Moses Capital, 2000 VC Fonunu İnceledi ve 46 Değerli Yatırım Buldu

Yazar: Moses Capital & Lev Leviev

Derin Akış TechFlow

Derin Akış Özet: Moses Capital, erken dönem VC'ye odaklanan bir ana fon (Fund of Funds) olup, iki yıl içinde 2.000'den fazla fon inceledi ve nihayetinde sadece 46'sına yatırım yaptı, kabul oranı %2,3. Bu makale, seçme sürecinde tespit ettikleri GP'nin dört temel tipini, %97'nin neden reddedildiğini ve en kaliteli deal flow kaynağını oluşturacak şekilde beklenmedik bir due diligence yöntemini inceliyor. VC ekosistemini ve LP bakış açısını takip eden okuyucular için bilgi yoğunluğu yüksektir.

Moses Capital'ı kurarken, yeni fon yöneticileri pazarını yaklaşık olarak bildiğimi düşünüyordum. Yüzlerce fon, yaygın birkaç şehirde toplanmış; nerede arayacağınızı bilirseniz bulabileceğiniz bir durumdu.

Bu varsayım yaklaşık üç ay sürdü.

Geçen iki yıl boyunca Fund I için 2.000'den fazla fon inceledik. 553 adet ilk iletişim çağrısı gerçekleştirdik, 276 tam due diligence sürecini tamamladık ve nihayetinde portföyümüze 46 fon ekledik—kabul oranı %2,3. Bu kadar çok görüşmenin ardından doğal olarak kalıplar ortaya çıkmaya başladı.

Şu ana kadar öğrendiklerimiz bunlar.

Sistemli bir kaynak oluşturma yapısı kurmadan önce, işlem akışımız çoğu ana fon gibi: ağlar ve gelen taleplerle sınırlıydı. VC'ler, VC'leri öneriyordu. Bu mantık işe yarasa da, görüş alanınızın "kim sizinle tanışmış" olduğunuza bağlı kalmasına neden oluyordu.

SEC belgelerinin gerçek zamanlı veri toplamaya başladığımızda, manzara tamamen değişti. Haftada düzinelerce yeni fon kuruluyordu ve bunların çoğu aylarca kimse tarafından fark edilmiyordu—o sırada zaten sermaye topluyorlardı. 2025 yılına kadar, ABD sermaye yatırımı fonlarının yaklaşık %95'ini kapsadık. Kurulan yeni fonların sayısı, kendi kendimizi bile şaşırttı.

Anahtar nokta: Bu fonların çoğu, çoğu LP için görünmezdir. Bunlar kötü olduğu için değil, çok erken aşamada ve çok küçük oldukları için, size kısa liste yapmanızı sağlayacak bir ağ kuramadıkları için görünmezdir. Tam olarak bu boşluğu dolduruyoruz.

553 ilk iletişimden sonra desenler belirmeye başladı. Görülen yöneticileri yaklaşık olarak dört kategoriye ayırdık:

1. Girişimci, yatırımcıya dönüşüyor

Önceki kurucular veya önceki operasyon yöneticileri, genellikle dikkat çekici bir çıkış deneyimine sahiptir ve ardından bir fon kurmaya karar verirler. Kurucu topluluğunda itibara sahiptirler ve kendi alt alanlarında gerçek anlamda güçlü deal flow'a sahiptirler. Zorluk, fon yönetimi ile şirket yönetiminin tamamen farklı şeyler olmasıdır—portföy oluşturma, sonraki yatırımlar stratejisi, yatırımdan sonra yönetim—birçok kişi iş yaparken öğrenir. Bazıları hızlıca kavrar, ancak daha fazlası Fund II veya Fund III'e kadar gerçekten yetkin hale gelir.

1. VC kurumları terk edenler

Olmuş bir fonun (birinci veya ikinci seviye) eski ortağı veya anapara, bağımsız olarak çalışmaya başlıyor. Onların marka ışıltısı var, gösterilebilir performansları var ve genellikle güçlü bir ağı da bulunuyor. Biz özellikle şuna bakıyoruz: Bu performansın ne kadarı kendi çabalarına, ne kadarı platforma ait? Büyük fonlardan ayrıldıktan sonra, kurucular karşısında hâlâ rekabet gücüne sahip mi?

1. Topluluk yerel yöneticisi

2020 yılından sonra belirgin şekilde artan bir tür: topluluk kurarak, makale yazarak, podcast üreterek ve sosyal medyayı yöneterek itibar kazanan yöneticiler. Bunların inbound işlem akışı, bilinirlikleri ve genellikle gerçek bir topluluk koruma duvarı vardır.

Bu kategoride aslında iki tür vardır: Birincisi, yatırımcının önce topluluk oluşturması, topluluk aracılığıyla işlem akışını yönlendirmesi ve portföy şirketlerine ağ değeri kazandırması; ikincisi, işlem akışının doğal olarak mevcut olması nedeniyle topluluk yöneticilerinin yatırım yapmaya başlamasıdır. Bu iki tür arasındaki fark önemlidir. Her ikisi için de iki şeyi inceliyoruz: yatırım disiplininin kendisi nasıl ve topluluk, yatırımlarını yapmak istediği kuruculara gerçek değer sağlayabiliyor mu.

