri, Fed'in sıkı para politikası zincirinin daha da sıkılaştırılacağı anlamına gelir ve bu, ABD hisse senedi piyasasının yüksek değerlemesini destekleyen tek temel olan yaklaşan faiz indirimleri beklentisini doğrudan sarsar.”

Eğer non-farm payrolls verisi tetikleyiciyse, AI sektörünün kendi içinde biriktirdiği balon ve zayıflık, büyük patlama gücüne sahip baruttur.

Geçen 18 ayda, AI, ABD hisse senedi piyasasının rekor seviyelere ulaşmasında tek hikaye çizgisi oldu. NVIDIA'nın piyasa değeri bir zamanlar 5 trilyon ABD dolarını aştı ve S&P 500 endeksi ağırlığını %7'den fazla oluşturdu; tüm AI ekosistemiyle ilişkili hisselerin S&P toplam piyasa değeri içindeki oranı bir zamanlar %40'a yaklaştı.

Ancak 2026 yılının ikinci çeyreğinden itibaren bu inançta çatlaklar oluşmaya başladı.

Son zamanlarda yapılan tedarik zinciri araştırmalarında, birkaç bulut hizmeti sağlayıcısının, önceki aşırı stoklamadan ve kurumsal AI uygulamalarının altyapı yatırımlarından çok daha yavaş kazanç sağlamasından dolayı NVIDIA'nın yeni nesil Blackwell Ultra çiplerine yönelik bazı siparişlerini azalttığı ortaya çıkmıştır. NVIDIA'nın Mayıs sonunda açıkladığı finansal raporda veriler hâlâ etkileyici olsa da, gelir büyüme tahminleri üçüncü sırayı takip eden üçüncü çeyrekte yavaşlamaya devam etmekte ve brüt kar marjında düşüş işaretleri ortaya çıkmıştır.

Önceki aşırı yoğunlukta olan teknoloji devlerine yönelik uzun pozisyonlar, faiz şokları altında hızla panik satım haline geldi. Non-Farm Payrolls verisi, faizlerde sıçramaya neden olduktan sonra, uzun vade ve yüksek değerlemeli büyüme hisselerine sahip olmanın çekiciliği ani olarak azaldı; bu hisselerin kırılgan marjinal alıcıları — kaldıraçlı kantitatif fonlar ve bireysel yatırımcılar — öncelikle çöktü ve zincirleme bir tepkiye neden oldu.

“Yapay zeka alım satımı, FOMO’dan (kaçırma korkusu) tutulma korkusuna doğru kaydı.” Ünlü değer yatırımcısı ve GMO ortak kurucusu Jeremy Grantham, yapay zekanın değerlemesinin aşırı yüksek olduğunu uzun süredir uyardı. Geçmişte mevcut durumu 2000 internet balonunun hemen öncesine benzetmiş ve birçok yapay zeka şirketinin gelirlerinin şu anki yüksek değerlemeleri destekleyemeyeceğini belirtmişti.

Bu düzeltmenin, yüksek değerlemelerin ve duygu göstergelerinin bir araya geldiği bir bağlamda meydana gelmesi, "pazar zirveye ulaştı mı?" sorusunun geniş çaplı tartışılmasına neden oldu.

Öncelikle, değerleme tarihi yüksek seviyelerde. 5 Haziran'daki düzeltmeden önce, S&P 500 endeksinin döngüsel ayarlanmış kâr oranı (CAPE, Şiller kâr oranı) yaklaşık 39,5 kat seviyesindeydi ve bu, 2000 internet balonu ve 2021 pandemi gevşeme döneminden sonra üçüncü en yüksek seviye olup, 2007 finansal krizinden önceki seviyeden önemli ölçüde yüksekti. İleriye dönük kâr oranı da yaklaşık 22,5 kat seviyesine ulaştı ve bu, uzun vadeli tarihsel ortalaması olan 15,8 katın çok üzerinde. "Buffett Göstergesi" olarak bilinen, ABD hisse senedi piyasası toplam değeri ile ABD GSYİH oranı, Mayıs sonunda %237'ye ulaşarak Buffett'ın tanımladığı "ciddi şekilde abartılmış" aralığın (%120'nin üzerinde) çok üzerindeydi. Herhangi bir beklenmedik olumsuz gelişme, ortalama regresyonu hızlandırabilir.

