Hyperliquid'in kaba yağ sıvılılığı, CME'nin %1'inden azdır, ancak hafta sonu fiyat belirleme yeteneği iyileşti.

Yazar / Castle Labs

Derleme / Odaily Yıldız Günlüğü Golem (@web 3_golem)

Editör Notu: Bu makale, Hyperliquid ve CME'nin hafta içi ve hafta sonu saatlerindeki ham petrol kontraktları verilerini sistematik olarak incelemiş ve önemli sonuçlar elde etmiştir. Şu anda, Hyperliquid, likidite derinliği veya kayma gibi mutlak göstergelerde CME ile yarışamamaktadır; toplam likidite %1'in altındadır ve bu, RWA platformlarının ana kullanıcılarının hala kripto doğası olan bireysel yatırımcılar olmasından kaynaklanmaktadır.

Hyperliquid'in farkı, hafta sonu saatlerinde Hyperliquid'te ham petrol kontratlarının işlem hacminin belirgin şekilde artmasıdır. Bu, hafta sonu sadece spekülatif talebi olan bireysel yatırımcıların değil, pazartesi öncesi ham petrol pozisyonu elde etmek ve koruma amacıyla işlem yapan trader'ların da Hyperliquid'te aktif olduğunu göstermektedir. Bu eğilim giderek artmakta ve Hyperliquid'in mal piyasalarında fiyat belirleme yeteneğine sahip olduğunu göstermektedir.

Ancak kurumsal yatırımcılar için, Hyperliquid platformunun CME'ye kıyasla yüksek işlem maliyetleri, klasik ticaret alanında genişlemesinin ana engelidir. Eğer Hyperliquid, kurumsal seviyede emirleri işlemek için yeteneklerini erken bir şekilde geliştirmazsa, sadece geleneksel trader'ların hafta sonu geçici işlem yerleri kalacaktır ve nihayetinde geleneksel finans alanının küçük bir tamamlayıcısı olacaktır.

Bu analiz, iki çalışma yoluyla ham petrol piyasasının mikroyapısını değerlendirmektedir; bunlar haftanın iş günlerini ve hafta sonlarını kapsar ve Hyperliquid'teki xyz:CL sürekli sözleşmesi ile Chicago Ticaret Borsası (CME)'deki CLJ6 (2026 Nisan NYMEX WTI ham petrol futures) sözleşmesinden elde edilen her bir işlem verilerini kullanır.

CME verileri, sipariş defteri anlık görüntülerinden ziyade tekil işlem verilerini yakalayan Databento işlem veri kaynağından alınmaktadır. Bu nedenle, CME için tüm derinlik ve kayma tahminleri, teklif derinliğinden ziyade gerçek hacimlere dayanmaktadır. Hyperliquid verileri, tamamen zincir üzerindeki işlem kayıtlarını içeren Hyperliquid'in açık S3 veritabanından alınmaktadır.

Bu nedenle, iki ticaret platformsunun analizi gerçek hacim verilerine dayanmaktadır. Tüm derinlik verileri, sipariş defterindeki tam statik derinlik değil, VWAP orta fiyatı 5 dakikalık penceresi içinde belirli bir baz noktası aralığında gerçekleşen hacmi temsil eder.

Araştırma periyodu 27 Şubat 2026 ile 16 Mart 2026 arasında olup, bu dönem 28 Şubat 2026'da İran'ın saldırısı sonrası coğrafi politik gerginliklerin yaşandığı süreyi kapsamaktadır.

• Saldırıdan önce piyasa kapanışı: Saldırının gerçekleştiği önceki CME işlem günü.
• Pazartesi açılışı: Pazar yeniden açıldığında büyük baskı var, CME hisse senedi büyük bir boşlukla yükseliyor, Hyperliquid xyz:CL pazarı ise sınırların keşfedilmesiyle sınırlanıyor.
• Sonraki birkaç hafta sonu: Petrol fiyatlarının yüksek kalması nedeniyle, market dalgalanmaları Hyperliquid platformunda petrol alım satımını yüksek seviyede tutuyor.

xyz:CL, 2026 yılının başlarında piyasaya sürülecek; bu da bu üç hafta sonu gözlem dönemini Hyperliquid piyasasının erken olgunlaşma aşamasını kapsıyor. Likidite derinliğindeki artış, hacimdeki artış ve kullanıcı sayısındaki artış gibi gözlemlenen eğilimler, kısmen piyasanın olgunluğunu yansıtmaktadır. Ancak şimdilik zincir üzerindeki borsaların likidite derinliği veya kayma gibi mutlak göstergelerde geleneksel borsalara kıyaslanamayacağını düşünüyoruz.

