28 Mayıs'ta, dünyanın en büyük pasif bileşen üreticisi Murata Manufacturing, Tokyo Menkul Kıymetler Borsası'nda günlük %12,36 artış kaydederek seans içinde maksimum seviyeye ulaşmış ve 8.787 Japon yen ile rights-adjusted tarihsel rekorunu kırmıştır. İki ay önce, bir milimetreden küçük olan bu MLCC'nin (çok katmanlı seramik kondansatör) AI hesaplama tedarik zincirini nasıl sarstığını anlatan, Murata'nın AI sunucuları için MLCC fiyatlarını %15-35 artırdığı makalemizi incelemiştim. Bu sefer incelenmesi gereken, kondansatör değil, Murata hissesi kendisidir.
Çünkü Murata'nın tamamladığı bu finansal raporu açarsanız, performansın aslında oldukça sade olduğunu, ancak hisse fiyatının bir yıldır iki katına çıktığını göreceksiniz.
Murata'nın 30 Nisan raporuna göre, 2026 Mart ayına kadar olan mali yıl için şirketin geliri 1,83 trilyon Japon yen ile tarihte en yüksek seviyeye ulaştı, ancak önceki yılın aynı dönemine göre sadece %5,0 artış kaydedildi. İşletme kârı 281,8 milyar Japon yen olup, önceki yılın aynı dönemine göre sadece %0,8 artış gösterdi ve neredeyse durakladı. Kârı düşüren iki faktör var: birincisi, yüzey akustik dalgası (SAW) filtreleriyle ilgili faaliyetlerde iyi niyetin değer düşürülmesi, ikincisi ise akıllı telefonlar gibi olgun uygulamalarda hâlâ fiyat rekabeti devam etmektedir. Başka bir deyişle, AI hattı ne kadar parlak görünürse görünsün, sadece olgun işlerden kaynaklanan kayıpları telafi etmektedir.
Aynı zaman aralığında, Murata'nın hisse fiyatı geçen yıl yaklaşık %134,9 arttı (Yahoo Finance verilerine göre), en son fiyat 9.000 JPY'nin üzerinde seyrediyor ve piyasa değeri yaklaşık 17 trilyon JPY seviyesine ulaştı, faiz öncesi kâr oranı yaklaşık 75 katına yükseldi. Pasif bileşenler üreten ve şu anki kârında sıfır büyüme yaşayan bir şirket, piyasa tarafından 75 kat faiz öncesi kâr oranı ile değerleniyor; bu yalnızca bir şeyi ima eder: alıcılar bu yılki kâra hiçbir ilgi duymuyor, gelecekteki hikâyeye bahis yapıyorlar.
Gerçek tetikleyici, bir açıklayıcı toplantıydı.
Bu dalga, fiyat artışından veya finansal raporlardan değil, 27 Mayıs'ta Murata'nın menkul kıymet analistleri için düzenlediği küçük bir açıklama toplantısından kaynaklandı.
Yatırım blog yazarı kabuya66'nın toplantı içeriğine dayanarak aktardığına göre, Murata yönetimi toplantıda iki ana noktayı vurguladı. İlk ifade, AI yatırımlarının zirve dönemini önceki «yaklaşık 2028» tahmininden «yaklaşık 2030 yılına kadar» sürecek şekilde düzeltti. Sermaye yoğun, siparişe göre üretim yapan bir bileşen üreticisi için, döngünün iki yıl uzaması, sipariş stoklarının birikmeye devam etmesi ve kapasite genişletme yatırımlarının geri dönüşünün daha kesin hale gelmesi anlamına gelir. İkinci ifade daha doğrudan: Müşteriler şu anda «miktarı garanti eder, fiyatı garanti etmez», talep kapasitenin yaklaşık iki katıdır; bu da alt zincirin fiyat fark etmeden sadece miktar almak için rekabet ettiğini gösterir.
Bu iki cümlenin etkisi, bir sonraki günün piyasa hareketlerinden açıkça görülebilir. Murata, aynı gün %12,36 artış gösterirken, sektördeki同期 şirketler Taiyo Yuden %11,87 ve TDK %8,22 arttı (Tokyo Menkul Kıymetler Borsası kapanış verilerine göre). Lider bir tanıtım toplantısı, sadece bir hisse senedini değil, tüm pasif bileşen zincirini yeniden değerlendirdi. Aynı gün Nikkei 225 endeksi ilk kez 66.000 seviyesini aştı ve MLCC sektörü en yüksek getiriyi sağlayan gruplardan biriydi.
