J.P. Morgan 2026 Orta Dönem Beklentisi: Yapay Zeka Süper Döngüsü Devam Ediyor, Nakit Tutumları Azaltılmalı

Yazan: David, Çılgın Araştırmalar

J.P. Morgan Varlık Yönetimi, 1 Haziran'da 2026 yılının ortasını temsil eden bir rapor yayınladı ve yüksek net değerli müşterilerine ikinci yarım yıl için yatırım önerilerinde bulundu.

Hormuz Boğazı'nda kapanma nedeniyle petrol fiyatlarının yükselişi, enflasyonun yeniden yükselmeye başlaması ve yapay zeka hikayesinin heyecandan şüpheye dönüşmesi bağlamında, bu raporun genel tonu dikkatli iyimserdir, ancak yatırım portföyü ayarlamaları değiştirilmelidir.

J.P. Morgan, şu anda küresel üç ana riskin (parçalanma, enflasyon ve AI'nın yıkıcı etkisi) piyasa tarafından aşırı karamsarlıkla fiyatlandırıldığını düşünüyor; mevcut dalgalanma tam da bir giriş penceresi.

Genel değerlendirme:

AI süper döngüsüne ve ABD hisse senedine devam edin, enflasyona karşı gerçek varlıklar ve alternatif stratejilerle korunun, nakit tutumunu azaltın ve gelişmekte olan piyasalara odaklanın.

Amerikan hisse senedi teknoloji pozisyonunuz varsa veya sonraki yarım yılda pozisyon artırmayı mı yoksa azaltmayı mı düşünüyorsanız, bu raporun çerçevesi ve verileri incelemeye değer; orijinal raporu özetledik ve yorumladık, yatırım ilgisi açısından öncelikleri yeniden sıraladık.

① AI süper döngüsü bitmedi, piyasa aşırı karamsar.

Beş büyük hyperscaler (Microsoft, Meta, Oracle, Google, Amazon) 2026 yılı için beklenen sermaye harcamaları $650 milyardan fazla olacak ve bu, önceki finansal rapor dönemine göre $130 milyar artırıldı. AI ile ilgili yatırımlar, 2025 yılında ABD reel GSYİH büyümesine 25 baz nokta katkı sağladı. Tayvan'ın GSYİH büyüme hızı %7'nin üzerinde olup, 2010 yılından beri en hızlı artış oldu ve bu artışın ana itici gücü yarı iletken ihracatıdır. JPM, piyasaların "AI zirve noktasında" fiyatlama yaptığını düşünüyor ancak veriler bu hikâyeyi desteklemiyor.

② Ancak Hyperscaler'in finansal özellikleri değişiyor.

Serbest nakit akışı, 2024 yılında 240 milyar ABD dolarından 2026 yılı sonuna kadar tahmin edilen 73 milyar ABD dolarına düşüyor. Microsoft'un ileri P/E oranı, AI dönemi yüksek noktasındaki 35 katından 22,5 katına düştü. Bu şirketler, «hafif varlıklı yüksek getirili» durumdan «ağır varlıklı yüksek yatırımlı» duruma geçiyor ve piyasa bu dönüşümü hâlâ sindiriyor.

③ SaaS, yüzey altındaki bir katliam yaşıyor.

S&P Yazılım Endeksi (IGV)'deki bileşenlerin yaklaşık yarısı tarihi yükseklerinden %50'nin üzerinde düştü. JPM'nin takip ettiği "Yapay Zeka İçin Kırılgan Varlıklar" sepeti bu yıl yaklaşık %20 düştü. Özel kredi piyasasındaki 21% açık pozisyon yazılım şirketlerine ait olup, teknoloji ve ticari hizmetlerle birlikte bu oran %40'a ulaştı. Yapay zekanın abonelik tabanlı yazılım iş modeline etkisi zaten gerçekleşmektedir.

④ Enflasyonun tabanı pandemi öncesinden daha yüksek, nakit kronik kan kaybı yaşıyor.

Enerji şoklarından önce ABD çekirdek PCE zaten %3 seviyesinde yapışmıştı. 2020'lerden beri tüketim fiyatları birikimli olarak %25 artarken, çekirdek sabit gelir sadece %6 kazandı. JPM'nin müşterilerinin neredeyse %20'si varlıklarını nakit ve kısa vadeli tahvillerde tutuyor. Raporun mesajı açık: Kaçış yaptığınızı düşünüyorsunuz, aslında para kaybediyorsunuz.

⑤ Hormuz Boğazı kapatılması, II. Dünya Savaşı'ndan bu yana en büyük petrol tedarik şokudur, ancak JPM düşüşte satın almayı öneriyor.

