yazar|Protos Ekibi
Derleme| Wu Speak Blockchain
TL;DR: Gemini 10-K raporu ve dahili döngüsel kredi ana hatları
· Para sol elden sağ ele: Kurucu altında yer alan WCF, Gemini'ye kripto varlık ödünç veriyor, Gemini bu varlıkları üçüncü bir tarafa teminat olarak vererek dolar kredi çekiyor ve içsel bir kredi döngüsü oluşturuyor.
Düşük fiyattan kontrol alma: İPO sırasında kurucuların borçları %20 indirimle süper oy hakkına sahip hisseler haline getirildi. Küçük yatırımcılar yüksek fiyattan aldı, kurucular ise %94,7 oy hakkını elinde tuttu.
·Üstünde asılı kalan kılıç: Deloitte, muhasebe raporunu olumsuz etkilemeden vermiş olsa da, WCF, 4.619 BTC'ye kadar olan krediyi her an çekebilir ve borsanın likiditesi her an test edilebilir.
· Piyasa Değeri Çöküşü: Listelendikten bu yana hisse senedi fiyatı %88 düştü (4,42 dolara indi), birçok önde gelen yatırım bankası tarafından "sat" değerlendirmesine alındı ve toplu dava ile karşı karşıya kalındı.
· Ana Sonuç: Gemini'nin kurucu çıkarlarını önceliklendirmesi ve ilişkili tarafların fonlarına bağımlı olması, ikincil piyasadaki çöküşle birlikte ciddi bir yönetim ve güven kriziyle karşı karşıya kalmıştır.
Cameron ve Tyler Winklevoss, özel yatırım şirketi Winklevoss Capital Fund (WCF) aracılığıyla, kendi kripto para borsası Gemini'ye binlerce Bitcoin ($BTC) ve Ethereum ($ETH) kredi verdi. Daha sonra Gemini, bu kripto varlıkları Galaxy Digital ve NYDIG'e teminat olarak vererek dolar kredi topladı.
Eylül 2025'te, borsa hisse başına 28 dolar fiyata halka açıldı ve 695,6 milyon dolarlık WCF borcu, süper oy hakkına sahip B sınıfı hisseler haline getirerek %20 indirimle dönüştürdü; bu da ikiz kardeşlerin Gemini'nin %94,7'sini doğrudan kontrol etmesini sağladı.
Dün sunulan Gemini 10-K belgesi, bu tam operasyon yapısını ayrıntılı olarak ortaya koydu. Sosyal medya kullanıcıları bunu bir “döngüsel operasyon” olarak adlandırdı.
X Platform'dan yayın:
Bu tamamen döngüsel bir ponzi şeması:
WCF'den BTC alınıp, bu BTC'ler Galaxy, bono ihraç ve NYDIG dahil olmak üzere kredi veren kuruma teminat olarak verilerek dolar kredisi alınır.
IPO sırasında bazı krediler indirimli hisse senedi şeklinde ödenmiştir.
Ayrıca daha fazla işlem (Ripple ve RLUSD, konvertibil tahviller vb. ile ilgili...) bulunmaktadır
Deloitte, hiçbir kritik denetim maddesi (KAM) olmadan ve ilgili taraflar, likidite, devam eden faaliyet kabiliyeti gibi konulara hiç değinmeden olumlu bir denetim raporu verdi...
Bu işlemler nasıl yasal?
Winklevoss Capital Fund'un kredi döngüsü
Şu, sermaye akışının temel akışıdır. Winklevoss kardeşlerin sahibi olduğu WCF, süresiz anlaşma yoluyla Gemini'ye BTC ve ETH ödünç vermektedir.
Daha sonra, Gemini bu kiralanan kripto varlıkları teminat olarak üçüncü taraf kira kurumlarına sundu. Galaxy Digital, %11–12 faiz oranı ve %145–155 teminat oranı ile 116,5 milyon dolarlık kredi sağladı. NYDIG ise %8,5 faiz oranı ile 75 milyon dolarlık bir repozisyon anlaşması yoluyla kredi sağladı.
Gemini, bu dolar fonlarını günlük operasyonlar için ve düzenleyici sermaye gereksinimlerini karşılamak için kullanır.
2025年9月15 gün IPO tamamlandığında, bu borsa 456 milyon ABD doları IPO net kazancından 116,5 milyon ABD dolarını Galaxy'ye olan borcunu ödemek için nakit çıkarttı.
Gemini, şu anda Nasdaq'da GEMI hisse koduyla işlem görmektedir.
Bu borsa, Ripple depo kredisi hizmeti kapsamında 238,5 milyon doları ödedi, ancak yıl sonu itibarıyla hâlâ 154 milyon dolarlık Ripple borcu ödenmemiş durumda.