İkinci olarak, sermaye ve duygu seviyeleri aşırı düzeyde. Bank of America'nın İnceleme Göstergesi, Mayıs sonunda 8,5 seviyesine ulaşıp "aşırı iyimser" aralığında sabitlendi; bu, genellikle güvenilir bir ters sinyal olarak görülür. Amerikan Bireysel Yatırımcılar Derneği'nin (AAII) iyimserlik oranı, Mayıs ayının çoğu döneminde %35-%45 aralığında kaldı; duygu iyimser olsa da aşırı bir heyecana ulaşmadı. Bireysel yatırımcıların marj borç bakiyeleri, Nisan-Mayıs aylarında yaklaşık 1,3 trilyon ABD doları olan tarihi yüksek seviyede kaldı ve kaldıraç kullanımının hâlâ aktif olduğunu gösterdi.

Ancak "akıllı para" geri çekilmeye başlamıştır: Berkshire Hathaway'nin birinci çeyrek 13F raporuna göre nakit ve nakit eşdeğeri rezervleri yaklaşık 397 milyar dolarlık tarihi bir zirveye ulaşmış; şirket ikinci çeyrekte de hisse senedi satışlarında net satışa devam etmiştir. Kurumsal iç seslerin satış ile satın alma oranı, Mayıs'ta 2021 yılından bu yana yüksek seviyelere çıkmıştır.

Üçüncü olarak, teknik göstergelerde kritik bir kırılma gerçekleşti. S&P 500 endeksi geçen Cuma günü kısa vadeli hareketli ortalamayı aşmakla kalmadı, aynı zamanda son dönemde korunan yükseliş kanalının alt sınırını da geçti. Şu anda endeks, 200 günlük hareketli ortalama (yaklaşık 7000-7200 puan aralığı) seviyesiyle karşı karşıya. BTIG baş teknik analisti Jonathan Krinsky gibi teknik analistler, S&P 500 endeksinin kritik destek seviyesini hızlıca geri alamaması ve 200 günlük ortalama seviyesini daha da kaybetmesi durumunda, orta vadeli bir düzeltme dalgasının teknik olarak başladığını doğrulayacağını ve düzeltmenin %10-%15 aralığında olabileceğini belirtiyor.

Piyasa düzeltmesi karşısında Wall Street'teki long ve short tarafları hızla pozisyon aldı ve şiddetli bir tartışmaya girdi.

Aşağı yönlüler, bunun bir balon düzelmesinin başlangıcı olabileceğini düşünüyor. Bazı stratejistler, ABD ekonomisinde "stagflasyon" riski belirtilerinin bulunduğunu belirtiyor—Mayıs ISM imalat PMI'si önceki aya göre 54,0'a yükseldi (genişleme gösterdi), ancak enflasyon göstergeleri hâlâ yapışkan. Bununla birlikte, finansman maliyetleri ve talep belirsizliği nedeniyle şirket kâr büyümesinin aşağı doğru revizyona maruz kalabileceğini uyarıyorlar ve mevcut hisse senedi risk primi düşük seviyede.

Fransa İktisadi ve Ticari Bankası'nın baş stratejisti Albert Edwards, uzun süredir dikkatli bir tutum sergiliyor ve AI balonunun geçmiş teknoloji balonları gibi sermaye atfında hatalara ve bazı şirketlerin zorluklarla karşılaşmasına neden olabileceğini, Nasdaq endeksinde önemli bir düzelme riski bulunduğunu uyarıyor.

Bullish taraflar, bu durumun bir牛市 içinde sağlıklı ve gecikmiş bir düzeltme olduğunu vurguluyor. Goldman Sachs'ın baş Amerikan hisse senedi stratejisti David Kostin, değerlemelerin yüksek seviyede olduğunu kabul ediyor ancak kâr büyümesiyle desteklenen bir piyasanın hâlâ güçlü olduğunu düşünüyor. Kostin, 2026 yılında S&P 500 endeksi bileşenlerinin kârının yaklaşık %7 artacağını tahmin ediyor ve AI'nın iş gücü verimliliğine katkısı, ikinci yarının başından itibaren şirket karlılıklarını iyileştirmeye başlayacak. "İşsizlik verilerinin güçlü olması, ekonominin sert bir inişe girmedigini doğruluyor ve resepsiyon riski çok düşük. Faiz endişeleri yatıştıktan sonra sermaye, kâr temelindeki sağlamlığı yeniden fark edecektir." Goldman Sachs, S&P 500 endeksi için yıl sonu hedefini daha önce 6900-7600 aralığına yükselttikten sonra hâlâ yüksek bir hedefle devam ediyor.

