Dün gece ABD hisse senedi piyasasının açılmasının ardından Microsoft, Google, Meta ve Amazon olmak üzere dört büyük ABD şirketi en son çeyreklik finansal raporlarını açıkladı. Bu, Mag 7'nin ilk kez neredeyse aynı günde raporlarını açıklamasıydı ve piyasa, dört raporun da "hepsi iyi" olacağını bekliyordu. Gelir ve EPS gerçekten de tümü analistlerin ortak beklentilerini aştı. Ancak piyasa tepkisi, bu şirketleri net bir şekilde iki gruba ayırdı: Google %7,24 yükseldi, Amazon yaklaşık %1,3 yükseldi, Microsoft ve Meta ise sırasıyla yaklaşık %2,4 ve %6,6 düştü.
Bu dört şirketin toplam piyasa değeri yaklaşık 12 trilyon ABD dolarıdır ve S&P 500 ağırlıklarının dörtte birinden fazlasını oluşturur. Dört finansal raporun aynı gece yayınlanmasının, piyasayı ortak bir değişkene karar verme zorunda bırakması gerekirdi. Ancak sonuç, tek bir yön değil, "dönüşüm ilerlemesine" göre ikili gruplara ayrılmış net bir ayrışma olarak ortaya çıktı.
"Beğenilenden fazla" artık değerli değil
Dört şirketin gelirleri, %1,5 ile %2,7 arasında aşmış. Google'ın geliri 109,9 milyar dolar olup, beklenenin %2,71 üzerinde. Amazon 181,5 milyar dolar ile %2,37 üstünde. Microsoft 82,9 milyar dolar ile %1,84 üstünde. Meta 56,3 milyar dolar ile %1,48 üstünde. Bu, dört adet 'sıkı geçiş' raporu değil, dört adet dengeli ve güzel rapor.
EPS yüzdesi daha çarpıcı. Google'ın GAAP EPS'i 5,11 dolar olup beklentilerin %91 üzerinde. Amazon'un EPS'i 2,78 dolar ve %70 üzerinde. Meta'nın GAAP EPS'i 10,44 dolar. Microsoft'un ayarlanmış EPS'i 4,27 dolar ve yaklaşık %5 üzerinde. Ancak EPS doğrudan karşılaştırılamaz. Google rakamlarında 36,9 milyar dolarlık hisse senedi kazançları gerçeklenmemiş gelir nedeniyle çarpılma var; Meta'da 8 milyar dolarlık tek seferlik gelir vergisi indirimi yer alıyor; Amazon'un yüksek beklenti aşımları ana olarak analistlerin AWS kar marjı iyileşmesi tahminlerinin çok konservatif olmasından kaynaklanıyor. Bu nedenle bu grafikte, dört şirketin aynı ölçekte karşılaştırılabilmesi için "beklenti aşımı" miktarını gelir aşımı üzerinden gösteriyoruz.
Bu cetvelde garip şeyler oluyor. Amazon'un beat miktarı ikinci sırada, ancak saatler sonra sadece 1,3%'lük bir artış elde etti. Google'ın beat miktarı üçüncü sırada, ancak saatler sonrası artışı dört şirketten en yüksek olan %7,24 oldu. Meta'nın beat miktarı en düşük oldu ve en çok düştü. "Beat miktarı ne kadar yüksekse, o kadar çok artar" şeklinde basit bir mantık yok.
Yani pazar bu gece mevsimlik performansı değil, mevsimlik performansın ardından gelen iki tabloyu işlemiyor.
710 milyar dolar, rekor Capex
2026 yılı için sermaye harcaması rehberi, dört şirket de para ekliyor.
Microsoft, telefon görüşmesinde 2026 doğrudan yıl için kapital harcamalarını 190 milyar dolar olarak sabitledi. CFO Amy Hood, bu tutarın yaklaşık 25 milyar dolarının yüksek bellek fiyatları nedeniyle ek maliyetler olduğunu açıkladı. Daha önce Visible Alpha'nın birlikteki beklentisi 154,6 milyar dolar idi. Bir gece içinde Microsoft, piyasaya 35,4 milyar dolarlık harcama beklentisi ekledi.
Meta, yıllık sermaye harcaması aralığını 115-135 milyar dolarlardan 125-145 milyar dolarlara çıkardı; aralık toplamda 10 milyar dolar yukarı kaydı. CFO, bu yükselişi "bileşen fiyatlarındaki artış" ve "gelecek yıl kapasitesi için hazırlık" olarak açıkladı. Aynı finansal raporda DAU'nun çevrimiçi azalması da açıklandı. Bu iki durum bir araya gelerek, "şu anda daha fazla harcama yapılıyor ancak büyüme gücü zayıflıyor" senaryosunu oluşturuyor.
Google, aralığı 175-185 milyar dolardan 180-190 milyar dolara çıkardı ve toplamda 5 milyar dolar yukarı kaydı. Bu, dört şirket arasında en sakin yükselişi gösteren şirket. CFO, 2027 yılında capex'in 'önemli ölçüde artacağını' da öngördü.
Amazon, Şubat'ta verilen 200 milyar dolarlık rehberi korumaktadır. Ancak Q1 gerçek Sermaye Harcamaları (capex) 44,2 milyar dolara ulaşmış ve yıllık bazda %77 artış göstermiştir. Bu tempoyla devam edilirse, yıl sonunda rehberin üst sınırını aşma olasılığı yüksektir. Aynı dönemde, geçen yılki 25,9 milyar dolarlık TTM serbest nakit akışı 1,2 milyar dolara düşmüş ve %95 oranında azalmıştır.