Amaçlarımız, yöneldirici trendleri izlemektir: ikisi arasındaki fark daralıyor mu, daralma hızı nedir ve hangi koşullarda daralır?

Veri analizi, zaman aralıklarına göre iki bölüme ayrılır:

• İş günleri saati: Tam üç haftalık periyodu kapsar; Hyperliquid ve CME iş günleri saati boyunca derinlik, kayma ve iki borsada işlem gören prim/iskonto oranlarını karşılaştırır. Hyperliquid için, tüm periyot boyunca finansman oranlarını da analiz ettik.
• Hafta sonu periyodu: Verilen periyot içinde üç hafta sonu dahil olmak üzere, fiyat keşfi ve Hyperliquid'in CME açılış fiyatı ile arasındaki fiyat farkı analiz edildi.

İş günleri veri analizi

Bu analiz, iki borsanın aynı anda aktif olduğu dönemlere odaklanarak tam üç haftalık süreyi kapsar.

Likidite derinliği, her 5 dakikalık aralıkta VWAP orta fiyatı ±2, ±3 ve ±5 baz nokta aralığında gerçekleşen dolar cinsinden işlem hacmi ile ölçülür ve tüm iş günleri aralıklarının medyanı olarak toplanır. Yukarıda belirtildiği gibi, bu, duran teklif derinliğini değil, aralıktaki işlem hacmini yansıtır. Bu yöntem, CME ve Hyperliquid'in likidite derinliğini alt değerleyebilir.

Kayma miktarı, işlem fiyatına göre sıralanmış sentetik sipariş defteri kullanılarak tahmin edilir. Her 5 dakikalık periyotta, gözlemlenen emirler fiyat bazında artan sırayla (satış emirleri simüle edilerek) sıralanır ve hedef sipariş boyutuna ulaşana kadar sırayla satış emirleri izlenir. Varış fiyatı, bu periyottaki en düşük işlem fiyatı olarak belirlenir (siparişin ulaştığı anda en iyi satış fiyatı temsil eder). Kayma, yürütülen hacmin ağırlıklı ortalama fiyatı (VWAP) ile varış fiyatı arasındaki farktır ve baz puan cinsinden ifade edilir. Bu yöntem, 10.000 dolar ile 1.000.000 dolar arasındaki artışlı sipariş boyutları için uygulanır.

İş günleri aralığında Hypeliquid-CME bazı: Tüm iş günleri aralıklarında, Hyperliquid orta fiyatı ile CME son fiyatı arasındaki işaretli fiyat farkını 5 dakikalık pencereler halinde izleyin. Bu, Hyperliquid'un aktif saatlerde CME referans fiyatına göre herhangi bir yapısal prim veya indirimini yansıtır. Hyperliquid orta fiyatı, gerçek zamanlı sipariş defteri teklifleri yerine, her 5 dakikalık işlem aralığında gerçekleşen hacim ağırlıklı ortalama fiyat (VWAP) üzerinden hesaplanır.

Hyperliquid finansman ücreti saatlik olarak hesaplanır ve finansman ücreti saatlik baz noktası cinsinden belirtilir.

Hafta sonu saatleri veri analizi

Bu analiz, CME'nin üç farklı hafta sonu tatil süresine odaklanmaktadır:

• W1: 28 Şubat 2026 ile 1 Mart arasında
• W2: 7 Mart 2026 ile 8 Mart 2026
• Çarşambaları Kazanın Hafta 3: 14 Mart 2026 - 15 Mart 2026

W1 ve W2'de Hyperliquid süresiz sözleşmeleri kısıtlandı, bu nedenle işaret fiyatı "aralık sınırı" (DB) dışına çıkamaz. Öngörücü fiyatı donduğunda (örneğin, ana referans pazarı (CME) kapalıyken ve dış fiyat veri kaynakları güncellemeleri durdurulduğunda), protokol aslında fiyatı dar bir aralıkta tutar.