UBS Global Wealth Management, aile ve şirket bilançolarının hâlâ sağlıklı olduğunu ve şirketlerin hisse senedi geri alma programlarının piyasaya bir tampon sağlayacağını belirterek müşterilerine “düşük seviyelerde alım” önerisinde bulunuyor.

Charles Schwab baş yatırım stratejisti Liz Ann Sonders, şunları söyledi: “Tepe noktaları asla tek bir nokta değildir, bir süreçtir. Şu anda likidite ve duyguyla sürülen genel yükseliş aşaması sona erdi. Şimdi temel verilere dayalı hisse seçimi piyasasına giriyoruz; piyasa endeksleri önümüzdeki aylar boyunca yatayda dalgalanarak hafif düşüş gösterebilir, ancak kredi piyasalarında donma görülmedikçe 2008 yılındaki gibi bir çöküş olmayacaktır.”

Bu hafta yaklaşan iki büyük olay, bu düzeltmenin doğasını belirleyecek kritik bir dönüm noktası olacak.

10 Haziran Çarşamba günü ABD'nin Mayıs ayı Tüketici Fiyat Endeksi (TFE) açıklanacak. Piyasa, temel TFE'nin yıllık artışının yaklaşık 2,8%-2,9% olacağını bekliyor (Nisan'da 2,8%). Veri beklentilerin önemli ölçüde üzerinde çıkarsa, "enflasyon direnci" konusundaki piyasa endişelerini daha da kuvvetlendirecek ve Federal Rezerv'in faiz indirim beklentilerini daha da erteleyerek tahvil ve hisse senedi piyasalarına baskı uygulayabilir.

16-17 Haziran tarihleri arasındaki Federal Open Market Committee (FOMC) toplantısı, önemli bir izleme penceresi olacaktır. 5 Haziran'da güçlü non-farm payrolls verisi sonrasında, birçok Federal Reserve yetkilisi dikkatli bir yaklaşım sürdürmenin gerekli olduğunu tekrarladı. Cleveland Fed Başkanı Beth Hammack gibi yetkililer, işgücü piyasasının dirençli olduğunu vurgularken, faizlerin mevcut yüksek seviyelerde daha uzun bir süre kalabileceğini belirtti. Bu sırada açıklanacak olan ekonomik tahmin özeti (nokta grafiği) büyük ilgi görecektir; eğer medyan tahmin, 2026 yılında daha önce beklenenden az indirim yapmayı öngörmekte veya yıl boyunca faizleri sabit tutmayı ima ediyorsa, piyasa faiz yolu beklentileri açıkça yeniden yapılandırılacaktır.

Ayrıca, coğrafi siyasi ve ticaret politikası riskleri de ek belirsizliklere neden olabilir. ABD, yerel tedarik zinciri güvenliğini artırmak ve kritik teknolojilerin dışa akışını sınırlamak amacıyla önceki olarak ileri yarı iletkenlere ithalat gümrük vergileri ve ihracat kontrolleri uygulamıştır. Bu sürekli politika yönü, teknoloji hisseleri duygusunun hassas olduğu durumlarda küresel AI zincirine uzun vadeli etkiler yaratabilir ve enflasyon ortalamasını artırarak bazı şirketlerin değerlemelerini daraltabilir.

İlk soruya geri dönelim: “ABD hisse senedi piyasası zirvede mi?”

Yatırımcılar için, uzun vadeli büyük tepeyi doğrulamak için gerekli tüm koşullar—aşırı değerleme, politika dönüşümü, temel hikâyelerin zayıflaması, küçük yatırımcı çılgınlığı, teknik kırılma—on yıllar boyunca ilk kez aynı anda ortaya çıkıyor. Tarihi deneyimler, bu sinyallerin yoğun bir şekilde bir araya geldiğinde, bull piyasa hemen sona ermese bile, risk-getiri oranının aşırı şekilde bozulduğunu gösteriyor. Mevcut piyasa, "hikâye"den "gerçek"e geçişin hassas döneminde; AI devriminin uzun vadeli verimlilik vaadi, her makro veri ve kar raporuna sıkı bir şekilde maruz kalacaktır.

Tek taraflı tahmin piyasalarının sürekli yükseliş dönemi belki de sona erdi; dikkatli olmak, risklere karşı en basit saygıdır. Gelecek iki hafta içinde yatırımcılar, Mayıs TÜFE raporundaki her ondalık basamağı ve FED nokta grafiğindeki her küçük değişikliği titizlikle izlemelidir; bunlar, bu yazın bir牛市ın geçici bir bölümü mü yoksa yeni bir çağın başlangıcı mı olacağını belirleyecektir.