Kripto Piyasası, ETF Çıkışları ve Düzenleyici Belirsizlikler Karşısında Üçüncü Ardışık Çeyrek Düşüşünü Yaşıyor

Yazar: Ashrith Rao

Saoirse, Foresight News

Kripto piyasası, 2022 yılından beri en kötü performansı gösteren bir çeyreklik geçirdi. Temmuz'dan bu yana olan piyasa hareketlerini göz önünde bulundurarak, üçüncü çeyrekte tersine çevrilmesi gereken tüm zorlukları inceleyelim.

Piyasa üç ardışık çeyrek boyunca düşüşe devam ederse, bu sadece bir düzeltme olarak tanımlanamaz.

Kripto para piyasasının toplam pazar değeri 304,8 milyar dolar kaybederek %12,6'lık bir düşüşle 2,1 trilyon dolara geriledi. 2025 yılı Ekim ayında kaydedilen 4,27 trilyon dolarlık tarihi zirveyle karşılaştırıldığında, mevcut pazar değeri %52'nin üzerinde düşüş göstererek 2024 Eylülünden bu yana en düşük seviyeye indi.

Günlük ortalama ticaret hacmi 931 milyar ABD doları olup, bir önceki yılın aynı dönemine göre %20,9 düşüş gösterdi. Öncü uyumlu borsaların verilerine göre: süresiz sözleşmelerde ticaret hacmi %10 azalarak 12,7 trilyon ABD dolarına indi; spot ticaret hacmi %27,9 düşerek 1,95 trilyon ABD dolarına ulaştı.

Stablecoin'lar, 2023'ten beri endüstrinin en istikrarlı büyüme sektörüydü, ancak şimdi üç buçuk yıldır ilk kez bir hacim azalması yaşadı ve piyasa değeri %1,6 düşerek 305,1 milyar dolara indi.

Tüm temel göstergeler aynı sonuca işaret ediyor: Sermaye, sektör içinde yeniden dağıtılmak yerine kripto piyasalarından çekiliyor.

Toplam kayıp miktarına kıyasla, piyasa içindeki yapısal şoklar daha önemli kabul edilmelidir.

Haziran sonunda, Bitcoin fiyatı 58.500 ABD doları civarına düşerek 2024 yılından bu yana en düşük seviyeyi kaydetti ve çeyreklik düşüş %14,2 oldu. Ethereum durumu daha da kötü oldu, çeyreklik düşüş %25,4 ile fiyat en düşük seviyede yaklaşık 1.625 ABD dolarına ulaştı.

Çok sayıda uzman, ikinci çeyrekte Bitcoin ve ABD hisse senedi piyasalarının aynı anda zayıf performans gösterdiğini, bunun sadece piyasa hareketlerine pasif bir şekilde uyum sağlama değil, hatta riskli hisselerin yerini aldığını belirtiyor; S&P 500 endeksinin iyileşme döneminde ise Bitcoin ve ilgili riskli varlıklar piyasa ortalamasının altında kalıyor.

2024 ile 2025 yılları arasında yaygın olan eş zamanlı işlem mantığı çökmüştür. O dönemde bitcoin, risk tercihi varlığı olarak görülüyordu ve fiyatları Nasdaq endeksiyle yüksek oranda senkronizeydi.

Şu anki durum tamamen farklı: Spot ETF'lerin sürekli iade edilmesi, Federal Rezerv'in sıkılaştıran politikaları ve kurumsal yatırım fonlarının Bitcoin üzerindeki büyük ölçekli satışları nedeniyle tüm kripto endüstrisi aktif bir kaldıraç azaltma sürecine girmiştir. Strategy, daha önce Bitcoin biriktirme stratejisini sürdürerek 2024 yılındaki piyasa yükselişi beklentisini desteklemişti.

Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Bitcoin spot ETF'leri, Nisan ayında 2,02 milyar dolarlık sermaye çekti, ancak ardından aylar boyunca büyük ölçekli çekimler yaşadı ve ikinci çeyrekte net çıkışı yaklaşık 4,67 milyar dolar oldu.

