Yazar: Dune
Derleyen: Ken, Chaincatcher
Herkes tedarik verilerini alıntılıyor. Bu veriler her raporda, her finansal sonuç telekonferansında ve her politika dinlemesinde yer alıyor. Ancak “dolaşımda olan miktar 300 milyar doları aştı” dışındaki başka ne biliyoruz stabilcoin'ler hakkında?
Kimler bunlara sahip? Sahiplik yoğunluğu nedir? Bunlar hangi zincirlerde ne kadar hızlı aktarılıyor? Gerçek kullanım amaçları nedir—DeFi likiditesi, ödeme mi, yoksa sermaye duraklatma mı?
@Meta, tüm platformlarında üçüncü taraf stablecoin ödeme entegrasyonu planını açıkladı; @Stablecoin, ABD Para Denetleme Dairesi (OCC) tarafından ulusal bir trust bankası lisansı aldı. @Payoneer, 2 milyon işletmeye stablecoin ödeme özelliği sundu. @Anchorage, ABD dışındaki bankalar için uyumlu stablecoin hizmetleri sundu. Kurumsal ve düzenleyici kurumlar hızla giriyor ve sadece bir tedarik miktarı verisiyle yetinmiyorlar.
Bazı soruları yanıtlamak için Dune'un yeni çıkan stabil para veri kümesini kullandık — bu veri kümesi, @SteakhouseFi ile iş birliği içinde geliştirildi — ve verilerin ortaya çıkardıkları şunlardır.
Tedarik Görünümü
EVM, Solana ve Tron üzerindeki 15 büyük stabil para birimi, Ocak 2026 itibarıyla tamamen seyreltilmiş arzı 304 milyar ABD dolarına ulaşmış ve yıllık bazda %49 artış göstermiştir. @tether’in USDT’si (197 milyar ABD doları) ve @circle’in USDC’si (73 milyar ABD doları) hâlâ piyasa payının %89’unu oluşturmaktadır. Zincir bazında bakıldığında, @ethereum 176 milyar ABD doları (%58), Tron 84 milyar ABD doları (%28), @solana 15 milyar ABD doları (%5) ve @BNBCHAIN 13 milyar ABD doları (%4) paya sahiptir. Toplam arz neredeyse iki katına çıkmış olsa da, bu zincir dağılımı bir yıl içinde neredeyse değişmemiştir.
İlk iki stabil coin'in altında, 2025 yılı rakip yılları oldu. USDS (@SkyEcosystem/MakerDAO) 6,3 milyar dolara ulaşarak %376 büyüdü. PYUSD (@PayPal) 2,8 milyar dolara ulaşarak %753 büyüdü. RLUSD (@Ripple), 58 milyon dolarlık değerinden 1,1 milyar dolara yükseldi ve %1.803 artış kaydetti. USDG, 52 kat genişledi. USD1 ise sıfırdan 5,1 milyar dolara fırladı. Tüm rakiplerin gelişim yönü aynı değildi. USD0 %66 düştü, ancak @ethena'nın USDe'si Ekim'deki zirve değerinin yaklaşık üç katı büyüme yaşadıktan sonra yıl sonunda %23 artışla kapandı. Bununla birlikte, USDT ve USDC'nin altında rakip grubu belirleyici bir şekilde genişledi.
Kimlerin elinde
Çoğu stabil para veri kümesi toplam arzı size söyleyebilir. Ancak veri kümemiz, cüzdan seviyesinde adres etiketlerini birleştirerek bunların kimler tarafından tutulduğunu size açıkça gösterebilir.
EVM ve Solana üzerinde, merkeziyatlaştırmış borsalar (CEX), bir yıl önceki 58 milyar doların üzerinde, 80 milyar dolarlık bir tutarla en büyük bilinen kategori haline gelmiştir. Stabil para birimlerinin öncelikli kimliği hâlâ borsa alım satımı ve teminatlandırma altyapısıdır. Dev cüzdanlar 39 milyar dolar tutarında tutar. Getiri protokollerindeki tutar, zincir üstü getiri stratejilerinin büyümesini yansıtan 9,3 milyar dolara neredeyse iki katına çıkmıştır. Yayıncı adresleri—kasa ve çoğaltma/silme sözleşmeleri—2,2 milyar dolardan 4,6 kat artarak 10,2 milyar dolara yükseldi; bu da piyasaya giren yeni arz miktarının ne kadar olduğunu doğrudan göstermektedir.
Adres etiketi kalitesi hakkında: Tedarikin yalnızca %23'ü tamamen bilinmeyen adreslerde saklanmaktadır. Zincir üstü veriler için bu, çok yüksek bir tanımlama oranıdır ve herhangi birinin stabil coin risklerinin nerede gerçek olarak kaldığını anlamak için kritik öneme sahiptir.
