Moses Capital, 2000 Fonu İnceledi ve 46’sını Yatırıma Değer Buldu

Yazar: Moses Capital & Lev Leviev

DeepFlow Teknoloji Akışı

Derin Akış Özet: Moses Capital, erken aşamalı VC'ye odaklanan bir ana fon (Fund of Funds) olup, iki yıl içinde 2.000'den fazla fon inceledi ve nihayetinde sadece 46'sını finanse etti; kabul oranı %2,3. Bu makale, seçim sürecinde tespit edilen GPs'in dört temel tipini, %97'nin neden reddedildiğini ve en kaliteli deal flow kaynağı olarak beklenmedik bir şekilde ortaya çıkan bir due diligence yöntemiyle ilgili bir değerlendirme sunuyor. VC ekosistemini ve LP bakış açısını takip eden okuyucular için bilgi yoğunluğu oldukça yüksek.

Moses Capital'ı kurarken, yeni fon yöneticileri piyasasını yaklaşık olarak bildiğimi sanıyordum. Yüzlerce fon, yaygın birkaç şehirde toplanmış, nerede arayacağınızı bilirseniz bulabilirsiniz.

Bu varsayım yaklaşık üç ay boyunca sürdü.

Geçen iki yıl boyunca Fund I için 2.000'den fazla fon inceledik. 553 adet ilk iletişim çağrısı gerçekleştirdik, 276 adet tam denetim sürecini tamamladık ve nihayetinde portföyümüze 46 adet fon ekledik—kabul oranı %2,3. Bu kadar çok görüşmenin ardından doğal olarak kalıplar ortaya çıkmaya başladı.

Şu ana kadar öğrendiklerimiz bunlar.

Sistemli kaynaklama sistemi kurmadan önce, iş akışımız çoğu ana fon gibi: bağlantılar ve gelen işlerle sınırlıydı. VC'ler, VC'leri öneriyordu. Bu mantık işe yarasa da, görüş alanınızın "kim sizinle tanışmış" olduğunuza bağlı kalması anlamına geliyordu.

SEC belgelerinin gerçek zamanlı veri toplamaya başladığımızda, manzara tamamen değişti. Haftada düzinelerce yeni fon kuruluyordu ve bunların çoğu aylarca kimse tarafından fark edilmiyordu—o sırada zaten sermaye topluyorlardı. 2025 yılına kadar, ABD sermaye yatırımı fonlarının yaklaşık %95'ini kapsadık. Kurulan yeni fonların sayısı, kendi kendimizi bile şaşırttı.

Anahtar nokta: Bu fonların çoğu, çoğu LP için görünmezdir. Bunlar kötü olduğu için değil, çok erken aşamada ve çok küçük oldukları için, size kısa liste yapmanızı sağlayacak bir ağ kuramadıkları için görünmezdir. Tam olarak bu boşluğu dolduruyoruz.

553 ilk iletişimden sonra desenler ortaya çıkmaya başladı. Görülen yöneticileri yaklaşık olarak dört kategoriye ayırdık:

1. Girişimci, yatırımcıya dönüşüyor

Önceki kurucular veya eski operasyon yöneticileri, genellikle dikkat çekici bir çıkış deneyimine sahiptir ve ardından bir fon kurmaya karar verirler. Kurucu topluluğunda itibara sahiptirler ve kendi alt alanlarında gerçek bir işlem akışına sahiptirler. Zorluk, fon yönetimi ile şirket yönetiminin tamamen farklı şeyler olmasıdır—portföy oluşturma, sonraki yatırımlar stratejisi, yatırımdan sonra yönetim—çok sayıda kişi işi yaparken öğrenir. Bazıları çok hızlı ilerler, ancak çoğu Fund II veya Fund III'e kadar gerçekten yetkin hale gelir.

1. VC kurumları terk edenler

Olmuş bir fonun (birinci veya ikinci seviye) eski ortağı veya anapara, bağımsız olarak çalışmaya başlıyor. Onların marka ışıltısı var, gösterilebilir performansları var ve genellikle güçlü bağlantıları da bulunuyor. Bizim ana odak noktamız şudur: Bu performansların ne kadarı kendi çabalarına, ne kadarı platforma ait? Büyük fonlardan ayrıldıktan sonra, kurucular karşısında hâlâ rekabet gücüne sahip mi?

1. Topluluk yerel yöneticisi

2020 yılından sonra yaygınlaşan bir tür: topluluk kurarak, makale yazarak, podcast üreterek ve sosyal medyayı yöneterek itibar kazanan yöneticiler. Bunların inbound işlem akışı, bilinirlikleri ve genellikle gerçek bir topluluk koruma duvarı vardır.

Bu kategoride aslında iki tür var: Birincisi, yatırımcının önce topluluk oluşturması, topluluk aracılığıyla işlem akışını yönlendirmesi ve portföy şirketlerine ağ değeri kazandırması; ikincisi, işlem akışının doğal olarak mevcut olması nedeniyle topluluk yöneticilerinin yatırım yapmaya başlaması. Bu iki tür arasındaki fark çok önemlidir. Her ikisi için de iki şeyi inceliyoruz: yatırım disiplininin kendisi nasıl ve topluluk, yatırımlarını yapmak istediği kuruculara gerçek değer sağlayabiliyor mu.

