Strateji (MSTR), bitcoin tutan en büyük halka açık şirket, son kar açıklamasında bitcoin stokunu bölüşüm yükümlülüklerini finanse etmek için satma fikrini ortaya attığında, yatırımcılar ve kripto topluluğu arasında endişeler yarattı.
Ancak yürütici başkan Michael Saylor, Consensus Miami'de CoinDesk üst analisti James Van Straten ile bir araya gelerek duyurunun "önemsiz" olduğunu kendi görüşüne göre açıklandı.
Şirket, bir bitcoin hazinesi şirketinden tam spektrumlu sermaye piyasaları operasyonuna genişledikçe, CoinDesk ile yapılan kapsamlı bir görüşmede Saylor, şirketin temettüleri finanse etmek için bitcoin satma potansiyelini, tercihli hisselerinin (Stretch veya STRC olarak adlandırılan) mekaniklerini ve eleştirmenlerin işlem stratejisi hakkında neleri yanlış anladığını tartıştı.
Bu röportaj kısa ve anlaşılır olmak üzere düzenlenmiştir. Bu, CoinDesk'in Michael Saylor ile yaptığı röportajdan alınan serinin ilk bölümüdür
CoinDesk: Kazanç çağrınızda, Strateji'nin temettüleri finanse etmek için bitcoin satmayı planladığını açıkladınız. Bu bazı yatırımcıları endişelendirdi. Aslında ne kadar önemli?
Michael Saylor: Ekonomik açıdan bu, büyük bir boşluk. Eğer bir sonraki yıl boyunca tüm temettülerimizi yalnızca bitcoin satarak finanse edecek olsak, her bir bitcoin sattığımızda 20 bitcoin alırdık. Yani 20 bitcoin alıp hiçbir bitcoin satmamakla aynı şey. Pazar açısından ise bitcoin bugün yaklaşık 20 ila 50 milyar dolar likiditeye sahip. Tüm temettülerimizi bitcoinle finanse edecek olsak, muhtemelen 3 milyon dolarlık bir etki olurdu; bu ölçülemez. Gerçekten önemsiz.
CoinDesk: Peki, bitcoin almak, borçları ödemek veya kendi hisselerinizi geri almak arasında nasıl bir karar verirsiniz?
Saylor: İki metrik kullanıyoruz. İlkisi BTC getirisi. Ortak hissedarlar için avantaj nedir? Eğer getiri yoksa, hisse senedi nötrdür. Eğer negatif bir getiri varsa, hisse senedi seyreltici etki yaratır. Eğer pozitif bir getiri varsa, hisse senedi kazançlıdır. İkinci metrik kredi: bilanço üzerindeki etki nedir? Daha fazla risk yaratır mı?
Örneğin, tüm dolarlarımızı hisse senedi alımında kullanırsak, bu hisse senedi pozitif olur, getiri yaratır, ancak kredi açısından negatif olur. Bitcoin’in, tüm kredi araçlarımızın ve tüm tahvillerimizin piyasa fiyatı her gün değişmektedir. Günlük olarak, getiri fırsatlarından yararlanmak ve yükümlülüklerimizi karşılamak için sermaye piyasası faaliyetlerimizi ayarlıyoruz.
Her hisse başına daha fazla bitcoin oluşturulan işlemlere öncelik veriyoruz. Bir işlem, başka bir işlemle kıyaslandığında hisse başına 10 kat daha fazla bitcoin oluşturabiliyorsa, onu öncelikli hale getiririz.
CoinDesk: Bitcoin şu anda tarihi yüksek noktasından yaklaşık %36-%37 geride. Bu, yüksek maliyetli bitcoinlerinizi satıp vergi kredisi elde etmek için iyi bir zaman mı?
Saylor: 2,2 milyar dolarlık vergi indirimi kazanma seçeneğimize sahibiz. Bu indirimin değeri her gün, her dakika değişiyor. Konvertibil tahvillerin fiyatlanma hatasını hesaplama seçeneğimize de sahibiz: bunun içinde büyük bir getiri var. Ayrıca bitcoin'i bir işlemle kazanma seçeneğimize de sahibiz. Bu kararı hafta hafta, gün gün alıyoruz.
Yaptığımız her şey, başka bir şey yapmamızı engeller. Bu yüzden her zaman bunun hisse senedi açısından olumlu, kredi açısından olumsuz olup olmadığını düşünmek zorundayız. Belki de hisse senedi açısından çok iyi, bize 500 milyon dolar kazandırıyor, ancak kredi açısından biraz kötü. Kredi çok güçlüyse, hisse senedi açısından olumlu ve kredi açısından hafif olumsuz bir şey yaparım. Kredi çok zayıfsa, yapmazdık.
Tam olarak ne zaman veya yapıp yapmayacağımızı açıklayacağız değiliz. Ancak bu seçenek mevcut ve şu anda masada en ilginç işlemlerden biri.
