Tether ve Circle hakimiyeti arasında Forex Stablecoin'lere Nasıl Sıçrayabilirsiniz

Yazar: Nico Pei, Superno va'nın kurucusu

Felix, PANews

Editör Notu: Sabit para yeni çıkarıcıları, Tether ve Circle arasında nasıl öne çıkabilir? Zincir üstü faiz swapleri olan Supernova'nın kurucusu, küresel kullanıcılar için yerel para birimi deneyimi sunmak amacıyla USDT/USDC üzerine sentetik döviz oluşturmanın en gerçekçi ve verimli yol olduğunu belirtiyor. Aşağıda içerik özeti yer alıyor.

Ana Noktalar:

• Stabil kripto para, bireysel yatırımcıların kripto para birimlerini geniş çapta benimsemesinin sonraki ana büyüme alanı olup, döviz piyasaları artık temel altyapısının bir parçası haline geliyor.
• Tether ve Circle, USDT/USDC etrafında onlarca yıl boyunca büyük bir likidite, dağıtım kanalları ve ağ etkisi inşa etti. Bu, yeni döviz stabilitesi coin çıkarıcıları için kopyalanması son derece zor.
• Spot döviz stabil coin çıkarma yerine sentetik döviz kullanın: kullanıcılar temel USDT/USDC’yi elde tutmaya devam ederken, hesap bakiyeleri tercih ettikleri yerel para birimiyle hesaplanır.

Stabil para birimleri, yeni bankacılık sistemleri, kripto doğallıktan öteye geçerek küresel tüketicilerin ve işletmelerin işlemlerini kökten değiştiriyor. Geçen yıl, bu alana yaklaşık 6 milyar dolar risk sermayesi akıştı.

Ancak mevcut zincir üstü döviz altyapısı nedeniyle, stablecoin bankaları aslında "sadece dolar hesabı açabilecek bankalara" dönüşmüştür. Bu sınırlılık, dünyanın %95 ila %99'unda muhasebe işleminin dolar dışında para birimleriyle yapıldığı gerçeği nedeniyle büyük bir fırsat yaratmıştır.

Harcama miktarı bir yılda 24 kat arttı, işlem aracıdan günlük para birimine dönüştü.

Tether'den bir arkadaş, sahipler grubunun dağıtılmış olması şirketin üç en önemli hedefinden biri olduğunu belirtmişti. Eğer sahipler grubu dev balinalar tarafından hakim olursa, USDT'nin TVL'si kontrol edilemez dalgalanmalara uğrayabilir. Tüm stabil coin çıkarıcıları, daha fazla trader/dev balina yerine, stabil coinleri günlük ticaret ve bankacılık işlemlerinde kullanan küçük yatırımcıları ve işletmeleri kazanmayı hedefliyor.

10 milyar kişi başına 10 dolar USDT sahibi olmak, bir büyük balığın 10 milyar doları tek başına elinde tutmaktan çok daha iyidir.

Stabil para birimleri için yeni banka, stabil para birimlerinin günlük küçük yatırımcılara ve işletmelere ulaşması için mükemmel bir fırsat sunuyor. Ana kitle, sadece kripto para alım satımı dışında, stabil para birimlerini işlem, tasarruf ve yatırım aracı olarak kullanmanın kolaylığını ve üstünlüğünü deneyimleyecek ve şu anda sadece alım satıma odaklı olan ölçek sınırlarını aşacak.

Stabil para yeni bankacılık gelişiminin bir örneği: 2025 yılında, kripto kart harcamaları 14,6 milyon dolardan 91,3 milyon dolara yükseldi ve %525 artış kaydedildi; bunun içinde ether.fi, 55,4 milyon dolarla önde ve ether.fi kartının günlük harcaması 3,7 milyon dolara ulaştı. Bu, yıllık stabilize para harcamalarının 1,35 milyar dolara ulaştığını ve geçen yıla göre 24 kat arttığını gösteriyor.

Bir şeyin bir yıldan kısa bir sürede 24 kat büyümesi durumunda dikkat etmeniz gerekir. Aynı zamanda, ether.fi geçen hafta EUR (Euro) ürünlerini piyasaya sürdü.

