Yazar: Bull Theory
Derleme: Ken, Chaincatcher
Karşılaşılan iddiaların sayısı açısından, Jane Street'in tüm iş modeli, piyasa çöküşlerini yapay olarak yaratıp likiditeyi emerek kâr elde etmeye yönelik gibi görünüyor.
Bu durum yalnızca bir kez değil, birden fazla kez gerçekleşti.
Hindistan borsa olayı, Jane Street'in çalışma şeklinin en açık örneğidir. Onlar, Hindistan'da "saat 10:00'da düşüş" benzeri bir algoritma çalıştırdılar ve 4,23 milyar ABD doları kâr elde ettiler, ancak sonunda keşfedilerek Hindistan Menkul Kıymetler ve Borsa Kurumu tarafından geçici olarak yasaklandılar.
Şu şekilde çalışır.
Hint: The provided text "Indian script" is not a complete sentence or context that matches the translation rules or style guidelines. It is a fragment with
2023 yılının Ocak ayından 2025 yılının Mart ayına kadar Jane Street, Hindistan'da yaklaşık 365,02 milyar rupi net kâr yaratmıştır. 21 işaretli vade gününde, SEBI bu tutarın 48,4357 milyar rupisinin yasadışı kazanç olduğu yönünde değerlendirme yapmıştır. SEBI, 105 sayfalık geçici bir emir yayınlamış ve ardından işlem yasağı uygulamıştır. İlgili tutarlar üçüncü taraf bir hesapta muhafaza edilmiştir. Şu anda ilgili itirazlar devam etmektedir.
Önemli olan yasak değil, arkasındaki çalışma mekanizması.
Jane Street'in operasyon yapısı şöyledir:
1. Jane Street Singapore Pte Ltd (FPI)
2. Jane Street Asia Trading Ltd (FPI, Hong Kong)
3. JSI Investments Pvt Ltd (Hindistan alt şirketi)
4. JSI2 Investments Pvt Ltd (Hindistan alt şirketi)
Bu varlık ayrımı, görünürdeki işlem platformunu ve gerçek kâr kaynağını farklı şirket varlıklarına ait hale getirir.
Sonlandırma tarihi manipülasyonu nasıl çalışır?
İndeks opsiyonlarının teminatı, vade günündeki indeksin nihai değerine dayanır. Vade günündeki indeksin küçük dalgalanmaları, opsiyon tarafında büyük kazançlara neden olabilir.
Hindistan Menkul Kıymetler ve Borsa Kurumu, stratejinin şu şekilde çalıştığını açıklıyor:
Sabah aşaması (yaklaşık sabah 9:15'ten sabahın ilerleyen saatlerine kadar)
Bu Hint kurumu, Bank Nifty (banka endeksi) bileşen hisselerini ve vadeli işlemlerini aktif olarak satın alıyor.
Büyük hacimli bir emir verildi.
Bazı günlerde, ticaret hacimleri piyasa toplam ticaret hacminin büyük bir kısmını oluşturuyor.
Alım ağırlıklı hisseler endeksi yukarı itti. Aynı zamanda, yurtdışı kurumları büyük bir opsiyon kısa pozisyon maruziyeti oluşturdu.
Satış opsiyonu satın.
Put option satın alın.
Net pozisyon ciddi şekilde düşüş yönünde.
Delta değeri göz önüne alındığında, opsiyon pozisyonunun boyutu hisse senedi pozisyonunun birkaç katıdır. Bu, hisse senedi alımının ana tahmin olmadığını, sadece pozisyon kurmadan önce bir hazırlık olduğunu göstermektedir.
Öğleden sonra dönemi (öğlen sonrası saatlerden kapanışa kadar)
İşlem kütüğü oluşturulduktan sonra, bu Hint kurumu işlem yönünü tersine çevirdi. Aynı hisse senetlerini ve vadeli işlemlerini büyük miktarlarda satmaya başladı.
Satış baskısı, endeksi düşürdü. Eğer endeks kapanış fiyatı belirli vade fiyatlarına yakın olursa, satım opsiyonları değersiz hale gelirken, alım opsiyonları ciddi şekilde değer kazanır.