Haziran ayında 4,5 milyar dolarlık sermaye kaçışı yaşanarak, bu kategorideki tarihin en kötü aylık performansı kaydedildi.

Bu, göz ardı edilebilecek ikincil bir sinyal değildir. ETF satın alma ve iade işlemleri, pazar duygusundan değil, gerçek alım-satım davranışlarıyla doğrudan ilişkilidir; sürekli para iadeleri, bitcoin spot'un sürekli olarak satılmak üzere borsalara akışını göstermektedir.

Piyasa, önemli bir olumsuz beklenti düzeltmesiyle karşılaşıyor: Citigroup, 1 Temmuz'da Bitcoin için 12 aylık hedef fiyatını 112.000 ABD dolarından 82.000 ABD dolarına düşürerek, 2025 yılında Wall Street'in kripto varlıklara en olumlu bakan kurumlarından biri olmuştu.

Ancak bazı erken sinyaller, bu serbest bırakma döngüsünün sonuna yaklaşmakta olduğunu gösteriyor.

Santiment'in verilerine göre, 6 Mayıs'tan beri ETF'lere yönelik birikimli para çıkışı 8,5 milyar doları aşmıştır. Tarihsel eğilimler, bu ölçekli para çıkışlarının yeni bir düşüşün başlangıcı değil, genellikle dip satış aşamasıyla eşleştiğini göstermektedir.

Glassnode verileri, kurumsal sermayenin sürekli çıkışına rağmen, Bitcoin uzun vadeli sahiplerinin Temmuz'un ilk haftasında tekrar birikim yapmaya başladığını gösteriyor.

Piyasa döngüsünün alt sınırına yaklaşırken, bireysel yatırımcılar ile kurumsal yatırımcıların davranış farklılıkları, düşüşün orta noktasından daha belirgin olur.

Temmuzun ilk haftasında ETF sermayesi geçici olarak tersine döndü ve 46,6 milyon ABD doları net girişi kaydederek dönemsel bir iyileşme sinyali verdi. Daha sonra BlackRock'ın IBIT fonu tarafından desteklenerek üç gün içinde 510 milyon ABD doları sermaye çekildi. Ancak bu ısınma dalgası sürdürülemedi ve sermaye yeniden çıkışa geçti; 8 Temmuz'da tek günde yaklaşık 85 milyon ABD doları net çıkış yaşandı.

Temmuz'un ilk üç haftasında, Bitcoin fiyatı 56.000–64.000 ABD doları aralığında dalgalanmaya devam etti; fiyat, 63.700–64.000 ABD doları direnç seviyesini birkaç kez test etti ancak her seferinde baskı altında geri çekildi.

Şu anda tüm piyasa dikkati Federal Rezerv'e odaklanmıştır ve piyasa odakları oldukça tekil hale gelmiştir. 6 aydaki Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısı, faiz oranlarını 3,5%–3,75% aralığında sabit tutmuştur; bu, Kevin Warsh'in başkanlığı altındaki ilk faiz kararı toplantısıdır.

Temel faiz oranı Aralık 2025'ten itibaren sabit kalacaktır. Bununla birlikte, Federal Rezerv'in birçok yetkilisi, yıl içinde faiz artırma olasılığına dair sinyaller vermiştir; Walsh kendisi net bir politika öngörüsünde bulunmamıştır. Bu açıklama, piyasa beklentilerinden çok daha agresiftir ve getiri sağlamayan varlıkların, örneğin bitcoin'in, yükseliş trendini sürdürmesinin nedenini açıklamaktadır.

Şu anda neredeyse tüm ticaret bölümleri, 28–29 Temmuz FOMC toplantısını üçüncü çeyrek için en önemli olay olarak görüyor. İki senaryo: Eğer Federal Rezerv, dovish bir sinyal verirse, Bitcoin 68.000–84.000 ABD doları aralığında sabitlenebilir ve ETF sermaye akışları için temel oluşur; Eğer politika tutumu hawkish olursa, Bitcoin için yeni dalgalanma merkezi 50.000–56.000 ABD doları aralığı olabilir.