Stabil para yeni bankacılık tamamen yeni bir savaş alanı, şu ana kadar kesin bir zafer kazanan yok. 2018'den bu yana, en iyi fiat girişi/çıkışı likiditesine sahip olan ve CEX'lerde geniş çapta kabul gören stabil para, en iyi stabil para olarak görülüyor ve büyük ölçüde büyüme avantajını kazanıyor. Peki bu yeni savaşta nasıl kazanılır? Yeni bankacılık işleri için hangi stabil para uygundur?

Sadece dolar hesabı yapın, stabil kripto para için yeni bankalar kazanmak zor.

Tarihsel olarak, tek bir para birimiyle kurulan bankalar pazar tarafından kabul edilememiştir. Wise, Revolut ve Airwallex gibi büyük finTek devleri, hiçbir istisna olmadan döviz ticaretiyle başlamıştır. 2002 yılında PayPal’in halka açık hale gelmesi sırasında, döviz işleri gelirinin %40’ından fazlasını oluşturuyordu.

Yurt dışı para akışlarının zorluğu yurt içinden çok daha yüksektir; bu nedenle bu başarılı yeni bankalar, döviz piyasasında büyük başarılar elde edebilir ve belirli ödeme kanallarında ya da tüketiciler/şirket gruplarında pazar liderliği kurma fırsatı bulabilir.

Bu nedenle, yalnızca dolar hesapları sunan stabil kripto para yeni bankaları, gelişim ve farklılaşma açısından büyük engellerle karşı karşıya kalacaktır, mevcut fiat yeni bankalarıyla rekabet etmekten daha da öteye gidemeyecektir. Dünyada %95 ila %99 oranında şirketler dolar dışındaki para birimleriyle muhasebe yapar. Şu anda stabil kripto para yeni bankaları bu şirketlere veya tüketicilere hizmet verememektedir.

700 kat ölçek farkı, döviz stabil coin'ler neden yükselmekte zorlanıyor?

Çok sayıda iyi ekip ve halka açık zincir ekosistemi (özellikle Base ve Codex), döviz piyasası fırsatlarını hedefliyor olsa da, acı gerçek şu: tüm döviz stabil coinlerinin toplam değeri, dolar stabil coinlerinin boyutunun sadece bir kesri. Yaklaşık olarak 600 milyon dolar ile 40 milyar dolar arasında, 700 katlık bir fark var.

Tether'in başarısı, stabil kripto paraların çok güçlü ağ etkilerine sahip bir iş olduğuna dair bir kanıttır. Tether'in en kaliteli stabil kripto para olması, onun etrafında kurulan büyük ağdan kaynaklanmaktadır.

Döviz stabil kripto paralarının TVL'si çok sınırlı olduğu için, çoğu döviz stabil kripto para şu zorlukla karşı karşıyadır:

• Yetersiz likidite, sabitlenmenin kararsız olmasına neden olur. (Örneğin, 10/10'da yaşanan Paxos Gold sabitlenme kaybı, likiditesi ve TVL'si sınırlı olan herhangi bir döviz stabilitesi üzerinde ortaya çıkabilir. PAXG o zamanlar 1,2 milyar dolarlık bir TVL'ye sahipti ve bu, en büyük döviz stabilitesi EURC'nin yaklaşık üç katıydı.)
• Finansal teknoloji şirketleri veya CEX tarafından kabul edilmiyor
• Kabul edilse bile, fiat para girişi ve çıkışı için likidite çok sınırlıdır.
• Önemli işlem çiftleriyle (USDT/USDC dahil) likidite yetersizliği
• Neredeyse hiçbir kazanç fırsatı yok
• Farklı bölgelerdeki uyumluluk / izin süreçleri karmaşıktır.
• En önemlisi, sabitlenme mekanizmasının test edilmemiş olması nedeniyle, stablecoin, belirli bir ölçeğe ulaşana kadar stablecoin yeni bankaları ve daha geniş fin teknoloji şirketleri tarafından benimsenemeyecektir. Bu, bir “yumurta mı önce, tavuk mu önce?” sorunudur ve çözülmesi uzun zaman ve büyük kaynaklar gerektirebilir.