Dört şirketin 2026 yılı için verdiği sermaye harcaması rehberinin ortalamasını topladığınızda 710 milyar dolar oluyor. 710 milyar dolar, bu dört şirketin kendi tarihlerinde de olağanüstü bir rakam.
2022 yılında bu dört şirketin toplam Sermaye Harcamaları yaklaşık 150 milyar ABD dolarıydı, 2023 yılında toplamda neredeyse durakladı, 2024 yılında ise ilk kez 215 milyar ABD dolarına ulaştı. 2022 ile 2024 arasındaki iki yıl içinde bu dört şirket birlikte 65 milyar ABD doları daha harcadı. 2024 yılı gerçek dönüm noktası oldu. Bu yıldan itibaren, bu dört şirket her yıl önceki yıla göre bir kat daha artırıyor. 2025 yılı için toplam tahmini 355 milyar ABD doları, yani 2024 yılına kıyasla neredeyse iki katına çıktı. Ardından 2026 yılı için 710 milyar ABD doları.
Bu aralık, daha önceki herhangi bir yıla kıyasla çok daha şiddetliydi; 2025 ile 2026 arasındaki tek yıllık artış 355 milyar dolar olup, bu miktar 2025 yılının tamamındaki harcamaların büyüklüğüne eşdeğerdir. Dört yıl içinde, sermaye harcamaları, “her şirketin yılda birkaç veri merkezi inşa etmesi” durumundan, “dört şirketin birlikte yılda bir ülke kadar inşa etmesi” durumuna dönüşmüştür.
Bu tablo, tüm zincirin arz-talebini yeniden şekillendiriyor. Microsoft, capex artışını açıklarken özellikle 25 milyar doların «yüksek bellek fiyatları şoku»ndan kaynaklandığını belirtti; Meta da bileşen fiyatlarındaki artışa değindi. Capex rakamları kendileri giderek artıyor, ancak bunların önemli bir kısmı aslında yukarı akış hesaplama zinciri tarafından geri çekiliyor: HBM, CoWoS paketleme, elektrik, arazi, transformatör—her biri artıyor. Aynı 10 milyar dolarla 2026 yılında 2024 yılına kıyasla daha az hesaplama gücü satın alınabilecek.
İki şirket neden yükseldi?
Dört şirket de aynı hacimde sermaye harcaması yapıyor, ancak yalnızca Google ve Amazon bu çeyrekte "paranın dönüşmeye başladığını" gösteren kanıtları sundu.
Google Cloud, bu çeyreklikte geliri 20 milyar dolar olup, yıllık bazda %63 büyüme kaydetti; bu rakam, Google Cloud'un ilk kez AWS ve Azure ile ölçek açısından yakınsamasını sağladı. İşletme karı, geçen yılın aynı dönemine göre 2,2 milyar dolarlardan 6,6 milyar dolara çıkarak üç katına çıktı. Gerçekleştirilmemiş sözleşme stoku, önceki çeyreğe kıyasla neredeyse iki katına çıkarak 460 milyar dolara ulaştı. Bu da gelecek yıllar için gelir görünürlüğünün tek seferde yükseltildiğini gösteriyor.
Aynı dönemde Gemini Enterprise'in ücretli aylık aktif kullanıcı sayısı %40 arttı, şirket genelindeki ücretli abonelik sayısı 350 milyona ulaştı; "Yapay zeka arama trafiğini ele geçiriyor" olarak bilinen bu yılın en büyük düşmanı, bu mali raporla geçici olarak durduruldu.
Amazon, AWS'yı 15 çeyrektirki en yüksek seviyeye getirdi. AWS, bu çeyrekte 37,6 milyar dolar gelir elde ederek, yıllık bazda %28 büyüme kaydetti ve piyasa beklentilerinin %26'nı aştı. AWS'nin operasyonel karı 14,2 milyar dolar olup, StreetAccount'un ortak beklentisini %10 aştı. Aynı dönemde reklam işi 17,2 milyar dolar olup, yıllık bazda %24 büyüme gösterdi ve bu da piyasa beklentilerini aştı. Aynı anda iki yüksek kar marjlı işin hızlanması, Amazon'un 200 milyar dolarlık sermaye harcaması ritmini geçici olarak kabul etmeye razı olmasının temel nedenidir.
Microsoft ve Meta'yı karşılaştırın. Microsoft Azure, sabit döviz kuru bazında %39-40 oranında büyüdü, bu da mali tabloları iyi gösteriyor; ancak CFO Amy Hood, Azure'un hesaplama kapasitesi sıkıntısının en az 2026 mali yılı sonuna, yani Haziran 2026 sonrası kadar devam edeceğini doğrudan yatırımcılara bildirdi. Müşteri talebi, tedarikten her zaman önde gidiyor ve darboğaz GPU ve veri merkezi inşaat hızı. Microsoft, capex'i hesaplanabilir Azure gelirine dönüştürmek için birkaç çeyrek daha beklemek zorunda.
Meta'nın performansı kendisi iyi, ancak sermaye harcamalarının genel aralığının artırılması ve DAU'nun aylık bazda düşmesi, piyasaya "şu anda daha fazla para harcıyor, ancak ön uç kullanıcı katılımı zayıflıyor" kombinasyonunu gösteriyor. Bu, dört şirket arasında piyasa tepkisi en kötü olan senaryo.
Aynı gün yapılan dört şirketin finansal raporları, beklentileri aşma yeteneğinin aşırıya kaçtığını ortaya koydu ve piyasa, dört şirketi "dönüşüm ilerlemesi"ne göre gruplamaya başladı. Aynı çeyrek içinde sermaye harcamalarını gelir veya kâra dönüştürebilenler ödüllendirildi, sadece daha büyük harcama tabloları gösterebilenler cezalandırıldı.
Kaynak:律动 BlockBeats