Oyun Şirketleri, 2026'da Çin'in AI Yatırım Ortamını Dominasyon Altına Alıyor

Yazı | Dışında, Yazar | Çizim, Bölmeci

2026 yılında Çin'in büyük model yarışmasında en çok kazanan yatırımcı grubu, herkesin beklemediği bir grup: oyun şirketleri.

MiHoYo, Aralık 2021'de MiniMax'e angel sermaye olarak 170 milyon ABD doları öncesi değerlemeye sahip bir şirket olarak 31 milyon ABD doları yatırım yaptı.

Ocak 2026'da MiniMax, Hong Kong hisse senedi piyasasına girdi, ilk halka açılış fiyatı 165 Hong Kong dolarıydı ve ilk işlem gününde %109 artış kaydederek değerlemesi 1 milyar Hong Kong dolarını aştı.

Daha sonra hisse fiyatı 1330 Hong Kong doları olan tarihi zirveye ulaştı, miHoYo'nun IPO öncesi hisse oranı yaklaşık %6,4 ve konservatif hesaplamaya göre 10 milyar Hong Kong doları kadar muhtemel kâr elde edildi.

Getiri kat sayısı: 100 katın üzerinde.

Aynı ay, Zhipu AI, "dünyanın ilk büyük model hissesi" unvanıyla borsada işlem başladı. 8 Ocak 2026'da Hong Kong Menkul Kıymetler Borsası'na girdi ve emisyon fiyatı 116,2 Hong Kong dolarıydı; bundan sonraki üç ay boyunca hisse fiyatı sürekli yükseldi ve Nisan ayında en yüksek seviyeye 1.010 Hong Kong dolarında ulaştı.

Ve erken dönem hissedar listesinde, başka bir oyun şirketi olan 37 Interactive Entertainment açıkça yer alıyor.

Sanqi Huyu'nun yeni açıkladığı 2026 birinci çeyrek finansal raporuna göre, yatırım kazançları yıllık bazda %981 artarak 326 milyon yuan daha fazla kazanç elde edildi. Bu paranın temel kaynağı, Zhipu'nun halka açılışından sonraki adil değer değişiklikleridir.

MiniMax'e yatırım yapan bir şirket, ZhiPu'ya yatırım yapan bir diğer şirket; iki oyun şirketi, Çin'in büyük model yarışındaki en büyük iki biletini neredeyse cebine koydu.

Daha da şaşırtıcı olan, sadece bu iki şirkete yatırım yapmaları değil.

Çin'in büyük dil modelleri endüstrisinde yaygın olarak "AI'nın Dört Küçük Ejderhası" olarak bilinenler: Zhipu, Ayın Karanlık Yüzü, Baichuan Intelligence ve MiniMax.

Sanqi Huyu, bunların üçünü birden yatırdı.

Öncelikle Zhipu. 2023 yılında Sanqi Huyu, 25 milyon Yuan ile Jiaxing Beishenghengwo Fondu'na sermaye artışı yaptı; bu fon, Zhipu AI hisselerine doğrudan veya dolaylı olarak yatırım yaptı.

Ocak 2026'da Zhigu, Hong Kong hisse senedi piyasasına girdi, ilk satış fiyatı 116,2 Hong Kong dolarıydı; ardından hisse fiyatı 1.010 Hong Kong dolarına kadar yükseldi ve piyasa değeri en yüksek seviyede yaklaşık 380 milyar Hong Kong dolarına ulaştı. Sanqi Huyu, yalnızca bir çeyreklikte tanımlanan yatırım kazancı ile 326 milyon yuan arttı.

Sonra Ayın Karanlık Yüzü. Sanqi Hulü, Shixiang Global serisi fonlarına yatırım yaparak bu şirkete erken adım atmıştır. Mart 2026'da piyasa haberlerine göre, yeni bir finansman turu gerçekleştirmektedir; sektörün beklentisine göre öncesi değerlemesi yaklaşık 80–100 milyar ABD dolarıdır.

Bu henüz bitmedi, genel büyük modeller üzerine kurulmuş ve sağlık sektöründe uzmanlaşmış olan Baichuan Intelligence, 2026 yılının Nisan ayında A+ sermaye artırma turundan sonra 20 milyar Çin yuanı değerinde değerlendirildi ve Sanqi Interactive de aynı şekilde hissedar listesinde yer alıyor.

Dört Küçük Ejderha, üçünü yatırdı, yalnızca MiniMax’i kaçırdı. Çünkü o hisse, melek turundan beri miHaoyu’nun elindeydi.

