Yazar: Claude, Şen Çay TechFlow
Derin Akıntı Özet: Nasdaq, tarihi rekorlarını art arda kırarken, Nvidia'nın piyasa değeri 5,3 trilyon ABD dolarına yaklaşırken, 2008 finansal krizinde altıncı krediye karşı kısa pozisyon alarak ün kazanan Michael Burry, film "The Big Short"'un gerçek yaşam modeli, tersine yatırımlar yapıyor.
NVIDIA ve Palantir üzerine düşüş pozisyonlarını korumakla kalmadı, aynı zamanda yarı iletken ETF'leri ve Nasdaq ETF'lerine kadar kısa pozisyonu genişlattı ve AI hikayesi tarafından baskılanan geleneksel yazılım hisselerini aldı, böylece tam bir "AI balonu yeniden değerleme" portföyü oluşturdu.
Bu hafta Nasdaq endeksi tarihi rekorlarını art arda kırdı; 8 Mayıs'ta yaklaşık 26.247 seviyesinde kapanırken, S&P 500 de aynı gün rekor seviyeye ulaştı. Philadelphia Yarı iletken Endeksi, ikinci çeyrekte yaklaşık %55 artış gösterdi; NVIDIA hisse senedi tarihi en yüksek seviyesi olan 217,80 ABD dolarına yaklaştı ve piyasa değeri 5,2 trilyon ABD dolarını aştı. Yapay zeka tarafından desteklenen teknoloji hisselerindeki coşku en yoğun aşamasındadır.
Ancak piyasanın en heyecanlı anında, ters yönde spekülasyonlarla ünlü bir yatırımcı tamamen farklı bir yöne büyük ölçüde yatırım yapıyor.
Foreign Policy Dergisi'nin 7 Mayıs'taki haberi göre, 2008 altı kredi krizini öngörmesiyle "Big Short" adlı filme konu olan hedge fon yöneticisi Michael Burry, bu hafta Substack kolonu "Cassandra Unchained" üzerinde en son portföy ayarlamalarını açıkladı:
NVIDIA ve Palantir için put pozisyonlarını korurken, Palantir için doğrudan kısa pozisyon da ekledi ve yarı iletken ETF'si (SOXX), Nasdaq 100 ETF'si (QQQ) ve Oracle için put vurgularını genişletti.
Aynı zamanda, Adobe, Autodesk, Salesforce ve Veeva Systems gibi AI dalgasının dışına itilen geleneksel yazılım şirketlerini satın almaya başladı, çünkü bu şirketlerin hisse senedi fiyatlarındaki düşüşün temel verilerdeki bozulmadan ziyade panik satışı nedeniyle olduğunu savundu.
Bu şekilde, AI'dan fayda gören hisseleri kısa pozisyonla, AI'dan zarar gören hisseleri uzun pozisyonla tam bir büyük boğa karşı hedge portföyü ortaya çıkmıştır.
Geçen yıl Kasım'da 1,1 milyar dolarlık tahminle başlayarak
Burry, AI sektörüne yönelik kısa pozisyonu 2025 üçüncü çeyreğinde başlattı.
O dönemde altındaki hedge fonu Scion Asset Management'ın 13F belgesi, onun Palantir için yaklaşık 912 milyon dolar nominal değerde ve NVIDIA için yaklaşık 187 milyon dolar nominal değerde alım opsiyonları satın aldığını gösterdi. Bu haber, Kasım ayında açıklanınca piyasa büyük bir etki yaşadı ve Palantir ile NVIDIA hisseleri geçici olarak baskı altında kaldı.
Ancak Burry, daha sonra X platformunda, medyanın geniş çapta raporladığı 9,12 milyar dolar yerine, aslında yaklaşık 9,2 milyon dolar yatırım yaptığını açıkladı—bu 9,12 milyar dolar, opsiyon sözleşmelerinin nominal değeri olup, ikisi arasında neredeyse yüz katlık bir fark var. Bu detay çok önemlidir: 13F dosyalarındaki nominal değerler, sıklıkla gerçek yatırım tutarı olarak yanlış yorumlanarak işlemlerin boyutu abartılır.