Spot hisse senetlerinde hafif kayıp, opsiyon kısmında ise ciddi kar elde edildi.
SEBI örnek gösteriyor:
Sabah alım tutarı 437 milyar rupi.
Opsiyon delta maruziyeti büyük ölçüde genişledi. Nakit/ futures kaybı 6,16 milyar rupi.
Opsiyon kazancı 734,93 milyar rupi.
Günlük net kazanç: 673,33 milyar rupi.
Spot piyasa etkinlikleri takas noktalarını etkiledi. Ancak türevler defteri gerçek kârı elde etti. Bu, Hindistan'ın yaygın taktiği: temel varlık üzerindeki finansal üstünlüğü kullanarak türevlerin getirisini manipüle etmek.
2) 10:00'da senaryoyu manipüle edin
Şimdi Bitcoin'e bir bakalım.
Son birkaç aydır, ABD doğu saati sabah 10 sıralarında tekrarlayan satım baskısı görüldü. Bu zaman dilimi çok önemlidir:
ABD hisse senedi piyasası açılıyor.
Likidite artıyor.
Büyük siparişler verimli bir şekilde yürütülebilir.
Türevler piyasası aktif.
Gözlemlenen desen:
Fiyat ani bir düşüş yaşadı. Kaldıraçlı long pozisyonlar tahliye edildi. Zincirleme zorlu satışlara neden oldu. Daha sonra fiyat istikrar kazandı.
Kripto para piyasalarında kaldıraç oranı çok yüksektir. %2 ile %3 arasındaki düşüş, büyük miktarda long pozisyonu silebilir.
Temsilci motoru başlatıldığında:
İşlem platformu teminatı otomatik olarak satıyor.
Piyasa fiyatı emri sipariş defterine çarpar.
Fiyat daha da düşüyor.
Daha fazla temizleme tetikleniyor.
Eğer büyük bir ticari şirket bu pencere sırasında aktif olarak satmaya başlarsa: ilk düşüş dalgasını başlatır. Sıfırlama mekanizması bu eğilimi güçlendirir. Zincirleme tepki, kalan kısmı tamamlar. Zorlu satışların tamamlanmasından sonra fiyatlar genellikle geri döner. Bu, Hindistan örneğiyle yapısal olarak çok benzer: Hindistan'da, opsiyon getirilerini etkilemek için endeks manipüle edildi. Kripto para alanında, spot fiyat dalgalanmaları türevlerin sıfırlanmasını ve vadeli pozisyonları etkiler.
Temel varlığın hareketi tetikleyicidir, türevler tarafı ise gerçek kazanç motorudur.
2026年2月23日针对Terraform的诉讼提起后，这种上午10点的规律便停止了。
Bitcoin satış baskısı yerine bir geri dönüş yaşadı. Sıfırlananlar kısa pozisyonlar, uzun pozisyonlar değil. Bir mekanik model, yasal düzenleyici baskılar ortaya çıktığında aniden kaybolduğunda, piyasa katılımcıları doğal olarak bu duruma özellikle dikkat eder.
3) Bitcoin açısından, LUNA çöküşü, BTC'nin fiyatını düşürmek için mi kullanıldı?
Mayıs 2022'de Terra'nın UST stabilitesi, 40 milyar dolarlık bir ekosistemden birkaç gün içinde sıfıra doğru çöktü. Bağlantı mekanizması bozuldu, panik hissi hızla yayıldı ve sistemini korumak için saklanan Bitcoin rezervleri aşırı baskı altında kullanılmak zorunda bırakıldı.
Çıkmaz olayının kendisi dışında, bu dava başka bir yapısal olasılığı da ortaya koyuyor.
Terraform Labs, UST'nin sabitlenmesini sağlamak için Bitcoin rezervlerini kullandı. UST istikrarsızlaşırsa, bu rezervler hemen kullanılmalıydı.
Bu, acil durumlarda bitcoin'in satılması veya teminat gösterilmesi gerektiği anlamına gelir. Acil durumlar, pazarlık gücü tamamen ortadan kaldırır.
Dava iddiaları:
Jane Street, Curve havuzunun likiditesinin tükendiğini biliyor.