Her hafta sonu penceresi için, Hyperliquid xyz:CL'nin fiyat, hacim ve işlem sayısı gibi ana veri göstergelerini raporlayacağız. Pazartesi açılış spread sapmasını ölçmek amacıyla, her hafta sonu Hyperliquid ile CME arasındaki fiyat farkını üç referans noktasında ölçeceğiz:

• CME 3 saat önce yeniden açılıyor
• CME'nin yeniden açılmasından 1 saat önce
• CME açılışında (T=0)

Tüm spread'ler baz noktası olarak gösterilir; pozitif değerler Hyperliquid'in CME açılış fiyatının üzerinde olduğunu, negatif değerler ise indirimli olduğunu gösterir.

Bu bölümde, Hyperliquid xyz:CL HIP-3 petrol pazarının hafta içi çakışma saatlerinde NYMEX CLJ6 ile likidite durumu analiz edilip karşılaştırılmaktadır.

Likidite derinliği: Hyperliquid, CME'nin %1'inin altında

Zincir üzerindeki bir borsanın likidite durumu, CME ile tamamen farklıdır. Hyperliquid'te CL'nin ortalama likidite derinliği, CLJ6'nın %1'inden azdır ve tüm fiyat aralıklarında likidite derinliği aynıdır (±5 bps'de 109 kat). Ortalama fiyatın ±2 bps aralığında, CME'de yürütülebilir likidite 19 milyon ABD dolarıdır, ancak Hyperliquid'te sadece 152.000 ABD dolarıdır, bu da 125 katlık bir farktır.

Hyperliquid'teki CL pazarının yeniliği ve hedef kullanıcı kitlesinin farklılığı nedeniyle bu sonuç şaşırtıcı değil. Zincir üstü bir borsanın temel değeri, geleneksel olarak CME gibi kurumlar tarafından dışlanan kullanıcılar için izinsiz trading imkanı sağlamaktır.

Ancak Hyperliquid gibi DEX'lerin hafta sonu işlem hacminin artmasıyla birlikte, bu platformlara yönelik algılar değişmeye başlamıştır; kurumsal yatırımcılar, işlem dışı saatlerde pozisyon hedging yapmaya olan ilgilerini artırmıştır; bu nedenle Hyperliquid için geleneksel yatırımcılar ve bireysel yatırımcılar için uygun bir piyasa ortamı yaratmak giderek daha önemli hale gelmiştir.

10.000 dolarlık işlem hacmine sahip bireysel yatırımcılar için bu maliyet farkı önemsizdir. Ancak 1 milyon doların üzerinde işlem hacmine sahip kurumsal yatırımcılar için, CL (ve çoğu diğer pazar) üzerindeki zincir içi işlem maliyetleri hâlâ karşılanamaz düzeydedir.

Aslında, kullanıcı grubunun özgün farklılıkları, bu pazar örtüşme saatlerindeki ortanca işlem boyutunda yansııyor.

Orta işlem hacmindeki 166 katlık fark (90.450 dolar vs 543 dolar), bu piyasaların hedeflediği kullanıcı grupları arasındaki temel farklılığı en net şekilde ortaya koyuyor. CLJ6'nın orta işlem hacmi, mevcut fiyata göre nominal değeri yaklaşık 94.000 dolar olan standart bir ham petrol vadeli sözleşmesiyle eşdeğerken, Hyperliquid'ın orta işlem hacmi 543 dolar olup, kripto para doğrudan perakende trader'ların kaldıraçlı yönelsel tahminlerde bulunduğunu gösteriyor.

Bu pazarların daha fazla geleneksel yatırımcı tarafından legimitasyon kazanması ve sermayelerin zincir üzerine taşınmasıyla birlikte, Hyperliquid ürün pazarlarının orta işlem hacminde bir dönüm noktası bekleniyor.

Farklı işlem hacimlerini daha iyi ayırt etmek amacıyla, sipariş hacmi sınırı 10.000 dolar ile 1.000.000 dolar arasında değişen sipariş simülasyonları gerçekleştirdik.

10.000 dolarlık bir emirde CLJ6 trader'larında kayma yoktur, bu beklenen durumdur; Hyperliquid kullanıcılarının ortanca yürütme kayması 0,77 baz noktadır ve 1 baz noktanın altındadır. Fark, 100.000 dolarlık emirlerde ortaya çıkar; bu noktada Hyperliquid kullanıcılarının kayması 4,33 baz noktaya yükselir ve 5 baz noktalık eşiğe yaklaşır, ancak CME CLJ6'da kayma yoktur.

