Kevin Warsh, 2007'den beri en kısa açıklamayla FOMC reformlarını duyuruyor

Yazan: Xu Chao

Kaynak: Wall Street Journal

Kevin Warsh, 2007 yılından beri en kısa FOMC açıklamasıyla ve Federal Rezerv'in temel işlevlerini kapsayan beş reform çalışma grubuyla başkanlık görevine ilk çıkışını yaptı— Reformların niyeti açık olsa da, piyasa ve ekonomi dünyasında bu niyetlerin yerine getirilip getirilmeyeceği konusunda şüpheler devam etmektedir.

Bu hafta Çarşamba günü, Federal Reserve,联邦基金 faiz hedef aralığını 3,5% ile 3,75% arasında sabit tutmak için 12-0 oy birliğiyle karar verdi ve bu, dördüncü ardışık toplantısında hareketsiz kalması oldu. Waugh, ilk basın toplantısında, iletişim mekanizması, bakiye tablosu ve operasyonel çerçeve, alternatif veri kaynakları, verimlilik ve istihdam ile enflasyon çerçevesi olmak üzere beş alanda özel çalışma grupları kuracağını duyurdu ve aynı zamanda %2 enflasyon hedefini değiştirmeden tutundu ve nokta grafiğine bireysel faiz tahminlerini yazmayı reddetti.

Piyasa, yukarıdaki sinyali hawkish bir sürpriz olarak yorumladı, TIPS 10 yıllık reel faiz oranı geçen yılın Mayısından beri en yüksek seviyeye ulaştı, dolar yılın en büyük günlük artışını kaydetti ve federal fon futures'ları yıl içindeki faiz artırımı beklentilerinin belirgin şekilde arttığını gösterdi.

Ancak Wash'ın ilk performansı tartışmalar olmadan geçmedi. Basın toplantısında, Wash, yakın politika tartışmalarıyla doğrudan ilgili zor sorulara dört kez "çalışma grubu inceleyecektir" diyerek cevap vermedi. NISA Advisors'in baş ekonomisti Stephen Douglass, Wash'ın "oldukça kaçışkan" olduğunu söyledi; Capital Alpha Partners'in yönetici ortağı Ian Katz ise, "çalışma grubuna bırakmak"ın günün basına toplantısında neredeyse bir "slogana" dönüştüğünü belirtti.

Bu durum, Wash stratejisinin içsel gerginliğini ortaya koyuyor: minimal açıklamalar ve nokta grafiğine katılım reddi, ona piyasa üzerinde sert ve bağımsız bir sinyal gönderme imkanı sunuyor; ancak en zorlu reform konuları olan enflasyon çerçevesi, veri yaklaşımı ve bilanço yolu, hâlâ kurulmakta olan çalışma gruplarına bırakılmış ve en erken sonbaharda çerçeve raporu sunulacaktır. Bu geçiş döneminde, Fed politikasının mantığı dönemsel olarak artan belirsizliklerle karşılaşacaktır.

Bu FOMC açıklamasının uzunluğu ani olarak azaldı, bu da piyasada değişimin en doğrudan sinyalidir.

İlan metni, genellikle 341 kelime olan yapıdan yaklaşık 130 kelimeye indirildi; Bespoke Investment'ın George Pearkes, bunu 2007 yılından beri en kısa FOMC ilanı olarak tanımladı (COVID-19 başlangıcındaki acil faiz indirimleri hariç). İlan, faiz kararını, ekonomik durum değerlendirmesini ve enflasyon değerlendirmesini kapsayan yalnızca üç paragraftan oluşuyor; geçmişte sıkça kullanılan ileriye dönük yönlendirme ifadeleri büyük ölçüde kaldırıldı ve “Komite, fiyat istikrarını sağlayacaktır” cümlesiyle sonlandırıldı. Aynı zamanda genellikle sona eklenen tam oy listesi de atlandı.

Wash, bu değişikliğin aktif bir seçim olduğunu itiraf ederek, açıklamanın "biraz daha kısa, biraz daha basit ve bazı eski ifadeler kaldırıldığını" belirtti. Bu, daha önce birçok kez açıkça ifade ettiği tutumuyla uyumludur: Fed daha önce çok fazla konuştu.

Morgan Stanley baş ekonomisti Michael Feroli, müşterilere gönderdiği raporda şu çelişkiyi vurguladı: “Enflasyonu kontrol etmeye odaklanan bu kısa açıklamaya göre, Federal Rezerv’in bugün neden faiz artışı yapmadığı sorusu ortaya çıkıyor.” TS Lombard’ın Dario Perkins ise ön bilgi kısıtlamasını daraltmanın nispeten kolay olduğunu belirtti — “Bu, faizlerin uzun süre sıfıra yakın kalacağı dönemde tasarlanmıştı” — ancak Federal Rezerv’in bilançosunu küçültmek veya tamamen yeni bir model çerçevesine geçmek, “daha büyük bir zorluk” ve bu zorluklar bu hafta yerine getirilemedi.

