Güçlü gelir ve Yapay Zeka büyüme beklentilerine rağmen Morgan Stanley Analisti, MRVL üzerinde nötr kalıyor

Yazar: Rita

Akım Rehberi

Morgan Stanley analisti Joseph Moore, 28 Mayıs'ta Marvell (MRVL) üzerine raporunu güncelledi. Marvell, tarihi bir çeyreklik rapor sundu ve yönetim, yıllık beklentilerini büyük ölçüde artırdı; Wall Street neredeyse tamamen alım yönünde. Moore, bu trende katılmadı ve hedef fiyatını 172 dolar yerine 195 dolara çıkarmakla birlikte, nötr bir ağırlık puanını korudu — her iki yükseltme de o dönemdeki hisse fiyatının altında kaldı. Moore, AI fırsatlarının gerçek olduğunu kabul ediyor ancak şu anki fiyatın bunu zaten dahil ettiğini düşünüyor. MRVL elinde tutanlar ya da AI çipleri ve ışık bağlantısı zinciri içinde yatırım fırsatı arayanlar, bu farklı görüşün hangi mantıkla ortaya konduğunu dinlemeye değer. Biz bu görüşü özetledik ve yorumladık.

① Kuartallık rapor rekor seviyede, yönetim kuruluyu yıllık beklentileri büyük ölçüde yükseltti. 2026 yılı Nisan itibarıyla bu dönem (Marvell 2027 mali yılı ilk çeyreği) geliri 2,418 milyar dolar olup, bir önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık %28 artış gösterdi ve piyasa beklentisi olan 2,406 milyar doları hafifçe aştı. Hisse başına kâr 0,80 dolar olup beklentilerle uyumlu. Daha da önemlisi, ileriki dönemler için: Yönetim kurulu, FY27 yıllık gelir beklentisini yaklaşık 11,5 milyar dolara ve %40 artışa; FY28 için ise yaklaşık 16,5 milyar dolara ve %45 artışa yükseltti. Bir sonraki çeyrek için verilen gelir tahmini ortalaması 2,7 milyar dolar olup, bir önceki yılın aynı dönemine göre %35 artış sağlıyor ve piyasa beklentilerini yaklaşık 100 milyon dolar aşıyor.

② Moore, hisse fiyatı büyümenin zaten fiyatlandırıldığını düşünerek nötr bir tutumda. 195 dolarlık hedef fiyat, 2027 takvim yılına ait tahmini hisse başına kazanç (hisse bazlı ödemeler dahil) üzerinden yaklaşık 40 katı karşılık gelmektedir. Moore, Marvell ile Nvidia'nın tercihli hisselerini karşılaştırdı: Her iki şirketin hisse fiyatları benzer seviyede (yaklaşık 198 vs. 212 dolar), ancak Nvidia'nın bir sonraki finansal yıl için tahmini hisse başına kazancı yaklaşık 13 dolar olup, Marvell'in yaklaşık 6 dolarının iki katından fazlasıdır. Moore, Marvell'in bu fiyatta durabilmek için sürekli kazanç revizyonları, ağ payı kanıtları veya özel çiplerin büyük ölçekli teslimatına dair kesinlik görmesi gerektiğini düşünüyor—şu anda bu üç durum da gerçekleşmemiştir.

③ Yapay zeka, bir bacağı koşarken diğer bacağı sürünüyor. Hızlı giden bacak ışık bağlantısı; Moore, FY27 büyüme beklentisini yaklaşık %50'den %70'in üzerine çıkardı ve ışık modülü ürün hattının önümüzdeki birkaç çeyrekte yıllık 1 milyar dolarlık gelir elde etmesi bekleniyor. Sürünmekte olan bacak ise özel AI çipleri (bulut sağlayıcılar için özel olarak tasarlanmış çipler); Moore, FY28'e olan güvenini artırıyor, ancak yeni bir büyük müşteri FY28'e kadar üretime başlamayacak ve şu anda bu gelir görünmüyor.

Moore, Mayvell'in AI fırsatını sorgulamadı ve üç ana büyüme驱动ini tümüyle yükseltti. Sorun, hisse fiyatının önde koşması.

40 kat beklenen kâr sayısı arkasında aynı anda gerçekleşmesi gereken birkaç varsayım yatıyor: İnternet bağlantısının sürekli olarak hacim artışı göstermesi, özelleştirilmiş çiplerin artıma aşamasından büyük ölçekli satışlara geçmesi ve depolama ile kurumsal işlerin düşüşünü durdurması. Bu üç şeyden biri başarısız olursa, bu değerleme katı dayanamaz.

