Goldman Sachs Raporu: Bellek Kıtlığı 2028'e Kadar Devam Edecek, Alımalar Korunuyor

Yazan: Akıntı Araştırmaları

1 Haziran'da Goldman Sachs, günlük亚太 hisse senedi özeti "The 720"yi yayınladı; kapakta Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo ve BYD gibi uzun bir liste yer alıyordu. Görünüşte kapsamlı bir satın alma listesi gibi görünse de, okunduğunda mutlak bir merkezi nokta ortaya çıkıyor: depolama çipleri.

Goldman Sachs' bu dönem en önemli değerlendirmesi, mevcut depolama yükseliş döngüsünün "daha uzun süre devam edeceğidir" (higher for longer); eksiklik 2028 yılına kadar sürecektir ve piyasa bu sürenin uzunluğunu çok fazla altında değerlendirmektedir. Kanıt, değerlemelerde açıkça görülmektedir: çoğu depolama hissesi hâlâ tek haneli orta seviyede bir kâr/şirket değeri oranında işlem görmektedir; bu da piyasada sadece sıradan bir döngüsel iyileşme olduğu algısını yansıtmaktadır, ancak Goldman Sachs bu görüşe katılmamaktadır.

Aşağıda önem sırasına göre ayrıntılı olarak anlatılıyor; sonunda bir varlık genel bakış tablosu yer alıyor.

Goldman Sachs, bu döngüyü geçmiş dönemlerle karşılaştırarak, bu sefer durumun farklı olduğunu sonucuna varmıştır. Nedenler üçtür: AI sunucu talebinin daha yüksek görünürlüğü, arzın sınırlı büyümesi ve uzun vadeli tedarik sözleşmelerinin giderek daha katı hale gelmesi (fiyat ve sipariş sabitlenmesi). Bu üç faktörün bir araya gelmesiyle, 2027 yılında DRAM, NAND ve HBM için arz-talep dengesi 2026 yılından daha daralacak ve eksiklik 2028 yılına kadar sürecektir.

En açık şekilde Goldman Sachs'ın DRAM arz-talep grafiği. Negatif değerler talebin arzı aşması anlamına gelir; boşluk ne kadar derinse, fiyat o kadar güçlü destek bulur. Goldman Sachs, 2026 ile 2028 yılları arasındaki tahminlerini tümüyle daha derin bir eksiklik aralığına indirdi; özellikle 2027 yılı tahmini, önceki -2,5%'den doğrudan -5,9%'a çekildi, neredeyse iki katına çıktı. İnsan diliyle ifade edilirse: Goldman Sachs, önümüzdeki iki yıl boyunca depolama üreticilerinin daha da fazla malzeme eksikliği yaşayacağını düşünüyor; bu da fiyat artışlarının daha uzun süre devam edeceğini gösteriyor.

İlgili şirketlere gelince, üçü birlikte etkileniyor:

• Samsung Electronics: 12 aylık hedef fiyatı 480.000 KRW'ye çıkarıldı, alım olarak korundu.
• SK Hynix: 12 aylık hedef fiyatı 3.500.000 KRW'ye çıkarıldı, alım korundu.
• Kioxia: Tutulum, 93.000 japon yen yeni hedef fiyata kadar alım olarak yükseltildi.

Kioxia, bu haftanın tek derecelendirme yükseltmesidir; Goldman Sachs'ın mantığı ayrı bir incelemeye değer: Goldman Sachs, bu döngünün kâr tepe noktasının daha önce tahmin edilenden daha yüksek olacağını ve bir kez yükseldikten sonra hemen düşmeyeceğini, iki ila üç yıl boyunca sürmeyeceğini düşünüyor. Buna dayanarak, Goldman Sachs, Kioxia'nın 2027 ile 2029 finansal yılları için operasyonel kâr tahminlerini tek seferde %16 ila %48 artırarak, brüt kar marjının yaklaşık %80 seviyesinde kalacağını öngörüyor. Bu tür güçlü döngüsel bir iş modeline sahip bir şirket için üç yıllık yüksek kârlı sürdürülebilirlik iddiasında bulunmak, oldukça güçlü bir tutumdur.

Depolama dışında, bu hafta Çin ve Asya'nın AI donanım tedarik zinciri neredeyse tamamen incelendi ve mantık, küresel bulut sağlayıcıların (hyperscaler) sermaye harcamalarının hızlanmasından oluşan bir ana çizgi etrafında birleşti; para bu zincir boyunca aşağı doğru akıyor.

