Goldman, Morgan Stanley Uyarıda: MLCC'ler, AI tedarik zincirinin en az bulunan parçası haline geldi, Nvidia'nın yeni nesil raf kullanımı %182 arttı
BitGo Finance
Peggy
Editör Notu: AI altyapısının tedarik darboğazları, GPU, bellek, veri merkezleri ve elektrik sistemlerinden daha alt seviyeli donanım bileşenlerine doğru yayılmaya devam ediyor. Goldman Sachs ve Morgan Stanley, uzun süredir sıradan bir pasif bileşen olarak görülen çok katmanlı seramik kapasitör (MLCC) üzerine odaklanıyor.
AI sunucularda, MLCC akımı stabilize eder ve gürültüyü filtreler; bu, çipin yüksek hızda çalışmasını sağlayan kritik bir bileşendir. Nvidia'nın yeni nesil raf mimarisi, tek bir raf başına MLCC kullanımını artırarak bu bileşenin değerini hızla yükseltmektedir. Goldman Sachs, AI sunucu MLCC pazarının 2025 ile 2030 yılları arasında dört katından fazla büyüyeceğini tahmin ederken, endüstrinin yıllık kapasite artışı sadece %10'un biraz üzerinde kalmaktadır; arz-talep dengesizliği, bu hareketin temel değişkeni haline gelmektedir.
Daha önemlisi, fiyat döngüsü başlatıldı. Murata, TDK gibi Japon liderler ilk olarak fiyatlarını artırdı ve Japonya'nın ihracat verileri de talebin gücünü doğrulamaya başladı. Sermaye piyasaları için MLCC mantığı basittir: Talep AI sunucularından ve üst düzey otomobillerden gelir, arz genişlemesi sınırlıdır ve fiyat artışı kâr esnekliğini önemli ölçüde artırır.
Çiplerden kondansatörlere kadar, AI tedarik zincirindeki fiyat belirleme gücü, daha özelleşmiş ve gizli aşamalara doğru aktarılıyor. MLCC'nin “bir sonraki depolama çipi” olup olmayacağı, AI sunucu talebinin sürdürülebilir olup olmayacağına bağlı; ancak bu eski zamanlarda önemsiz görülen temel bileşenin, yeni bir miktar ve fiyat artışı döngüsünün başlangıcında olduğu kesin.
Aşağıda orijinal metin yer almaktadır:
Yapay zeka (AI) silahlanma yarışındaki tedarik darboğazları, sırayla çeşitli donanım sektörlerinde fırsatları ateşlemektedir. Veri merkezleri, enerji altyapısı ve depolama çipleri artık sermayenin odak noktası olduktan sonra, Wall Street'in devleri Goldman Sachs ve Morgan Stanley, uzun zamandır abartılan bir temel bileşene aynı anda işaret etmektedir: Çok katmanlı seramik kapasitörler (MLCC). İki kurum, MLCC'nin bir sonraki "miktar ve fiyatın birlikte arttığı" ana savaş alanına dönüşeceğini tahmin etmektedir ve bu AI tarafından sürülen büyüme döngüsü, tarihin en büyük döngüsü olabilir.
Goldman Sachs analisti Daiki Takayama, raporunda, AI sunucu MLCC pazarının 2025 mali yılında yaklaşık 215 milyar Japon yen (yaklaşık 1,4 milyar ABD doları) olarak tahmin edilirken, 2030 mali yılında yaklaşık 920 milyar Japon yen (yaklaşık 5,8 milyar ABD doları) seviyesine ulaşarak dört katın üzerinde büyüyeceğini ve yıllık bileşik büyüme oranının %34 olacağını belirtti. Goldman Sachs, şu anda AI tarafından yönlendirilen MLCC döngüsünün "tarihin en büyük ve en uzun süren döngüsü olacağını ve şu an hâlâ erken aşamada olduğumuzu" açıkça ifade etti.
MLCC: AI sunucularını çalıştıran "görünmeyen kalp"
MLCC (Çok katmanlı seramik kondansatör), son derece küçük ve çok hızlı yanıt veren bir şarj/deşarj birimidir. Normal pillerin büyük miktarda enerji depolayıp yavaşça salınmasıyla farklı olarak, MLCC çok az enerji depolar ancak çok kısa milisaniye veya daha kısa sürede şarj/deşarj yapabilir. Temel işlevi, güç dalgalanmalarını düzeltmek ve gürültüyü süzmektir: anlık voltaj çığırı emer veya voltaj düşüşlerinde anında akımı tamamlar, hassas çiplere kararlı akım sağlar ve dijital sinyalleri bozabilecek elektriksel müdahaleleri engeller.