CoinDesk: X (eski Twitter) üzerindeki eleştirmenler, haftalık tepe noktasında bitcoin alıyorsunuz diyor. Aslında ne oluyor?
Saylor: Bu, bilgisiz bir eleştiri. Yapılan şey, hisse senedi yükseldiğinde ve büyük bir hisse senedi premiumu oluştuğunda, hisse senedi takasıyla bitcoin almak. Bitcoin patladığında, hisse senedi de yükseliyor, premium genişliyor ve takas yapmak aslında daha karlı hale geliyor. Premium genişlediğinde, MSTR hissesini BTC hissesiyle takas ediyoruz ve bu da bitcoin yükseldiğinde oluyor.
168 saatlik bir hafta içinde, piyasanın yükseldiği üç saat olabilir ve bu üç saat içinde 250 milyon dolarlık takaslar toplayabiliriz. Evet, bitcoin piyasasının zirvesini seçiyoruz, ancak aynı zamanda hisse senedi sermaye piyasasının zirvesini de seçip ikisini birbirine takas ediyoruz — ve çok daha büyük bir kazanç elde ediyoruz. Bu takasları yaparak hissedarlarımız için risksiz para kazanıyoruz.
Fiyat düşükken bu takasları yapmak isteseydik, premium da düşük olurdu. Bu, bitcoin fiyatının düşük olduğu zaman hisseleri takas ederek ortak [hisseler] için çok daha az para kazanmamıza ya da para kaybetmemize neden olurdu. Bu yüzden tepeyi satın aldığımız gibi görünüyor olabiliriz, ancak bu para etrafında dolaşan parayla değil.
CoinDesk: STRC, sizin atılım ürününüz oldu. Bunun tipik bir tahvilden farkı nedir?
Saylor: Bu aracı, olağanüstü şekilde dayanıklı hale getirmek için oluşturduk. Anahtar nokta, asla vadesi gelen bir süresiz tercihli hisse oluşturmak. Kimse 2 milyar dolar STRC satmak istediğinde, bunu iade etmiyoruz. Likidasyon hakkı yok. Satma hakkı yok. Bu bir banka yatırımı değil.
Cuma günü size 2 milyar dolarlık bir stablecoin satarsam, pazartesi günü geri çekebilirsiniz ve ben 2 milyar dolar nakit sağlamak zorundayım. Ancak size 2 milyar dolarlık Stretch sattığımızda, bu sonsuz bir swap'tir. Size SOFR [Güvenli Gece Finansman Oranı] artı bir kredi spreadini sonsuza dek ödemeyi kabul ediyoruz. Siz de bize parayı sonsuza dek vermek üzere kabul ediyorsunuz. Bitcoin'i sonsuza dek tutmayı planlıyoruz.
Likidite biz tarafından sağlanmıyor. Piyasa tarafından sağlanıyor. Soros, Millennium ve Citadel'de dakikalar veya saatler içinde hızlı al/sat yapmak isteyen insanlar var. Eğer bunun tamamını 100 olarak sabitler ve tüm likiditeyi kendim emir alırsam, onların bu fırsatı olmazdı. Ve 100 milyar dolarlık bir risk üstlenirdim, bu da sermaye için bir sorun olurdu; aynı zamanda onları neredeyse risksiz olarak çok sağlıklı yıllık getiri elde etmekten mahrum bırakırdım.
CoinDesk: Stretch son zamanlarda par değerine göre hafif bir indirimle işlem yapıyor ve temettü tarihlerinden sonra kurtulması daha uzun sürüyor. Ne oluyor?
Saylor: Bunun tam bir aylık döngü üzerinde değerlendirilmesi gerekir. Yaklaşık 5 milyar dolarlık bir temel üzerine birkaç hafta içinde 3,2 milyar dolar sattık. Böylece arzı büyük bir oranda genişlettik. Piyasanın bunu sindirmesinin biraz zaman alması beni şaşırtmıyor. Bunun bazıları kesinlikle 90 sentlik bir temettüyü almak için bir milyar dolar satın alıp ardından geri satan kişilerden oluşuyordu.
Neredeyse %400 büyüme oranındayız. Hiperbüyüme göz önüne alındığında, bunun [STRC]'nin satış baskısını sindirmesi şaşırtıcı değil. Geçtiğimiz birkaç gündür, [STRC] günlük olarak 100 dolar başına beş sentlik bir aralıkta işlem görüyor, dün ise üç sent. Bunların hepsi rahat bir seviyede. Bununla ilgili, bir uçağın kanadını tasarladığımız gibi düşünüyoruz: kanatların esnemesini istiyorsunuz. Esnemeyi ortadan kaldırmaya çalışırsanız, kırılırlar. Bu araç, stres altında bükülmek üzere tasarlanmıştır, ancak kırılmamak üzere.
Açıklama: Bu hikayenin yazarı, Strategy (MSTR) hisselerine sahiptir.
Daha fazlasını okuyun: Michael Saylor’ın son vergi stratejisi, Strategy’in 2022 bitcoin satış stratejisini yankılar