Burry, açıklamanın kısa bir süre sonra Scion Asset Management'ı kapatıp SEC kaydını iptal ederek dış sermaye yönetimi kariyerini sonlandırdı.
Daha sonra bireysel yatırımcıya dönüştü ve Substack'te "Cassandra Unchained" adıyla bir yazı serisi açtı (Cassandra, gerçekliği söyleyip kimse inanmayan Yunan mitolojisindeki bir peygamberdir); pazar analizleri yayınlamaya devam etti.
Palantir için kısa pozisyonlar etkili oldu, Burry 'hâlâ yeterince düşmedi' dedi
İşlem sonuçlarına göre, Burry'in Palantir üzerine yaptığı yatırımda şu anda kâr durumu söz konusu. Palantir hisse fiyatı, onun girdiği dönemdeki yaklaşık 161 dolar değerinden şu anda yaklaşık 137 dolara düşerek, 52 haftalık en yüksek seviyesi olan 207 dolar üzerinden yaklaşık %34'lük bir düşüş gösterdi. Şirket, yeni açıklanan 2026 birinci çeyrek finansal sonuçlarında gelirlerinde %85'lik bir yıllık artış kaydetmesine rağmen, raporun açıklanmasından sonra hisse fiyatı düşüşe geçti.
Burry, bu nedenle karını kapamadı. Substack’inde açıkladığına göre, şu anda 2026 Aralık'ta sona eren ve 100 dolarlık vade fiyatı olan bir alım opsiyonu ile 2027 Haziran'da sona eren ve 50 dolarlık vade fiyatı olan bir alım opsiyonu tutuyor; bu da Palantir'in gelecek yıl içinde mevcut seviyelerinden %60'tan fazla daha düşeceğini beklediğini gösteriyor. Gönderisinde açıkça, Palantir'in adil değeri yalnızca "tek haneli ile onlukların alt kısmında" olduğunu belirtti.
Bu yıl Nisan'da Burry, Substack'te Anthropic'ın Palantir'in öğle yemeğini yediğini yazdı ve bu AI güvenlik şirketinin yıllık gelir artış hızının 30 milyar doları aştığını, daha kullanımı kolay ve daha düşük maliyetli AI entegrasyon araçlarının Palantir'in karmaşık kurumsal dağıtım çözümlerini yerini aldığını belirtti. Bu gönderi yayınlandıktan sonra Palantir hissesi bir hafta içinde %13,7 düştü ve ardından Burry bu gönderiyi sildi. Wedbush analisti Dan Ives, bu görüşü "hayal ürünü bir hikâye" olarak niteledi ve Palantir CEO'su Alex Karp daha önce Burry'nin kısa pozisyon tutuşunu "anlayamadığını" açıkça ifade etmişti.
NVIDIA için kısa pozisyon hâlâ kayıp veriyor, ancak Burry 'AI bir balon' diyorum.
Palantir'in zaferine kıyasla Burry, NVIDIA üzerinde tamamen farklı bir durumda.
NVIDIA hisse fiyatı 8 Mayıs'ta yaklaşık 215 ABD dolarında kapanarak, tarihi yüksek seviyesi olan 217,80 ABD dolarına yaklaştı ve piyasa değeri yaklaşık 5,3 trilyon ABD doları oldu. Burry'nin elindeki NVIDIA alım opsiyonlarının vade sonu 2027 Aralık, işlem fiyatı 110 ABD doları olup şu anda ciddi zarar durumunda. Ancak o, pozisyonunu azaltmadı; tam tersine, son pozisyon ayarlamasında daha da artırdı.
Burry, NVIDIA'yi kısa pozisyon almanın temel nedenini "AI altyapısının aşırı inşası" olarak görüyor. Geçen yıl Kasım'da yazdığı ilk Substack makalesinde, mevcut AI yatırımı hiperbolünü 1990'ların sonundaki internet balonuna karşılaştırarak, NVIDIA'yı o dönemdeki Cisco ile karşılaştırıyor. Cisco, 1995 ile 2000 yılları arasında hisse senedi fiyatını 3.800% artırarak bir zamanlar dünyada en yüksek kapitalizasyona sahip şirket olmuş, ancak internet balonunun patlamasıyla %80'in üzerinde düşüş yaşamıştı.