Petrol fiyatları neredeyse iki katına çıktı, ABD hisse senedi piyasaları yaklaşık %10'luk bir düzeltme yaşadı ve S&P 500'in P/E oranı bir süre 20'nin altına düştü. JPM'nin tarihsel verilerine göre, VIX 30'u aştıktan sonra satın alma yapılırsa, 6 ay içinde pozitif getiri elde etme olasılığı %70 ile %83 arasındadır ve ortalama getiri %12,4'tür.

⑥ Yeni興市場, yılın ikinci yarısı için bir fırsat olabilir.

EM şirket kâr beklentisi %46 arttı, P/E oranı sadece 11,8 kat. Tayvan ve Güney Kore, AI donanım tedarik zincirinin merkezi düğümleridir. Latin Amerika, küresel bakımdan %40'tan fazla bakır ve neredeyse %60'lık bir lityum rezervine sahiptir. Çin hisseleri, Asya'nın diğer piyasalarına göre 20 yıldır en derin indirimde. JP'nin tutumu "dikkatli bir şekilde ısınıyor".

JPM, Wall Street'un AI süper döngüsü üzerine olan hikayesinin "çok iyisiz" olduğunu söyledi.

Bu kararı destekleyen temel veriler:

1. Microsoft, Meta, Oracle, Google ve Amazon olmak üzere beş büyük bulut hesaplama devi, 2026 yılı için toplamda 650 milyar doların üzerinde sermaye harcaması planlıyor. GPU'ların (AI modellerini eğitmek için kritik çipler) bulut kiralama fiyatları, geçen yıl Ekim'den beri %40 arttı ve tedarik hâlâ talebe yetişemiyor. Nvidia'nın hisse fiyatı, son on yıllık ortalama kâr/şirket değeri oranına göre %40 indirimli; piyasa, "çip satışlarının zirve yaptığı" şeklinde fiyatlandırıyor; ancak bulut işi gelirleri hâlâ hızlanıyor.

Aynı zamanda bu beş şirketin finansal özellikleri değişiyor. Öz sermaye akışı 2024'te 240 milyar dolar seviyesinden 2026 sonuna kadar tahmin edilen 73 milyar dolara düşüyor ve Microsoft'un P/E oranı AI dönemi tepe seviyesi olan 35'ten 22,5'e geriledi. Geçtiğimiz on yılda yatırımcıları çeken hafif sermaye modeli, ağırlıklı sermaye yatırımlarıyla yeniden tanımlanıyor. JPM, şu aşamada nakit akışı yerine gelir büyüme hızına odaklanılmasını öneriyor; ancak bu, talep yavaşlarsa bu yatırımların aksine bir yük haline geleceği anlamına geliyor.

AI ile ilgili diğer birkaç yargı, büyük trend kapsamında yerel risk uyarılarıdır:

Geleneksel yazılım şirketleri, AI'nın ilk gerçek kurbanları oldu. ABD hisse senedi yazılım sektör endeksindeki bileşenlerin yaklaşık yarısı, tepe noktalarından %50'den fazla düştü ve işletim karlılık ortalaması sadece %4'tür. Şokun mantığı basittir: SaaS (abonelik tabanlı yazılım), kişi başı ücretlendirme yapar; AI ise kişi sayısını azaltır. Bu etki kredi piyasasına da yansıdı; ABD doğrudan kredi piyasasında yaklaşık %21 para, yazılım şirketlerine verildi ve halka açık teknoloji kredi fonlarının fiyatları, önceki döngünün alt seviyelerine yaklaştı. JPM'nin stres testi, aşırı senaryolarda kaldıraçlı kayıpların %4'e ulaşabileceğini gösteriyor, ancak şu anda sistematik bir risk oluşturmuyor.

SpaceX, Anthropic ve OpenAI bu yıl sırayla halka açılım yapabilir; geçmişte bu iyi bir işaret değildir. Geçmişteki 25 en büyük halka açılımdan sonra, yeni hisselerin ortanca yılındaki performans, piyasa genelinde %30 daha düşük olmuştur; 18 hisseden 12'si ilk yıl düşüş göstermiştir. Çok büyük halka açılımların görüldüğü yıllarda, piyasanın ortanca yıllık getirisi %3'tür ve bu uzun vadeli ortalama %10'un çok altındadır. JPM kesin olarak zirveye ulaşıldığını söylememiş olsa da, SpaceX'in halka açılım tepkisini bir döngü termometresi olarak değerlendirmektedir.

Bu enflasyon kısmının odak noktası, Hormuz Boğazı'nın petrol fiyatlarını yükseltmesi değil, petrol fiyatlarının yükselmeden önce ABD'de enflasyonun normal seviyeye geri dönmemiş olmasıdır.

Ocak 2026'da temel PCE, yıllık bazda %3,1 oldu; yiyecek, kişisel bakım gibi yerel hizmet kategorileri özellikle güçlü bir şekilde yükseldi. Ardından petrol fiyatları iki katına çıktı. Federal Rezerv'in modeline göre, petrol fiyatı her $10 arttığında enflasyon yaklaşık 0,3 puan yükseliyor; bu sefer $40 artış oldu.