• MediaTek: Alım, hedef fiyat 5.000 TWD. Odak noktası, mobil çiplerden veri merkezleri ve özel müşteri için tasarlanmış ASIC (AI çipleri) alanına geçişidir. Şirketin hedefi, 2026 yılında 2 milyar dolarlık veri merkezi/ASIC geliri elde etmek ve 2027 yılında 700 ila 800 milyar dolarlık ASIC piyasasında %10 ile %15 pay almaktır.
• Eoptolink: Alım, hedef fiyat 841 Çin yuanına yükseltildi. Şirket, AI veri merkezlerinde yüksek hızda veri iletimini sağlayan optik modüller üretiyor. Goldman Sachs, ikinci çeyrekte başlayıp sonraki aylarda hızlanan 1,6T optik modül üretiminin ve Tayland'daki üretim genişlemesinin etkisiyle 2027 ve 2028 yılı kâr tahminlerini sırasıyla %5 ve %6 artırdı.
• Biren: Alım, hedef fiyat 70,7 Hong Kong dolarına yükseltildi. Yerel AI çip üreticisi, Bili166 ürününe güvenilir bir birinci sınıf derecelendirme aldı. Goldman Sachs, ürünün daha yüksek hesaplama gücüne sahip AI çiplerine geçiş yapması ve fiyatlarının artmasıyla 2027 yılında kâra geçeceğini ve 2026 ile 2030 yılları arasındaki gelir tahminlerini %4 ila %28 arasında artırdığını öngördü.
• Huaqin Teknolojisi (Huaqin): Bu haftanın "yeni kapsanan" hisselerinden biri olarak alım önerilir. A hissesi için hedef fiyat 149 Çin yuanı, aynı zamanda H hissesi için ilk kez kapsanmış ve hedef fiyat 127,76 Hong Kong dolarıdır. Mantık, şirketin tüketim elektroniği üretimi (ODM) alanında başlayarak AI veri merkezlerine girmesi ve 2025 ile 2027 yılları arasında gelirde yıllık %32 büyüme beklenmesidir.
• Veri Merkezi Çiftliği: GDS, satın alma önerisi korunuyor ancak ADR hedef fiyatı 49 ABD dolarına düşürüldü (kayıt hızı yavaş, aylık hizmet geliri düşüşte, ancak bu etki yurt dışı DayOne iş biriminin daha yüksek değerlemesiyle kısmen telafi ediliyor); VNET, satın alma önerisi korunuyor ve hedef fiyat 16 ABD dolarına çıkarıldı (birinci çeyrek performansı beklentileri aştı, kapasite artırım uygulaması güçlü, stratejik yatırımcıların baskı faktörleri ortadan kalktı).
• Lenovo: Alım, hedef fiyat 27 Hong Kong dolarından 31 Hong Kong dolarına çıkarıldı. AI PC değişim dalgasına bahis yapılıyor; Goldman Sachs, 2028 yılına kadar dizüstü bilgisayar pazar payının %28'e, AI dizüstü bilgisayar nüfus oranının %66'ya ulaşacağını tahmin ediyor ve bu da ortalama satış fiyatını artırıyor. Lenovo'nun 2027 ve 2028 mali yılları için kâr tahminleri, Bloomberg ortalamasından sırasıyla %22 ve %25 daha yüksek; bu fark önemli.

• Çin emlak sektörü (China Overseas, China Resources Land): Goldman Sachs, bu emlak sektörü geri dönüşünün sürdürülebilir olup olmadığını hesaplıyor. Optimist bir senaryo varsayarak, 15 ana şehrin Şangay ve Şenzen gibi ev fiyatlarının iyileşmesini takip ettiğini ve 2028 sonuna kadar fiyatların %15 arttığını varsayıyor. Bu varsayıma dayanarak, Goldman Sachs, China Overseas (COLI) ve China Resources Land (CR Land) için 2028 yılına kadar nakit kârlarının sırasıyla %30 ve %50'den fazla büyüyeceğini tahmin ediyor. Bölgesel değerleme temelinde, Goldman Sachs, China Overseas için %52, China Resources Land için %76 ek yükseliş potansiyeli belirliyor ve bu iki güçlü devlet şirketi geliştiricinin olumlu görüşünü koruyor. Burada vurgulanması gereken nokta: Bu hesaplama, optimist bir varsayıma dayanıyor, temel tahmin değil.
• BYD (Biyadi): Alım, hedef fiyat 137 Çin yuanı / 134 Hong Kong doları. Strateji sunumunda "Tian Shen Zhi Yan B" şehir navigasyon yardımcı sistemi (NOA)'yı tüm modellerde 12.000 Çin yuanı opsiyonel bir özellik haline getirerek, şehir NOA ile donatılmış giriş seviyesi modelin fiyatını 78.800 Çin yuanına düşürerek Çin'in en ucuz şehir NOA aracını oluşturdu. Aynı zamanda, üretimi başlatılan ilk kendi geliştirdiği 4nm akıllı sürüş çipi "Xuanji A3"i duyurdu. Goldman Sachs, bu mühendislik yetkinliklerinin yüksek seviyeli akıllı sürüşün yaygınlığını artıracağını, maliyetleri düşüreceğini ve kar marjlarını iyileştireceğini düşünüyor.
• Japon yarım iletken ekipmanları: Goldman Sachs, Lasertec, Ebara, Disco ve Tokyo Electron için hâlâ satın alım önerisini koruyor. Tek ters yönlü hareket, Ulvac (6728.T) için satın alım önerisini nötr olarak düşürmek ve hedef fiyatı 9400 Japon yen'e indirmek; bunun nedeni yüksek kar marjına sahip güç yarım iletken siparişlerinin zayıflaması ve kar marjı genişleme hızının beklentiden daha yavaş olması.
• Panasonic HD: 4000 Japon yen'den 4220 Japon yen'e yükselen hedef fiyatla alım; üretken AI ile ilgili işler (yedek güç, bakır kaplı laminat CCL, yüksek performanslı kapasitörler) destekleniyor.
• NTT: Yeni hedef fiyat, 176 JPY'den 179 JPY'ye hafifçe artırıldı; iç IT hizmeti talebi ve yaklaşık %5 hissedar toplam getirisi tarafından sağlanan güvenlik marjı dikkate alındı.

