Dell Technologies, beklentilerin çok üzerinde bir çeyreklik rapor açıkladı.
Yazı yazarı, kaynak: Çehir Ticaret Masası
Dell Technologies, beklentilerin çok üzerinde bir çeyreklik mali raporla, Wall Street'in tüm kurumsal donanım endüstrisinin fiyatlandırma mantığını yeniden gözden geçirmesini zorlamaktadır.
28 Mayıs'ta piyasa kapanışından sonra Dell, birinci çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı; gelir 43,8 milyar dolar olup analistlerin en iyimser beklentisinden %21 fazla; Non-GAAP hisse başına kazanç 4,86 dolar olup en iyimser beklentiden %66 daha yüksek; yıllık gelir tahmini orta değeri önceki piyasa konsensüsü olan yaklaşık 44 milyar dolar yerine 67 milyar dolara çıkarıldı. Açıklamadan sonra Dell hissesi piyasa kapanışından sonra yaklaşık %38 yükseldi.
Wind Tracker'ye göre, Morgan Stanley hemen bir araştırma raporu yayınladı ve başlıkta açıkça “İnanılmaz Derecede Güçlü Çeyrek; Hatalarımızı Kabul Ediyoruz” yazıyordu.
Bu satırın analisti Erik W. Woodring, raporunda daha önce Dell için "sat" değerlendirmesi ve 170 dolarlık hedef fiyatı belirlemiş olmanın açıkça yanlış olduğunu kabul ederek, değerlendirme, hedef fiyatı ve kazanç tahminlerini tümüyle gözden geçirmeye karar verdi. Bu, nadiren yapılan açık bir hata kabulüdür—Morgan Stanley'in önceki hedef fiyatı 170 dolar iken, şu anda Dell hissesi yaklaşık 420 dolara yükseldi.
Beklentilerin çok üzerindeki hacim: Bu raporun beklenenin çok üzerinde olması sadece “beklentilerin çok üzerinde” değil, son yıllarda donanım sektöründe nadir bir durum.
Hasılat açısından, Dell F1Q27'de Non-GAAP hasılat 43,8 milyar dolar olarak gerçekleşti ve %87,5 oranında yıllık artış gösterdi. Bu rakam, Morgan Stanley'in önceki 39 milyar dolar tahminini büyük ölçüde aştı ve piyasa konsensüsüne göre yaklaşık %35 daha yüksek oldu. Non-GAAP hisse başına kâr 4,86 dolar olarak gerçekleşti ve %214 oranında yıllık artış gösterdi; Morgan Stanley'in tahmin ettiği 3,20 doların %50'nin üzerinde bir artışını temsil ediyor.
Süper beklentileri sağlayan temel motor, altyapı çözümleri bölümüdür (ISG). Bu bölümün geliri 29 milyar dolara ulaşmış ve %181 artış göstermiştir; sunucu ve ağ işleri geliri ise 24,7 milyar dolar olup %290’lık bir patlama yaşamıştır. Geleneksel sunucu geliri %92 artışla tarihi bir rekor kırmış ve talep, arzın çok üzerinde durmaktadır. Depolama işleri de 12 çeyrektir en hızlı büyüme hızını kaydetmiştir.
Yıllık rehberin artırılması aynı zamanda piyasa üzerinde büyük bir etki yarattı. Dell, FY27 gelir rehberinin orta değerini önceki yaklaşık 140 milyar dolar değerinden 167 milyar dolara, hisse başına kazanç rehberini 12,90 dolarından 17,90 dolara artırarak yaklaşık %39'luk bir artış sağladı.
AI talep sızıntısı: GPU'dan gelen geleneksel altyapıya yayılıyor; rapor, bu performansın temel öneminin, AI ile desteklenen talebin GPU sunucularından daha geniş bir hesaplama ve depolama mimarisine gerçek zamanlı olarak yayıldığını ve bu eğilimin hâlâ erken aşamada olduğunu gösteriyor.
Rapor, AI ajanlarının yükselişinin hesaplama ve veri depolama değerini kökten değiştirdiğini belirtiyor. AI çıkarım iş yükleri, yalnızca GPU değil, aynı zamanda AI iş yüklerini "beslemek" için büyük miktarda CPU sunucusu ve yapılandırılmamış depolama mimarisi gerektiriyor. Bu, geleneksel sunucu talebinde patlayıcı bir artışa neden oluyor ve Dell'in AI sunucu sipariş yığınlarını tarihteki en yüksek seviyeye çıkarıyor.