Ancak Sanqi Interactive'nin yatırım haritası büyük modellerle sınırlı değildir.

Kamu kaynaklarına göre, 37.com daha fazla 30 adet katı teknoloji şirketine yatırım yapmış olup, bu yatırımlar hesaplama çipleri (Xingkong Teknoloji, Fangqing Teknoloji), beyin-bilgisayar arayüzü (Qiangnao Teknoloji), bedensel akıl (Guanglun Akıl), yarı iletken malzemeler (Jingzheng Elektronik) ve XR donanımları (Lei Niao Gözlükler) alanlarını kapsamaktadır.

Aşırıya kaçmadan, Sanqi Huyu, AI zincirinin tamamını, AI dünyasının temel yarısını kapsayacak şekilde yatırım yapmıştır.

2025 yılında geliri 15,966 milyon Yuan olan ve oyun yayıncılığıyla başlayan bir A hisse senedi şirketi, AI alanında diğer çoğu pazar odaklı VC'den daha sık ve daha geniş kapsamlı girişimlerde bulunuyor.

Sanqi Huyu'nun "geniş çaplı ağ kurma" stratejisiyle farklı olarak, miHoYo'nun yaklaşımı tamamen tersidir ve çok odaklıdır.

Büyük modeller alanında, miHoYo temel olarak MiniMax'e yatırım yaptı. Ancak bu yatırım, Çin AI yatırımları tarihinin en klasik işlemi oldu.

2021 yılının sonlarına doğru zamanı geri alalım. MiniMax henüz yeni kurulmuştu, kurucusu Yan Junjie, SenseTime'den ayrılarak genel büyük modeller üzerine bir girişim başlatmıştı. O dönemde ChatGPT hâlâ popülerlik kazanmamıştı ve pazar genelinde büyük modellere dair anlayış hâlâ belirsizdi.

MiHoYo, angel turunda, Hillhouse, IDG ve Yunqi Sermaye ile birlikte 31 milyon ABD doları yatırım yaptı ve öncesi değerlemesi sadece 170 milyon ABD dolarıydı. Yan Junjie, MiHoYo başkanı Liu Wei ile yakın arkadaştır ve Liu Wei, hâlâ MiniMax'in icra dışı direktörüdür.

Üç yıldan fazla bir sürede, MiniMax dünya çapında en hızlı büyüyen AI şirketlerinden biri haline geldi. Altında yer alan AI eşlik uygulaması Talkie (Xingye), Kuzey Amerika pazarında patlama yaşadı ve küresel kayıt kullanıcı sayısı 212 milyonu aştı.

Ocak 2026'da Hong Kong hisse senedi borsasında listelendi, ilk satış fiyatı 165 Hong Kong dolarıydı, ilk gün %109 artış kaydederek piyasa değeri 1 trilyon Hong Kong dolarını aştı. Daha sonra sürekli yükseliş gösterdi, hisse fiyatı en yüksek 1097 Hong Kong dolarına ulaştı ve toplam piyasa değeri bir süre 313 milyar Hong Kong dolarını geçti.

MiHoYo, MiniMax'ın tarihi en yüksek değerlemesine göre, IPO öncesi yaklaşık %6,4 hissesine sahipti ve bu, eldeki menkul kıymetlerin değerinin bir kez 18 milyar Hong Kong dolarını aştığını gösteriyor; hatta en konservatif hesaplamalara göre bile 10 milyar Hong Kong dolarını aşmaktadır.

2021 yıl sonu angel sermaye yatırımı itibarıyla, bu yatırımın getiri katı 100 katı aşmıştır.

Daha ilginç olanı, miHoYo sadece MiniMax'ın pay sahibi değil, aynı zamanda müşterisi.

MiniMax’in büyük model teknolojisi, 2023’ten itibaren Honkai: Star Rail’de, NPC akıllı diyalog ve dinamik hikaye oluşturma gibi temel senaryolarda kullanılmaktadır. MiniMax’in hisse senedi sunum belgesinde miHoYo, “öncü deneyimli bağımsız yatırımcı” olarak listelenmiştir; hem yatırım yapmış hem de kullanmış, derin bir bağ kurmuştur.

MiHoYo'nun AI üzerindeki planları bununla sınırlı değil.

Şirket içi olarak 2018 yılında “Ters Entropi Araştırma Bölümü” kuruldu ve Glossa adlı AI büyük modeli geliştirildi; dijital insan “Lu Ming”, BiliBili'de yaklaşık 1,7 milyon takipçisi ve 32 video ile toplam 100 milyon izlenme sayısına sahip.

