Kripto Yerli Varlıklar Azalırken Sürekli Sözleşmeler Artıyor

Dahi olmasanız bile, kripto endüstrisinin bir nesil değişiminde olduğunu hissedebilirsiniz.

Geçen on yılda kripto dünyasının en temel becerisi varlık çıkarmaktı. Bir zincir çıkarmak, bir kripto para birimi çıkarmak, bir yönetim token’ı çıkarmak, bir ekonomi modeli çıkarmak, hikâye, airdrop, likidite teşvikleri ve topluluk fikir birliğiyle bunu piyasaya sunmak, çubuğu geçirmek.

Blockchain'in tamamen yeni bir varlık sistemi yaratacağını varsaydık: yeni para birimleri, yeni finansal protokoller, yeni oyun varlıkları, yeni sosyal ağlar ve hatta yeni organizasyon formları.

Ancak şimdi bu yerli varlıklar, her bir alt seviye alımını sineklerin tekerleğe direnişi haline getirerek kronik bir ölüme doğru ilerliyor.

Eski varlıklar: ABD hisse senetleri, ABD tahvilleri, altın, ham petrol, endeksler... likiditeyi ve dikkati çekiyor.

Zincir üzerindeki ana karakter değişti, yerli varlıklar kimse tarafından ilgi görmedi, haritalanmış varlıklar öne çıktı.

Her bear piyasada "ETH bitti", "altcoin'leri kimse almıyor", "DeFi'yi kimse oynamıyor" diye söylenir, ancak neden 2000 dolarlık ETH, eski 200 dolarlık ETH'ten daha umutsuz görünüyor?

Şikayetlerin ardında artık fiyat döngülerinin dalgalanması veya sektör hikâyelerinin değişimi değil, endüstrinin işlevinin taşınması yatıyor; kripto endüstrisi, eski “yeni varlık fabrikası”ndan “küresel varlık kanalı” haline gelmektedir.

Stabil para, en erken ve en başarılı örnektir. USDT ve USDC'nin geniş ölçekli kullanımı, kripto paranın doları yendiğini değil, kripto dünyasının dolar için zincir üzerinde daha verimli bir dolaşım yolu bulduğunu göstermektedir.

Geçtiğimiz on yıllar boyunca sayısız proje, "yeni bir para sistemi yaratmak" sloganını çıkarmıştı, ancak sonunda sadece stabil coin'ler küresel kullanıcılar tarafından büyük ölçüde kullanıldı. Çünkü bizim gibi kumarbazlar dışında, normal kullanıcılar yeni bir dünya parası keşfetmeye bağlı değildir; onlar için doların biraz daha hızlı, biraz daha ucuz ve zaman ile coğrafya sınırlarından biraz daha bağımsız olması önemlidir.

Daha sonra düşündüğünde, bu zaten kripto doğası olan varlıkların kaderini önceden ilan etmişti.

Blockchain'ın büyük ölçekli doğrulama yeteneği, değer saklama, yönetim ya da neyse o karmaşık finansal yenilikler değil, ilk noktadan noktaya transfer ve küresel çapta ödeme yapma yeteneğidir. Satoshi Nakamoto kutsal olsun.

Bitcoin dışındaki tüm varlıkların değer saklama fonksiyonu çürütülmüştür; bu varlıklar büyük dalgalanmalara sahiptir, nakit akışı azdır, yönetim hakları belirsizdir ve talepleri tamamen spekülasyondan kaynaklanır.

Dönüp dolaşarak, pazar blockchain'in temel işlevlerine döndü: transfer, setlement, sınır ötesi akış, teminat ve ticaret.

Kripto dünyasının yerel varlıklarının, yani sahte varlıkların utanç verici durumu, bu mantıkla netleşiyor.