1. Sessiz teknik tutkun

Bu genellikle benim kişisel olarak en çok sevdiğim tür. GP, belirli bir alanda derin teknik veya endüstri uzmanlığına sahiptir ve yıllarca bu alanda yoğunlaşmıştır. Onlar, kurucuların sorunları olduğunda başvurduğu kişilerdir ve zamanla giderek daha fazla kurucu, marka için değil, işi ilk günden itibaren desteklemek için onları hissedar listesinde görmek ister.

Bu tür kişiler, bilgi birikimi ve yıllarca birikmiş ilişkiler üzerine itibar kurmak için sakin kalırlar. Neredeyse asla bize doğrudan yaklaşmazlar. Onları, sistematik dış aramalarla veya daha sık olarak, diğer fonlar üzerinde due diligence yaparken kurucuların referansları yoluyla buluruz. Her kurucuya şu soruyu sorarız: Pay sahipleriniz arasında kim en çok yardımcı oldu? Cevap genellikle bu tür kişilerdir.

İncelenen fonların %97'den fazlasını reddettik. Her bir geçme kararı, yatırım kararı kadar dikkatli alınır ve bu süreç, her fonun incelenmesiyle sürekli geliştirilir.

• Yaklaşık %30'luk bir elenme oranı, GP veya ekip ile ilgilidir: fon yönetimi deneyimi yetersiz, mevcut oyuncularla net bir farklılaşma sağlanamamış veya ağ bağlantıları benzersiz proje elde etme yeteneğine dönüştürülememiştir.
• Yaklaşık %25'i portföy oluşturmada kaybedilir. Geç dönem maruziyeti çok büyük, eş zamanlı yatırım stratejisi disiplinsizdir, hisse oranları hedeflenen seviyede değildir ya da aşırı dağıtılmıştır—bu durum, kuvvet yasası getirilerinin olasılığını matematiksel olarak ortadan kaldırır. Bir fon, odaklanmış büyük kazançlar üretmek için tasarlanmamışsa, büyük olasılıkla bunu yapmayacaktır.
• Yaklaşık %20'si performans kaydı sorunudur. Yatırım geçmişi zayıf veya yeterli değil ya da performans, mevcut stratejiyle uyumlu değil (bölge, sektör, aşama, çeki büyüklüğü tümü farklı).
• Yaklaşık %15'i strateji uyumsuzluğudur. Fonun mevcut stratejisi, performansla ilgili olmayan, yatırım temamıza uymamaktadır—fonun boyutu çok büyük, yatırım yelpazesi çok geniş veya bizim kasıtlı olarak kaçındığımız alanlara ve bölgelere dahildir.
• Kalan %10, fonlama dinamikleri ve diğer faktörlere bağlıdır. Bir yöneticinin para toplayamaması, stratejisini uygulamasını imkânsız hale getirir.

Kaynaklarımız aşamalı olarak gelişti. İlk aşamada, bağlantılar ve gelen isteklerle başladık. Daha sonra, ABD'deki her yeni fonu gerçek zamanlı olarak taramak ve boyut, strateji ve GP arka planına göre otomatik olarak filtrelemek için sistemli bir outbound motoru kurduk. Zirve döneminde, bu kanal toplam görüşmelerimizin %70'ini oluşturdu. Çoğu Sınırlı Ortak, fonun varlığını bilmeden önce menajerlere erişebiliyorduk.

Ancak en yüksek değere sahip olan sourcing kanalı, bizim tasarladığımız değil, due diligence sürecimizden geldi.

Her GP için, performans kayıtları izin veriyorsa, bazen en fazla 10 kez gizli kurucu referans görüşmesi yapıyoruz. Bu görüşmelerde, yalnızca değerlendirilen yöneticiyi sormuyoruz. Hisse sahipleri listesini açıp diğer yatırımcıları tek tek geçiyoruz ve kurucudan erken yatırımcıları hakkında dürüst geri bildirim istiyoruz. Sıkça adı geçen isimler, sonraki turda aktif olarak ulaşacağımız hedefler oluyor.

Bu, kalitemiz açısından en iyi işlem akışı kaynağı oldu.

Moses Capital'ın itibarı, yatırımlarımız ve bu yatırımlar etrafında kurduğumuz ilişkilerle başlamıştır. Şimdi, VC ekosistemi aracılığıyla bizi duyan birçok GP'den doğrudan iletişim alıyoruz. Bu güvene layık olmaya çalışıyoruz.

Biz anchor LP değiliz, LPAC oturmayız, cheques de büyük değil. Ancak çalışmalarımızı yaptık. Bir GP ile iletişim kurmadan önce genellikle bir süre onları takip ediyoruz—online aktivitelerini izliyor, referans alıyoruz ve kendi yargılarımızı oluşturuyoruz. Sorduğumuz sorular hazırlıklı. Fon ekonomisinin nasıl çalıştığını anlıyoruz. Yöneticilere gerekmedikçe müdahale etmiyoruz. Bir fon bizim için uygun değilse, doğrudan söylüyor ve nedenini açıklıyoruz.

Yöneticiler bu noktayı çok takdir ediyor ve diğer yöneticilerin bize başvurmasını öneriyor.

İki yıl, 2000 fon. Piyasa ve arkasındaki insanlar hakkında daha derin bir anlayış kazandık. Her tür yöneticinin kazanma hakkı vardır, anahtar nokta neye bakmanız gerektiğini bilmektir. Bu, yeterince geniş bir funel görebilmemize ve dinamik kaynak bulma mekanizmamızı sürekli geliştirme ihtiyacımıza dayalı sürekli bir öğrenme sürecidir.