Bu, CLJ6 piyasasının medyan işlem hacminden (90.450 dolar) daha yüksektir.

1.000.000 ABD Doları işlem hacminde, Hyperliquid'in 15,4 baz puanı, CME'nin 0,79 baz puanının yaklaşık 20 katıdır; bu da bu işlem yerinin şu anda kurumsal seviyede emirleri işlemeye yetenekli olmadığını doğrular. Hyperliquid'in ortalama işlem hacmini göz önünde bulundurduğumuzda, platform, kayma olmadan kullanıcılarına aynı kalitede hizmet sunabilir.

CLJ6 siparişleri, yaklaşık 500.000 dolarlık işlem hacminde belirgin bir kayma başlar ve yürütülmesini etkiler.

Sipariş boyutu analizini hafta sonlarına genişlettiğimizde, tüm sipariş boyutları için slippage düşüş gösterdi, özellikle 100.000 dolar ve 1 milyon dolarlık sipariş boyutlarında; bu da piyasanın olgunlaştığını gösteriyor. Analiz edilen üç hafta içinde, simüle edilen siparişlerin slippage düşüşü şöyledir:

• 10.000 ABD Doları: -16%
• 100.000 ABD Doları: -75%
• 1.000.000 ABD Doları: -86,9%

Finansman faizi

CL'nin finansman faiz oranları, CME kapanış saatlerinde daha fazla dalgalanırken, teslimat dönemlerinde daha az dalgalanır. Bu, piyasanın işlem dışı saatlerdeki dahili fiyat belirleme dinamiklerini ortaya çıkarmamıza yardımcı olur. Hafta sonu açık kalması, CL piyasasının dahili fiyat bulma mekanizmasını (DB ve diğer risk azaltma mekanizmaları tarafından desteklenen) kullanmasına olanak tanır. Bu nedenle, finansman faiz oranlarının daha fazla dalgalanması beklenmektedir, aşağıda vurgulandığı gibi.

Aktif işlem saatlerinde Hyperliquid'in xyz:CL'si, CME'nin CLJ6'sıyla yakından ilişkiliydi, ancak petrol fiyatlarındaki artışla yapısal bir iskonto oluştu ve bu iskonto genişledi; bu muhtemelen birikmiş uzun pozisyonlardan kaynaklanan finansman oranı baskısı nedeniyledir. Hafta sonu boyunca CME kapalıydı ve Hyperliquid'in fiyat belirleme mekanizması, gerçek zamanlı bir referans pazarı olmadan işaretli fiyat dalgalanmalarını sınırlayan DB (Fiyat Aralığı) mekanizması tarafından daha da kısıtlandı.

Bu üç hafta sonu, Hyperliquid pazarının hızlı olgunlaşmasını gösterdi:

W1: 28 Şubat 2026 - 1 Mart 2026 (İran saldırısı)

Hyperliquid'teki fiyat, CME'deki yaklaşık 67,29 dolar seviyesinden 70,80 dolar'a yükseldi ve Pazartesi günü sonunda 75 dolar seviyesine doğru oluşan boşlukların yaklaşık %45'ini (1146 baz puan) kapladı.

Özellikle dikkat edilmesi gereken nokta, yukarıda bahsedilen trade.xyz'in ±5% fiyat aralığı sınırlama mekanizması (DB) nedeniyle bu hafta sonu fiyat belirleme sürecinin sınırlı olmasıdır. Bu, grafiğin neden daha düzgün olduğunu ve Pazartesi günü atlamalı yükselişin neden ortaya çıktığını açıklar. Bununla birlikte, eşleşme verileri duyurulduktan ilk saniyede Hyperliquid xyz:CL (73,89 dolar) ile CME CLJ6 (75 dolar) arasındaki fark %1,5'in altındadır.

Bu, bir “hata” veya “başarısızlık” değil, piyasa tasarımı yoluyla sağlanan bir risk korumasıdır. Bu nedenle, veri açısından ilk hafta sonu en düşük korelasyona sahiptir, ancak xyz:CL'nin İran hava saldırılarına ilk tepkisini gösterdiğini ve özellikle新兴 piyasalar için DB'nin hafta sonu fiyat belirleme mekanizması olarak önemini vurgulamıştır.

