Kaynak:Wu Shuo Blockchain
Öncü teknoloji yatırımcısı郑迪 Didier, podcast programına katılarak son zamanlardaki bitcoin düşüşü, MicroStrategy (eski adıyla Strategy) şirketinin finansal stratejisi değişiklikleri, yapay zeka tarafından desteklenen ABD hisse senedi piyasasındaki yükseliş, kripto borsalarının ABD hisse senedi piyasalarına entegrasyonu ve makroekonomik perspektif üzerine konuştu.
Didier, bitcoin'in yakın zamandaki düşüşünün temel nedeninin sadece makroekonomik faktörler veya ETF geri alımları olmadığını, pazarın MicroStrategy'nin "her hisse başına bitcoin miktarı nötr" ilkesi altında tercihli hisse senedi teminatı ödemeleri için sürekli küçük miktarlarda bitcoin satma beklentisini yeniden fiyatlandırmaya başladığını düşünüyor. Aynı zamanda, yapay zeka işgücü yapısını yeniden şekillendiriyor ve token'lar yeni üretim faktörü olarak görülüyor, bu da ABD hisse senedi piyasasındaki AI endüstri zincirinin sürekli yükselişini destekliyor. Kripto endüstrisi ise orijinal alt coin spekülasyonlarından, gerçek varlıkların blokzincirine aktarımı, blokzincir üzerindeki makine ekonomisi ve daha olgun bir endüstriyel aşamaya doğru geçiş yapabilir.
MicroStrategy'nin satım deneyi: Sürdürülen satış baskısı beklentisi ile piyasa talep mücadelesi
Kedi Kardeş: Son zamanlarda bitcoin çok düştü, piyasada bunun için birçok açıklama var. Kimi mikrostrateji'nin satımını, kimi ETF geri alımını, kimi de makro değişiklikleri veya kaldıraç temizlemesini neden gösteriyor. Sizce en kritik faktör hangisi?
Didier: Benim düşünceme göre temel hala MicroStrategy, ancak piyasayı gerçekten bastıran, o satışın kendisi değil, piyasada bunun sürekli bir satış olacağını beklentisinin oluşmasıdır.
MicroStrategy, Mayıs performans toplantısında hisse başına kripto varlık tutarını nötr tutmayı hedeflediğini açıkladı. STRC, STRZ, STRD, STRF gibi öncelikli hisseler ve borç araçlarının artmasıyla, bitcoin artık sadece ortak hissedarların varlığı değil, aynı zamanda alacaklılar ve öncelikli hissedarların haklarının karşılanmasını da gerektiriyor. Bu durum, BPS'nin nötr tutulması maliyetini artırıyor.
Daha önce piyasa, öncelikli hisse senedi teminatlarının çoğunlukla hisse senedi satışıyla ödenmesi nedeniyle Bitcoin'e az bir baskı uyguladığını düşünüyordu; ancak şimdi yeni hisse senedi finansmanı için engeller yükseldi ve baskı Bitcoin'e doğru kaymaya başladı. MMV nötr eşiğin altında kalırsa, nakit akışını karşılamak için küçük, sürekli Bitcoin satışı yapma olasılığı artar. Özellikle faiz ödemelerinin sıklığı daha da artarsa, piyasa bunun nadiren gerçekleşen bir satış değil, düzenli aralıklarla küçük miktarlarda satış yapma eğilimi olduğunu varsayacaktır.
Bu düşüşün anahtarı, "ne kadar satıldığında" değil, "gelecekte satmaya devam edip etmeyeceğinde" yatıyor. Bu mantık çerçevesinde, ETF satışları sonuçtur, neden değildir. Çünkü pazar, MicroStrategy'nin ileride de satmaya devam edeceğini kabul ederse, ilgili sermaye önceden çekilecektir.
Cat Brother: Peki刚才您 Michael Saylor'ın bir finansal deney yapıyor gibi dediniz, bu deneyin amacı nedir?
Didier: Temelde, sürekli küçük miktarlarda coin satışı için piyasanın dayanma kapasitesini test ediyor.