172 milyon sahibi var, ancak yoğunluk çok yüksek
2026 Şubat itibarıyla, bu 15 stabil kripto para biriminden en az birini tutan 172 milyon ayrı adres vardır. Bunlardan 136 milyonu USDT, 36 milyonu USDC ve 4,7 milyonu DAI'dir. Bu üç stabil kripto para biriminin gerçek anlamda geniş bir dağılımı vardır: en üst 10 cüzdanı toplam arzın yalnızca %23–26'sını tutar ve HHI (Herfindahl-Hirschman İndeksi, standart ekonomik yoğunluk ölçüsü; 0 tamamen dağılımı, 1.0 ise tek bir sahibi gösterir) 0,03'ün altındadır.
Diğer tüm stabil paralar tamamen farklı bir hikâye anlatıyor. İlk 10 cüzdan, arzın %60–99’unu tutuyor. USDS, 6,9 milyar dolarlık dolaşımda %90’ı 10 cüzdan üzerinde yoğunlaşmış durumda (HHI 0,48). USDF’nin ilk 10 cüzdanı %99’u tutuyor (HHI 0,54). USD0 ise en uç durum: ilk 10 cüzdan %99’u tutuyor ve HHI 0,84’e ulaşıyor; bu da bu en büyük sahipler arasında bile arzın neredeyse bir veya iki cüzdan tarafından monopolize edildiğini gösteriyor.
Bu, bu stabil paraların kendilerinde bir sorun olduğunu anlamına gelmez; bazıları yeni piyasaya sürülmüş, bazıları ise kurumsal yatırımcılar tarafından kasıtlı olarak oluşturulmuştur. Ancak bu, USDT veya USDC'nin arz verilerini yorumlarken tamamen farklı bir yaklaşım benimsemek gerektiğini anlamına gelir. Yoğunluk, kopma riskini, likidite derinliğini belirler ve arz miktarının doğal talebi mi yoksa birkaç büyük katılımcının davranışını mı yansıttığını belirler. Bu tür derinlemesine bir analiz, yalnızca toplam arz miktarını değil, her bir tutarın bakiyesini de bildiğinizde mümkündür.
1 Ocak'ta 10,3 trilyon ABD doları transfer edildi
EVM, Solana ve @trondao üzerinde, 2026 yılının Ocak ayında stabil coin transfer hacmi 10,3 trilyon ABD dolarına ulaştı ve bu, 2025 yılının Ocak ayına göre iki katından fazla. Zincir bazlı veriler çok etkileyici ve arz durumuyla tamamen farklı: Base, 4,4 milyar ABD doları arzıyla 5,9 trilyon ABD doları transfer hacmiyle öne çıkıyor. Ethereum 2,4 trilyon ABD doları. Tron 682 milyar ABD doları. Solana 544 milyar ABD doları. BNB Chain 406 milyar ABD doları.
Token bazında, USDC, 8,3 trilyon dolarlık transfer hacmiyle baskın durumda — bu miktar, USDT'nin 1,7 trilyon dolarlık hacminin yaklaşık beş katıdır — ancak arzı, USDT'den 2,7 kat daha azdır. USDC'nin transfer hızı ve sıklığı, USDT'den daha yüksektir. DAI'nin transfer hacmi 138 milyar dolar, USDS 92 milyar dolar ve USD1 43 milyar dolardır.
Önemli olan, bu verilerin kasıtlı olarak nötr tutulmasıdır. Bu veri seti, “gerçek” ekonomik faaliyetler üzerine sabit bir yorumlamaya dayalı olarak transferleri önceden filtrelememiştir; bu nedenle toplam tutarda arbitraj, robotlar, dahili yönlendirme veya diğer otomatik davranışlarla ilgili para akışları dahil olabilir. Bu veri seti, bu tür öznel yargıları sabitlemek yerine, zincir üzerindeki faaliyetlere nesnel bir bakış açısı sunmayı ve kullanıcıların kendi filtrelerini uygulama esnekliğini sağlamayı amaçlar — robotlar tarafından tetiklenen işlem hacmini dışlamak, gerçek organik kullanım miktarını ayırmak veya düzenlenmiş bir transfer faaliyeti ölçümü tanımlamak isteyenler için.
Stablecoin'ların gerçek kullanım alanları nelerdir?
Bu, veri kümesinin ince düzeyde tam olarak parlayan yeridir. Transferler artık sadece “işlem hacmi” olarak etiketlenmez, farklı zincir üstü etkinliklere sınıflandırılır. Bu, “10 trilyon doların aktarıldığını bilmek” ile “neden aktarıldığını anlamak” arasındaki farktır.