W2: 7 Mart 2026 ile 8 Mart 2026

İkinci hafta sonu, xyz:CL'nin piyasa kapanışında aralık sınır fiyatına ulaşması nedeniyle gerçek test olacak. CLJ6, 98 dolarlık bir açılış fiyatı ile (91,27 dolarlık kapanış fiyatına göre 737 baz nokta artış) ve xyz:CL ise yaklaşık 95,83 dolar seviyesine ulaşıp yükselişin yalnızca %68'ini yakaladı.

İkinci hafta sonu boyunca, xyz:CL, piyasa hareketini daha iyi yakaladı ve CME'nin açılış fiyatına önceki hafta sonundan daha yakın oldu.

Çarşambaları Kazanın Hafta 3: 14 Mart 2026 - 15 Mart 2026

Üçüncü hafta sonu verileri, daha sakin bir piyasa ortamında Hyperliquid'in CME'nin nihai açılış yönünü daha güvenilir bir şekilde tahmin edebileceğini göstermektedir.

Bu hafta sonu, xyz:CL ile CLJ6 arasındaki yakınsama, CME kapanış fiyatına göre 226 baz puan yükselişle en iyi seviyeye ulaştı ve Pazartesi açılış fiyatının 62 baz puanının biraz üzerinde kaldı. CLJ6, Cuma kapanış fiyatı 99,31 ABD doları, açılış fiyatı 100,93 ABD doları (163 baz puan artış), xyz:CL ise 101,56 ABD dolarıyla açıldı.

Genel olarak, bu üç anlık görüntü, Hyperliquid platformunda xyz:CL pazarının yapısal değişimi göstermektedir; pazar, hafta sonu 1 ve hafta sonu 2'de DB fiyat belirleme ile sınırlı olan yeni bir pazardan, hafta sonu 3'te fiyat belirleme daha serbest hale gelip aşırı tepkiler ve geri çekilmelerin görüldüğü bir yapıya geçiş yapmıştır.

Farklı hafta sonları için CME açılışından önceki farklı zaman dilimlerindeki (3 saat, 1 saat, 0 saat) fiyat sapma hatalarını analiz ederek, W3 verilerinin en güvenilir olduğunu tespit ettik, çünkü ilk iki hafta sonunda xyz:CL piyasası DB tarafından etkilenmişti. W3'te, xyz:CL'nin CME açılışından 3 saat ve 1 saat önceki hataları sırasıyla yaklaşık +70 ve -139 baz nokta olarak belirlenmiş olup, bu da fiyat bulma yeteneğinin daha önce analiz edilen hafta sonlarına göre daha iyi olduğunu göstermektedir.

Diğer göstergeler

Ayrıca, hacim, toplam işlem sayısı ve ortalama işlem boyutu gibi hafta sonu özet analizlerinin diğer göstergelerini de sağladık. Bu göstergeler hafta sonları arasında değişmektedir ve birkaç hafta boyunca sürekli artış göstermektedir.

xyz:CL pazarının toplam işlem hacmi, üç hafta içinde 31 milyon dolarlıktan 1 milyar doların üzerindeye yükseldi ve bu da kullanıcı sayısındaki artışın ve pazarın nihai olgunluğunu yansıttı.

Ayrıca, toplam işlem sayısı ilk hafta sonu 26.000’den üçüncü hafta sonu 700.000’in üzerine çıktı.

Dikkat edilmesi gereken nokta, hafta sonu ortalama işlem hacminin daha önce belirttiğimiz medyandan 534 dolar olarak artmış olmasıdır. Tüm üç hafta sonunda aynı artış eğilimi gözlemlenmiştir, bu da daha fazla kurumsal sermayenin piyasaya akışını gösterebilir.

İlk hafta sonu ortalama işlem hacmi 1.199 dolar iken, üçüncü hafta sonuna kadar 1.500 doların üzerine çıktı.

Bu, hafta sonu platformu kullanan kullanıcı grubunun farklı olduğunu, ritüel yatırımcıların azaldığını ve daha fazla traderın Pazartesi öncesi ham petrol pozisyonu elde etme ihtiyacı duymasını gösterebilir; bu nedenle hafta sonu işlemlerinin spekülasyondan ziyade koruyucu stratejilere daha yakın olduğu söylenebilir.