Mali açıdan, MMV primi düşükse, küçük miktarlarda kripto para satmak, hisse senedi satmaya kıyasla hisse başına kripto miktarını daha az etkiler; bu birinci dereceden en iyi çözümdür. Sorun, Mart'tan beri STRC'nin büyük ölçekli çıkarımı sonrası tercihli hisselerin ve süresiz araçların faiz ve temettü giderlerinin belirgin şekilde artmasıdır ve nakit akışı yönetimi artık karşılaşılmak zorunda olan bir sorundur. Dolayısıyla anahtar soru, nakit akışını yönetip yönetmeme değil, nasıl yönetileceği yönündedir.
Eğer pazar, bu sürekli ve küçük ölçekli satım baskısını karşılayabiliyorsa, bu sistem devam edebilir; ancak bu uygulama, hisse fiyatını düşürerek MMV'yi düşürür ve kopmayı artırırsa, ayrıca “sürekli satım” beklentisini güçlendirirse, sistem birinci dereceden en iyi çözüm yerine ikinci dereceden en iyi çözüm olarak, hisse senedi satımına daha fazla dönmesi veya hisse senedi ve kripto para satımını karışık kullanması gerekebilir. Bu, hisse başına düşen kripto miktarını bir miktar azaltsa da, kripto fiyatı ve hisse fiyatı üzerindeki baskıyı hafifletir.
Şu anda temelde Michael Saylor ve piyasa arasında bir oyun var. O, piyasanın nerede yeterince güçlü alım fonları göstereceğini gözlemliyor, piyasa ise daha düşük ve daha kesin bir fiyat bekliyor.
Kedi Kardeş: Bu, MicroStrategy ve Bitcoin'in birlikte "ölüm sarmalına" girmesine neden olur mu?
Didier: Bence, bu olayın kendisi yeterli değil. Gerçekten de o adıma ulaşmak için genellikle yeni makro olumsuzluklar veya daha büyük sistemik şoklar eklenmelidir.
Yumuşak bir dönüşüm gerçekleştiğinde, sert bir satım durduğunda, alttan alma fonları büyük olasılıkla geri dönecektir. Sorun, alımın olup olmadığı değil, alımın hangi fiyatta gerçekleşeceği. 62.000 olabilir, daha da düşük olabilir, piyasa şu anda bu seviyeyi bekliyor.
Bu nedenle görüşüm hala dikkatli iyimser: Bu düşüş, sadece makro likidite sıkışması nedeniyle değil, daha çok MicroStrategy'nin kendi finansal yapısındaki değişikliklerden kaynaklanan yapısal baskılarla ilgili. Ekstra bir önemli olumsuzluk olmadan, durumun büyük olasılıkla tersine döndürülebileceğini ve doğrudan gerçek bir “ölüm sarmalına” dönüşmesi zor olacak.
Token, yeni nesil bir işgücü olarak görülüyor
Kedi Kardeş: Şimdiki kripto endüstrisi biraz sakin olsa da, AI çok popüler, özellikle ABD hisse senedi piyasasında optik modüller, yarı iletkenler ve veri merkezleri çok güçlü yükseliş gösteriyor. Arka plandaki temel tetikleyicinin ne olduğuna dair düşünceniz nedir?
Didier: Temel olarak, tokenlar aslında yeni bir çağın emek gücü haline geliyor.
Geçmişte şirketlerin temel üretim faktörü insanmıştı; hem fiziksel hem de zihinsel emek, tümü insanlar tarafından yürütülürdü. Ancak bugün, insanlar tarafından üstlenilen birçok yürütme işi, AI ve tokenlar tarafından yerini alıyor. Gelecekte gerçekten kıt olan, sadece kapalı döngüyü tamamlayabilen az sayıda insan kalabilir: hedef belirleyen, tasarım tasarlayan, yürütme sürecini harekete geçiren ve nihayetinde sorunları çözen. Bu tür insanlar, büyük miktarda token ile birlikte yeni bir emek sistemi oluşturuyor.