Sıcak para akın olduğunda, kripto alanındaki varlıkları karşılaştırıp, üzerine büyük bir yatırım yapabileceğimizi düşündüğümüz birini seçiyoruz. Blockchain ile blockchain TPS'ye göre, DeFi ile DeFi TVL'ye göre, Meme ile Meme topluluk ısısına göre karşılaştırılıyor. Herkes aynı hikaye havuzunda yüzdüğü için birbirlerinin gerçek bir referans noktası yok, her hikayenin hayal gücüne yer var; yeter ki yeterince büyük bir ambalajla sunulursa, yeni bir Token on yıllık değerlemesini önceden tahvil edebilir.

Ancak şimdi içsel hikaye tükenmiş, dışsal servet etkisi her yerde, kulaklarını tıkamak da işe yaramaz.

Bir tarafta, ABD hisse senetleri, altın ve ham petrol gibi gerçek varlıklar aynı zincir üzerindeki bir işlem arayüzüne dahil ediliyor; diğer tarafta, AI neredeyse bilim kurgudan gerçeklife giren bir şekilde herkesin yaşamına girdi.

Daha önce kripto dünyasında en çok gelecek anlatanlar, “gelecek hissi” ile değerlemeye üstünlük kazanmış, yeni ağlar, yeni finans, yeni organizasyonlar ve yeni üretim ilişkileri anlatmışlardı. Ancak yıllar geçtikten sonra, hikâye beyaz kağıtlarda, yollar haritasında, finansman haberlerinde ve token fiyatlarında kalakalmıştı. Oysa AI, güçlü hikâyelerin ötesinde, artık herkesin bilgisayarında ve telefonunda her an açılabilecek bir araç haline geldi.

Daha önce bir altcoin, başka bir altcoin'den daha etkileyici bir hikâye anlatmak yeterliydi; şimdi ise iki dış rakiple karşı karşıya: biri gerçek nakit akışına, varlığa ve küresel fiyatlandırma sistemine sahip geleneksel varlıklar; diğeri hem gelecek hikâyesine hem de gerçek ürünleriyle yeni teknoloji döngüsü olan AI.

Geliri, talebi ve değer yakalama kapasitesi olmayan bu çöp kripto paralar, NVIDIA, Micron, ham petrol ve AI uygulamalarının yanında gerçekten kötü görünüyor.

Son zamanlarda sıkça tartışılan "Ethereum sorunu" da bu çerçevede değerlendirilmelidir.

Ethereum, sadece rota ve likiditeye yönelik kısa vadeli baskılarla değil, bir zamanlar temsil ettiği "yerel varlık dünyası görüşü" de tamamen sıkıştırılmış durumda.

Geleneksel varlıklar zincir üzerine girerken, AI küresel teknoloji hikayelerini monopolize ediyor.

Ethereum, hala zincir üzerindeki finans ve varlık çıkarımı için önemli bir altyapıdır, ancak "yerel kripto dünyası" inovasyon evreninden ve dünya görüşü inancından yoksun kalması, ETH'nin ekosistem değerini yakalama kapasitesini çok zayıflattı. Kullanıcılar Base üzerinde ödeme yapabilir, Arbitrum üzerinde işlem yapabilir, Rollup arasında varlık aktarabilir veya zincir üzerinde ABD hisse senetlerini ticarete girebilir, ancak bu nedenle ETH tutmak zorunda değiller.

DeFi de aynı. İlk büyük hikayesi finansal sistemi yeniden inşa etmekti, ancak gerçekten kalıcı ihtiyaçlar az kaldı.

Kullanıcılar, tam bir zincir üstü banka değil, daha ucuz dolar transferleri, daha hızlı sonuçlanma, daha derin likidite ve fiyat dalgalanmalarıyla işlem yapma ihtiyacındadır. Kredi verme, DEX, getiri toplayıcılar tabii ki hâlâ var, ancak giderek altyapının bir parçası haline geliyor ve artık sektörün hayal gücünü tek başına desteklemek zorlaşıyor; finansal legolar hikayesi, önceki döngünün mirası oldu.