Wash, ekonomi dünyasını şaşırtan beş çalışma grubunun geniş kapsamlı bir kapsamını duyurdu, özellikle hükümet veri kaynaklarının incelenmesi ve enflasyon çerçevesinin kapsamlı bir gözden geçirilmesi üzerine odaklandı.

Veri konusunda, Wash, Federal Rezerv'in geleneksel olarak dayandığı aylık non-farm işgücü raporunun sadece "tarihin yankısı" olduğunu söyledi; bu, Federal Rezerv yetkililerinin genellikle hükümet verilerini destekleme tutumundan açıkça farklıydı.

Enflasyon çerçevesi üzerinde özel bir çalışma grubu kurmak, piyasada %2 hedefinin istikrarını sorgulamaya başlamıştır—Wash, hedefin değişmediğini açıkça belirtmiş olsa da, hemen ardından "virgülün solundaki rakamlara" odaklanmak gerektiğini eklemiş, bu da %2,9 enflasyon oranının bir ölçüde kabul edilebilir olabileceğini ima etmiş ve hedefin uygulanmasındaki katılık konusunda hala şüpheler bırakmıştır.

Wash, çalışma grubunun şu anda «kayıt ve personel belirleme» aşamasında olduğunu, «gelecek birkaç hafta» içinde resmen başlatılacağını, bu yıl sonbaharında ilk çerçevesel raporu sunacağını ve yıl sonuna kadar çalışmaların büyük bir kısmının tamamlanmasını hedeflediğini belirtti.

MacroPolicy Perspectives üst ekonomisti Laura Rosner-Warburton, çalışma gruplarının,美联储 kararlarının mantığını tamamlanana kadar ekonomistlerin sorgulamasına neden olacağını ve bunun "bir süre boyunca her şeyi şüphe ve inceleme altına alarak, Fed politikaları hakkında büyük belirsizlik yaratacağını" söyledi. Ayrıca, bu çalışma gruplarının para politikasını iyileştirmek için mi yoksa "şeffaflığı azaltma ajandası" için mi kullanıldığının henüz net olmadığını vurguladı.

Wash, bireysel faiz tahminlerini doldurmayı reddetti, ancak 18 meslektaşı nokta grafiğine katıldı ve birlikte faiz artış yönünde hareket etti. Bloomberg'e göre, yıl içi ortalama faiz tahmini %3,24'ten %3,83'e yükseldi ve komite üyeleri, indirim yapmadan önce önce faiz artırımı yapmayı genel olarak bekliyor.

Enflasyon hedefi konusunda Wosh, 2% hedefinin değişmediğini açıkça belirtti ve Fed'in hedefi gizlice 3%'e çıkarma yönündeki dışarıdaki tahminleri ortadan kaldırdı—bu da Trump hükümetinin desteklediği faiz indirimleri için daha fazla alan yaratırdı. Ancak Wosh'un "virgülün solunda" ifadesi, piyasa düzeyinde belirsizlikler bırakmıştır.

Bu ayrılık, iletişim düzeyinde de oldukça ilginçtir: Wash, ileriye dönük yönlendirmeyi bırakmayı amaçlıyor, ancak meslektaşları mevcut nokta grafiği mekanizmasını kullanarak kesin bir hawkish yön belirtiyorlar. Wash, iletişim çalışma grubunun nihayetinde ekonomik tahmin özetini (SEP) üzerinde "düşünülüp tartışılmış bazı düzenlemeler" yapacağını beklediğini ifade etti.

FOMC kararının açıklanmasının ardından piyasa hızlı ve şiddetli bir tepki gösterdi.

TIPS 10 yıllık gerçek getirisi, Mayıs 2023'ten beri en yüksek seviyeye ulaştı, finansal koşullar hızla sıkıştı ve federal fon futures'ları, yıl içinde faiz artış beklentisinin belirgin şekilde arttığını gösteriyor. Dolar, yılın en büyük günlük artışını kaydetti ve Trump yönetiminin doları zayıflatma yönündeki açık hedefiyle çelişti, bu da küresel piyasalara ek baskı uyguladı.

Daha önceki petrol fiyatlarındaki düşüş, Wash'in sert bir tutumdan kaçınması için bir alan sunabilirdi, ancak o bu yolu seçmedi. Analizler, bunun piyasaya bir anahtar sinyal gönderdiğini belirtiyor: Wash, başkanın faiz indirme iradesinin uygulayıcısı olmak istemiyor.

Yatırımcılar için şu anki durum, öngörülerin azalması ve çalışma grubu sonuçlarının henüz açıklanmamış olduğu geçiş döneminde, Fed politika yolunun belirsizliğinin devam edeceğini anlamına gelir. Piyasa, Wash’in yeni iletişim çerçevesi altında, Fed’den gelen sürprizlerin daha önceki dönemlere kıyasla daha sıklıkla ortaya çıkabileceğine alışmalıdır.