Bu, şirket organizasyon yapısını doğrudan değiştirecektir. Geçmişte şirketlerde çok sayıda seviye olmasının nedeni, bilginin insanlar aracılığıyla katmanlı olarak iletilmesiydi; ancak AI çağında birçok orta seviye, asistan, IT ve yürütücü pozisyonu sıkıştırılacaktır. Gerçekten değerli olan, artık sadece yürütme gücü değil, etki gücü, karar verme yeteneği ve hayal gücüdür.
Yani temelde, geçmişte şirketler para ödemelerini çalışanlara yapıyorlardı, gelecekte ise bu ödemelerin çoğu token'lara, modellere ve hesaplama gücüne yönlenecek. Model şirketleri, bu parayı yukarı zincire yatırarak çipleri, enerjiyi, ışık modüllerini ve veri merkezlerini satın alacaklar. Bu yukarı zincir üretim kapasitesi sınırlı olduğundan, talebe yetişemiyor ve bu nedenle AI zincirinde en sürekli fayda sağlayan segment haline gelecek; bu da ilgili ABD hisselerinin sürekli yükselişinin temel nedenidir.
Hizmet sektörü, muhasebe, hukuk, danışmanlık ve veri analizi gibi bilgi temelli hizmetlerin AI tarafından en kolay değiştirilebilir olması nedeniyle ilk etkilenir. Gelecekte şirket içi otomasyon artacak ve şirketler arasında zincir üzerinde bir makine ekonomisi oluşabilir. O zaman birçok işlem, iş birliği ve hatta ödeme makineler tarafından gerçekleştirilecektir.
Kedi Kardeş: Yani bu yükseliş sadece kısa vadeli bir spekülasyon değil, orta ve uzun vadeli bir sürekliliğe sahip ve şu an hâlâ çok erken bir aşamada olabilir?
Didier: Evet, ben makine ekonomisi çağının sadece başladığını düşünüyorum.
"Bireysel şirket" kavramına ilişkin birçok kişinin anlayışı yanlıştır. Bu, bir kişinin tek başına çalışması değil, bir kişinin onlarca, hatta yüzlerce akıllı ajanla çalışmasıdır; bu ajantlar birlikte geçmişte yüzlerce insanın verimliliğine eşdeğer olabilir. Dolayısıyla "bireysel şirket" ifadesinin temel önkoşulu, arkada büyük miktarda akıllı ajanın emek sağlamasıdır.
Bu, neden sürekli olarak token'ın yeni bir işgücü olduğunu vurguladığımın nedeni. Geçmişte şirketler para harcayarak çalışanlar işe alıyordu, şimdi ise bütçeleri giderek daha çok token'lara doğru kayıyor. Token'lar geliri sürekli artırabiliyorsa, şirketlerin kar marjı belirgin şekilde artacak, bu da AI zinciri üzerinde olumlu beklentilerin temel mantığıdır.
Bu nedenle, ABD hisse senedi piyasasının şu anda yansıttığı beklenti, giderek daha fazla şirketin AI-native şirketlere dönüşeceği, tokenlar aracılığıyla emek gücünü değiştireceği ve otomasyon seviyesini artırarak kar marjlarını önemli ölçüde artıracağıdır. Bu, bu yükselişin en temel ve en mantıklı itici gücüdür.
Borsa, ABD hisse senedi piyasalarına geçiyor, kullanıcıların işlem mantıklarını değiştirmesine gerek yok.
Kedi Kardeş: ABD hisse senedi piyasasının sürekli yükselişiyle birlikte birçok kripto borsası ABD hisse senedi kanallarını açtı. Bu olaya nasıl bakıyorsunuz? Bu, kripto endüstrisinin kendisinde sıcak konuların eksikliği nedeniyle borsaların talebi yaratmak zorunda kalması mı, yoksa daha derin bir neden mi var? Ayrıca, bu durum kripto endüstrisinden sermaye akışının daha da artmasına neden olacak mı?
Didier: Aslında daha önce de dedim ki, offshore CEX'lerin sonunda sadece iki yol var.
İlk yol, tahmin pazarını yapmaktır, ancak bu yol çok zordur. Şu anda liderlik yapısı neredeyse oluşmuştur ve mevcut büyük CEX'lerin çoğu, bir sonraki nesil "her şeyin borsası" haline dönüşmek için gerçekçi bir geçiş yapamaz.
