Odaily星球日报: Kripto araştırmaları kuruluşu Delphi Digital, "How Far Can Saylor Stretch It" adlı en son raporunu yayınladı ve Strategy'nin Bitcoin (BTC) sermaye genişletme mekanizmasını sistematik bir şekilde analiz ederek finansal yapısının "düşük maliyetli artırım" aşamasından "marjinal verimlilik azalması" aşamasına geçtiğini belirtti.
Rapor, Bitcoin'e dayalı mevcut varlık birikim sisteminde STRC'nin, Strategy'nin BTC alımını sürekli finanse etmek için temel finansman aracına dönüştüğünü göstermektedir. Erken aşamada, MSTR hisse senedi fiyatındaki önemli prim (mNAV, bitcoin net değeri üzerinde çok daha yüksek) sayesinde "yeni hisse çıkarımı = daha fazla BTC edinimi" olumlu döngüsü sağlanmıştı; ancak değerleme yaklaşık 1,24 kat EV temel mNAV seviyesine geriledikçe, sıradan hisse senedi çıkarımının BTC/hisse etkisi neredeyse kar-zarar dengesine ulaşmıştır.
Bu arada, dönüştürülebilir tahviller aracılığıyla biriken yaklaşık 8,2 milyar dolarlık ana para, Eylül 2027'den sonra yoğun ödeme yüküyle karşı karşıya kalınarak finansman yapısının uzun vadeli sürdürülebilirliğini zorlamaktadır.
STRC, Strategy'nin BTC satın alma ritmini sürdürmesi için yıllık %11,5 civarında aylık temettü ödemesi sunarak sürekli bir finansman kaynağı sağlar. Ancak bu mekanizma, her bir finansman turunda BTC varlıklarını artırırken aynı zamanda gelecekteki temettü yükünü de biriktirmeye neden olur.
Rapor, kritik risk senaryolarını vurguluyor: BTC fiyatı yatayda kalırsa ve MSTR primi geri kazanılamazsa, "STRC finansmanla coin alma getirisi" yavaş yavaş "sahip hisselerin seyreltilmesi ve temettü yükümlülükleri" ile telafi edilebilir. Şirketin yaklaşık 2,25 milyar dolar nakit rezervi, 2027 yılında yaklaşık 1 milyar dolarlık geri ödeme baskısını karşılayabilir, ancak 2028 yılında daha büyük çaplı borç ve temettü yapısı hâlâ çözülmemiştir.
Ayrıca, STRC'nin mevcut yaklaşık 28,3 milyar ABD doları yetki verilen maksimum sınırı kritik bir kısıt noktası haline gelmiştir. Bu sınır ulaşıldığında, yeni BTC satın alma kapasitesi yavaşlayabilir, ancak mevcut kar payı yükümlülükleri devam edecektir, bu da genel BTC/hisse dinamik büyüme yolunu değiştirecektir.