Hedge Fonlar, Fed'in raporuna göre ABD tahvillerinde 830 milyar dolarlık baz işlem pozisyonuna sahip.

Hedge fonlar, gelir sabitliği alanında en eski arbitraj stratejilerinden birinde 830 milyar dolarlık bir pozisyon oluşturdu. Federal Rezerv, bu işlemin sektörün büyüyen Tahvil piyasası etkisini sağlayan ana motor olduğunu açıkladı.

Haziran 2026 FEDS Notu, SEC Form PF verilerinden yararlanarak, Eylül 2025 itibarıyla büyük hedge fonların ABD hazine bonolarına yönelik 2,4 trilyon dolarlık uzun pozisyon tuttuğunu buldu. Repo piyasası aracılığıyla finanse edilen uzun nakit hazine bonoları ile kısa vadeli pozisyonların birleşiminden oluşan baz işlemi, bu rakamın yaklaşık %35'ini oluşturuyor.

Ölçeği anlamak için: 830 milyar dolarlık baz işlem pozisyonu, 2020 başındaki pandemi öncesi zirveyi etkili bir şekilde iki katına çıkarmıştır. Daha önceki bu zirve, tabii ki, Fed'in son alıcı olarak müdahale etmesini gerektiren bir piyasa donması ile sona ermişti.

Baz işlemi, Hazine bonoları ile Hazine vadeli sözleşmeleri arasındaki küçük fiyat farklarından yararlanır. Bir vadeli sözleşme, temel bonoya göre hafif bir premiumda ticaret yaptığında, hedge fonları bonoyu alır, vadeliyi satar ve vade sonunda spreadi kendi cebine koyar.

Bu kaldıraç, fonların devlet tahvillerini teminat göstererek pozisyonları gerçek sermayelerinden çok daha büyük şekilde finanse ettiği repo piyasasından geliyor. Fed’in verilerine göre, bu fonların repo yoluyla yaptığı ödünç alma miktarı 3 trilyon dolaara ulaştı. Uzun ve kısa pozisyonları birleştirerek toplam devlet tahvili maruziyeti artık 4 trilyon dolara ulaşmış durumda; bu tutar, 2,4 trilyon dolar uzun ve 1,6 trilyon dolar kısa pozisyon arasında bölünmüş durumda.

İşlem, hazine piyasası likiditesini artırır ve vadeli fiyatların nakit tahvillerle uyumlu kalmasını sağlar. Bu iyi haber. Daha az rahatlatıcı taraf, hızlı bir şekilde kapanırken yaşanır.

Fed'in analizi, giderek daha çok üst katta yoğunlaşan bir piyasa ortaya koyuyor. Hazine varlıklarına göre en büyük 50 fon, artık bu alandaki toplam hedge fonu faaliyetlerinin yaklaşık %90'ını oluşturuyor; bu oran, 2023 başındayken %84'tü.

Başka bir karmaşıklık daha var. Bu işlem faaliyetlerinin önemli bir kısmı Cayman Adaları'nda yer alan fonlar aracılığıyla gerçekleşiyor. FEDS Notu, ABD menkul kıymetlerinin yabancı sahipleri için standart ölçüt olan Treasury International Capital (TIC) verilerinin, 2024 yılının sonuna kadar gerçek maruziyetleri yaklaşık 1,4 trilyon dolar kadar altında tahmin edebileceğini öne sürüyor.

Temel işlemin ötesinde, Fed, hedge fonlarının hazine bonosu maruziyetine katkıda bulunan diğer göreli değer stratejilerini belirledi. Swap-spread arbitrajı, 305 milyar dolarlık bir miktarla ikinci en büyük kategoriyi oluşturuyor, ancak hâlâ temel işlemin hakimiyeti altında kalıyor.

Veriler, türden bir gerçek zamanlı stres testini de yakaladı. Nisan 2025'teki gümrük tarifeleri duyuruları, swap-spread pozisyonlarında yaklaşık 60 milyar dolarlık geri çekilmeye neden oldu ve bu, bu varlıkların yaklaşık %20'sini temsil ediyordu. Pozisyonlar daha sonra kısmen iyileşti, ancak bu olay, politika sürprizlerinin nasıl hızla kaldırmalı Treasury stratejilerini kaldırmaya zorladığını gösterdi.

Tüketici fonlarının hazine bonosu tutarları, şimdi tüm özel sahipli hazine bonolarının yaklaşık %8,5'ini temsil ediyor ve iki yıl önceki %4,5'e kıyasla neredeyse iki katına çıktı. Sadece baz işlemi pozisyonları, özel sahipli hazine bonolarının yaklaşık %3,5'ini oluşturuyor ve önceki zirvelere kıyasla %40 artış gösteriyor.