JPM, 1970'lerdeki tam bir tekrar olasılığının düşük olduğunu düşünüyor. İşgücü piyasasında ücret-fiyat spirali görülmemektedir, isteğe bağlı ayrılmalar oranı düşmektedir, konut enflasyonu 2024 sonundaki %5'ten %3'ün üzerine düşmüştür ve Çin'in aşırı üretim kapasitesi küresel mal fiyatlarını da baskı altına almaktadır. Ancak enflasyonun alt seviyesi pandemi öncesi seviyeden biraz daha yüksektir ve büyük olasılıkla %3 civarında dalgalanacaktır.

JPM, fiziksel varlık portföyü artırma önerisinde bulundu.

2020'den beri ABD'de fiyatlar birikimli olarak %25 arttı, tahviller sadece %6 kazandı, nakit daha az. Paranızın hareketsiz kaldığını düşünüyorsanız, aslında her yıl değer kaybediyor. JPM'nin kendi müşterilerinin neredeyse %20'si hâlâ nakit ve kısa vadeli tahvillerde.

Bu nedenle, bir miktar parayı enflasyona bağlı varlıklara yönlendirmek önerilir:

1. Ham madde, altyapı ve emlak gibi fiyatlarla birlikte artan varlıklar, portföyünüzün yaklaşık %5'ini oluşturacak şekilde dağıtılmalıdır.
2. Altın için ayrı önerilen oran %3 ile %6 arasındadır.
3. Ayrıca, 2022 yılında hisse senedi ve tahvil birlikte düşerken, makro strateji uygulayan hedge fonlar %9 kazanç elde etti. Ancak JPM, kendi özel bankacılık müşterilerinin %94'ünün hiç hedge fon satın almadığını, %86'sının ise altyapı temelli ürünler satın almadığını da kabul etti.

Bu bölümü özetleyen bir cümle:

Enflasyon kontrol dışına çıkmayabilir, ancak %2 seviyesine geri de dönmeyecektir. Portföyünüz hâlâ geleneksel altıdört hisse-senet oranı ve çok sayıda nakit içeriyorsa, JPM size zaten var olmayan bir dünya için hazırlanıyorsunuz diye düşünüyor.

Bu bölüm, Orta Doğu çatışmalarından Çin-Amerika rekabetine ve Avrupa zorluklarına kadar çok çeşitli konuları kapsar; ancak sadece yatırım kararlarıyla doğrudan ilgili olanları ele alacağız.

1. Hormuz Boğazı kapatılması, bu yılın ilk yarısının en büyük piyasa şokuydu. Bu kanaldan günlük yaklaşık 20 milyon varil petrol geçiyor ve bu miktar, küresel petrol tüketiminin beşte birini oluşturuyor. ABD-İsrail ortak operasyonundan sonra, petrol fiyatları birkaç gün içinde neredeyse iki katına çıktı ve Avrupa doğal gaz fiyatları iki gün içinde neredeyse %100 arttı. Katar Enerjisi CEO'su, LNG (sıvılaştırılmış doğalgaz) kapasitesinin %15'inin beş yıl boyunca kapalı kalabileceğini söyledi. Katar ayrıca küresel helyum üretiminin yaklaşık %30'unu sağlıyor; bu madde, çip üretimi için gerekli ve Güney Kore, çip fabrikalarının durma riskiyle karşı karşıya kalabileceğini duyurdu.

JPM, çatışmaların azalma yönünde ilerlediğini düşünüyor, ancak fiziksel tesislerdeki hasar ve enerjiye ilişkin risk primi yakında kaybolmayacak.

Bu nedenle, yatırımcılara ABD hisse senetlerine dip seviyelerde ek yatırım yapma önerisinde bulunuyorlar.

İlk yarım yılda ABD hisse senedi piyasası yaklaşık %10 düştü, S&P 500 faiz/kâr oranı bir süre 20'nin altına düştü. Tarihsel verilere göre, VIX (korku endeksi) 30'u aştığında satın alma yapılırsa, 6 ay içinde pozitif getiri olma olasılığı %70 ile %83 arasında ve ortalama getiri %12,4'tür.

2. Çin ve ABD, kendi ekosistemlerini kuruyor; pazar muhtemelen iki çatı altında hızla bölünecek. ABD, Çin'e yarı iletken ihracatını kısıtlıyor ve Hollanda ile Japonya'yı birlikte çekerek yarı iletken ekipmanlarını engelliyor. Çin, ABD dışındaki pazarlara ihracatını genişletiyor; Birlik ve Yol 2025 yılındaki yatırımları tarihin en yüksek seviyesine ulaştı, Brezilya'ya tek bir yılda 53 milyar dolar yatırım yaptı ve Latin Amerika ile olan toplam ticaret hacmi ABD'yi aştı. JPM'nin değerlendirmesine göre, gelecekteki yatırım getirileri artık şirketin kendi büyümelerinden ziyade elinizdeki varlıkların hangi çatı altında olduğunu belirleyecektir.