Moore, raporunda NVIDIA ile karşılaştırma yaptı. İki şirketin hisse fiyatları benzer, NVIDIA'nın bir sonraki finansal yıl için hisse başına kazancı Marvell'in iki katından fazla, aynı parayla alınan kazanç temeli arasındaki fark büyük. Bu, onun nötr görüşünün temel gerekçelerinden biri.

Mellanox GPU üretmiyor, GPU’lar arasında ve kabinler arasında veri taşıma işini yapıyor. AI eğitim kümeleri ne kadar büyük olursa, çipler arasında aktarılması gereken veri o kadar artıyor ve yüksek hızlı optik bağlantılar o kadar zorlanıyor. Bu, Mellanox’un şu anda en güçlü bölümü ve Moore’un en yüksek görünürlüğüne sahip olduğu alan—optik modül ürün hattı (Inphi’nin satın alınmasıyla elde edildi) önümüzdeki birkaç çeyrekte yıllık 1 milyar dolar seviyesine ulaşacak. Diğer bir büyüme noktası, kümeler içindeki Scale-up optikleri, yaklaşık 150 milyon dolarlık bir hacimden 300 milyon doların üzerinde bir seviyeye çıkacak.

Özelleştirilmiş çip, başka bir mantık. Bulut sağlayıcıları, tek bir GPU tedarikçisine az bağımlı olmak istiyor ve Marvell'e kendi AI özel çiplerini tasarlatıyor. Moore, FY28 için güvenini üç kaynaktan artırmaktadır: mevcut özelleştirilmiş çip işi, eşlik eden satışlar ve yeni bir büyük müşteri FY28'de üretime başlayacaktır. Ancak üretimi önümüzdeki yıl başlayacak, bu gelir bu yıl görünmüyor.

Diğer tarafta, depolama, kurumsal veri merkezleri ve geleneksel ağlar hâlâ stok azaltma sürecinde ve kısa vadeli bir iyileşme tetikleyicisi görülmemektedir.

Michel'in ışık bağlantısı modelinin geçerli olduğunu ve AI veri merkezi talebinin devam ettiğini varsayıyor; hedef fiyat yükseltmesi ve uzun vadeli beklentilerdeki iyileştirme bunu yansıtmaktadır. Ancak şu anki hisse fiyatının hâlâ yükseliş potansiyeli olduğuna inanmıyor; Moore, aşırı ağırlık yerine nötr seçeneğini tercih etti.

İzlenmesi gereken üç sinyal var: ışık modülü ürün hattının gelecek birkaç çeyrekte yıllık 1 milyar dolar gelir hedefine zamanında ulaşabilmesi; yeni büyük müşteri özelleştirilmiş çip projelerinin FY28'de sorunsuz bir şekilde üretim hacmini artırabilmesi; ve depolama ile kurumsal iş birimlerinin ne zaman iyileşme belirtileri göstereceği. Bu üç unsurdan biri beklentilerin altında kalırsa, 40 kat değerleme yeniden hesaplanmalıdır.

Bu metin, Çınlama Araştırması'nın üçüncü taraf menkul kıymetler şirketlerinin raporlarını derleyip yorumlamasıdır. Metinde yer alan değerlendirme, hedef fiyat, kar tahminleri ve ilgili yargılar, bu menkul kıymetler şirketinin analistlerinin görüşlerini yansıtmaktadır ve yalnızca bu kurumun tutumunu temsil eder; Çınlama Araştırması'nın görüşünü yansıtmaz ve hiçbir yatırım önerisi oluşturmaz.

Okurken üç noktaya dikkat edin: Birincisi, hedef fiyatlar analistlerin yaklaşık 12 aylık gelecek beklentileridir ve tahminlerdir, kesinlikler değildir; performans ve piyasa koşullarına göre düzenlenebilir. İkincisi, alım satım raporları doğası gereği olumlu eğilimlidir ve bazı kapsanan şirketler bu yatırım bankalarıyla yatırım bankacılığı ilişkilerine sahiptir. Üçüncüsü, raporların değeri tek bir hedef fiyatta değil, ana mantık ve öncül varsayımlarındadır; fiyatı değil, mantığı izleyin.

Piyasa riskleri vardır, kararlar bağımsız alınmalıdır. Bu yazı, herhangi bir menkul kıymetin alım satımı için bir temel oluşturmamalıdır.

Veri kaynağı: Marvell 2027 Finansal Yılı Birinci Çeyrek Raporu (SEC 8-K) · Morgan Stanley Raporu (Joseph Moore, 28 Mayıs 2026) · Kamuoyu Analist Değerlendirmeleri Özeti (MarketBeat, GuruFocus, Benzinga)

Akıntı Araştırması · TideResearch · Haziran 2026