Solana, memecoinları fethetmiş, canlı bir spot işlem ekosistemi kurmuş ve milyonlarca aktif cüzdan çekmiştir. Ancak gerçek paranın yoğunlaştığı bir pazar segmentinde, iki yıl önce çoğu kişinin adını bile duymadığı bir zincire göre geride kalmıştır.
Altı Solana tabanlı kalıcı ticaret platformunun Hyperliquid ile yapılan yeni bir karşılaştırması, arasındaki boşluğun hâlâ ne kadar büyük olduğunu ortaya koyuyor. Hyperliquid, şu anda tüm merkeziyetsiz kalıcı vadeli işlemlerin %66 ile %73'ünü kontrol ediyor ve haftalık yaklaşık 50 milyar dolar hacim işleme yapıyor. Bu bir öncülük değil. İçinde timsahlar yaşayan bir moat.
Mimari sorunu
Sürekli vadeli işlem yapmanın şu yanı var: yürütme hızı ve likidite derinliği, neredeyse her şeyden daha önemlidir. Kaldıraçlı pozisyonlar hareket ettiren ticaretçiler, saniyeler yerine milisaniyelerle ölçülen işlemler istiyor. Dar spread'ler ve derin emir defterleri gerekiyor. Ve tam burada, çoğu Solana platformu ile Hyperliquid arasındaki temel tasarım farkı göz ardı edilemez hale geliyor.
Çoğu Solana tabanlı Perp platformu, likidite havuzları ve algoritmaların fiyatları belirlediği, alıcıları ve satıcıları doğrudan eşleştiren geleneksel bir emir defteri yerine AMM tabanlı tasarımlara dayanır. Buna karşılık, Hyperliquid kendi özel olarak geliştirilmiş zinciri üzerinde tam bir merkezi emir defteri çalıştırır. İngilizce: Hyperliquid, geleneksel bir borsa gibi çalışırken, birçok Solana platformu türevler için otomatik satıcı makineleri gibi çalışır.
AMM tasarımlarının avantajları vardır. Kurulmaları daha basittir, ilk gün için piyasa yapıcıların bulunmasını gerektirmez ve yeni işlem çiftlerinin izinsiz listelenmesini sağlayabilir. Ancak büyük pozisyonlar işlem yapan profesyonel ticaretçiler için, emir defteri platformları genellikle daha iyi fiyat uygulaması ve daha dar spreadler sunar. Bu, 10x veya 20x kaldıç ile işlem yaparken çok önemlidir.
Hyperliquid'in günlük kalıcı vadeli işlem hacmi yaklaşık 7 milyar dolardır ve bu rakam, teşvik toplama yerine gerçek trader tercihini yansıtmaktadır. Platform, saf yürütme kalitesi üzerine itibarını inşa etmiş ve bu itibar sağlam kalmıştır.
Solana'nın karşı saldırıları
Solana'nın ekosistemi hareketsiz kalmıyor. Ağda perp piyasa payı için şu anda altı farklı platform rekabet ediyor ve her biri likidite ve yürütme sorununa farklı yaklaşımlar sunuyor. Bu kadar çok takımın aynı alanda çalışması hem fırsatı hem de çaresizliği gösteriyor. Solana, masada para bıraktığını biliyor.
Belki de en açık sinyal, Solana’nın kurucularından biri olan Anatoly Yakovenko’nun ağırlıklı olarak ağa yeni bir Perp DEX’i desteklemesiyle geldi. Bir zincirin kurucusu, belirli bir ürün kategorisi üzerine ağırlık koyduğunda, bu rastgele bir ilgi değildir. Bu, stratejik bir önceliktir. Türev piyasası, spot işleminden çok daha fazla komisyon geliri üretir ve Solana’nın liderliği, memecoin’leri hakimiyet altında tutarken türevleri kaybetmenin kötü bir ticaret olduğunu açıkça anlıyor.
Buradaki rekabet dinamikleri, geleneksel finansta onlarca yıl önce yaşananlarla eşleşiyor. Vadeli işlemler işini kazanan borsalar, CME Group ve ICE gibi, sadece nakit hisse senetleriyle uğraşanlardan kat kat daha değerli hale geldi. Aynı ekonomik mantık kripto para için de geçerli. Sürekli vadeli işlemler, spot piyasalardan daha fazla hacim, daha fazla ücret ve daha sadık kullanıcılar üretiyor.
Solana'nın yerel avantajları tamamen göz ardı edilmemelidir. Ağın yüksek verimliliği ve düşük işlem maliyetleri, teorik olarak yüksek frekanslı perp ticaretini destekleyebilecek bir temel oluşturur. Sorun donanım değil, yazılım tasarımı ve kritik olarak likiditedir. Dünyanın en hızlı otoyolunu inşa edebilirsiniz, ancak tüm arabaların başka birinin yolunda sürmesi durumunda bu önemli değildir.
Bu, traderlar ve yatırımcılar için ne anlama geliyor
İşlem yapmak için nerede yer alacağını değerlendiren traderlar için yapılan analiz, çoğu aktif katılımcının zaten şüphelendiği şeyi doğrular: Hyperliquid, dağıtılmış vadeli sözleşmelerde hâlâ büyük bir farkla tercih edilen platformdur. Haftada 50 milyar dolar işlem yapan bir platform, büyük emirleri önemli bir slipaj olmadan işlemek için yeterli derinliğe sahiptir ve likiditenin daha fazla likidite çekmesi süreci, bozulması son derece zordur.
Solana platformları klasik bir tavuk ve yumurta sorunuyla karşı karşıya. Likidite oluşturmak için ticaretçilere ihtiyaç duyarlar, ancak likidite oluşturmak için de ticaretçilere ihtiyaç duyarlar. Bu döngüyü kırmak genellikle yapay ve sürdürülemez hacim yaratabilen büyük teşvik programları veya ticaret deneyimini ölçülebilir şekilde daha iyi hale getiren gerçek bir teknik atılım gerektirir.
Gözlemleyin, Solana'nın daha geniş ekosistem sağlığı, nihayetinde anlamlı bir Perp piyasa payı kazanma şansı veriyor. Ağ zaten kullanıcı tabanına, geliştirici aktivitesine ve kültürel ivmeye sahip. Eksik olduğu şey, Hyperliquid'in ölçeklenebilirlikteki yürütme kalitesini eşleştirebilecek tek bir platform.
Solana yatırımcıları için risk, türev piyasasının Hyperliquid etrafında konsolide kalırken, Solana’nın altı platformunun kalan payın azalan bir dilimini paylaşmasıdır. Hyperliquid için risk ise kendini rahat hissetmektir. Yakovenko’nun bu sorunu çözmeye kişisel olarak katkısı varken, Solana’nın bir sonraki nesil Perp ürünleri bugün mevcut olanlardan çok farklı görünüyor olabilir. Bunların yeterince hızlı gelip gelmemelesi, izlenmeye değer gerçek sorudur.