Piyasadan alınan, "gelecek yıl" sütunudur
Açıklama toplantısı, piyasanın Murata'nın gelecek yılki kar esnekliğini net bir şekilde görmesini sağladığı için piyasa hareketini tetikliyor.
Murata'nın operasyonel karını üç sütun halinde gösterin, hikâye hemen anlaşılır. 2025 Mart itibarıyla finansal yıl 279,7 milyar Japon yen, 2026 Mart itibarıyla 281,8 milyar Japon yen, iki yıl boyunca neredeyse sıfır büyüme ve marj 16,0%'dan 15,4%'e düştü. Ancak Murata, 2027 Mart itibarıyla bu finansal yıl için operasyonel kar olarak 380 milyar Japon yen hedefliyor, bu da %34,8'lik büyük bir artış ve marjın 19,4%'e geri getirilmesi anlamına geliyor.
Artış, en sağdaki sütunda tamamen kilitlenmiştir. Piyasa, şimdi geçen iki yılın sükûnetini değil, henüz gerçeklenmemiş bu sütunu satın alıyor. Bir kanıt, Nikkei Veritas'a göre, 50 milyar Japon yen üzerindeki piyasa değeriyle bu mali yıla ilişkin kar beklentisi olan hisse senedi şirketlerinde, Murata'nın geçen mali yılın sipariş stokları (eldeki siparişler) büyüme hızının birinci olduğu. Eldeki siparişler, gelecekteki gelirlerle doğrudan ilişkilidir; bu, o sütunu destekleyen temeldir. Murata ayrıca, 75 milyon hisse, yani serbest dolaşımdaki hisselerin %4,12'sini geri almak amacıyla, maksimum 150 milyar Japon yenlik bir hisse alım planı sundu. Yönetim, gerçek para ile bir mesaj vererek, mevcut fiyatı pahalı saymadığını kabul etmiş oluyor.
Bu sütunu kaldıran, AI gelirlerinin tekrar iki katına çıkarılmasıdır.
%34,8'luk kar artışı nereden geliyor? Cevap bir çizgide yoğunlaşıyor.
Murata toplantısındaki verilere göre, şirketin AI / veri merkezi ile ilgili geliri, geçen finansal yılda yaklaşık 170 milyar Japon yen iken, bu finansal yıl için tahmin edilen 325 milyar Japon yen'e yükselerek %85-90 oranında artış gösterecek. Bu gelirin toplam gelir içindeki oranı, yaklaşık %9'dan yaklaşık %17'ye çıkacak. Yani bir yıl içinde, AI, Murata'nın gelirindeki küçük bir parçadan, neredeyse beşte birini oluşturan bir temel haline gelecek.
Daha da önemlisi, bu büyümenin "kalitesi". Morgan Stanley MUFG Securities analizine göre, Murata'nın bu AI gelir artışı, mevcut MLCC ürünlerinin fiyatlarını artırarak değil, daha küçük boyutlarda ve daha yüksek kapasiteli gelişmiş ürünlerin oranının artmasıyla, ortalama satış fiyatını (ASP) yükselterek elde edildi. Murata, AI sunucularında gerekli olan gelişmiş düzeydeki MLCC'lerde %70'in üzerinde paya sahip ve bu alanda hemen hemen hiçbir rakibi yok. Bu, fiyat artışlarının döngüsel bir "talep > arz nedeniyle yükseliş" değil, yapısal bir "sadece ben yapabiliyorum, bu yüzden pahalı" durumu olduğunu gösteriyor. Piyasa, 75 kat kâr/şirket değeri oranını, sürdürülebilir bir fiyatlandırma gücü olarak tanımlanan bu duruma veriyor.
Beklenen en yeni rekor alımın diğer yüzü, beklenenin önde koşmasıdır. Murata Başkanı Nakajima Norikatsu, bazı müşterilerin talep tahminlerinin "aşırı yüksek" olma ihtimalini reddetmiyor. AI yatırımlarının hızı yavaşlarsa veya sonraki çeyrek tahminleri beklentilerin altında kalırsa, bu yüksek değerlemeler aynı zamanda hızlı bir şekilde düşme riski taşır. Yüksek değerlemeli hisseler için, "yeterince iyi olmamak" en iyi satış nedenidir.
Murata, hala kapasitör üreten Murata; değişen, onu ölçmek için piyasada kullanılan ölçüt: «İndirime uğrayacak» bir döngüsel bileşen üreticisinden, «tedarik kısıtlı ve fiyat belirleme gücüne sahip» bir AI kazma satıcısına.