Kripto kurumsal finansında şu şekilde bir senaryo var: agresif hisse senedi işlemlerinden nakit topla, bu nakit ile bitcoin al, bitcoin yükseldikçe hisse fiyatının yükseldiğini gör, tekrarla. Bu strateji, şimdi 650.000 BTC’den fazla tutan Strategy (eski adıyla MicroStrategy) için harika bir şekilde çalıştı. Nisan 2025’ten beri, 40’tan fazla dijital varlık hazinesi şirketi, halka açık hisse senedi yatırımları (PIPE) yoluyla 15 milyar doların üzerinde topladı. Bu şirketlerin yaklaşık %80’i, net varlık değerlerinin altında işlem yapmakta ve bazıları %90’ı aşan indirimlerle satılmaktadır.
Para tutma mekanikleri
Bu işlemler genellikle şu şekilde çalışır: Bir halka açık şirket, PIPE yoluyla kurumsal yatırımcılara genellikle indirimli fiyatlarda hisse senedi satar. Şirket, elde ettiği nakiti bitcoin veya diğer dijital varlıklar satın almak için kullanır. PIPE’ler, bu araçlar arasında tekil değildir. Şirketlerin mevcut piyasa fiyatlarında doğrudan açık piyasaya hisse senedi sattığı at-the-market (ATM) teklifleri ve daha sonra hisse senedine dönüştürülebilen borç senetleri olan konvertibil notlar, finansman üçlüsünü tamamlar. Üçü de ortak bir özelliği paylaşır: mevcut hissedarların hisselerini seyreltir.
Daha sonra Nakamoto Holdings ile birleşen KindlyMD, bunun nasıl ters gidebileceğine dair bir vaka çalışması sunar. Şirket, 2025 yılında yaklaşık 763 milyon dolar topladı ve bunun 540 milyon doları yalnızca PIPE'ler aracılığıyla geldi. Sonuç olarak, hisse fiyatı, hisse sayısının artırılma endişeleri nedeniyle %60'a kadar düştü.
NAV prim sorunu
2025 yılının sonlarına doğru, sektör genelinde NAV primlerinde drastik bir daralma bildirildi. Dijital varlık kasa şirketlerinin yaklaşık %80'i temel varlıklarının değerinin altında işlem yapıyorken, matematik tamamen bozulur. NAV'nin altında yeni hisseler çıkararak daha fazla kripto almak, mevcut hissedarlara değer yaratmak yerine değer yok eder.
Altcoin'lara geçiş
Bitcoin odaklı kasa stratejileri kalabalıklaştıkça, artan sayıda firma alternatif tokenlara yönelmeye başlamıştır. Ethereum, Solana ve çeşitli daha küçük tokenlar, hisse senedi artırımlarıyla finanse edilen şirketlerin mali tablolarında yer almaya başlamıştır. Hisse senedi çıkararak SOL veya kenar bir token satın alan bir şirket, hissedarlarına hem hisselerin seyreltici etkisi hem de satın alınan varlığın kolayca günlük %20 dalgalanma yapabilme riskini aynı anda taşıtmaktadır.
Bu, yatırımcılar için ne anlama geliyor
Bu hazine stratejileri etrafında düzenleyici denetim artıyor. Büyük kripto alımlarının zamanlaması ve açıklanması ile ilişkili olası iç ticaret davranışları, düzenleyicilerin dikkatini çekti. Bir şirket bir PIPE anlaşmasını duyururken aynı anda büyük token alımları gerçekleştirirse, iç taraflar ile halk hissedarları arasındaki bilgi asimetrisi gerçek bir endişe kaynağı haline geliyor.
Kripto varlık portföyü değerlendiren yatırımcılar için izlenecek ana metrik, NAV primi veya indirimi. Bilançosunda bulunan kripto varlıklara göre %50 indirimle işlem yapan bir şirket, yönetimin hisse senedi-kripto dönüşüm süreci aracılığıyla değer yaratmadığını gösteriyor.