1. Sessiz teknik tutkun

Bu genellikle benim kişisel olarak en çok sevdiğim tür. GP, belirli bir alanda derin teknik veya endüstri uzmanlığına sahiptir ve yıllarca bu alanda yoğunlaşmıştır. Onlar, kurucuların sorunları olduğunda başvurduğu kişilerdir ve zamanla giderek daha fazla kurucu, marka adına değil, işi ilk günden itibaren desteklemek için onları hissedar listesinde görmek ister.

Bu tür kişiler, bilgi birikimi ve uzun yılların birikimiyle kurulan ilişkiler üzerine itibar kurmak için sakin kalırlar. Neredeyse asla bize doğrudan yaklaşmazlar. Onları, sistematik dış aramalarla veya daha sık olarak, diğer fonlar üzerinde due diligence yaparken kurucuların referansları yoluyla buluruz. Her kurucuya şu soruyu sorarız: Pay sahipleriniz arasında kim en çok yardımcı oldu? Cevap genellikle bu tür kişilerdir.

İncelediğimiz fonların %97'den fazlasını reddettik. Her bir geçme kararı, yatırım kararı kadar dikkatli alınır ve bu süreç, her fonun incelenmesiyle sürekli geliştirilir.

• Yaklaşık %30'luk bir elenme oranı, GP veya ekip ile ilgilidir: fon yönetimi deneyimi yetersiz, mevcut oyuncularla net bir farklılaşma sağlanamamış veya ağ bağlantısı benzersiz proje elde etme yeteneğine dönüştürülememiştir.
• Yaklaşık %25'si portföy oluşturmada kaybedilir. Geç dönem maruziyeti çok yüksek, eş zamanlı yatırım stratejisi disiplinsizdir, hisse oranları hedeflenen seviyede değil ya da aşırı dağıtılmıştır—bu matematiksel olarak kuvvet yasası getirilerinin olasılığını ortadan kaldırır. Bir fon, odaklanmış büyük kazançlar üretmek için tasarlanmamışsa, büyük olasılıkla üretmez.
• Yaklaşık %20'si performans kaydı sorunudur. Yatırım geçmişi zayıf veya yetersizdir veya performans, mevcut stratejiyle uyumsuzdur (bölge, sektör, aşama, çek miktarı tümü farklıdır).
• Yaklaşık %15'i strateji uyumsuzluğudur. Fonun mevcut stratejisi, performansla ilgili olmayan, yatırım temamıza uymamaktadır—fonun boyutu çok büyük, yatırım yelpazesi çok geniş veya bizim kasıtlı olarak kaçındığımız alanları ve bölgeleri içermektedir.
• Kalan %10, fonlama dinamikleri ve diğer faktörlere bağlanır. Bir yöneticinin para toplayamaması, stratejisini uygulamasını imkânsız hale getirir.

Kaynaklarımız aşamalı olarak gelişti. İlk aşamada, kişisel bağlantılar ve gelen isteklerle başladık. Daha sonra, ABD'deki her yeni fonu gerçek zamanlı olarak taramak ve boyut, strateji ve GP arka planına göre otomatik olarak filtrelemek için sistemli bir outbound motoru kurduk. Zirve döneminde, bu kanal toplam görüşmelerimizin %70'ini oluşturdu. Çoğu Sınırlı Ortak, fonun varlığını bilmeden önce menajerlere erişebiliyorduk.

Ancak en yüksek değere sahip olan sourcing kanalı, bizim tasarladığımız değil, due diligence sürecimizden geldi.

Her GP için, performans kayıtları izin veriyorsa, bazen en fazla 10 kez gizli kurucu referans görüşmesi yapıyoruz. Bu görüşmelerde, yalnızca değerlendirilen yöneticiyi sormuyoruz. Hisse sahipleri listesini açıp diğer yatırımcıları tek tek geçiyoruz ve kurucudan erken yatırımcıları hakkında dürüst geri bildirim istiyoruz. Sıkça adı geçen isimler, sonraki turda doğrudan iletişime geçtiğimiz hedefler oluyor.

Bu, kalitemiz açısından en iyi işlem akışı kaynağı oldu.

Moses Capital'ın itibarı, yatırımlarımız ve bu yatırımlar etrafında kurduğumuz ilişkilerle başlamıştır. Şimdi, VC ekosistemi aracılığıyla bizi duyan birçok GP'den doğrudan iletişim alıyoruz. Bu güvene layık olmaya çalışıyoruz.

Biz anchor LP değiliz, LPAC oturmayız, cheques de büyük değil. Ancak çalıştık. Bir GP ile iletişim kurmadan önce genellikle bir süre onları takip ediyoruz—onların online aktivitelerini izliyor, referans alıyor ve kendi yargılarımızı oluşturuyoruz. Sorduğumuz sorular hazırlıklı. Fon ekonomisinin nasıl çalıştığını anlıyoruz. Yöneticilere gerekmedikçe zarar vermiyoruz. Bir fon bizim için uygun değilse, doğrudan söylüyor ve nedenini açıklıyoruz.

Yöneticiler bunu çok takdir ediyor ve diğer yöneticilerin bize başvurmasını öneriyor.

İki yıl, 2000 fon. Piyasa ve arkasındaki insanlar hakkında daha derin bir anlayış kazandık. Her tür yöneticinin kazanma hakkı vardır, anahtar şey neye bakacağınızı bilmektir. Bu, yeterince geniş bir funel görebilmemize ve dinamik kaynak bulma mekanizmamızı sürekli geliştirmemize dayalı bir öğrenme sürecidir.