Ayrıca, işletmelerin elindeki bitcoin rezervleri, bu döngüye özgü bir kuyruk riski oluşturmaktadır.

Haziran'daki bu varlık satışı, ilk olarak temettü kazanma amacıyla yapılan özel bir işlem olarak tanıtıldı.

Geçtiğimiz iki yıl boyunca kripto endüstrisi, kararlı kurumsal sermaye desteği topladı. Ancak diğer kurumsal varlık yöneticileri, bilanço baskıları nedeniyle Bitcoin satımına örnek verirse, tüm endüstri kurumsal sermaye desteğini kaybedebilir.

2025 ile 2026 başı arasında tüm sektör, CLARITY Act yasalaştırmasını büyük ölçüde destekledi. Bu yasa, dijital varlık emtialarının ABD Ticaret ve Vadeli İşlem Komisyonu (CFTC) tarafından, dijital varlık menkul kıymetlerinin ise ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) tarafından denetlenmesini hedefliyor.

Temsilciler Meclisi, yasayı 2025 yılının Temmuz ayında 294 evet, 134 hayır oyuyla geçirdi; 2026 yılının Mayıs ayında, yasa Senato Bankacılık Komitesi'nde 15'e 9 oyla kabul edildi. Ancak bundan sonra yasal süreç durdu.

Kanun tasarısı orijinal olarak 4 Temmuz'u resmi olmayan görüşme süresi olarak belirlemişti; planlanan zamanda ilerleme sağlanamadıktan sonra piyasa beklentileri keskin bir şekilde kötüleşti: Şubat ayında piyasa, kanun tasarısının 2026 yılı içinde yürürlüğe girmesi olasılığını yaklaşık %82 olarak tahmin ediyordu; Temmuz ortalarına gelindiğinde bu oran %40–45 aralığına geriledi. Senato, kanun tasarısını 1 Haziran'da görüşmek üzere planlıyordu, ancak nihayetinde bu tarihte görüşmeyi gerçekleştirmedi.

Halen çözülmemiş birkaç tartışma noktası mevcut: Trump Cumhurbaşkanının kripto varlık tutumları ve açıklayıcı yükümlülükleri, 604 maddesinin geliştiricilere yönelik koruma hükümleri ve sabit varlık getirisiyle ilgili kurallar.

Uzun konuşmaları sonlandırmak için Senato oylamasında 60 o gerekli; bu sınırı aşmak için 7 Demokrat oyuna daha ihtiyaç var ve Demokrat grubu içinde şu anda sadece iki senator açıkça yasayı destekliyor.

Stifel ve Beacon Policy Advisors analistleri, Temmuz boyunca hiçbir ilerleme kaydedilmezse, yasanın önemli ölçüde ilerletilmesinin 2027 yılına ertelenebileceğini uyarıyor. Bu dönemde senato tatil dönemine girecek ve ABD orta seçimleri yaklaşıyor.

Mevcut düzenleyici kuralların belirsizliği, kripto varlık fiyat hareketlerini sürekli olarak etkilemektedir.

Yatırımcılar, uzun süredir belirsiz olan düzenleyici yetki alanlarının getirdiği riskleri dikkate alarak sermaye atfetmekte ve bu da tüm kripto ürünlerinin risk primini artırmaktadır; en konservatif yapılandırılmış projeler dahi bu etkiden kaçamamaktadır.

Bu belirsizlik, token çıkarımı, varlık saklama ve borsa kaydı gibi temel süreçleri sürekli etkilemektedir.

Bu etkiyle, bu çeyreklikte endüstri sermayesi daha yaygın bir şekilde dağıtılmıyor ve sermaye, karlılık sağlayabilen az sayıda şirkete yoğunlaşmaktadır.

Piyasanın büyük çoğunluğunda bulunan tüm sektörler daralmaktadır; ancak sadece iki sektör tersine büyüme göstermektedir. Bu durum, piyasadaki gerçek talebin değiştiğini yansıtmaktadır.