İkinci, gerçek dünya varlıklarına yönelik dağıtım kanallarına yönelmektir; şu anda en önemli gerçek varlıklar ABD hisse senetleri, ABD tahvilleri ve altın da önemli bir yöndür.
Daha temel neden, yıllar boyunca gerçekten değerli kripto-natif varlıkların çok az olmasıdır. Bitcoin bunlardan biri, az sayıda DeFi altyapısı ve genel zincir de bunlara dahil, ancak bunların dışında çoğu natif varlık, sürekli içsel değer ve nakit akışı desteği sağlamamaktadır. Bu durumda, bu varlıklar üzerine kurulan işlem altyapıları nihayetinde yeni, değerli varlıklar aramaya zorlanacaktır.
Bu nedenle CEX'in Borsa'daki hisse senetlerine geçişi temelde oldukça doğal bir süreç. Bu, kripto varlıklara yönelik bir baskı olarak değil, sektörün gerçekliğe dönmeye başladığı gibi görünüyor: Gerçek değeri olan varlıklar zaten azdır ve borsalar, likiditeyi daha iyi destekleyen şeylere yöneliyor.
Ancak uzun vadede bu mutlaka kötü bir şey değildir. Blok zincirinin en temel değeri, yerel varlıkların çıkarılması değil, merkeziyetsiz seçenekler sunmak ve daha verimli, daha düşük maliyetli bir hesaplaşma ve işlem yöntemi sağlamaktır. Gerçek dünya varlıklarının blok zincirine aktarılması, kendisi anlam ifade eden bir yöndür.
Daha uzun vadeli olarak bakıldığında, blok zinciri aslında makineler için tasarlanmış bir teknoloji gibidir. Gelecek beş ile on yıl içinde daha olası senaryo, insanların ve agent'ların etkileşime girmesi, agent'ların ise zincir üzerinde ödeme, işlem ve iş birliği yapması olacaktır. Böylece bugün inşa edilen bu zincir üstü altyapılar, doğrudan makineler tarafından kullanılabilir hale gelecektir.
Bu nedenle uzun vadeli olarak, bunun bitcoin için olumlu bir gelişme olduğunu düşünüyorum. Çünkü hem daha fazla insan, hem de daha fazla makine nihayetinde zincir üzerindeki varlıklara ulaşacaktır.
Kedi Kardeş: Eğer sıradan kullanıcılar daha önce kripto piyasasında altcoin, Bitcoin veya halka açık zincir varlıklarını işlemeye odaklanmışlarsa, şimdi Amerikan hisse senedi piyasasına geçmek mantık olarak tamamen farklı. Hem finansal raporlama döngüsü, hem değerleme sistemi, hem de düzenleyici kurallar büyük ölçüde farklı. Eğer bu uzun süredir kripto dünyasında kalan kullanıcılar veya traderlara en önemli önerinizi ne olurdu?
Didier: Aslında onların çok şeyi değiştirmesi gerektiğini düşünmüyorum.
Çünkü ABD hisse senetleri ve zincir üzerindeki varlıklar temelde birbirine benzer. ABD hisse senetlerinde hem değer hisseleri, hem büyüme hisseleri vardır, aynı zamanda birçok meme özelliği taşıyan varlık da bulunur. Zincir üzerindeki bu meme dalgasının zayıf olmasının temel nedeni, en güçlü etkiye sahip meme varlıklarının aslında ABD hisse senetlerine geçmesidir.
Bu varlıkların anlattığı hikâye, temelde hâlâ “dünyayı değiştirmek”. Geçmişte bu anlatı blockchain'e aitti, şimdi ise daha güçlü versiyonu ABD hisse senedi piyasasında, örneğin kuantum hesaplama, nükleer füzyon, SMR gibi alanlarda ortaya çıkıyor. Bu şeyler genellikle tek başına mali tablolar, nakit akışları veya DCF ile açıklanmakta zorlanıyor ve temelde yine güçlü bir meme özelliği taşıyor.
