Avrupa Merkez Bankası (ECB), 13 Nisan'da yayımlanan bir Makroprudensiyel Bülten makalesinde, dağıtılmış defter teknolojisi (DLT) kullanarak tokenizasyonun, Avrupa'ya daha entegre bir dijital sermaye piyasası geliştirmeye ve geleneksel finansal altyapıda oluşan parçalanmayı gidermeye fırsat sunduğunu belirtti.
Banka, bu dönüşümün, euro cinsinden varlıklar ve Avrupa yönetimi aracılığıyla para politikası egemenliğini güçlendirirken, likiditeyi artırarak, maliyetleri azaltarak ve sermaye tahsisini iyileştirerek AB'nin Tasarruf ve Yatırım Birliği agenda'sını destekleyebileceğine inanıyor.
Küçük ama hızlı büyüyen bir pazar
Tokenize edilmiş finans hâlâ küçük ama hızla genişliyor. Hâlâ nispeten küçük olsa da, tokenize edilmiş finans hızla genişliyor. Küresel pazar, Şubat 2026'da 7,4 milyar euro olan değerden 38 milyar euroya ulaştı.
Büyüme, para piyasası fonları ve tahvillerde en güçlü olmuştur; hisse senetleri ve emlakta ise sınırlı ancak artan bir aktivite gözlenmektedir. Ancak ikincil ticaret hâlâ düşük seviyededir.
ECB'ye göre, bu teknolojinin büyük bir kısmı finansal varlıkların yaşam döngüsü boyunca süreçleri basitleştirmesiyle ilgilidir. Programlanabilir işlemler, kesirli mülkiyet ve anlık çarşılama gibi özellikler, ihracat maliyetlerini azaltabilir, alım satımın bazı kısımlarını otomatikleştirebilir ve temizleme ve çarşılama süreçlerindeki engelleri ortadan kaldırabilir.
Zamanla, paylaşılan kayıtlar ayrıca muhafaza ve varlık hizmetlerini de kolaylaştırabilir.
Büyüme için dört koşul
Tokenizasyon birçok vaat taşır, ancak ECB, faydaların ortaya çıkmasının zaman alacağını ve kabul seviyesine ile derin piyasa likiditesine bağlı olacağını uyarır. En büyük kazanımlar, bugün daha az standartlaştırılmış varlıkların bulunduğu alanlarda olma olasılığı yüksektir.
Tokenizasyonu ölçeklendirmek için merkez bankası, hâlâ giderilmesi gereken birkaç boşluk işaret etti.
Biri, merkez bankası parasının zincir üzerinde mevcut olmasıdır. 2026 yılının üçüncü çeyreğinde başlatılması beklenen Eurosystem’in Pontes projesi, dağıtılmış defterlerdeki işlemlerin merkez bankası parasıyla sonuçlanmasını sağlamayı amaçlamaktadır.
Diğeri ise arakesit. ECB, bunun olmaması durumunda, tokenleştirilmiş pazarların birleştirilmiş bir sistem yerine izole platformlara dönüşme riski taşıdığını uyarıyor. Appia projesi, 2028 yılına kadar daha entegre bir Avrupa çerçevesi için temel atmayı amaçlıyor.
Aktif ikincil piyasaların geliştirilmesi de kritik öneme sahiptir. Günümüzdeki sınırlı alım satım, fiyat belirleme ve yatırımcı katılımı üzerindeki engeller nedeniyle büyümenin temel kısıtlarından biridir.
Banka, düzenlemelerin hâlâ başka bir sorun olduğunu söylüyor. Avrupa Birliği’nin DLT Pilot Düzenlemesi ve Almanya ile Fransa gibi ülkelerdeki ulusal çerçeveler gibi girişimler ilerleme kaydetse de, yargısal farklılıklar hâlâ sınır ötesi faaliyetleri karmaşık hale getirmeye devam ediyor.
ABD, Avrupa'da tokenleştirilmiş finansal piyasaları desteklemek için daha birleşik bir çerçeve gerekliliğini vurguluyor.
Makalede, “Bu engelleri kaldırmak için koordine bir yaklaşım, adil bir oyun alanı sağlamak ve DLT’nin Avrupa çapında ölçeklendirilmesini mümkün kılmak için en iyi çözümdür” şeklinde belirtilmiştir. “Kurumsal ve menkul kıymetler yasalarının daha da uyumlaştırılması, şirketlerin AB çapında çıkardığı menkul kıymetlerin sınır ötesi ihracı, elde tutulması ve takasını kolaylaştıracak ve Avrupa’da tokenize piyasaların geliştirilmesine yardımcı olacaktır.”
Riskler devam etmektedir
Merkez bankası, tokenizasyonla ilişkili bir dizi riski de vurguluyor; bunlar arasında likidite uyumsuzlukları, birbirine bağlanmış platformlar aracılığıyla artan kaldıraç ve akıllı sözleşmelerle ilişkili operasyonel zafiyetler yer alıyor.
Paralel olarak çalışan geleneksel ve tokenize edilmiş sistemlerle birlikte geçiş dönemi, zorluklar da beraberinde getirebilir.
ABD'nin mesajı, fırsatın gerçek olduğunu, ancak garanti edilmediğini söylemektedir. Bu fırsatı gerçekleştirmek, Avrupa'nın gerekli altyapıyı ne kadar hızlı inşa edebildiğine, piyasaları ne kadar derinleştirebildiğine ve düzenleyici çerçevesini ne kadar uyumlu hale getirebildiğine bağlıdır.