Kendi kendine kurulan alt şirket No Ding Gu Tech, Temmuz 2025'te kuruldu ve sermayesi 500 milyon yuan; kurucusu Cai Haoyu, 2023'te şirketin önemli pozisyonlarından istifa ettikten sonra yurtdışında Anuttacon'u kurdu ve AI-native oyunlara odaklandı.

Ayrıca miHoYo, Shanghai Yuanchuang Weilai, Xiamen Wanwu Aşama 1, Shanghai Tongge Aşama 2 gibi fonlar aracılığıyla AI uygulamaları, yarı iletkenler ve XR gibi alanlara dolaylı olarak yatırım yapmıştır.

Bir nişancı, bir toptan alıcı. İki stil, aynı pist, ikisi de büyük kazanç elde etti.

Sanlih ve miHoYo yalnızca istisnalar değil. Bakış açınızı genişletirseniz, tüm oyun endüstrisi büyük modeller alanında para harcıyor ve her birinin stratejisi farklı.

Sjtu, hesaplama gücüne doğrudan odaklanıyor. 2022 yılında endüstriyel fon aracılığıyla yerel GPU şirketi Moore Threads'e yatırım yaptı.

2025 yılında Aralık'ta Moore Threads, Sci-Tech Board'a listelendi ve ilk işlem gününde %468 artış kaydetti. Şiji Huatong, 2025 dördüncü çeyrekte bu yatırımdan yaklaşık 640 milyon Yuan net kâr elde etti ve bu, 2024 yılındaki ana hissedarlara ait yıllık net kârının %53'ünü oluşturdu.

Shijie Huatong, Tencent ile birlikte Çin Doğusu Bölgesi Hesaplama Merkezi'ni kurmuş ve 40.000 raf planlamıştır; bunlardan 10.000 tanesi teslim edilmiştir. Bir oyun şirketi, hesaplama altyapısı işleriyle uğraşıyor.

Kunlun Wanwei daha agresif, kendi kendine giriş yaptı.

Eylül 2023'ten itibaren birikmiş 680 milyon yuan yatırım yaparak AI hesaplama çip şirketi Aijiekexin'in kontrol hissesini elde etti ve "hesaplama gücü, büyük model, uygulama" tam zincirini tek seferde kurdu. Altında yer alan Skywork serisi büyük modelleri, çoklu modlu çıkarım, arama, müzik ve diğer birçok alana kapsıyor ve Türkiye'de gerçekten AGI'ye tamamen odaklanan az sayıda oyun şirketi arasında yer alıyor.

Youzu Network, yerel hesaplama gücüne yatırım yapıyor. 2025 yılında, Biren Technology ve Xiwang gibi iki yerel GPU şirketine yatırım yaptı. Biren Technology, Hong Kong borsasında listelenmiş ve yatırım öncesi değerlemesi 20,9 milyar Hong Kong dolarına ulaşmıştır. Youzu, AI hesaplama gücü sektörüne girmek için Wuxi Yunxing Intelligent Computing kurulumuna 1 milyar RMB yatırım yapmıştır.

Jünter Network, ürün tarafına bahis yapıyor.

AI video generation company Aishi Technology ve AI image generation platform LiblibAI'ye yatırım yaptı. "Supernatural Task Force" ürünü, büyük DAU oyunlarında AI büyük modelini derinlemesine entegre eden ilk yerli ürün olup, NPC'ler gerçek zamanlı olarak büyük model tarafından yürütülüyor ve hafta içinde AI'nın katıldığı oyun sayısı 25 milyonu aştı.

Tencent, oyun endüstrisinin kesin lideri ve AI yatırımcı dünyasının süper oyuncusudur. MiniMax'in B turuna yatırım yapmış (İPO sonrası yaklaşık %5,7 hisse sahibi), ZhiPu AI'ye yatırım yapmış, Hunyuan büyük modelini ve Yuanbao gibi yeni AI ürünlerini kendi içinde geliştirmiş ve 2025 yılı boyunca 18 milyar yuan yatırım yapmayı planlıyor, 2026'da ise bu rakamın en az iki katına çıkarmayı hedefliyor.

Ancak Tencent, hem sporcu hem de hakem gibi davranıyor, bu tamamen başka bir boyutun hikayesi.