Ancak bu ikizlerin kendi borçları nakit olarak ödenmedi.
Gemini, 200 milyon dolarlık WCF dönüştürülebilir senetlerini, 475 milyon dolarlık WCF dönemsel kredilerini ve faizlerini, hisse başına 22,40 dolar fiyata, süper oy hakkına sahip 31,1 milyon adet B sınıfı hisse senedine dönüştürdü.
Bu hisse senedi dönüşüm fiyatı, küçük yatırımcıların aynı gün aynı haklara sahip A sınıfı hisseleri satın almak için ödediği fiyattan %20 daha düşük.
A ve B hisse senetleri arasındaki fark yalnızca oy hakkı ve sahiplik dağılımındadır. Bunun dışında, ikisinin de nominal değeri, temettü hakkı ve temettü öncelik hakkı tamamen aynıdır.
B sınıfı hisseler, A sınıfı hisselerle 1:1 oranında dönüştürülebilir.
Küçük yatırımcılar 28 dolar fiyattan alırken, Winklevoss kardeşler sadece 22,40 dolar ödedi.
Bu indirim, bu döngüsel işlemin ortak hissedarların çıkarlarını nasıl zarara uğrattığının temelidir.
WCF, Gemini'ye kripto varlıklarını kiraladı. Daha sonra, Gemini bu kiralanan varlıkları teminat olarak kullandı ve daha fazla kredi çekti. Özellikle, Galaxy ve NYDIG, Gemini'ye günlük operasyonları için dolar fonları kiraladı.
Ardından, Gemini, aynı IPO sırasında WCF'ye indirimli fiyattan hisse verirken, bu IPO küçük yatırımcıların giriş maliyetini %20 daha yüksek hale getirdi.
Daha fazla okuma: Kaynaklar, Winklevoss kardeşlerin Genesis'in iflasından önce 280 milyon dolar çektiğini açıkladı.
SEC 10-K dosyası, 31 Aralık 2025 itibarıyla Gemini'nin WCF'ye 4.619 BTC borcu olduğunu doğrulamaktadır; bu bakiyenin değeri yaklaşık 400 milyon ABD dolarıdır.
2025 yılında Gemini, WCF'ye 24,2 milyon dolarlık kredi ücreti ödedi.
Sonuç olarak, Nasdaq'un şirket yönetimi standartlarına göre, Gemini aynı anda borçlu, teminatçı ve “kontrol edilen şirket” kimliklerini taşımaktadır.
Kamuoyunda işlem gören bir şirket olsa da, Gemini'nin ortak kurucuları hâlâ çoğunluk oylama hakkına sahip.
Ayrıca, kripto araştırmacısı Emmett Gallic'in Arkham Intelligence verilerine dayanarak belirttiğine göre, WCF, Gemini Custody saklama adresinde yaklaşık 8.757 BTC tutmaktadır.
Deloitte, sakınca bildirmeyen denetim görüşü veriyor
Deloitte, Gemini için hiçbir sakınca olmadan bir denetim raporu hazırladı. Ancak gerçek durum, WCF'nin bu 4.619 BTC tutarındaki krediyi her an iade etme talebinde bulunma hakkına sahip olması.
Bu ikizler, sadece bir yazılı bildiriyle, gerçek anlamda kontrol ettikleri bu borsanın temelini sarsabildi.
Gemini, ikincil piyasadaki hisse fiyatı, IPO ihraç fiyatına kıyasla %88 düştü. “Gemini Space Station” (İkiz Yıldız Uzay İstasyonu), fırlatılan bir roketin anlamını taşıyan yasal kurum adıdır, ancak şu anda açıkça ismiyle uyuşmamaktadır; IPO ilk gününde hisse başına 37,01 ABD doları ile açılmıştı.
Şu anda hisse başına yalnızca 4,42 dolar kaldı.
Gemini, 11 Eylül 2025'te IPO fiyatını 28 dolar olarak belirledi. Bir sonraki gün 37,01 dolarla açtı, 45,89 doların üzerine ulaştı ve ardından sürekli bir düşüşe geçti. Bu hisse, Pazartesi günü 52 haftalık en düşük seviyesi olan 3,91 doları oluşturduktan sonra 31 Mart 2026'da 4,42 dolarla kapanmış ve ilk açılış fiyatına göre %88'lik bir düşüş göstermiştir.
Şirketin piyasa değeri 3,8 milyar doların üzerindeyken yaklaşık 520 milyon dolara düşmüştür. Citigroup, Cantor, Truist ve Evercore, hisseyi “sat” değerlendirmesine düşürmüştür.
Şu anda, şirketin yatırımcıları stratejik planlama konusunda yanılttığı iddiasıyla toplu dava açılmıştır.