Kripto dünyası, zincir üzerindeki finansın NVIDIA'yı yeniden icat etmeye gerek olmadığını, aynı şekilde doları da yeniden icat etmeye ihtiyaç duymadığını kabul etmek zorunda. Tabii ki bizim de böyle bir yetenek ve seviyemiz yok.

Bu varlıkları daha serbestçe aktarılabilir, ticaret edilebilir, teminat olarak verilebilir, kısa pozisyon alınabilir, kaldıraçlandırılabilir ve yeni finansal yapılara dahil edilebilir hale getirmek için yalnızca çaba göstermemiz gerekiyor.

Yani kripto dünyasının öldüğü ifadesi, yerel varlıkların sürekli büyümesine dayalı dönemin sona erdiğini ifade eder.

Kripto endüstrisinin geleneksel finansı devirip yerine geçeceği iddiasını artık kimse savunmuyor; şu anda sektör, geleneksel finansa yeni bir aktarım katmanı takmakla meşgul. ABD hisse senetleri hâlâ ABD hisse senetleri, ancak yeni altyapılar sayesinde 24 saatlik işlem, küresel likidite, zincir üstü sonuçlandırma, izinsiz erişim ve birleştirilebilirlik özelliklerine sahip olabiliyor. Sektör, eski dünyaya yeni bir API üretmek için tam güçle çalışıyor.

Aslında ABD hisse senedi piyasasının blok zincirine entegrasyonu, RWA veya zincir üzerindeki kalıcı sözleşmeler hiçbir şey yeni değildir.

Bu sektör, geleneksel varlıkları blokzincire taşımayı bugün ilk kez düşünmedi ve tüm varlıkları süresiz sözleşmelerle işlemeyi bugün ilk kez düşünmedi.

Birkaç yıl önce, piyasa Perp DEX'lerin, sentetik varlıkların, zincir üstü hisse senetlerinin ve geleneksel varlıkları zincire taşımaya çalışan projelerin bir dalgasını görmüştü. Erken protokollerin tasarımına geri dönüldüğünde, bunların bugünün birçok popüler projenin temel mekanizmalarıyla temel farkları olmadığı görülür.

Bu, bazı eski oyuncuların Hyperliquid’i hafife alıp fırsatı kaçırmalarının nedenidir; Kyle Samani’nin Hyperliquid’e yönelik sürekli olumsuz görüşleri bu durumun tipik bir örneğidir.

Bu şeyi daha önce hiç görmemiş değil, çok erken ve çok fazla görmüş, artık sıkılmış. Beş yıl, sekiz yıl önce hatta daha da öncesinde, endüstride birçok kişi zincir üzerinde sözleşmeler borsası, merkeziyetsiz türevler ve tüm varlık türlerinin alım satımını denemiş, ancak hepsi başarısız olmuş.

Son zamanlarda 2020 yılında Odaily tarafından yayımlanan PerpDEX projesi makalesini tekrar buldum, gerçekten şu anki mekanizmayla hiçbir farkı yok.

6 yıl önceki makale ekran görüntüsü

Sorun yön değil, her zaman zamanlamada.

Hyperliquid, ilk dönemlerde aynı şekilde kötü bir deneyim sunuyordu, likiditesi sınırlıydı ve düzenleyici riskler daha çok eleştiriliyordu; ancak sürekli olarak dönüşüm dalgalarına ayak uydurdu ve en büyük kazanan oldu, ardından gelenler sadece onu izleyebildi.

