MicroStrategy, 1,2 milyar dolar daha bitcoin ekliyor ve 2026'da 23.134 BTC kazanç rapor ediyor

Ana Bulgular:

• MicroStrategy, şimdi her bir bitcoin için ortalama 75.696 dolarlık maliyetle 761.068 BTC tutmaktadır ve bu, bitcoin'in sabit arzının %3,5'inden fazlasını temsil etmektedir.
• BTC kazanç metrikleri, sermaye maliyetlerini, tercihli hisse senedi temettülerini ve borç yükümlülüklerini gizler; raporlanan artışı geleneksel net gelirden ayırt eder.
• Strateji, o hafta 22.337 BTC satın aldı ve bunu temel olarak 1,2 milyar dolarlık sürekli tercihli hisse satışları ile finanse etti. Bu, şirketin 2026 yılında 12. ardışık haftalık bitcoin alımı oldu.

Strateji'nin (eski adıyla MicroStrategy) kurucu ortağı ve yürütici başkanı Michael Saylor, 17 Mart 2026'da yatırımcıları şaşırttı. Şirketin 15 Mart'ta sonlanan haftada ₿16.622 "Bitcoin Kazancı" elde ettiğini açıkladı. Bu, mevcut fiyatlarla yaklaşık 1,2 milyar dolar ediyor.

Strateji, o hafta 22.337 BTC (~1,57 milyar ABD doları) satın alarak bu kazancı elde etti; bu alım, yüksek getirili “Stretch” tercihli hisselerinin 1,2 milyar ABD dolarına satışı ve 400 milyon ABD doları hisse senedi sermayesiyle finanse edildi. Michael Saylor, bu bitcoin cinsinden kazancı, “Bitcoin Standardı” olarak adlandırdığı şey altında net gelirin en yakın analogu olarak tanımlıyor.

Pratikte, bu metrik, geleneksel GAAP net gelirinin ciddi şekilde negatif olması nedeniyle her hissenin bitcoin stoklarının nakit kârları değil, ne kadar büyüdüğünü ölçer. Bu adım, Strategy’in bitcoin yığınının 761.068 BTC’ye (ortalama 75.696 dolarlık maliyetle satın alınmış) ulaştığı sırada gelmiştir. Bu miktar, sabit 21 milyon arzın yaklaşık %3,5’idir.

Saylor'ın çerçevesi altında, önemli olan her MicroStrategy hissesinin zamanla daha fazla bitcoin kazanıp kazanmadığıdır.

Bitcoin tutarlarındaki haftalık %2,3'lük artış (16.622 BTC'ye denk gelmektedir) büyük bir başarı olarak vurgulandı. Buna karşılık, MicroStrategy, Q4 2025'te Bitcoin'in fiyat düşüşü nedeniyle 12,4 milyar dolarlık GAAP net zarar bildirdi; bu rakam, Michael Saylor ve yatırımcılar tarafından giderek daha çok göz ardı ediliyor.

Onlar yerine özgün göstergelere odaklanıyor, bunlar arasında BTC Getirisi ve BTC Kazancı bulunuyor. BTC Getirisi, hisse başına düşen Bitcoin'in yüzde artışını ölçerken, BTC Kazancı bu getiriyi piyasa fiyatı üzerinden dolar cinsine dönüştürür.

Aslında, Saylor, her hissenin net olarak daha fazla bitcoin satın alabiliyorsa, stratejinin kısa vadeli muhasebe kayıplarına bakılmaksızın kendi kriterlerine göre “karlı” olduğunu savunuyor. 2026 yılı itibarıyla, strateji 23.134 BTC, yaklaşık 1,6 milyar dolarlık bir birikimli BTC kazancı raporluyor.

Bu yeni lens, geleneksel hisse senedi metriklerini bulanıklaştırıyor. Zaten harcanan büyük nakit ödemelerini dikkate almıyor: Strateji, Bitcoin stokunu satın almak için 57,61 milyar dolar harcadı.

BTC Gain, bu satın alımların finansmanı için yüksek sabit maliyetleri düşmez. Finansman yapısının, gerçek ekonomiyi anlamak için kritik olduğu açıktır.

Geçen haftanın 1,57 milyar dolarlık bitcoin alımı, beklenmedik bir şekilde finanse edildi. Strateji, STRC yüksek getirili kalıcı tercihli hisse senedi (yıllık %11,5 temettü) aracılığıyla 1,2 milyar dolar ve hisse senedi aracılığıyla 400 milyon dolar topladı.

