Michael Burry, 2008 finansal krizinden önce ABD konut piyasasına karşı bahis yaparak evrensel bir isim haline gelen yatırımcı, şimdi dünyanın en değerli şirketlerinden birinin açık bir zayıflığına odaklanıyor. Hedefi: Nvidia’nın giderek dengesizleşen müşteri tabanı.
25-26 Mayıs tarihli Substack gönderilerinde, Burry, şu anda üç müşterinin Nvidia'nın alacaklarının %64'ünü temsil ettiğini belirtti. Bu rakam, yalnızca bir çeyrek önce %56 idi. Burry, bu yoğunluk seviyesini "çizgilerin dışına" diye adlandırdı ve zaten çip üreticisiyle ilgili put opsiyonları satın alarak inancına para koydu.
Uyarının arkasındaki sayılar
Bu yoğunlaşmayı sağlayan müşteriler, Microsoft, Google, Amazon ve Meta gibi hiperskalalı bulut sağlayıcılarıdır. Bu şirketler, belirli raporlama dönemlerinde Nvidia'nın veri merkezi gelirinin %50'sinden fazlasını oluşturmuştur. Nvidia'nın kendi Q2 2025 SEC dosyası, iki ismi belirtilmemiş müşterinin toplam gelirin %39'unu, sırasıyla %23 ve %16 oranında oluşturduğunu göstermektedir.
Burry, özellikle Microsoft'ta ilginç bir ayrılığı da işaretledi. Microsoft'un Nvidia'ın alacakları içindeki payı, üç yıldır ilk kez Nvidia'a katkısı azalmasına rağmen arttı. Basit İngilizceyle: Microsoft, Nvidia'ya oranlı olarak daha fazla para borçlu, ancak aslında daha az satın alma yapıyor.
Cisco playbook
Burry, internet çığırının ilk döneminde Cisco Systems ile açıkça paralellikler çiziyor. Cisco, ilk internet patlamasının "kazma ve kürek" oyunuydu. Sonra balon patladı. Cisco'nun odaklanmış gelir akışları, telekom şirketlerinin harcamalarını kesmesiyle buharlaştı ve hisse senedi, zirve seviyesinden yaklaşık %80 düştü. İki on yıldan fazla bir süre sonra bile, bu yüksek seviyelere henüz geri dönemedi.
Nvidia, AI patlamasının açıkça en iyi kazı ve kürek yatırımıdır. GPU'ları, büyük ölçekli bulut sağlayıcıların inşa etmeye çabaladığı eğitim ve çıkarım iş yüklerini güçlendirir. Burry'in tezi, mevcut AI harcamalarının yapısal bir değişim mi yoksa döngüsel bir artış mı olduğuna ve özellikle bahsettiği “eğitim fazının” sonsuz bir durum yerine sınırlı bir dönem mi olduğuna dayanır.
Değer kaybı açısı
Kasım 2025'te Burry, hiper ölçekliler arasında sorunlu muhasebe uygulamaları olarak tanımladığı, özellikle Nvidia GPU'larının faydalı ömür tahminlerini 5-6 yıla uzatarak amortismanların altta kalması konusunu vurguladı. Hiper ölçekliler, mevcut GPU filolarının daha uzun faydalı ömürlere sahip olduğunu kararlaştırırsa, yeni GPU satın alma motivasyonları azalır. Şu anki harcamalarını sürdürülebilir gösteren bu muhasebe hilesi, gelecekteki talebi azaltabilir.
Bu, yatırımcılar için ne anlama geliyor
Rekabet ortamı başka bir katman ekliyor. Nvidia şu anda AI akseleratör pazarında liderlik yapıyor, ancak AMD, Intel ve Google, Amazon ile Microsoft'un artan sayıdaki kendi çip çabaları bu avantajı azaltmaya devam ediyor.
Burry, hyperscaler harcamaları yavaşlarsa Nvidia hisse fiyatında “agresif bir düşüş” uyarısında bulundu. Yatırımcılar için ilerleyen dönemde izlenecek ana göstergesi, bu %64 rakamının yükselmeye devam edip etmediği ya da yavaşlamaya başlayıp başlamadığıdır.