Ocak ayı veri ayrıntıları:
Pazar altyapısı (DEX işlem ve likidite)
DEX likiditesi sağlama ve likidite havuzlarından çekme:5,9 trilyon ABD doları. Bu, stabilcoin'lerin blockchain üzerindeki teklif-teklif temel varlık olarak konumunu yansıtan en büyük tek kullanım durumudur.
DEX Değişim (Swaps):376 milyar dolar. Otomatik fiyat belirleyiciler arasında doğrudan işlem aktivitesi.
Bu iki kategori, stabil paranın çoğunlukla işlem teminatı ve likidite altyapısı olarak işlev gördüğünü vurgulamaktadır. İlginç olan ise, işlem hacminin saf işlem talebinden ziyadeteşvik odaklı etkinliklere (likidite kazımı ve aktif sermaye optimizasyonu gibi) odaklandığıdır.
Kaldıraç ve Sermaye Verimliliği (Kredi + Hızlı Kredi)
Özserbest kredi (alıp geri ödemek):1,3 trilyon ABD doları. Otomatik arbitraj ve teminat tahsili döngüleri.
Kredi faaliyetleri — Sunmak, almak, geri ödemek, çekmek:137 milyar dolar. Bu katman, zincir üzerindeki kısa vadeli sermaye verimliliğini ve yapılandırılmış krediyi temsil eder.
Erişim Kanalları (CEX ve Çapraz Zincir Köprüleri)
CEX sermaye akışı—— Yatırımlar (2240 milyar ABD doları), çekimler (2240 milyar ABD doları), dahili aktarımlar (1510 milyar ABD doları): Toplam 5990 milyar ABD doları.
Köprü yatırımı ve çekimi:280 milyar dolar. Bu fon akışları, stabil paranın merkezi işlem yerleri arasında ve çapraz zincir ödemesi için bir kanal olarak işlev gördüğünü göstermektedir.
Yayıncı katmanı (para işlemleri)）
Yayıncı İşlemleri— Çıkarım (280 milyar dolar), imha (200 milyar dolar), bağlama dengelenmesi (230 milyar dolar) ve diğer yayıncı faaliyetleri: Toplam 1060 milyar dolar. Yaklaşık bir yıl önceki 420 milyar dolarlık rekorun neredeyse beş katı.
Kazanç Protokolü
Kazanç Protokolü Etkinliği:2,7 milyar dolar. Bu, yapılandırılmış stratejiler ve zincir içi varlık yönetimiyle yakından ilişkili olan, küçük ancak yapısal olarak önemli bir alt alan.
Genel olarak, toplam transfer miktarının %90'ı tanımlanmış aktivite kategorileri üzerinden aktarılmıştır; bu da stabil para birimlerinin zincir üstü teknoloji yığınının her katmanında nasıl akış gösterdiğini incelememize ayrıntılı bir bakış sunar.
Dolaşım Hızı: Aynı token, farklı dünyalar
Günlük dolaşım hızı (transfer miktarının arzına bölünmesi), stabil para analizinde en az değerlendirilen göstergelerden biridir. Bu, stabil paranın sadece tutulma düzeyiyle değil, aynı zamanda işlem aracı olarak ne kadar aktif olarak kullanıldığını gösterir.
Analiz ettiğimiz varlıklardan USDC ve USDT, her ikisinin de farklı performans göstermesine rağmen yine öne çıkıyor.
USDC, L2 (ikinci katman) ve Solana üzerinde en hızlı dolaşım hızına sahiptir.Base üzerinde, USDC'nin günlük medyan dolaşım oranı 14 katına ulaşmaktadır; bu, yüksek frekanslı DeFi aktivitesi tarafından desteklenen şaşırtıcı bir rakamdır. Solana ve Polygon üzerinde günlük dolaşım oranı yaklaşık 1 kat seviyesinde sabitlenmiştir. Hatta Ethereum üzerinde bile USDC'nin dolaşım oranı 0,9 kat düzeyindedir; bu, tedarik edilen miktarın neredeyse tamamının her gün dolaştığı anlamına gelir.
USDT, BNB ve Tron gibi iki büyük işlem ve ödeme ağı üzerinde en hızlı dolaşıyor.BNB zincirindeki USDT'nin günlük döngü hızı 1,4 kat olup aktif işlem activity'yi yansıtmaktadır. Tron üzerinde döngü hızı daha düşük olan 0,3 kat olmakla birlikte, günlük olarak aşırı derecede istikrarlıdır ve bu, kritik sınır ötesi ödeme kanalı olarak rolüyle uyumludur. Ancak Ethereum üzerinde USDT'nin döngü hızı yalnızca 0,2 kat olup, 100 milyar doların üzerindeki arzın büyük bir kısmı boşta kalmaktadır.