Burry'in temel argümanları şunları içerir: Microsoft, Google, Meta, Amazon ve Oracle gibi süper ölçekli müşteriler, mali tablolarını iyileştirmek için GPU'ların amortisman sürelerini uzatıyor; onun tahminlerine göre, 2026 ile 2028 yılları arasında bu muhasebe uygulamaları, toplamda yaklaşık 176 milyar dolarlık amortisman giderini eksik kaydetmiş ve tüm sektörün kârını abartmış olacak. Ayrıca, mevcut AI altyapısı için yapılan büyük sermaye harcamalarının, 2000 yıllarında telekom şirketlerinin fiber kabloları aşırı şekilde kurma çabalarıyla tamamen aynı şekilde, çok optimistik talep tahminleri üzerine kurulduğuna inanıyor.
Bu görüş, NVIDIA'nın doğrudan bir tepkisini çekti. CNBC'ye göre, NVIDIA, Burry'in iddialarına maddeler halinde yanıt vermek için Wall Street'in satış analistlerine gizli olarak yedi sayfalık bir memo dağıttı ve özellikle Burry'in X platformundaki gönderilerini çürütmek için gerekli kaynak olarak belirtti. NVIDIA, memo içinde, müşterilerinin GPU'ların ömrünü dört ila altı yıl olarak ayarladığını ve erken ürünlerin (örneğin 2020'de piyasaya sürülen A100) hâlâ yüksek kullanım oranlarında kaldığını belirtti. Burry, "NVIDIA'nın Enron olmadığını söylüyorum" diyerek analizini savundu.
Yapay zekâ tarafından bastırılan yazılım hisselerine uzun pozisyon: Tam bir balon karşı önlem portföyü
Burry'in pozisyon ayarlamalarında belki de en dikkat çekeni kısa pozisyon değil, uzun pozisyon yönüdür.
Son zamanlarda Adobe, Autodesk, Salesforce, Veeva Systems ve MSCI gibi hisseleri satın aldı. Bu şirketlerin ortak özelliği, iş temellerinin hâlâ sağlam olmasına rağmen, "AI tarafından devrilecek" gibi piyasa hikayesi ve özel kredi fonlarının zorunlu satımları nedeniyle hisse fiyatlarının büyük ölçüde düşmesidir.
Adobe, 52 haftalık yüksek seviyesinden yaklaşık %30 düştü, Autodesk ise bu yıl içinde yaklaşık %22 düşüş yaşadı; her ikisinin de ileriye dönük kazanç oranı, 2018 ile 2019 yılları seviyelerine geriledi.
Burry, Substack'ta, "özel kredi ve yazılım borçlarından kaynaklanan teknik satış baskısının bu hisseleri uzun vadeli olarak etkileyeceğini düşünmüyorum" dedi. Başka bir deyişle, "AI kaybedeni" etiketlenen şirketlerin piyasa tarafından aşırı cezalandırıldığını, "AI kazananı" etiketlenen şirketlerin ise aşırı takdir edildiğini düşünüyor — ve bu yanlış fiyatlandırmaların düzeltilmesine bahis yapıyor.
Kısa ve uzun pozisyonları birlikte değerlendirdiğinde, Burry tipik bir uzun-kısa karşılaştırma portföyü oluşturmuştur: Eğer AI balonı hikayesi patlarsa, yüksek değerlenen fayda alan hisseler olan NVIDIA ve Palantir ilk etkilenenler olacakken, yanlış değerlenen geleneksel yazılım hisseleri değer yeniden değerlendirmesi yaşama şansı bulacaktır. Piyasa genelinde düşüş olsa bile bu yapı pozitif getiri sağlayabilir.
Burry, Scion'u kapatırken yatırımcılara yazdığı mektupta şöyle itiraf etti: "Securities değerleri hakkındaki yargılarım, uzun bir süredir piyasa ile uyumlu değil." Bu ifade hem bir içsel değerlendirme hem de onun sürekli bir ilkesi gibi görünüyor.
Yapay zeka dalgasının en yoğun olduğu sırada, o kalabalığın karşı tarafında durmayı seçti.