İlk dalga, zincir üstü Perp'in CEX'leştirilmesiydi; Hyperliquid'in ilk vurgusu, bir Perp DEX daha oluşturmak değil, zincir üstü sözleşmeleri DeFi gibi değil, daha çok bir merkeziyete benzeyen bir şekilde işlem yapmaktı. Sipariş defteri, düşük gecikme süresi, API, komisyon geri ödemeleri, ekosistem ön yüzü, HYPE airdrop'u, VC yokluğu, topluluk zenginlik etkisi gibi unsurların bir araya gelmesiyle, bu protokolü sadece bir zincir üstü protokolden bir işlem merkezine dönüştürdü. Bu aşama şık görünmese de çok kritikti; bir platform için en zor şey ilk likiditeyi sağlamaktır; kimse işlem yapmazsa, yapıcılar gelmez, daha büyük varlık ölçeklerini taşıma hakkı kazanılamaz.

İkinci dalga, 11 Ekim'den sonraki güvenirlik kaymasıdır. Merkeziyete dayalı borsaların kara kutu riski yeniden ortaya çıkmıştır; bundan sonra birçok büyük balık, gerçek kimlikleri bilinmeyen bir karanlık ormanda boğulmaktan ziyade, zincir üzerinde herkesle açıkça rekabet etmeyi tercih etmiştir. "Merkeziyetsizlik" sadece bir slogan değil, trader'ların aşırı piyasa koşullarında "nereden öldüğünü anlamak" istedikleri gerçek bir ihtiyaçtır.

Üçüncü dalga, altın, ham petrol gibi makro varlıkların dalgalanmasıdır. Savaş ve coğrafi çatışmalar, küresel piyasaları yeniden makro hikâyeye geri çekti ve kullanıcılar, küresel varlıkları 24 saat boyunca işlem yapabilecekleri bir yer ihtiyaç duymaya başladı. Geleneksel piyasalarda açılış ve kapanış saatleri vardır, bölgesel kısıtlamalar vardır, hesap kısıtlamaları vardır; ancak zincir üzerindeki kalıcı piyasa bunların tümüne sahip değildir.

Dördüncü dalga, fazladan açıklamaya gerek olmayan ABD hisse senedi ticaretinin patlamasıdır. Popüler varlıklar, 24 saatlik, küresel ve düşük engelli bir sürelilik piyasasına dahil edildiğinde, varlıklar kendileri trafiği çeker, trafik ise B taraflı teklif verme ve ekosistem ön uçlarını çeker; teklif verme ve ön uç, likiditeyi daha da artırır ve kar tanesi etkisi başlar.

Bu yüzden erken anlamak büyük bir sonuç elde etmek anlamına gelmez; aslında hepimiz biliyoruz ki, önceki zamanlarda zincir üzerindeki kullanıcılar yeterli değildi, cüzdan deneyimi yeterince olgun değildi, teklif sağlama altyapısı da yeterince gelişmemişti ve varlık dalgalanmaları için yeterince büyük dış fırsatlar yoktu; rüzgar olmadığı zaman büyük bir gemi inşa etmek, hiçbir yere gidemeyip sadece yerinde kalmak anlamına gelir.

Kripto para dünyasının en büyük icadı olan süresiz sözleşmelerden son olarak bahsedelim.

Spot ABD hisse senedi işlemi yapmak, uyumluluk, teminat, alt temel varlık eşlemesi, işlem saatleri, tahsilat, hisse senedi hakları, temettü ve şirket faaliyetleri gibi tüm karmaşık sorunlarla karşı karşıya kalır. Her aşama, eski finans sistemiyle ilişkili olmalı ve her aşama bir darboğaz olabilir.

Ancak ABD hisse senedi Perp işlemi yaparsanız, platform yalnızca fiyat etrafında bir sözleşme havuzu oluşturur, likidite ekosistem ortakları tarafından sağlanır ve kullanıcılar temel hisse senedini doğrudan tutmak yerine fiyat marjına sahiptir.

En ağırlıklı kısmı atlayarak, en çok işlem talebi olan kısmı yakaladı.