Yönetim, gelir raporu sonrası görüşmede AI sunucularının yıllık gelir tahminini 50 milyar dolarlardan 60 milyar dolara çıkardı, geleneksel sunucu gelir büyüme tahminini önceki orta tek basamaklı artıştan %60 yıllık artışa yükseltti ve depolama iş birimi büyüme tahminini düşük tek basamaklıdan orta tek basamaklı artışa çıkardı.
Bu veriler, AI'nın altyapının potansiyel pazar büyüklüğünü (TAM) yapısal olarak genişlettiğini ve Dell'in öncü kurumsal sunucu ve depolama tedarikçisi olarak tüm iş hatlarında pazar payını tamamen ele geçirdiğini göstermektedir; yürütme kapasitesi rekabetçi ortaklardan belirgin şekilde üstündür.
Talebin Erken Serbest Bırakılması: Gerçek Bir Tehdit mi, Yoksa Aşırı Büyütmüş Bir Risk mi? Rapor, "talebin erken serbest bırakılması" konusundaki piyasa endişelerine doğrudan cevap veriyor ancak bu argümanın öneminin azaldığını belirtiyor.
Rapor, müşterilerin DRAM, NAND ve CPU tedarik sıkışıklığına karşı satın alımlarını hızlandırdığını, PC'de %8'lik bir aylık artış (normal mevsimsel trend düşük tek basamaklı bir düşüş) ve geleneksel sunucularda %46'lık bir aylık artış (normal mevsimsel trend orta ila yüksek tek basamaklı bir düşüş) gibi verilerde yansıdığını belirtiyor. Yönetim, bazı şirketlerin gelecek bir yıl ve daha uzun süre için olan taleplerini önceden kilitlediğini de kabul ediyor.
Ancak daha kritik soru, talebin erken serbest bırakılmasının var olup olmadığı değil, sektörün, talebin arzı sürekli aşacağı ve Dell'in tam olarak merkezinde yer alacağı daha büyük ve uzun süreli bir altyapı inşası döngüsüne girmekte olup olmadığı.
Rapor, PC iş biriminin şu anda yapısal endişelerin yalnızca olduğu alan olduğunu da belirtti. Yönetim, düşük fiyatlı tüketiciler ve küçük ve orta ölçekli işletmeler pazarının fiyata daha duyarlı olduğunu kabul ederek, F2Q'dan F4Q'ya kadar PC iş birimi operasyonel kar marjının F1Q'daki %8,0'ten yaklaşık %6'ya gerileceğini tahmin etti. Ancak ISG iş biriminin güçlü performansı, PC tarafındaki herhangi bir potansiyel zayıflığı karşılayabilecek düzeyde.
Morgan Stanley "hata yaptı": Analist Erik W. Woodring, raporunda, mevcut parçalar maliyet enflasyonu bağlamında, Dell'in tüm iş hatlarında daha yüksek kar marjı gerektiren talep artışı göstermesinin, sadece piyasa talebinin gücünü değil, aynı zamanda şirketin yürütme kapasitesini ve pazar payını artırdığını açıkça belirtti.
Rapor, “Bu konuda hata yaptık” dedi. Daha önce Morgan Stanley, Dell için “Sat” değerlendirmesini ve 170 dolarlık hedef fiyatı, sektör görüşü olarak “dikkatli” durumunu korumuştu. Kar marjı açıklamasından sonra, banka değerlendirme, hedef fiyat ve kazanç modelini gözden geçirmeye aldı.
Morgan Stanley, şu anda temel sorunun şu olduğunu belirtiyor: Bu hisse senedi sonraki adımda nereye doğru ilerleyecek? FY27 rehberi hâlâ konservatif kalabilir, ancak FY27 ve FY28 kâr tahminleri bir sonraki çeyrekte daha da artırılabilir ve bu da değerleme kat sayılarının daha da genişlemesini destekleyebilir. Ancak bu trendin ne kadar sürecek olduğunu şu anda tahmin etmek zor—yönetim, AI tabanlı TAM genişlemesiyle karşılaştığında, revize edilmiş üç yıllık vizyonu bile niceliksel olarak değerlendirmekte zorluk çektiğini ifade etti.
Bu finansal rapordan sonra, piyasanın karşı karşıya kaldığı temel soru değişti: Eğer Dell, aslında AI çağındaki en temel işletim altyapısı sağlayıcılarından biri ise, "geleneksel PC üreticisi" düşük değerleme çerçevesi hâlâ geçerli mi? Wall Street, cevabı arıyor.