Çok düşük likidite koşullarında, 85 milyon dolarlık bir UST satışı gerçekleştirdiler.
Kur sabitlenmesi hızla çöktü.
Kriz sırasında Jane Street, Do Kwon ile doğrudan iletişim halindeydi.
Raporlara göre, görüşmelerde 200 milyon ila 500 milyon dolar arası tutarda bitcoinleri çok düşük bir indirimle satın alma konusu ele alındı.
Terraform, sabit döviz kuru için savunma yapmak zorunda kalırsa, Bitcoin rezervlerini hemen harekete geçirmek zorunda kalır. Eğer bu baskının yaklaşacağını önceden bilen biri varsa, UST üzerine artan kısa pozisyon baskısı bu anı hızlandırır.
Kilit mekanizmasına daha büyük bir baskı uygulamak anlamına gelir:
Hızlı rezerv kullanımına başlandı
Karşı tarafın müzakere konumunu zayıflatın
BTC'yi indirimli fiyata edinin
Bu, şu basit tahmini tetikliyor:
Bu çöküş sadece sıradan bir işlem mi, yoksa bitcoin rezervlerini çok düşük fiyatlara elde etmek için kaldıraç olarak mı kullanıldı?
Bu, devam eden davalar içindeki iddialardır. Ancak olayların sıralaması, bunların içindeki çıkar motivasyonunu açıkça ortaya koyuyor.
Terra olayının tam analizini öğrenmek istiyorsanız, ayrıntılı bir tweet yayınladık.
4) Şimdi ETF
Jane Street, birkaç ana Bitcoin ETF'nin yetkili katılımcısı olmuştur. Yetkili katılımcılar, ETF creation ve redemption mekanizmasının merkezinde yer alır.
Şunları yapabilirler:
ETF hissesi oluşturun.
ETF hisselerini geri alın.
Futures ile korunma yapın.
Satım opsiyonu.
Fark arbitrajı yapın.
Yayınlanan 13F belgeleri yalnızca ETF'lerin uzun pozisyonlarını gösterir. Ancak bunlar: futures kısa pozisyonlarını, swap sözleşmelerini, satılan opsiyonları ve hedge edilmiş net marjı göstermez. Açıklanan uzun pozisyonlar, net uzun marj ile aynı şey değildir.
Bu olabilir:
Long ETF hisse senetleri, short CME vadeli işlemler, short opsiyonlar, çift işlem yapın.
Kamuoyu yalnızca açıkça görünen işlem arayüzünü görüyor, tam türevler defteri ise gizli kalıyor. Şimdi bunu tekrarlayan spot satış desenleriyle birlikte düşünün.
Spot fiyatının belirli bir zaman penceresinde baskı altında olması ve aynı anda ETF maruziyetinin artması durumunda, görünür yüz veriler tam stratejiyi ortaya çıkaramaz.
Hindistan'da hisse senedi alım satımı şeffafken, opsiyon pozisyonları gerçek kâr驱动 faktörüdür. ETF'lerde hisse senedi portföyü şeffaf olmakla birlikte, türevler pozisyonları açık olmayabilir. İkisi arasındaki yapısal benzerlik, açık alım satım ile gizli alım satım arasındaki şeffaflık eksikliğidir.
5) En önemlisi, ticaret teknikleri gizli olarak sınıflandırılmıştır.
Milenyum davası — arşivlenen 1 milyar dolarlık strateji. Milenyum davası sadece bir ara olay değil, tüm mimarinin teknik çekirdeğini etkiliyor.
2024 yılının başında, iki deneyimli trader Jane Street'ten ayrıldı:
Doug Schadewald —— Deneyimli endeks opsiyon traderi
Daniel Spottiswood —— doğrudan altı
Onlar Millennium Management şirketine katıldılar. Kısa bir süre sonra Jane Street, Millennium'u değerli bir özel işlem stratejisini çaldığı gerekçesiyle Manhattan Federal Mahkemesi'nde dava etti.
Mahkeme süreci sırasında önemli bir detay ortaya çıktı: Bu strateji, sadece 2023 yılında yaklaşık 1 milyar dolar kâr yaratan Hint endeks opsiyonlarına odaklanıyordu.