Bu, aynı zamanda Perp'in kötü yanıdır; Perp, varlıkları bir bahis yapılabilir fiyat sembolüne indirger, karmaşık mülkiyet ilişkilerini sadece uzun ve kısa pozisyonlar ile kaldıraç kat sayısı haline getirir. Hisse senedine sahip olup olmadığınızla veya şirket değerini anlayıp anlamadığınızla ilgilenmez; tek ilgilendiği fiyatın dalgalanıp dalgalanmadığı, kimseyle uzun pozisyon alınmak istenip istenmediği ve kimseyle kısa pozisyon alınmak istenip istenmediğidir.

Bu, onun en canlı ve çekici yönüdür.

İnsanlar gerçekten NVIDIA sahibi olmak istemeyebilir, ancak NVIDIA'nın dalgalanmalarını işlemek isteyebilir; insanlar gerçekten altın tutmak istemeyebilir, ancak altının yönüne bahis yapmak isteyebilir; insanlar gerçekten ham petrol gerekli olmayabilir, ancak ham petrol fiyatlarından kaynaklanan risk maruziyetine ihtiyaç duyabilirler.

Perp, bu talebi en üst seviyeye çıkartır. Yeni varlıklar yaratmaz, sadece yeni kumarhaneler oluşturur; mülkiyet sağlamaz, ancak risk maruziyeti sunar; hedefi finansal dünyayı yeniden yapılandırmak değil, tüm varlıkları 24 saat boyunca işlem görülen bir “fiyat” haline getirmektir.

Yani gelecekte tüm kripto tarihi gözden geçirildiğinde, gerçekte kalıcı olan ürün Perp olacak.

Finansal açıdan bakıldığında, bu hatta biraz absürt. Geçmişte varlıkların nihayetinde gerçek dünyaya dönmesi gerektiğinden dolayı vadeli işlemler teslimat tarihine sahiptir; sürekli sözleşmeler ise teslimatı iptal ederek, orijinal olarak sınırlı bir süreye sahip olan bir ürünü sonsuza dek var olan bir türe dönüştürür. Bu muhtemelen kripto dünyasının çöp varlıklarını yaydıktan sonraki nihai ilhamdır.

Geleneksel borsalarda, pazarın dinlenmesi gerekliliği nedeniyle açılış ve kapanış saatleri vardır; sürekli vadeli sözleşmelerde ise pazarın sürekli açık kalması için dinlenme süreleri kaldırılmıştır. Geleneksel finans, komisyoncu, temizleme kurumları ve bölgesel düzenleyici sistemlere dayanırken, sürekli piyasa doğası itibarıyla sınırları aşıktır.

Sürekli sözleşmeler, kripto tarihinin en başarılı ve en tehlikeli finansal yeniliği olabilir; sanki bir şeytanın serbest bırakmış olduğu bir finansal canavar gibi.（Arthur Hayes: Benden mi?）

Binlerce kişi bunun nedeniyle patladı, binlerce varlık bunun nedeniyle buharlaştı, insanın en açgözlü yanını büyüttü. Ancak aynı zamanda, önceden görülmemiş bir likidite ve fiyat belirleme verimliliği yarattı.

Geriye bakıldığında, yıllar geçti, kripto dünyasının en başarılı para birimi dolar, en başarılı varlığı bitcoin ve en başarılı uygulaması işlem yaptı. Şimdi en “beklenen yeni büyüme” ABD hisse senedi piyasasından geliyor.

Bu, idealistlerin başarısızlığıdır, daha olası olanı ise市场的 nihayet seçimi tamamlamasıdır.

Eski bir hikâye, insanlık zenginlik peşinde koşmaya, risklere karşı tutkulu olmaya ve kaldıraçlı işlemlere hayran kalmaya devam ediyor. Bu yüzden bugün kripto endüstrisi, yeni varlıklar icat etmekten ziyade, mevcut varlıkları sürekli çevrimiçi, küresel erişilebilir ve izinsiz olarak işlem yapılabilir çiftlere dönüştürmeye çalışıyor.

Kripto dünyası ölü, Perp kalıcı.