Yüksek kaliteli kararlı para

Mükemmel bir banka stabilitesi, aşağıdaki tüm alanlarda mükemmel performans göstermelidir:

• Yatırma / Çekim Kanalları Likiditesi
• Genel piyasa likiditesinden bağımsız güçlü bir sabitlik
• Kazanç fırsatı
• Ana İşlem Çifti Likiditesi
• Geniş çaplı merkezi finans / Geleneksel finans / Ödeme kabulü
• Düşük gaz zincirlerinde güçlü bir varlık
• Marka / Kod Tanınırlığı

Geleneksel finans döviz piyasalarından ders: Spot yerine türevlerden yararlanmak

BIS verilerine göre, küresel döviz piyasalarındaki işlem hacminin yalnızca %31'i spot işlemlerden, %69'u türev piyasalardan gelmektedir. Bu, modern döviz piyasalarının fiziksel para değişimi yerine sentetik risk maruziyetleri, hedging ve finansman faaliyetleri tarafından yönlendirildiğini göstermektedir.

Bu nedenle, döviz swap işlemlerinin günlük ortalama nominal işlem hacmi 4 trilyon ABD dolarına ulaşmaktadır.

En önemli spot olmayan döviz aracından biri, temel para birimlerinin fiziksel olarak takas edilmemesi ve sadece dolar cinsinden kar-zarar farkının nakit olarak ödenmesiyle sonuçlanan tahsilatsız ilerlemeli işlem (NDF)'dir.

Para değiştirme kısıtlamaları, yurtdışı kanallarının dağıtılmış olması veya yurtdışı likiditenin etkili fiziksel teslimat için yeterli olmadığı durumlarda, NDF’ler yerel para birimini elde etmek ve teslim etmekle karşılaştırıldığında sentetik dolar teslimat maruziyetinin operasyonel olarak daha kolay olması nedeniyle yaygındır.

Örneğin:

• Bir şirket, gelecek 3 ay içinde İsviçre frangı maruziyetine sahip olmak istiyor.
• Şirket, fiziksel İsviçre frankı almak ve çözmek yerine İsviçre frankı NDF sözleşmesi imzalar, bu da hesabını İsviçre frankı cinsinden değerlerken dolar tutar.
• Süresi dolduğunda, sadece dolar cinsinden kazanç/kayıp farkını (sözleşmeye uygun döviz kuruyla karşılaştırarak) çözmek yeterlidir.

Modern NDF yapılarının çoğu, vadeli sözleşmenin süresi boyunca realized olmayan kar ve zararların düzenli olarak teminat altına alınmasını veya setlemesini sağlayan günlük mark-to-market (MtM) mekanizmasını benimser; bu da karşı tarafa ilişkin riski azaltır ve sermaye verimliliğini artırır. MtM NDF işlemler, ekonomik olarak etkili bir şekilde bir diğer para birimiyle bakiye ve kar-zarar hesaplaması yaparken hesapların dolar cinsinden para tutmasını sağlar.

Zincir üstü döviz işlemi için en kısa yol: NDF döviz, spot işlem değil

Derinlik veya verimli spot likiditesi olmayan para birimleri için MtM NDF, etkili bir çözümdür. Bu araç, TradFi'de USD/CHF, USD/KRW, USD/INR, USD/BRL ve USD/TWD gibi işlem çiftleri için zaten yaygın olarak kullanılmaktadır. Kurumlar, bankalar ve offshore yatırımcılar, yerel para birimlerini gerçekleştirmeden sentetik döviz kuru maruziyeti elde etmek için bunları sıkça kullanır.

Kripto para da benzer yapısal sorunlarla karşı karşıya:

• Tüm para çiftlerinin derin spot likiditesi bulunmamaktadır;
• Yerel para birimi stabil coin'lerin tam olarak teminatlı şekilde tutulması operasyonel zorluklar yaratmaktadır;

Bu nedenle, MtM NDF yapısı kripto doğrudan döviz sistemleri için idealdir.

Kullanıcılar şunları yapabilir:

• Hesabınızda USDT/USDC bakiyesini yeterli tutun
• Aynı zamanda MtM NDF yapısıyla dolar kısa pozisyonu alırken yabancı para birimini uzun pozisyon olarak alınız;
• Dolar结算 yörüngesinden ayrılmadan hesap değerini ve kar-zararını hedef para birimine verimli şekilde dahil edin.