USDe ve USDS'nin dolaşım hızı düşük olup, bu mekanizma tasarımı sonucudur.Ethereum'da USDe'nin günlük döndürme oranı sadece 0,09 kat iken, USDS için bu oran 0,5 katır. İkisi de faiz getiren (yield-bearing) stabil para olarak tasarlanmıştır: USDe genellikle Ethena'nın Delta nötr finansman ücreti stratejisi kazançlarını yakalamak için sUSDe olarak çeyreğe konurken, USDS protokolün sunduğu getiriyi elde etmek için Sky Savings Rate'e yatırılır. Bu nedenle, tedarikin büyük bir kısmı Savings sözleşmelerine, Aave gibi kira piyasalarına veya yapılandırılmış getiri döngülerine hapsolmuştur. Burada düşük dolaşım hızı bir kusur değil, bir özelliktir: Bu varlıklar dolaşım için değil, getiri biriktirmek üzere mühendisliklenmiştir.
Blockchain, tokendan daha önemlidir.Solana'da PYUSD'nin günlük dönüşüm oranı 0,6 kat iken, Ethereum'daki hızı (0,1 kat) dört katından fazladır. Aynı token, bulunduğu ekosisteme göre tamamen farklı kullanım modellerine sahiptir.
Tedarik miktarı ve transfer miktarı, hikayenin sadece bir kısmını anlatır. Hız, bunları bir araya getirir ve bu tek bir göstergenin, belirli bir zincirdeki belirli bir stabilcoin'in aktif bir altyapı olarak mı yoksa sadece boş para durumu mu olduğunu anlamamızı sağlar.
Doların dışında
Bu analiz, 15 dolar stabilitesi üzerinde odaklanmaktadır, ancak tam veri kümesi bunun çok ötesindedir. 20'den fazla fiat para birimini temsil eden 200'den fazla stabiliteyi takip eder: Euro (17 token, 990 milyon dolar arz), Brezilya Reali (141 milyon dolar), Japon Yeni (13 milyon dolar) ve NGN (Nijerya Naira), KES (Kenya Şilini), ZAR (Güney Afrika Randı), TRY (Türk Lirası), IDR (Endonezya Rupiyası), SGD (Singapur Doları) gibi para birimleriyle hesaplanan tokenler.
Dolar dışındaki stabil paraların toplam arzı şu anda yalnızca 1,2 milyar dolar olmakla birlikte, 6 kıtada 59 token mevcut ve veri setimizdeki tüm tokenların neredeyse %30unu oluşturuyor. Yerel fiat stabil paraların altyapısı şu anda blokzincir üzerinde inşa ediliyor ve bunu izlemek için gerekli veriler hazır durumda.
Sadece buz dağının bir parçası
Bu analizdeki tüm içerik, tek bir veri kümesinden yapılan birkaç sorgudan kaynaklanmaktadır. Sadece 15 adet stabil coin ve birkaç temel göstergeyi inceledik, ancak tam veri kümesi 30'dan fazla blok zinciri üzerinde yaklaşık 200 adet stabil coin'i kapsamaktadır.
Geniş kapsama alanının yanı sıra, bu veri kümesini farklı kılan kategorileme katmanıdır. Her bir transfer, zincir üzerindeki tetikleyicisine eşlenir ve belirleyici bir öncelik çerçevesi kullanılarak dokuz etkinlik kategorisinden birine sınıflandırılır. Her bakiye, sahip türüne göre ayrıntılı olarak incelenir ve tüm zincirlerde standartlaştırılmış bir kategorileme sistemi uygulanır. Bunların bir araya gelmesi, gürültülü blokzincir günlüklerini yapılandırılmış ve karşılaştırılabilir verilere dönüştürür—mekanizma dönüşümlerini, farklı platformlar arasındaki sermaye akışlarını, yoğunluk riskini ve katılım modellerini ortaya çıkarır.
Bu ince düzeydeki veriler, hatta henüz sormadığımız soruları da cevaplayabilir: Yeni bir stablecoin bir borsaya yerleşmeden önce hangi cüzdanlar onu biriktirmeye başlamıştır? Çıkmama olayından birkaç gün önce sahiplerin yoğunluğu nasıl değişmiştir? Euro cinsinden stablecoin’lerin çapraz zincir bağlantı akışları nasıldır? Yayıncının döküm/ yok etme desenleri ile piyasa baskısı arasında nasıl bir ilişki vardır? Bunlar gibi, birçok başka şey de.
Bu, kurumsal düzeydeki analizleri desteklemek, araştırma raporları yayınlamak, risk modelleme çerçevelerini, uyumluluk izleme iş akışlarını ve yönetici panolarını tasarlamak için oluşturulmuş bir veri kümesidir. Derinlik burada. Kazmaya başlayın.