İlginç bir karşılaştırma. IT Kıvılcımı'na göre, 2025 yılının Ocak ile Ekim ayları arasında Çin'de AI alanında 139 adet 100 milyon yuanın üzerinde finansman gerçekleşti ve toplam tutar 60 milyar yuanı aştı.

Ancak geleneksel VC'ler geri çekiliyor, aynı dönemde AI model katmanına yapılan yatırımlar yıllık bazda yaklaşık %52,9 azalırken, yatırım olayları sayısı yıllık bazda yaklaşık %35 düşmüş ve sermaye liderlere doğru hızla yoğunlaşmaktadır.

VC tereddüt ederken oyun şirketi parayı zaten yatırmıştı.

Neden diğer sektörler yerine oyun şirketi?

En doğrudan neden: Çok zenginler.

Oyunlar, Çin internet sektöründe nadir kalan nakit akışı sağlayan endüstrilerden biridir. Medyada yapılan açıklamalara göre, miHoYo'nun 2025 yılı oyun geliri 78 milyar yuanı aştı ve net kârı 40 milyar yuanı aşması bekleniyor; elindeki nakit, çoğu sermaye şirketi tarafından yönetilen fonların büyüklüğünden daha büyük.

Sanqi Interactive, 2020 yılından beri toplamda 10,26 milyar yuandan fazla nakit temettü ödemiş ve aynı zamanda 20 milyar yuandan fazla dış yatırımda bulunmuştur. Bu para, kendi kazançlarıdır; Sınırlı Ortaklardan çıkış zamanlaması talep etmek gerekmez, DPI'yi hızlandırmak zorunda değildir.

VC'ler büyük modellere yatırım yaparken yatırım komitesinden onay almalı, fon süresini hesaplamalı ve IRR'yi (iç getiri oranını) dikkate almalıdır; oyun şirketleri ise kendi cebinden çıkan karları harcayarak istedikleri zaman yatırım yapabilir.

Ancak sadece para yeterli değil. Oyun şirketlerinin büyük modeller alanında VC'leri geride bırakmasının nedeni başka bir şey: kendileri büyük modellerin en büyük alıcıları.

Sanqi Huyu'nun finansal raporları etkisini göstermeye başladı.

Üretim süreçlerindeki reklam materyallerinin %70'inden fazlası AI tarafından derinlemesine oluşturuldu ve reklam dağıtımında AI destekli oran %50'ye ulaştı. Moonshot'un Kimi büyük modeli, 37 Interactive Entertainment'in müşteri hizmetleri sistemi ve AI asistanı "Soru Sorma Küçük Yedi"ye derinlemesine entegre edildi. Zhipu'nun GLM büyük modeli, oyun senaryosunu genişletmek için doğrudan kullanılmaktadır.

MiHoYo daha doğrudan, MiniMax'in modelini doğrudan kendi oyun ürünlerinde çalıştıryor, NPC diyaloglarından senaryo üretime kadar, kanıtlanmış bir kavram değil, piyasaya sürülmüş bir ürün.

Oyun şirketleri AI'ye yatırım yaparak sadece hisse getirisi değil, aynı zamanda gerçek maliyet azalımı elde ediyor. Bir miktar yatırım yaparak önce verimlilikten, ardından çıkıştan kazanç elde ediyorlar.

VC bunu yapamaz. Sequoia, MiniMax'e yatırım yaptı, ancak Sequoia kendi kendine token tüketmiyor ve büyük modelleri kullanabilecek bir senaryoya sahip değil. Tek getiri yöntemi: Halka açık olmayı beklemek ve hisseleri satmak.

Oyun şirketlerini ileriye iten daha derin bir güç ise kaygıdır.

Oyun endüstrisinin iyi günleri göründüğü kadar kolay değil. Lisans sınırlamaları sıkıştı, tıklama maliyetleri patladı, kullanıcı büyümesi zirveye ulaştı; geleneksel para harcayarak trafiği satın alma modeli artık işe yaramıyor.

Sanqi Huyu, 2026 birinci çeyrek gelirlerinde %12,3 düşüş yaşarken, ana hissedarlara ait net kâr %59 arttı. Gelirler düşerken kârın artmasının arkasında, AI'nın maliyetleri düşürmesi ve yatırımların artı katkısı yer alıyor.

Oyun endüstrisinin büyüme mantığı, kim daha çok harcıyor ise ona göre değil, kim daha verimli ise ona göre değiştiğinde, AI artık isteğe bağlı bir ders değil, zorunlu bir ders haline gelir.