Yani, geçmişte alternatif kripto paraları ve meme paralarını takip edenler, ABD hisse senedi piyasasında bu ileri düzey kavramları takip etmeye devam edebilir; mantık aynıdır ve bunlara alışmak zor olmayabilir. Diğer taraftan, nakit akışlarını, temel verileri ve değer desteklerini arayanlar, ABD hisse senedi piyasasında da karşılık gelen değer hisseleri ve büyüme hisselerini bulabilir.
Yani kripto para dünyasındaki çeşitli stillerin, ABD hisse senedi piyasasında da karşılığı vardır. Çoğu kişi, alışkın olduğu varlık türlerini bulmak için işlem modellerini zorla değiştirmek zorunda değildir.
Bir öneri vermek gerekirse, piyasa değiştirmek için kendi yöntemlerinizi zorla değiştirmeyin. Şu ana kadar hayatta kalanlar genellikle kendi doğruladıkları bir hayatta kalma yöntemiyle hareket eder; etkili olan kısımları sürdürmek daha önemlidir.
1011 olayı kripto likiditesini ciddi şekilde etkiledi, altcoin piyasası artık eski haline dönemez
Kedi Kardeş:刚才那段分析让我脑海中浮现出的画面相当戏剧化。感觉过去这段时间的山寨币炒作似乎已经彻底结束了，因为原来那些炒作标的，现在几乎都能在美股中找到，甚至现实意义还更强一些。是不是可以这么理解？
Didier: Böyle anlaşılabiliyor.
Şekerli piyasa neden neredeyse sona erdi, temel neden kripto dünyasındaki likiditenin çok ciddi şekilde yok edilmesidir. 1011 olayı sektörün enerjisini çok ağır bir şekilde etkiledi. Resmi raporlar 19 milyar dolarlık pozisyon kapanışlarını belirtiyor, ancak gerçek rakam muhtemelen bu değerden çok daha yüksek. Söylentilere göre 400-500 milyar dolar civarında olduğu söyleniyor; ben bu sayının gerçek duruma daha yakın olduğuna inanıyorum.
Ayrıca, burada kaybedilen, muhasebe değeri değil, gerçek para şeklindedir. Kripto endüstrisinin toplam pazar değeri zaten büyük değildir ve bunun büyük bir kısmı kilitli veya abartılıdır; gerçek olarak dolaşımda olan varlıklar, göründüğü kadar çok değildir. Bu durumda, milyarlarca dolarlık nakit parasının bir günde buharlaşması, tüm sektörün canlanmasına ve likiditesine büyük bir darbe olur.
Bu yüzden 1011 olayının, altcoin piyasasını sonlandıran son iğne olduğunu düşünüyorum.
Amerikan borsalarındaki “meme varlıklarının” neden hâlâ speküle edildiği çok basit: çünkü Amerikan borsaları şu anda dünyadaki en likit piyasa. Likiditeniz yetersizse, doğal olarak daha likit piyasalara yönelirsiniz.
Amerika açısından, Bitcoin'i destekliyor, blockchain'i destekliyor ve kendi stratejik çıkarları da var. Amerikan versiyonunun mantığı, blockchain'i, zincir üzerindeki pazarları ve CEX'leri, küresel olarak sermaye çekmek ve sıcak para elde etmek için Amerikan varlıklarına bir kanal haline getirmektir. Bu nedenle, Amerikan finansal sisteminin zincire geçirilmesini teşvik etmek, aslında Amerikan varlıklarının küresel finansman ve dağıtım kapasitesini genişletmektir.
Elbette, bu sadece ABD hükümetinin anlayışı ve kullanım şeklidir. Blockchain ve kripto dünyasının nihayetinde bu devlet iradesi tarafından tamamen şekillendirilip şekillendirilmeyeceği ise başka bir meseledir. Daha gerçekçi senaryo, zincir üzerindeki dünya ile egemen devletler arasında, gelecekte uzun süre hem işbirliği hem de faydalanma hem de karşılıklı rekabetin bulunduğu karmaşık bir ilişki halinde kalması olabilir.
Ancak en azından şu ana kadar, ABD'nin bu fikri gerçekten adım adım gerçeklik haline geliyor.