AI sunucularının çalışma özellikleri, MLCC'leri vazgeçilmez hale getiriyor. AI modelleri büyük ölçekli hesaplamalar yaparken, işlemci güç talebi mikrosaniye içinde sıçrayabilir ve hesaplama bittikten sonra hızla sıfıra yakın seviyelere düşebilir. Güç sistemi kendisi bu kadar şiddetli dalgalanmalara yeterince hızlı tepki veremiyor. MLCC'ler genellikle AI çiplerinin hemen yakınına monte edilir ve güç tepe noktalarında anında enerji salarak sunucuların çökmesini önler. Nvidia GPU gibi AI çipleri milyarlarca görevi aynı anda işlemek zorunda olduğu için, bir üst düzey AI sunucu rafı, sistemi stabil tutmak için en fazla 600.000 adet MLCC'nin birlikte çalışmasına ihtiyaç duyabilir.
Goldman Sachs analisti Nelson Armbrust, MLCC'nin GPU ve bellekten sonra AI sunucu malzeme listesi (BOM) içindeki üçüncü en yüksek maliyete sahip bileşen haline geldiğini belirtti. Şu anda toplam MLCC pazarı yaklaşık 15 milyar dolar olup, sunucuya yönelik pazar yaklaşık 1,3 milyar dolar ve yıllık %80 bileşik büyüme oranı ile genişlemektedir. Buna karşılık, otomotiv, akıllı telefonlar ve diğer uygulama alanlarındaki talep artışı açıkça yavaşlamıştır. Daiki Takayama, MLCC'nin AI sunucu BOM'undaki maliyet payının şu anda yaklaşık %0,5'ten yavaş yavaş %1'e kadar çıkacağını tahmin ediyor.
Yapısal talep-arz dengesizliği: Yıllık üretim kapasitesi artış hızı sadece %10, dört katlık talep şokunu taşıyamıyor.
Pazar ilgisini ateşleyen temel faktör, MLCC endüstrisinin ciddi bir yapısal arz-talep dengesizliğiyle karşı karşıya olmasıdır. Goldman Sachs analisti Allen Chang, MLCC endüstrisinin yıllık kapasite artış hızının sadece %10'un biraz üzerinde olduğunu açıkça belirtti. Ayrıca, ekipman ve malzemelerin büyük ölçüde üreticilerin kendi iç üretimine dayanması nedeniyle, kapasite genişletme süreci iç mühendislik kaynaklarıyla sınırlı olup, önemli ölçüde hızlandırılamaz. Ancak AI sunucularından gelen talep şoku tamamen farklı bir boyutta. Goldman Sachs, 2025 mali yılı ile 2030 mali yılı arasında AI sunucularının MLCC talebini yaklaşık 4,3 kat artıracağını tahmin ediyor.
Daha da endişe verici olan, otomobil elektriklendirme ile artan yüksek gerilimli ve yüksek kapasiteli MLCC talebinin hâlâ güçlü kalması ve araç başına MLCC kullanım miktarının sürekli artmasıdır. AI sunucuları ve elektrikli otomobiller olmak üzere bu iki temel talep kaynağı, zaten sınırlı olan yeni kapasiteleri birlikte tüketmektedir. Bu durum, tüketici elektroniği talebinin düşmesine rağmen, ilgili müşterilerin gelecekteki eksiklik riskini önlemek amacıyla uzun vadeli tedarik anlaşmaları aramaya devam etmesine neden olmaktadır.
Çok sayıda seviyede piyasa gerginliğinin sinyalleri ortaya çıktı: yüksek kapasiteli ve yüksek voltajlı MLCC'lerin teslim süresi 20 haftayı aştı; düşük kapasiteli ve tüketici düzeyi MLCC'lerde stoklama ve tekrarlı siparişler nedeniyle spot ve dağıtım kanallarında fiyatlar %20 ile %40 arasında yükseldi; nikel, gümüş gibi kritik ham maddelerin fiyatları hâlâ yüksek seviyede olup, tüm ürünlerin maliyetlerine baskı uygulamaktadır.
Fiyat artırma döngüsü resmen başladı: Japon iki büyük ilk olarak fiyat artışı yaptı, resmi veriler trendi doğruladı
Fiyat sinyalleri hızla güçleniyor. Japonya'nın iki büyük lider şirketi Murata Manufacturing ve Taiyo Yuden'in fiyat artışları, MLCC fiyat artışı döngüsünün resmen başladığını işaret ediyor. Murata, 1 Nisan itibarıyla AI sunucularında ve yüksek performanslı otomotiv uygulamalarında kullanılan MLCC ürünlerinin fiyatlarını %15 ila %35 arasında artırıyor. Taiyo Yuden de, değerli metaller dahil çeşitli hammadde maliyetlerinin sürekli yükselişi nedeniyle, Mayıs'tan itibaren MLCC, endüktörler, radyo frekansı cihazları, FBAR/SAW cihazları ve alüminyum elektrolitik kapasitörler gibi birçok ürün hattında fiyat ayarlamaları yapacağını müşterilerine bildirdi.
Japonya Maliye Bakanlığı'nın 28 Mayıs'ta açıkladığı ticaret verileri, bu fiyat artışı eğilimini makro düzeyde doğrulamaktadır. Verilere göre, Nisan ayında MLCC'nin ortalama ihracat fiyatı, bir önceki aya göre %3, bir önceki yılın aynı dönemine göre %16 arttı; ihracat miktarı bir önceki yılın aynı dönemine göre %10 arttı; ihracat tutarı ise bir önceki yılın aynı dönemine göre %28 ciddi bir artış gösterdi. Goldman Sachs, bu verilerin, son dönemde Japon MLCC üreticilerinin mali raporlarında ortaya konan sinyali doğruladığını düşünmektedir: Tüm şirketler, sipariş dinamiklerinin hâlâ güçlü olduğunu onaylamıştır.
