Çin zamanı 23 Temmuz, saat 04:00'da Alphabet, 2026 ikinci çeyrek finansal sonuçlarını duyuracak ve 04:30'da bir telekonferans düzenleyecektir. Bu, "Yedi Dev" arasında ilk rapor olacak; Microsoft, Meta, Amazon ve NVIDIA bunun ardından gelmektedir. Opsiyon piyasaları bu gece için zaten fiyatlandırmayı tamamladı: 5,3'lük gizli dalgalanma, 4,5 trilyon dolarlık bir piyasa değeri olan bir şirket için tek günlük hareketin 200 milyar doları aşması anlamına gelmektedir.
Piyasa bunu bir şirket finansal raporu gibi işlemektedir, aslında bu tamamen AI sermaye harcaması döngüsünün ara sınavıdır.
İyi cevap verildi, ardından büyük şirketlerin gelir raporları kolay geçti; kötü cevap verildi, Nasdaq'dan A hisse senedi optik modüllerine kadar kimse ayrılmadı.
Altı gün önce, pazar önce bir yarık açtı
16 Temmuz'da, Bloomberg, on iki mevcut ve eski Google çalışanının ifadelerine dayanarak, Gemini 3.5 Pro'nun programlama yeteneklerinin iç standartları karşılamaması nedeniyle orijinal takvime göre aylarca geciktiğini rapor etti. Aynı gün Alphabet hissesi %4,4 düştü ve yaklaşık 200 milyar dolarlık piyasa değeri kaybedildi.
Satış nedeni, gelirle veya kârla ilgili değil, sadece bir seferle ilgilidir.
Pichai, I/O konferansında Mayıs ayında Haziran'da yayınlamayı taahhüt etti, Haziran geçti ve Google yalnızca "işbirlikçileriyle test ediliyor" dedi. Bloomberg'in haberi kalan bilgileri tamamlıyor: Eğitim verileri Haziran sonunda bir kez güncellendi, programlama odaklıydı, ancak dahili beklentileri karşılayamadı; mühendisler hayal kırıklığına uğradı ve bazı araştırmacılar rakiplere doğru kaydı.
Programlama, şu anda büyük modellerin ticarileştirilmesi açısından en yüksek değere sahip alanıdır; bu, AI agenterinin çok adımlı görevleri bağımsız olarak tamamlayabilmesini doğrudan belirler ve şirket müşterilerinin parayı kiminle paylaşacağını da doğrudan etkiler. OpenAI ve Anthropic her hafta yeni ürün çıkarıyor, Gemini 3.5 Pro her gece bir hafta geride kalıyor, bu da şirket geliştiricilerinin rakip platformlarla bağlarını daha da derinleştiriyor.
Bu düşüş, 2026'da AI ticaretine dair yeni bir sözleşmeyi ortaya çıkardı: Modeliniz zamanında varsa ve varışta yeterince güçlüyse, pazar bir yıl boyunca neredeyse 200 milyar dolar harcamanıza izin verir. Gemi seferi zamanından saparsanız, sermaye harcamaları "kale duvarı" yerine "fatura" haline gelir.
Bu akşamki finansal rapor, Google'nın bu yeni sözleşmenin altında ilk performans sunumu olacak.
Bu gece yönü gerçekten belirleyen üç sayı
Piyasa konsensüsü açıkça ortada: Gelir yaklaşık 116,8 milyar dolar, yıllık bazda %21 artış; hisse başına kazanç 2,86 ile 2,89 dolar arasında, yıllık bazda yaklaşık %24 artış. Geçtiğimiz dört çeyrek boyunca Google her seferinde beklentiyi aştı, sadece beklenti aşımı artık hisse senedi fiyatını harekete geçiremiyor; gerçek değişkenlik üç ipucunda saklı.
Bulutun hızı ve birikmiş siparişlerin dönüşümü.
Birinci çeyrekte Google Cloud geliri %63 artış kaydederek, Azure'ın %40 ve AWS'in %28 artışını büyük bir farkla geride bıraktı; bekleyen siparişler neredeyse iki katına çıkarak 462 milyar dolara ulaştı.
CFO Ashkenazi, geçen çeyrek boyunca şu kritik ifadeyi bıraktı: Eğer kapasite talebi takip edebilseydi, bulut gelirleri daha yüksek olabilirdi. Bu ifade sorunu çok net hale getiriyor; bu akşam doğrulanacak olan, kapasite artış hızı ve 462 milyar doların ne kadarının, yönetim tarafından söz verildiği gibi (yaklaşık yarısı 24 ay içinde) gerçek para haline gelmesi. Hız %60'ın üzerinde korunursa, AI altyapı hikayesi devam eder; belirgin bir yavaşlama olursa, piyasa tüm bulut sağlayıcıların değerlemesini hemen yeniden hesaplar.
Paranın nereye gittiği ve 2027 yılına dair ipuçları.
Google, 2026 yılı için 180 milyar ila 190 milyar ABD doları arası sermaye harcaması rehberi verdi; bu, 2023 yılındaki 32,3 milyar ABD dolarının beş katından fazla. Yönetim, 2027 yılında "önemli bir artış" olacağına dair önceden uyarıda bulundu. Maliyetler nakit akış tablosunda görünüyor: Birinci çeyrek serbest nakit akışı yıllık bazda yaklaşık %47 düştü ve 6 ayda AI genişlemesi için 80 milyar ABD doları daha hisse senedi çıkarıldı. Bu akşamki telefon görüşmesinde, 2027 yılı harcama miktarına ilişkin herhangi bir spesifik rakam, ikinci çeyrek performansından daha çok hisse senedi fiyatını etkileyebilir. Harcamalardaki artış, güçlü bulut büyümesiyle birlikte saldırı; harcamalardaki artış, bulut büyümesindeki yavaşlama ile birlikte felaket olur.