Bitcoin satın alımının yaklaşık %76'sı tercihli hisse senedi ihraçı ile ödendi. Bu, ana finansman aracı olarak Stretch (STRC)'ye yönelik bilinçli bir dönüşümü işaret eder.

STRC, Strateji, bitcoin satın almak için getiri getiren hisse senedi çıkarmayı amaçlayarak 2025 ortalarında tanıtıldı. Yüksek temettü nedeniyle fiyatını 100 dolarlık nominal değeri etrafında tutuyor. Yönetim, hissenin nominal değere yakın kalmasını sağlamak amacıyla STRC getirisini yeni olarak %11,25'e çıkardı.

Tercihli hisselerin yoğun kullanımı, ticari avantajlarla beraber dezavantajlar getirir. Satılan her $1 STRC, Strateji'ye yaklaşık $0,09 yıllık temettü yükü getirir. Şirket, bu yükü karşılamak için $2,25 milyarlık bir rezerv ayırmıştır. Bu miktar, yıllık ödemeler için $887 milyonluk yeterli bir tutardır.

Ancak bitcoin duraksarsa veya düşerse, bu sabit maliyetler hızla bir yük haline gelebilir. Bir analize göre, strateji, maliyetleri karşılamak için değer artışı varsayarak yüksek getirili hisseleri satıp bitcoin alarak etkili bir şekilde kaldırmalı bir “flywheel” üzerine bahis yapıyor.

Bu tahmin başarısız olursa, tercihli temettüler hisse senedi değerini seyreltecektir. Kısa özetle, raporlanan Bitcoin Gain, seyreltme ve finansman maliyetlerini gizlemektedir. STRC sahiplerinin her yıl kazanacağı 1,2 milyar dolarlık faiz ve Strategy’in 887 milyon dolarlık sabit yükümlülüklerini göz ardı etmektedir.

Bunun tümü MicroStrategy hissesi için açık sonuçlar doğuruyor (MSTR). Şirketin piyasa değeri şu anda yaklaşık 47,8 milyar dolar. İşletme değeri (EV), tuttuğu bitcoin değerini hâlâ aşsa da, geçen yazki zirvesine göre yaklaşık %70 düştü.

Örneğin, 73.500 dolarlık bir BTC fiyatı durumunda, Stratejinin 761.068 BTC'si 55,9 milyar dolar değerindedir ve bu, BTC değerine göre yaklaşık 1,07 oranında bir EV (Firma Değeri) gösterir (yani %7 premium).

Analistler, STRC ve borçların kullanılmasının, yükümlülükleri de dahil ederek daha yüksek bir toplam EV ürettiğini belirtiyor. Bu, bitcoin’in piyasa değerine göre yaklaşık %18 premium anlamına gelen yaklaşık 66,9 milyar dolarlık bir rakama yakınsıyor. Pratikte, hisse senedi, kendi kripto varlığına göre zengin bir şekilde işlem görüyor — premium bir gün geri çekilmeye başlarsa bu riskli bir durum.

Gerçekten, birçok analist bu dengesizlik hakkında uyarıda bulundu. Referans analisti Mark Palmer, недавно指出, STRC temettüsü, BTC Gain'in yansıtmadığı "sürekli bir gider" ekliyor ve hissedarlara gizli maliyetler konusunda uyarıda bulundu.

Bu strateji nedeniyle yatırımcılar 2025'te cezalandırıldı. MSTR fiyatı yalnızca geçen yıl %50'nin üzerinde düştü. MicroStrategy satın almaya devam etti ve Bitcoin ortalama maliyetinin altında kaldı.

Bir sorun, kurucunun kendi eylemleridir. Strateji kendisi kripto para almak için agresif bir şekilde hisse senedi çıkarmışken, Michael Saylor çoğunlukla kişisel MicroStrategy hisselerini satmıştır.

Saylor'ın hamlesi, kişisel olarak kâr elde ettiğini gösteriyor, ancak Strateji, Bitcoin'e olan bağlılığını artırıyor. Küçük yatırımcılar için risk açık: Bitcoin'te büyük bir yükseliş olmadıkça para kazandıran, yüksek kaldıraçlı bir bahise sahip kalıyorlar.

MicroStrategy, Bitcoin'te 1,2 milyar dolar daha ekledi, yeni bir kâr modeli sinyali verdi ilk olarak The Coin Republic'da yayınlandı.