Yılın ikinci yarısı için makroekonomiye daha dikkatli yaklaşılıyor, ancak uzun vadede AI ve Web3 hala olumlu görülüyor.
Kedi Kardeş: Gelecek altı ay boyunca ve bu yıl sonuna kadar olan makroekonomik tahmininiz nedir? Yeni atanan Federal Rezerv Başkanı Walsh, sonraki dönemde hangi politikaları uygulayabilir ve bu, genel piyasa üzerinde nasıl bir etki yaratabilir?
Didier: Sanırım gelecek dönemde piyasa belirsizliği artıyor.
Bir yandan piyasa oldukça yükseldi; diğer yandan SpaceX, OpenAI ve Anthropic gibi dev şirketlerin listelenmesi de bekleniyor. Gerçek baskı, sadece finansman için likidite çekilmesi değil, bu trilyon dolarlık şirketlerin hızlıca endekslere dahil olmasından kaynaklanıyor; sınırlı likidite durumunda kurumsal yatırımcılar, yeniden dengeleme amacıyla diğer ağırlıklı hisseleri satmak zorunda kalabilir ve bu da piyasa üzerinde baskı yaratır. Bu nedenle Haziran’dan sonra daha dikkatli davranacağım.
Diğer kritik değişken orta seçimlerdir. Demokrat Parti'nin her iki meclisi de ele geçirmesi durumunda, Web3 ve AI için olumsuz bir etki yaratabilir, çünkü öncelikleri önde gelen teknolojilerin hızla genişlemesinden ziyade emek hakları, düzenlemeler ve denetimdir.
Ancak temel analiz açısından, piyasanın AI'nın ekonomiye gerçek katkısını altında değerlendirdiğini düşünüyorum. AI, birçok aşamaya nüfuz etmiş durumda; ancak mevcut istatistiksel yöntemler bu katkıyı tam olarak yansıtmıyor olabilir. Bu nedenle uzun vadede üretkenlik üzerindeki etkisi oldukça güçlüdür.
Sorun sadece büyüme değil, dağıtım da. Dağıtım mekanizması iyi ayarlanmazsa, gelecekte çok büyük bir ayrışma ortaya çıkabilir: az sayıda yapay zekâyı yönetebilen kişiler büyük ölçüde kazanç elde ederken, büyük bir orta sınıf baskı altına alınır hatta işsiz kalır. Böyle bir durumda, üretkenlik artsa da toplumsal tüketim gücü azalır; bu da neden uzun vadeli enflasyon yerine uzun vadeli deflasyona daha yatkın olduğumu açıklar.
Bu nedenle gelecek birkaç yıl içinde dağıtım mekanizması çok önemli olacak. AI vergisi gibi şeylerin üç ile beş yıl içinde büyük olasılıkla hayata geçirileceğini düşünüyorum, çünkü yeni bir gelir kaynağı olmadan gelecekte birçok sosyal düzenleme finansal temelden yoksun kalacaktır.
Yalnızca bu yılın ikinci yarısından gelecek yıl kadarına bakarsam, kesin bir sonuç vermeyi istemiyorum. Kısa vadeli düzeltme baskısı gerçekten artıyor, özellikle SpaceX'in halka arzından önce ve sonra daha belirgin olabilir, ancak bunun tamamen zirve yapmak yerine bir düzeltme olduğunu düşünüyorum. Büyük şirketlerin sermaye harcamaları devam ederse, genel piyasa hâlâ sona ermemiştir.
Daha uzun vadeli olarak, hala AI'ya ve AI ile blockchain'in birleşimine güveniyorum. Gelecekte şirketlerin iç süreçleri giderek daha fazla otomatikleşecek ve şirketler arasında zincir üzerinde bir makine ekonomisi oluşabilir; bu büyük yön değişmedi.
Yine de blockchain ve Web3'in çok parlak bir geleceğe sahip olduğuna inanıyorum, ancak oyun kuralları daha olgunlaşacaktır. Geçmişteki akılsızca girmeye ve akılsızca kazanmaya yönelik dönem geçmiş olabilir; gelecek daha çok endüstriyelleşmiş ve kurumsallaşmış bir çağa benzer.