Para, senaryo ve kaygı. Üçlü itici kuvvet bir araya geldiğinde, oyun şirketlerinin büyük modeller yoluna girişi, herkesin tahmininin ötesinde hızda gerçekleşti.

Daha geniş bir bakış açısıyla bakıldığında, oyun şirketlerinin büyük modellere yatırım yapması, Çin'deki AI yatırımlarında endüstri sermayesinin sermaye yatırımcılarını kenara ittiğini göstermektedir.

MiniMax'in listelenmesinden sonra 1 milyar doların üzerinde getiri sağlayan yatırımcılar arasında Alibaba birinci (İPO öncesi yaklaşık %13,66 hisse), miHoYo ikinci (İPO öncesi yaklaşık %6,4 hisse), Sequoia Capital Çin üçüncü (İPO öncesi yaklaşık %3,81 hisse).

ZhiPu'nun listelenmesinin ardından 1 milyar doların üzerinde getiri sağlayan yatırımcılar arasında Junlian Capital, Meituan ve Ant Group yer alıyor; endüstriyel sermaye ve VC'den önde gelen kurumlar da öne çıkıyor.

2025 ile 2026 yılları arasında Çin'in büyük model alanındaki en büyük çıkışlar, Zhipu, MiniMax ve Moore Threads; bunların arkasında en çok kazananlar neredeyse tümü endüstri sermayesiydi. VC'ler başarısız değil, ancak endüstri sermayesinin VC'nin asla sahip olamadığı bir kimliği var: aynı zamanda AI'nın alıcısı.

VC'nin AI'ye yatırım yapması geleceğe bahis demektir, endüstri sermayesinin AI'ye yatırım yapması ise şu anki sorunları çözmektir. Bu fark, çıkış aşamasında pek görünmese de, yatırım kararının verildiği anda fark çok büyüktür.

2021 yılının sonunda miHoYo, MiniMax'e yatırım yaptığında, pazarda büyük modellerin işe yarayabileceğine inanan az sayıda kişi vardı.

Ancak miHoYo, öncü bir AI anlayışına sahip olduğu için değil, kendi neye ihtiyaç duyduğunu çok iyi bildiği için inandı; NPC'leri harekete geçirebilen, senaryo üretebilen ve sanal dünyayı daha gerçekçi hale getirebilen bir alt yapı teknolojisine ihtiyacı vardı. MiniMax tam olarak bunu yapıyor.

Sanlihuyu, gelişmiş bir sektör analizi yaptığı için ZhiPu ve Ayın Karanlık Yüzüne yatırım yapmadı; bunun yerine, her yıl milyarlarca dolar harcadığı reklam alım maliyetini düşürmek için AI'ya ihtiyaç duydu. ZhiPu'nun GLM modeli ve Kimi'nin uzun metin yeteneği tam olarak bu amaçla kullanılabilir.

Bu "kendim kullanacağım için yatırıyorum" mantığı, tüm VC'lerin taklit edemeyeceği bir şeydir.

Sanqi İnteractive, miHoYo ve hatta oyuncuların hikâyeleri, aslında daha büyük bir soruyu yanıtlar: AI çağında hangi şirketler erken dönem yatırımlar için en uygunudur?

Cevap, belki de özel olarak yatırım yapan kurumlar değil, kendi kendileri AI'nın en büyük kullanıcıları olan şirketler olabilir.

Teknikin gerçek değerini daha erken görebilir, daha hızlı karar verebilir ve yatırımlarına sadece para değil, kendi geleceklerini de yatırarak daha derin bir şekilde katkılarda bulunabilirler.

Bu sefer, oyun şirketi VC'leri ve çağın önüne geçti.

【Sayfa Dışı】:

Oyun endüstrisi Çin ticari dünyasında her zaman çok tuhaf bir varlıktır.

Kazançlı, ancak çok doğru değil. Teknik açıdan var, ancak sert bir teknoloji gibi hissedilmiyor. Boyutu büyük, ancak eğlence-kültür kategorisine dahil edilmiş, yüksek teknoloji olarak sayılmıyor.

Ancak bu büyük model döngüsünde, oyun şirketleri beklenmedik bir şekilde öne çıktı. Bol nakit, gerçek senaryolar, çok güçlü teknoloji algısı ve genel endüstri sermayesinin sahip olmadığı küresel bakış açısı, oyunların yurt dışına çıkışını on yıldır yapıyorlar.

Bu, endüstri sermayesinin en büyük avantajıdır; AI'nın faydalı olup olmadığını başkalarından öğrenmeye gerek duymaz, çünkü her gün kullanır.