Ancak parçalanma, özellikle新兴 piyasalarda fırsatlar da yaratıyor.

JPM, birkaç yön listeledi:

1. Latin Amerika, küresel bakımdan %40'tan fazla bakır ve neredeyse %60'lık bir oranda lityuma sahiptir; nikel, nadir topraklar ve tarımsal kaynaklar da zengindir. Dış doğrudan yatırımlar son yirmi yılda iki katına çıkmıştır, merkez bankalarının enflasyonu kontrol etme kapasitesi gelişmiş ülkelerden bile daha güçlüdür ve siyasi olarak daha pratik, iş dostu hükümetlere doğru bir yönelim yaşanmaktadır.
2. Orta Doğu Körfez ülkeleri, petrol gelirleriyle AI veri merkezleri inşa ediyor; Suudi Arabistan, Blackstone ile 3 milyar dolarlık bir veri merkezi projesi işbirliği yaptı ve maliyeti ABD'ye göre %30 daha düşük.
3. Doğu Asya (Çin Tayvan, Güney Kore), AI donanım tedarik zincirinin kritik noktalarını elinde tutmaktadır; AI sermaye harcamaları hızlanmaya devam ederse, bu ekonomilerin ihracatı ve fiyatlandırma gücü artmaya devam edecektir.
4. Çin hisse senetleri, diğer Asya piyasalarına göre 20 yılın en derin indirimini yaşadı, Çinli tüketicilerin %80'i AI ürünlerine heyecanla baktı (ABD'de bu oran %38), elektrik maliyeti yaklaşık olarak ABD'nin yarısı. JPM'nin tutumu "dikkatli bir şekilde ısınma" yönünde; eğer politika alanında daha net bir iş dostu sinyal ortaya çıkarsa, Çin hisse senedi piyasası yapısal bir yeniden değerlendirme yaşayabilir.

Karşılaştırıldığında, Avrupa, JPM için en konservatif pazardır. Elektrik fiyatları ABD'nin iki ila dört katı, AR-GE harcamaları GSYİH'nin yalnızca %2,2'sini oluşturuyor (ABD: %3,6, Güney Kore: %5,2), sermaye yatırımı büyüklüğü ABD'nin onda biridir.

Enerji şoku, Avrupa Merkez Bankası'nın yeniden faiz artırma ihtimalini artırıyor. JPM, Avrupa'da savunma ve altyapı ile ilgili varlıklara yatırım öneriyor, otomobil ve tüketim sektörlerinden kaçınıyor.

Titreşimler giriş fırsatıdır, ancak giriş yöntemi değişmelidir.

Oynamalı olduğunuz:

• Yapay zeka altyapısı zinciri (çip, ışık modülü, elektrik), doğurgan pazar hisse senetleri ve tahviller, fiziksel varlıklar (hammadde, altyapı, altın), savunma ile ilgili varlıklar, Çin yapay zeka kavramları (dikkatli şekilde pozisyon artırın).

Bahis yapmamanız gereken:

• Nakit, geleneksel abonelik yazılım şirketleri, Avrupa otomobil ve tüketim ile sadece hisse ve tahvilin altıdört oranında yatırım modeli, bu yılın ikinci yarısını taşıyacak.

Raporun orijinal bağlantısı:

https://www.jpmorgan.com/content/dam/jpmorgan/documents/wealth-management/mid-year-outlook-2026.pdf

Bu metin,潮向研究 tarafından J.P. Morgan Varlık Yönetimi 2026 Orta Vadeli Beklentiler Raporu'nun derlenmesi ve yorumudur. Metinde yer alan yargılar ve öneriler JPM'ye aittir ve潮向研究'nin tutumunu yansıtmaz, aynı zamanda herhangi bir yatırım önerisi oluşturmaz.

Satıcı raporu doğal olarak olumlu eğilim taşır, JPM aynı zamanda bahsedilen birçok şirketin yatırım bankacılığı hizmet sağlayıcısıdır. Raporun değeri, bir sonuca değil, çerçevesine ve verilerine dayanır. Yön değil, mantığı izleyin.

Piyasa riski vardır, kararlar bağımsız alınmalıdır.

Veri kaynağı: J.P.Morgan Wealth Management Orta Dönem Ön Görüşü 2026 · Bloomberg · FactSet · ABD İşgücü İstatistikleri Bürosu · IEA · METR · Renaissance Capital

Akıntı Araştırması · TideResearch · 4 Haziran 2026