Avantajlar şunlardır:

• Oracle tabanlı güçlü sabitlenme: Dağıtılmış yerel spot likiditeye değil, güvenilir döviz kuru referanslarına dayalı pozisyon izleme.
• Dolar stabilitesi yörüngesini ve getiriyi koruyun: Kullanıcılar, en derin zincir üstü likidite ve getiri fırsatlarını elde etmek için USDT/USDC’yi tutmaya devam eder.
• Mükemmel likidite ve kolay işlem kanalları: USDT/USDC, en güçlü küresel işlem kanallarına, borsa entegrasyonlarına ve kripto piyasaları arasında işlem likiditesine sahiptir.
• Çapraz para birimi ölçeklenebilirliği: Güvenilir bir ABD doları oracle'a sahip herhangi bir para birimi sentetik destek alabilir. Geleneksel fiat destekli stabil para birimi emisyoncuları gibi yerel banka altyapılarına, yerel saklama çözümlerine veya egemenlik bonolarına ihtiyaç duymaz.
• Yüksek sermaye verimliliği: Tam adi spot döviz alım satımı yerine, yalnızca periyodik olarak sonuçlanan veya teminat verilen döviz kazanç-zarar farkları ödenir.

Bu, günümüzdeki çevrimdışı kurumsal döviz piyasalarının çalışma şekliyle yüksek oranda uyumludur: hakim olan dolar finansmanı ve teminat sistemi üzerine sentetik maruziyet ve nakit setleme risk transferi eklenmiştir.

NDF döviz işlemi blockchain üzerinde kim kullanır?

Yalnızca "döviz, bir sonraki gelişim yönüdür" diyerek ilerlemek mümkün değildir. Detaylar başarıyı belirler; döviz stabil coin'lerini 10-12 haneli bir TVL'ye çıkarmak kolay değildir. Bu yönde çalışan ekipler, ürünün ortaya çıkmasıyla sahiplerin sihirli bir şekilde ortaya çıkacağını varsayamaz. Üç şey çok açık olmalıdır:

• Sahibiniz kim?
• Neden tutuyorlar
• Onlara nasıl dağıtırlar

1. Yeni bankalar, teminat kurumları ve cüzdanlar çoklu varlık hesaplarına ihtiyaç duyar

Toplam mevduat, yeni bankalar ve stabilite kripto para zincirleri için en önemli göstergelerden biridir. Yerel döviz altyapısı olmadan, uluslararası şirketler zincir üzerinde kolayca tutamaz ve yerel banka sistemine geri dönmek zorunda kalır. Bu nedenle, birçok stabilite kripto para yeni bankası ve stabilite kripto para zinciri, gerçek bir finansal işletim sistemi yerine sadece para yatırma ve çekme için bir geçiş yolu haline gelebilir.

MtM NDF altyapısı bu dengeleri değiştirdi.

Stabil para birimleri için yeni bankalar, kıyafet sağlayıcılar, cüzdanlar ve ödeme platformları, API’yi entegre ederek doğrudan dolar stabil para birimi üzerinde sentetik döviz kuru hizmetleri sunabilir. Son kullanıcı için deneyim, basit bir anahtar gibi hale gelir:

• Hesabınızın para birimi gösterimini USD'den EUR, CHF, SGD, HKD vb. olarak değiştirin.
• Veya tek bir hesapta birden fazla para birimi cinsinden bakiyeye sahip olun.
• Ancak temel hesaplaşma, teminat ve likidite altyapısı hâlâ USDT/USDC olarak kalacaktır.

Stabil para birimleri için yeni bankalar, koruma kurumları ve cüzdanlar, MtM NDF ile yüksek ölçüde uyum sağlar:

• Uluslararası kullanıcıları genişletin
• Yatırımı artırın ve bakiyeyi koruyun
• Geleneksel banka sistemine kullanıcı girişlerini azaltın
• Çeşitli kripto para cinslerini destekleyerek farklılaşma ve kamuoyu vurgusu oluşturun.

Bu nedenle, uluslararası kurumsal/kişisel kullanıcılar şunları yapabilir:

• Tüm fonları zincir üzerinde tutun
• Dolar stabilitesi olan kripto paraların derin likiditesini ve getirisini korumaya devam edin
• Aynı zamanda sentetik döviz piyasaları aracılığıyla döviz maruziyetini verimli bir şekilde tutun

Bu ürün, geçen yıl doların euroya karşı yaklaşık %10-12 değer kaybetmesi nedeniyle makroekonomik olumlu faktörlerden faydalanmaktadır; bu durum, dolar dışı para birimleri olan talebi artırmıştır, aynı zamanda kullanıcılar dolar stabilitesi olan kripto paraları elde tutmaya devam etmektedir.

