Morgan Stanley, üç halka açık bitcoin hissesiyle ilgili olarak ilk kez rapor çıkardı. BTC$70.411,45 Pazar günkü veri merkezi kiralama ile ilgili iki ismi desteklerken, bitcoin maruziyetine odaklanan bir madenciye daha dikkatli bir tutum sergileyen madencilik şirketleri.
Analist Stephen Byrd ve ekibi, Cipher Mining (CIFR) ve TeraWulf (WULF) şirketlerine ağırlıklı (Overweight) notlarla başlamış ve sırasıyla 38 ve 37 dolarlık fiyat hedefleri belirlemiş. CIFR hisseleri Pazartesi günü 12,4% artışla 16,51 dolara yükselirken, WULF hisseleri 12,8% artışla 16,12 dolara çıkmıştır.
Ayrıca Marathon Digital (MARA) hisselerinin takibine $8 hedef fiyatı ve Underweight notu ile başladı. MARA hisseleri Pazartesi günü $8.28 seviyesinde çok hafif bir artışla işlem görüyor.
Byrd'ın temel argümanı, belirli bitcoin madenciği sitelerini kripto bahisleri olarak değil, daha çok altyapı varlıkları olarak görmeye dayanmaktadır. Madencilik şirketi bir veri merkezi inşa eder ve güçlü bir karşı tarafla uzun vadeli bir kira sözleşmesi imzaladığında, yazdığı gibi, bu varlık, bitcoin fiyatındaki dalgalanmalara odaklanan yatırımcılardan ziyade, sabit nakit akışı değer veren yatırımcılara daha uygundur.
"Küresel bir düzeyde, bir bitcoin şirketi, yerleşik bir veri merkezine sahip olur ve krediye değerli bir karşı tarafa uzun vadeli kira sözleşmesi yaparsa, bu veri merkezinin doğal yatırımcı habitatı bitcoin yatırımcıları arasında değil, altyapı yatırımcıları arasında yer alır," yazdı Byrd ve bu tür varlıkların "uzun vadeli, kararlı nakit akışı" için değerlenmesi gerektiğini ekledi.
Konuyu somutlaştırmak için Byrd, bu tesisleri, onlarla "bitcoin şirketleri tarafından geliştirilen veri merkezi varlıklarını değerlemek için göz önünde bulundurulması gereken en yakın karşılaştırılabilir şirketler" olarak tanımladığı Equinix (EQIX) ve Digital Realty (DLR) gibi veri merkezine yönelik emlak yatırım ortaklıklarına benzetti. Hisse senetleri, ileriye dönük EBITDA'sının 20 katından fazla bir fiyatta işlemektedir, yani yatırımcıların, bu şirketlerin ölçek, çeşitlilik ve sürekli büyüme sunmasından dolayı, her 1 dolarlık beklenen yıllık işletme nakit akışı için 20 doların üzerinde ödeme yapmaya istekli oldukları anlamına gelir.
Byrd, bitcoin şirketleri tarafından geliştirilen veri merkezlerinin benzer seviyelerde işlem görmesini beklemiyor, "öncelikle bu veri merkezi emlak fonlarının, tek bir veri merkezi varlığından daha fazla büyüme potansiyeline sahip olması nedeniyle". Yine de, mevcut piyasa değerlerinden daha yüksek değerlemelerin olabileceğini görüyor.
Şifre bu görünümün merkezinde oturuyor. Byrd, şirketin veri merkezlerini, kendisine "REIT sonu" denilen bir durum için uygun hale getirecek şekilde tarif etti. "Değerleme yaklaşımımızı tarif etmek için 'REIT sonu' ifadesini kullanıyoruz çünkü nihayetinde bu sözleşmeli DC'lerin, uzun vadeli, düşük riskli sözleşmeli nakit akışlarını uygun şekilde değerleyen REIT benzeri yatırımcılar tarafından sahiplenilmesi gerekir," yazdı.
Basit bir senaryoda, kendi kendine bitcoin madenciliğinden büyük bir bulut veya hesaplama müşterisine alan kiralama konumuna geçen bir Cipher sitesi, bir otoyol benzeri olabilir. Nakit akışı öngörülebilir hale gelir. Bitcoin'in rolü azalır.
TeraWulf, benzeri bir çerçeve elde etti. Byrd, şirketin veri merkezi anlaşmaları imzalama geçmişi ve yönetim ekibinin enerji altyapısında deneyimi konusunda duruş sundu. "TeraWulf, veri merkezi müşterileriyle anlaşmaları konusunda güçlü bir geçmişe sahiptir ve yönetim ekibi, geniş yelpazede enerji altyapısı varlıklarını inşa etmede uzun yılların deneyimine sahiptir," yazdı.
Şirketin, bitcoin-veri merkezi sözleşmesi olmayan siteleri yaklaşık 8 dolarlık mevcut değerde watt başına dönüştürmesini bekliyor. Temel senaryosu, şirketin 2028-2032 yılları arasında yıllık 250 megavatlık planlanan veri merkezi büyümesinin yaklaşık yarısında başarılı olacağını varsayar. Daha iyimser bir senaryoda, başarı oranının %75'e çıktığını varsayar.
Marathon Digital ile ton değişti. Byrd, şirketin "bitcoin'den DC'ye dönüştürmelere dayalı daha düşük potansiyelli bir artış sunduğunu" savundu. Marathon'un, siteleri tamamen yeniden yapılandırmak yerine madencilikle veri merkezi hedeflerini birleştiren hibrit stratejisini ve aynı zamanda bitcoin fiyatına maruziyeti en aza indirmeye odaklandığını, bununla birlikte dönüştürülebilir notlar çıkartmak ve elde edilen gelirleri bitcoin alımında kullanmak gibi uygulamaları örnek gösterdi.
Marathon’un veri merkezlerini barındırmak konusunda sınırlı tarihi de bu görüşü etkiledi. "MAR'A için, bitcoin madenciliği ekonomisi hisse senedinin değerinin temel itici gücüdür," dedi Byrd.
Bu odak risk taşır. Byrd, "temel olarak hem kısa hem uzun vadede bitcoin madenciliğinin kârlılığına önemli risklerin olduğunu" ve bitcoin madenciliği sektörünün "tarihi ROIC'sinin çekici olmadığını" belirterek ekledi.
Yatırımcılar, bitcoin madencilerinin enerji ve hesaplama arazisi sahipleri haline gelmesi gerektiği konusunda tartışırken, kapsam alanlar. Morgan Stanley'in cevabı seçici. Uzun vadeli kiralama ve altyapı disiplini yerleştiğinde, Byrd değer görüyor. Madencilik hâlâ temel iş olarak kalıyorsa, aşırı kazançlar elde edilmesi için daha az neden olduğunu görüyor.