AI tedarik zinciri genelindeki zaman çizelgesine göre, Goldman Sachs'ın analiz çerçevesi, MLCC'nin fiyat artışlarının AI'nın temel bileşenleri olan DRAM, NAND hafıza, ABF altlık ve bakır kaplı laminat (CCL) gibi bileşenlere kıyasla belirgin şekilde geciktiğini göstermektedir. Bu nedenle, Goldman Sachs, tüm AI bileşenleri ve malzemeleri arasında MLCC'nin fiyat artış potansiyelinin en uzun ve en güçlü sürekliliğe sahip olduğunu değerlendiriyor. Goldman Sachs, 2026 yılı için MLCC'nin yıllık fiyat değişim tahminini daha önce yaklaşık %0'dan, %0 ile +%5 aralığına yükseltti ve gelecekteki gerçek artış oranlarının bu seviyenin çok üzerinde olabileceğini vurguladı.
İnanılmaz kar esnekliği: Fiyat %5 artırıldığında işletme kârı en fazla %37 artabilir
Yatırımcılar için, MLCC'nin arz-talep dengesizliği nedeniyle ortaya çıkan kar esnekliği abartılmamalıdır. Daiki Takayama, ürünlerin sadece %5'lik bir fiyat artışıyla Murata'nın 2027 mali yıl operasyonel karının yaklaşık %13 artabileceğini, Taiyo Yuden'in operasyonel karının ise en fazla %37 artabileceğini tahmin etmektedir.
Goldman Sachs, Murata'nın 2027 mali yıl satışlarının 1,05 trilyon Japon yenine (yaklaşık 6,6 milyar ABD doları) ulaşacağını ve Taiyo Yuden'in satışlarının 286 milyar Japon yenine (yaklaşık 1,8 milyar ABD doları) ulaşacağını öngörüyor; her ikisi de %13 artış gösteriyor. Goldman Sachs, Murata, Taiyo Yuden ve TDK için 'Alım' değerlendirmesini koruyor. Oluşturduğu Asya MLCC temalı hisse senedi portföyü yakın zamanda güçlenmeye başlamıştır, ancak diğer popüler AI temalı hisselerle karşılaştırıldığında hala açıkça geride kalmıştır.
Morgan Stanley, Nvidia'nın yeni rafını inceledi:外围 bileşenlerin önemi arttı, MLCC kullanımı %182 arttı
Nvidia'nın yeni nesil Vera Rubin AI rafından gelen başka bir büyük katalizör. Morgan Stanley, Nvidia'nın en son VR200 rafını inceledikten sonra, çevre bileşenlerinin en son BOM'daki öneminin hızla arttığını tespit etti.
Bir raf içindeki MLCC değeri, önceki nesil GB300 dönemine göre yaklaşık 1530 dolarından yaklaşık 4320 dolara yükselerek %182 oranında artış gösterdi. MLCC'nin mutlak tutarı hâlâ GPU, bellek ve PCB'den düşük olsa da, çevre bileşenleri arasında en belirgin artış hızına sahiptir.
Morgan Stanley'ın kanal araştırması, hesaplama panolarında ve anahtar panolarında MLCC kullanımının önemli ölçüde arttığını göstermektedir; özellikle hesaplama panolarındaki artış daha belirgindir. Ayrıca, yeni eklenen BlueField ve ConnectX modülleri, tek bir raf başına toplam MLCC kullanımını daha da artıracaktır. Bu durum, mevcut yüksek端 AI sunucularında MLCC talebinin neden bu kadar güçlü olduğunu kısmen açıklamakta ve birçok ODM üreticisini, 2026 yılının ikinci yarısında Rubin rafının seri üretimine ve teslimatına hazırlanmak için stoklarını artırmaya teşvik etmektedir.
Morgan Stanley, Nvidia Vera Rubin rafını açarak ana bileşenlerin değer değişimini gösterdi:
Pazar istihbaratına göre, AI süper döngüsünün altyapı yarışında, tedarik darboğazlarının sırayla değişimi, art arda pazar kazananları yaratmıştır. Goldman Sachs'ın en son değerlendirmesi, MLCC'yi "yeni depolama çipleri" olarak tanımlıyor — bu, miktar ve fiyatın birlikte yükseldiği bir döngünün başlangıcında duran pasif bileşen alt sektörüdür.
AI sunucular ve Nvidia Rubin raf taleplerinin üssel etkisiyle, yüksek端 MLCC teslim süresi 20 haftayı aştı, Japon endüstri lideri fiyat artışına başladı, resmi ihracat verileri güçlü şekilde devam ediyor; tüm sinyaller aynı sonuca işaret ediyor: Bu AI ile desteklenen MLCC süper döngüsü henüz başlıyor.