Bu rakam olayın doğasını değiştirdi. Bu artık küçük bir arbitraj stratejisi değil, süper kârlı bir motor.
Bu dava neyi ortaya çıkardı?
Dava, üç şeyi netleştirdi:
Bu strateji opsiyonlara dayalıdır.
Bu, Hindistan endeks türevleri piyasasında faaliyet göstermektedir.
Çok yüksek kâr sağlar ve tekrarlanabilir.
Ancak, bunun nasıl çalıştığı konusunda neredeyse tüm bilgiler halktan gizlendi. Mahkeme belgelerinin geniş bölümleri karartıldı. Halk göremiyor:
Sinyal oluşturan algoritma
Çalıştırma Zamanı Modeli
İşlem Fiyatı Seçim Çerçevesi
Delta Pozisyon Yönetimi
Çapraz varlık koordinasyon süreci
Risk Kontrol Sistemi
Tek görülebilir sayı kârdır. Ancak motor hâlâ gizlidir.
Savunma argümanı:
Millennium, Hindistan'ın opsiyon piyasası yapısının açık bir bilgi olduğunu ve bu stratejinin özel bir sırr olmadığını savunuyor.
Ayrılan trader, sistemin gizli otomatik modellerden ziyade deneyim ve uzmanlığa dayandığını iddia ediyor. Bu, temel bir ayrılığa yol açıyor:
Eğer avantaj sadece yapısal ise, herkes bunu kopyalayabilir.
Avantaj, yürütme düzeyindeyse — zamanlama, koordinasyon, pozisyon boyutu yönetimi, türevlerin katmanlı dağıtımı — o zaman sistem kendisi temel varlıktır. Yürütme sistemi yeniden dağıtılabilir.
Bu dava neden düzenleyiciyi tetikledi?
Bu dava, beklenmedik bir sonuç doğurdu. Tek bir işlem stratejisinin her yıl Hindistan'da yaklaşık 1 milyar dolarlık kâr elde ettiğini ortaya çıkardı.
Bu açıklama medya haberlerine yol açtı. Medya haberleri, düzenleyici incelemelere neden oldu. Düzenleyici incelemeler, nihayetinde SEBI'nin soruşturmasına yol açtı. SEBI'nin daha sonraki geçici emri, bir vade manipülasyonu yapısını tanımladı:
Spot alım satım, endeks hareketlerini etkiliyor
Büyük opsiyon defteri bol getiri kazandırıyor
1 milyar dolarlık bu stratejinin ortaya çıkması, soruşturma yapmayı kaçınılmaz hale getirdi. Dava, Aralık 2024'te uzlaşmayla sonuçlandı. Uzlaşma koşulları açıklanmadı. Tam bir yargılamaya girilmedi. Stratejinin detaylı planı da yayınlanmadı.
Temel çalışma mekanizması hâlâ kilitli.
Neden siyaha boyanmış gizli içerikler önemlidir?
Gizli içeriklerin önemi, yapılarında yatıyor. 1 milyar dolarlık bir opsiyon stratejisi:
Çoklu varlık üzerinde işlem yapmak
Türev ürünlerin katmanlı yapısına bağlı
Federal mahkemede yoğun şekilde savunuluyor
İç çalışma mekanizması halk gözünden silindi
Aynı şirket, daha sonra: vade sonu manipülasyonu ile ilgili SEBI iddialarına maruz kaldı; Terra ile ilgili davaların merkezinde yer aldı; ana bitcoin ETF'lerinin yetkili katılımcısı oldu; büyük ETF pozisyonlarına sahip olmasına rağmen türevlerini kapatma durumunu açıklamadı.
İç işlem sistemi (yürütme katmanı), kamu belgelerinde gizlidir. Kamu raporları yalnızca pozisyonları gösterir.
İşlem mantığını göstermezler. Mahkeme belgeleri yalnızca iddiaları gösterir. Algoritma kodunu göstermezler. Düzenleyici emirler yalnızca sonuçları gösterir. Öznel modelleri ortaya çıkarmazlar.