TPU, maliyet avantajından ikinci gelir eğrisine dönüşüyor.
Bu mali raporun en büyük potansiyel taşıyan gizli çizgisi. Google, TPU hesaplama gücünü dış müşterilere satmaya başladı; Blackstone tarafından desteklenen bir hesaplama kiralama şirketi, 2027 itibarıyla AI laboratuvarlarına TPU kiralama planlıyor; Anthropic, milyonlarca Ironwood için bir niyet anlaşması imzaladı; Meta, 2027 yılında kendi veri merkezlerinde TPU kurmayı düşünüyor. Yönetim, donanım satışlarının gelir katkısını 2026 yılının ikinci yarısından itibaren başlayacağını ve ana miktarın 2027 yılında gerçekleşeceğini önceden belirtmişti. Bu akşam, TPU'nun dış satışıyla ilgili sadece bir cümle bile onaylanırsa, "Google zinciri" yeniden fiyatlandırılacaktır.
İletim zinciri: Mountain View'den A hisse senedi optik modül atölyesine
Google'nin kar marjı, sadece ABD hisse senedi piyasalarını aşmıştır.
ABD hisse senedi düzeyinde, ilk raporu sunan dev şirket olan Google'ın telefon görüşmesi, tüm karar raporları dönemini şekillendirecek. Bulut hızı ve sermaye harcaması yönlendirmeleri, Microsoft ve Meta'nın beklenti modellerine doğrudan dahil edilecek; TPU ile ilgili herhangi bir ilerleme, NVIDIA için doğrudan bir teknoloji testi olacak. Geçen yıl Kasım'da Meta'nın TPU satın alma haberinin çıkmasıyla NVIDIA'nın tek günde düşüş yaşaması ve "teknolojisinin hâlâ sektörün bir nesil öncesinde" olduğunu açıkça açıklaması hâlâ canlı.
A hisse düzeyinde, "Google Zinciri" zaten hesaplama gücü piyasasında en yüksek ağırlığa sahip senaryolardan biridir.
TPU kümelerinin dağıtımı (tek bir küme içinde 9216 adet sıvı soğutmalı çip, OCS tamamen ışık tabanlı anahtarlama ile bağlanmıştır), bu yapıların geleneksel mimarilere kıyasla optik modüller, optik anahtarlayıcılar, sıvı soğutma ve yüksek hızlı PCB'ler için birim tüketimini çok daha yüksek seviyelere çıkarır. Zhongji Xuchuang ve Xinyisheng, Çinli创业板'deki ağırlık sıralamasında ilk üçe yerleşti ve sipariş görünürlükleri 2027 yılına kadar uzanıyor; Swei Electronics, Google OCS için tek tedarikçi olarak MEMS mikro ayna çiplerini üretiyor. Bu akşamki sermaye harcamaları rehberi, bu şirketlerin gelecek altı çeyreklik sipariş seviyelerini belirleyecektir. Harcamaların artırılması, optik modül değerlemesindeki tartışmaları otomatik olarak çözecektir; harcamalar beklentilerin altında kalırsa veya bulut yavaşlarsa, yoğunlaşmış hesaplama alım satımı bu yılın en sert bir çekilişini yaşayacaktır.
Üç senaryo
Bulut beklentileri aştı, harcama ritmi kontrol altında. Google Cloud büyüme oranı %60'ın üzerinde korundu, 2027 harcamaları yön verdi ancak korkutmadı, TPU'nun dış satışı onaylandı. Hisse fiyatı 408 dolarlık önceki zirveye ulaşmak için mücadele ediyor, AI işlem faaliyetleri genel olarak canlanıyor, A hisseleri hesaplama zinciriyle birlikte yükseliyor. Bu, uzun pozisyon senaryosudur ve aynı zamanda şu anda 43 analistin satın alma değerlendirmesi vermesi ve ortalama hedef fiyatının 428 dolar olmasıyla örtüşen yoldur.
Performans beati, ancak giderler kontrol dışı hissi artıyor. Gelir ve kâr beklentilerini aşıldı, 2027 yılı gider rakamları çok agresif, serbest nakit akışı devam ediyor, Gemini'nin yeni gemisi hâlâ eksik. Hisse senedi yükselişe geçti ancak geri çekildi, piyasa duygusu "gelir artışı, kâr artışı yok" yargısına dönüştü, baskı bir hafta sonra Microsoft ve Meta'ya aktarıldı.
Bulut yavaşlaması. Hızlandırma %55'in altına düşerse veya yığılmış siparişler beklendiği gibi dönüştürülmezse, bu kuyruk riskidir; ortaya çıktığında tüm bulut sağlayıcıları ve tüm hesaplama zinciri etkilenir, NVIDIA bile istisna olamaz.
Mevcut pozisyon yapısına göre, üçüncü senaryonun olasılığı en düşüktür, ikinci senaryo hafife alınmaktadır. Piyasa, beat olup olmama üzerine aşırı odaklanmaktadır; gerçek oranlar telefon görüşmesinin soru-cevap bölümünde saklıdır.
Saat 04:30'da telefon görüşmesi açılacak ve analistin ilk sorusu muhtemelen ikinci çeyrek rakamlarıyla ilgili olmayacak. Herkes aynı şeyi bilmek istiyor: Gemini 3.5 Pro'nun yeni gemi seferi tam olarak hangi tarihte?
Yazan: Çırağan Araştırma