2. Döviz arbitrajı getirisi, Ethena'dan çok daha yüksek olacaktır.

Döviz türevleri aynı zamanda küresel en büyük makro stratejilerden biri olan arbitraj işlemlerinde de yaygın olarak kullanılır. Klasik örnek Japon yeni arbitrajıdır:

• Düşük getirili Japon yen'iyle finanse edin.
• Yüksek getirili varlıkları (örneğin Brezilya Reali BRL) alım yapın.
• Aradaki faiz farkını, yani "carry" kazanın.

Brezilya realesinin faiz oranları genellikle %10'un üzerinde olup, bu durumu hedge fonları ve makro yatırımcılar için en popüler arbitraj para birimlerinden biri haline getirmektedir. Bu işlemler genellikle fiziksel spot takas yerine NDF'ler, ileri vadeli sözleşmeler ve döviz swap'ları aracılığıyla gerçekleştirilir.

Ethena gibi kripto para bazlı işlem ürünlerine kıyasla:

• Döviz arbitrajı, kripto para ücretleri yerine devlet faiz farklarıyla ilişkilidir.
• Daha büyük bir piyasa boyutuna ve daha yüksek bir kurumsallaşma düzeyine sahip
• Dünya döviz türevleri piyasasının ölçeğinden dolayı, işlem kapasitesi de daha büyüktür.
• Kazançlar genellikle kripto arbitraj işlemelerinin zirve seviyelerinin altında olmakla birlikte, geçmiş verilere göre daha yüksek bir istikrar ve ölçeklenebilirliğe sahiptir.

Bu, kullanıcıların USDT/USDC'yi teminat olarak tutarak MtM NDF sözleşmeleri aracılığıyla döviz marjı elde ederek, dolar stabilitesi yolundan ayrılmadan zincir üstünde egemen döviz arbitrajı kazanması için büyük bir fırsat yaratır.

3. Kurumsal Küresel Ödeme

Geçen yıl, Bridge, iş müşterilerinin euro (EUR), Meksika peso (MXN), Brezilya reali (BRL), Kolombiya peso (COP) ve İngiliz sterlini (GBP) gibi fiat ödeme yöntemlerini kabul etmesini ve bunların otomatik olarak USDC'ye dönüştürülmesini sağladı.

Ancak şu anda döviz yalnızca alınabilir, blok zinciri üzerinde tutulamaz. İsviçre Frangı (CHF) veya Singapur Doları (SGD) gibi para birimleriyle maliyet ve muhasebe işlemleri yapan işletmeler için bu, yerel banka sistemlerine hâlâ erişim gerektirmektedir. Bu, Tempo'nun küresel işletmelerin bu hizmetleri benimsemesini ve genişletmesini aktif olarak teşvik ettiği noktada özellikle önemlidir.

Stripe, para birimi küresel ödemelerinde NDF benzeri döviz riski koruması sunmaktadır. Ticaretçiler, para birimi A ile sonuçlandırmak ve müşterilerin para birimi B ile ödeme yapmasını istiyorsa, belirli bir süre boyunca döviz riskini kapatıp müşterilere sabit ve kilitlenmiş yerel para birimi fiyatları sunabilir.

Stripe'in NDF döviz API'si fiat ödeme için kullanılmaktadır.

Stabil para ödemeleri, benzer bir zincir üstü model uygulanabilir: Kullanıcılar dolar stabil paralarını elde tutmaya ve işlem yapmaya devam ederken, ticaretçiler veya cüzdanlar, tercih ettikleri yerel para birimi için spot döviz likiditesi veya yerel stabil para emisyonuna gerek duymadan sentetik olarak hedge oluşturabilir.

Dikkat edilmesi gereken nokta, Stripe döviz ürününün kar marjının çok yüksek olması ve yıllık hedging maliyetinin yaklaşık %73 olmasıdır.

Ürünün temel olarak düşük riskli ve yüksek ölçüde öngörülebilir kurumsal ve perakende ödeme süreçlerini hedef almasına rağmen, her işlem için yaklaşık 20 baz nokta ücret uygulanmaktadır. Yıllık olarak hesaplandığında, bu, döviz riski transferi için aşırı yüksek bir ücret oranı olan yaklaşık %73'ü temsil etmektedir. Bu durum, hem bu iş modelinin karlılığını hem de kullanıcıların sorunsuz küresel ödeme ve para birimi belirginliği konusunda fiyata duyarlı olmadığını göstermektedir.

İlgili okumalar: Kararlı para birimi döviz altyapısını inşa etmek: Numo, Mento ve ViFi'nin üç yenilikçi yolu