Tekil hisseleri birleştiren, Goldman Sachs'ın makro ekonomik değerlendirmesidir: Emerging Markets, AI yatırımı dalgası ile Hormuz Boğazı kapanışı nedeniyle enerji arzında daralma arasında ikiye bölünmektedir.

Teknoloji ihracatına dayalı ekonomiler olan Güney Kore ve Tayvan, ihracatın patlaması ve cari işlemler fazlası sayesinde fayda sağlamaktadır; enerji ithalatan ise enflasyonun artması, para biriminin zayıflaması ve yakıt sübvansiyonlarının bütçeyi zorlaması ile karşı karşıyadır. Goldman Sachs, dördüncü çeyrekte Brent petrolün ortalama fiyatının 90 dolar/barrel olacağını tahmin ederek, petrol ithalatına yüksek oranda bağımlı olan ekonomiler üzerindeki baskıyı sürdürmekte ve Çin, Güney Kore, Brezilya ve Güney Afrika hisselerini aşırı ağırlıkla almayı önermektedir. Bu çizgi, yakın zamandaki İran durumu ve petrol fiyatlarının makroekonomik arka planıyla uyumludur.

A hisse senedi likiditesine doğrudan etki eden diğer iki nokta:

Bu yılın ilk dört ayında Çin'in ithalatı yıllık bazda %23,6 arttı, ancak Goldman Sachs, bu artışın yüksek oranda odaklandığını ve altın ile yarı iletkenlerin ithalat artışı üzerinde yaklaşık %65 etkisi olduğunu düşünüyor; bu, dış dengenin sürekli olarak bozulduğunu göstermez.

CSI ve CNI endekslerinin yarım yıllık yenilemesi, Goldman Sachs'ın tahminine göre 48 milyar doların üzerinde ikili pasif sermaye akışına neden olacak; bunun en büyük bölümü teknoloji donanımı ve yarı iletken ile sermaye malları sektörlerine yönelecek (sırasıyla yaklaşık 3,1 milyar ve 1,4 milyar dolar), sağlık ve bankacılık sektörlerinden ise en fazla sermaye çıkışı yaşanacak. "Pasif sermaye net girişi en çok beklenen" yeni eklenen varlıklar arasında Hua Gong Technology, Yuanjie Technology, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice ve Synopsys yer alıyor. Endeks yenileme arbitrajı yapan sermayeler için bu açık bir kart.

Son olarak Goldman Sachs, geleneksel olarak bir sürpriz bıraktı: 2026 Dünya Kupası şampiyonluk olasılığı tahmini; İspanya %26 ile birinci, Fransa %19, Arjantin %14, Brezilya %8, İngiltere %5. Model, şampiyon olan Arjantin'e puan düşürdü, sadece eğlence amaçlı bir bakış açısıyla değerlendirin.

Bu metin, Shenchao TechFlow'un üçüncü taraf menkul kıymetler raporlarının derlenmesi ve yorumudur. Metinde yer alan değerlendirme, hedef fiyat, kar tahmini ve ilgili yargılar, bu menkul kıymetler analistlerinin görüşlerini yansıtmaktadır ve yalnızca ilgili kurumun tutumunu temsil eder; Shenchao TechFlow'un görüşünü yansıtmaz ve hiçbir yatırım önerisi oluşturmaz.

Okurken üç noktaya dikkat edin:

Birinci: Hedef fiyat, analistlerin gelecek bir dönem (genellikle 12 ay) için yaptığı tahminlerdir; bu, bir taahhüt değil, bir tahmindir ve şirket performansı ile piyasa koşullarına göre düzenli olarak güncellenir.

İkinci olarak, satış araştıma raporları doğal olarak olumlu eğilimlidir. Yatırım bankaları, kapsadıkları şirketlere "alım" önerisi vermektedir ve bazı kapsanan şirketler, bu yatırım bankalarıyla yatırım bankacılığı işleri gibi çıkar ilişkilerine sahiptir. "Alım" odaklı bir liste, bu temel rengi dikkate alarak okunmalıdır.

Üçüncü olarak, raporun değeri, belirli bir hedef fiyattan ziyade ana mantığı ve bu mantığa dayandığı varsayımlardır. Ana mantık geçerliyse, ilgili varlıkların mantığı da geçerlidir; ana mantık yanlışlanırsa, tüm varlıklar birlikte zayıflar. Fiyata değil, mantığa bakın.

Piyasa riskleri vardır, kararlar bağımsız alınmalıdır. Bu yazı, herhangi bir menkul kıymetin alım satımı için bir temel oluşturmamalıdır.