IMF'nin Birinci Başkan Yardımcısı Gita Gopinath, küresel tahvil yatırımcılarına portföylerinde zaten hissettikleri bir şeyi söyledi: altlarındaki zemin değişiyor. Bloomberg Surveillance röportajında Gopinath, tahvil piyasalarını "kırılgan bir durumda" olarak tanımladı ve piyasaların artık göz ardı edemediği yüksek ve artan borç seviyeleri tarafından yönlendirildiğini belirtti.
Zamanlaması önemlidir. ABD'nin 30 yıllık getirileri, yakın tarihli ortalamalarının oldukça üzerinde seyrediyor ve Gopinath, Fransız ve İngiliz tahvil piyasalarında görünür stres işaretleri belirtti.
Borç toleransı problemi
Gopinath’ın temel argümanı basittir. Gelişmiş ekonomiler, pandemi sonrası mali harcamaların ardından önemli ölçüde artan kamu borç oranları biriktirmiştir. Sorun sadece borç miktarı değil, aynı zamanda yatırımcıların şimdi bunu tutmak için daha yüksek bir kompanzasyon talep etmesidir.
Fransa ve İngiltere tahvil piyasalarındaki gerginlik özellikle dikkat çekici. Fransa, aylardır siyasi belirsizlik ve mali güvenilirlik sorunlarıyla mücadele ediyor. İngiltere’nin tahvil piyasası, 2022’daki gil krizinden hâlâ izler taşırken, mali disiplinsizlik gibi herhangi bir şeyden etkilenmeye devam ediyor.
Hisse senedi piyasaları da güvenli liman değildir
Gopinath, uyarısını sadece tahvillere sınırlamadı. Yükselen hisse senedi değerlemelerine atıfta bulunarak yatırımcılara “dikkatli davranmalarını” önerdi.
Borçlanma senetleri ile hisse senetleri arasındaki ilişki basittir. Artan borçlanma faizleri, şirketler için borçlanmayı daha pahalı hale getirir ve bu da gelecekteki kazançları daraltır. Aynı zamanda hisse senetlerine göre borçlanma senetlerini daha cazip hale getirir ve sermayeyi hisse senedi piyasalarından çeker.
Gopinath’ın yorumları, IMF’den ayrılarak Harvard’a dönmek üzere hazırlanırken geldi ve bunlara hafif bir veda niteliği kazandırdı. IMF, gelişmiş ekonomilerdeki yüksek kamu borç oranları konusunda sürekli endişelerini dile getirdi, ancak Gopinath’ın ifadesi kurumun genel duyurularından daha doğrudu.
Bu, yatırımcılar için ne anlama geliyor
Hemen alınan ders, devlet tahvilleri veya büyümeye dayalı hisse senetlerine yoğunlaşmış portföylerin birikimli risklerle karşı karşıya kaldığıdır. Artan getiriler, mevcut tahvil varlıklarının değerini azaltırken aynı zamanda mevcut hisse senedi fiyatlarını açıklayan kazanç çarpanlarını da tehdit etmektedir.
30 yıllık getiriyi dikkatle izleyin. Son dönemdeki ortalamaların üzerinde yükselmeye devam ederse, etkileri tahvil piyasalarının ötesine çıkarak, devlet faizlerinden fiyatlanan tüm varlık sınıflarına yayılacaktır.