Bir şirketin en karlı sistemi gizli tutulurken, benzer yapısal modellerin diğer piyasalarda tekrar tekrar görülmesi, sıkı bir denetim çağrısında bulunmayı gerekli kılar.
Bir şirket şunu yapabiliyorsa:
Büyük hacimli sermayelerle hedef piyasaları manipüle edin. Ardından daha büyük türevler pozisyonu ekleyin. Takas seviyesindeki etkiyi kontrol altında tutun. Farklı varlıklar arasında koordinasyon sağlayın. ETF'nin temel mekanizmalarını derinlemesine anlayın. Ve yürütme sistemini yüksek düzeyde gizli tutun.
Ancak yüzeyel veriler her zaman tam resmi yansıtamaz.
Her pazar manipülasyon olayının merkezinde yer alan bir şirket?
Sam Bankman-Fried (SBF), Alameda Research ve daha sonra FTX'i kurmadan önce, yaklaşık üç yıl Jane Street'te çalıştı. Nisan 2021'de, FTX, Anthropic'e 500 milyon dolar yatırım yaparak yaklaşık %8 hisse edindi.
Mayıs 2022'de Terra ve UST çöktü. Alameda'nın, o kripto piyasa çöküşünde ciddi zarar gördüğünü rapor edildi. Daha sonra FTX iflas ilan etti.
2023 ile 2024 arasında FTX'in iflas idaresi sürecinde, sahip olduğu Anthropic hisseleri yaklaşık 18 milyar dolarlık bir değerle satıldı.
Jane Street, bu sermaye artırım turunun ikinci büyük alıcısı olup, hisseleri yaklaşık 100 milyon dolarla satın aldı. Bu nedenle, fon akışı şu şekilde kapalı bir döngü oluşturuyor:
Bir önceki Jane Street trader'ı FTX'yi kurdu
FTX, Anthropic'a erken dönemde yatırım yaptı
FTX çöktü
Anthropic hisseleri tahsis edildi
Jane Street, bunun bir kısmını satın aldı ve şu anda değeri 2,1 milyar dolara ulaştı
2024 yılında Trump Media & Technology Group, potansiyel açık kısa pozisyon faaliyetlerini iddia ederek resmi bir mektupla Nasdaq'a başvurdu ve Jane Street'i hisse senedi fiyatlarındaki düşüş sırasında büyük işlem hacmine sahip olan şirketlerden biri olarak adlandırdı. Sonrasında resmi bir yasal iddia sunulmamış olsa da, bu çatışma sırasında şirket kamuoyunda adı geçti.
Aşağıdaki etkinlikleri de ekleyin:
Hindistan SEBI, vade indeksini manipüle etme suçlamasıyla geçici bir yasak ilan etti ve yaklaşık 570 milyon doları ele geçirdi.
Milenyum davası, bir yıl içinde yaklaşık 10 milyar dolar kazandıran siyahla örtülü gizli bir Hint opsiyon stratejisini ortaya çıkardı.
Terra davası, UST çöküşüyle ilgili iç ses ticareti suçlamalarını içeriyor
Jane Street, ana Bitcoin ETF'nin temel yetkilendirilmiş katılımcısı olarak görev yapıyor
IBIT'nin en büyük alıcılarından biri olarak konumu
Hisse senedi, türev ürünler, kripto para, ETF ve özel AI hisse senedi finansman turunda aynı şirket tekrar tekrar ortaya çıkıyor:
Piyasa manipülasyonu. Likidite krizi. Düzenleyici denetim. Sermaye satış olayı.
Bu bağımsız olayların hiçbirisi, ortak suç işlenmesini kesin olarak kanıtlamaz.
Ancak endişe verici gerçek şu ki:
Piyasa büyük bir çöküş veya dalgalanma yaşadığında, genellikle Jane Street orada bulunur.
Bu, sadece küresel ölçekteki en büyük kantitatif işlem şirketlerinden biri olup, tüm ana varlık sınıflarında faaliyet göstermesinin doğal bir sonucu mu?
Ya da burada daha derin bir yapısal sorun var mı—bu şirketin pazar pozisyonu, manipülasyondan veya krizden aşırı kâr elde etmeye doğuştan müsait mi?