Tahmin pazarları patlama yaşadı, adi işlem hacmi yıllık bazda %48,7 artarak 113,8 milyar dolar seviyesine ulaştı. Haziran, sektörde bir dönüm noktası oldu ve ay içindeki işlem hacmi 50 milyar ile 53 milyar dolar arasında bir seviyeye yaklaşarak aylık rekor kırıldı.

Kalshi, sektörde %58,9 pazar payına sahip; geçen yıl Kalshi'nin işlem hacminin yaklaşık %80–87'si spor türevleri sözleşmelerinden gelmiştir.

Yarışma hızla büyüyor, hedef müşteri net ancak yasal düzenlemelerle sıkı şekilde sınırlı.

Amerika Birleşik Devletleri Ticaret ve Vadeli İşlem Komisyonu, 10 Haziran'da yeni bir düzenlemeye dair taslak yayınladı ve 45 günlük kamu yorumu sürecini başlattı. Düzenleme yaklaşımı, çoğunlukla spor ticaret pazarlarının normal işleyişini korumak ve oyuncu yaralanmaları, hakem kararları ile bazı saha anlık olaylarına dayalı türev sözleşmeleri yasaklamaktır.

Aynı zamanda, birçok eyalet hükümeti tahmin pazarlarıyla karmaşık yasal çatışmalar yaşıyor ve Arizona eyaleti resmen dava açtı. Hukuki farklılıklar nihayetinde Yüksek Mahkeme'nin kararına sunulabilir.

Olgun kurumsal iş birliği ekosistemi üzerine kurulmuş olan alan sürekli genişliyor: Polymarket, Dow Jones ile iş birliği yaptı, Kalshi, Nasdaq ile ortaklık kurdu. Ancak eyalet düzeyindeki ilgili davalar hâlâ devam etmekte ve tam hukuki çerçeve henüz hayata geçirilmemiştir.

Kuartersal koleksiyoner token'lar ikinci çeyrekte çarpıcı bir performans sergiledi ve işlem hacmi çevrimiçi olarak yaklaşık %143 artarak 1,4 milyar dolar seviyesine ulaştı. Özellikle Collector Crypt, Haziran ayında işlem hacmi %317 artarak 406 milyon dolar oldu ve aynı dönemde OpenSea NFT işlem hacminin 12 katından fazlasını oluşturdu.

Aşağı doğru bir döngüde olsa da, gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi (RWA) sürekli olarak istikrarlı bir şekilde gelişiyor ve 177发行主体 tarafından çıkarılan tokenleştirilmiş varlıkların zincir üzerindeki toplam değeri yaklaşık 28,1 milyar ABD dolarıdır.

Bu yarışmanın büyüme gücü, kripto pazarı döngülerinden bağımsız olarak gelir üreten somut teminat varlıklarının temel faktörlerinden kaynaklanmaktadır. Bu gelişim özelliği, tahmin pazarlarının kurumsal ekosistem inşası eğilimine çok benzer.

Wash, politika rehberi vermekten kaçındığı halde, nokta grafiği sıkılaştırmaya yönelik bir sinyal verdi, ancak pazar, 28–29 Temmuz FOMC kararını bu çeyreğin en önemli olayı olarak gördü.

Şu anda Senato'nun Ağustos tatilinden önce CLARITY Act'i görüşüp görüşemeyeceği belirsiz. Yasalara destek verenler, 20 Temmuz civarında revize edilmiş bir versiyonun çıkarılmasını bekliyor. Gerçek engeller çok belirgin: Yasalara geçiş için Demokrat partiden henüz 7 oy eksik. Wall Street konsensüsü değişti; uygulanma olasılığı "yüksek olasılık"tan "belirsiz" duruma düştü.

Tüm endikatörler göz önünde bulundurulduğunda, piyasa şu anda aşırı bir düşüşün temelini oluşturmuyor.

Piyasa kazanç etkisi büyük ölçüde zayıflamış olsa da, Haziran ayında ana blok zincirlerinin ortalama işlem ücretleri %44,6 düştü; ancak Bitcoin fiyatı 200 haftalık hareketli ortalamaya sürekli yakın kaldı ve uzun vadeli destek yapısı bozulmadı.

Piyasa işlem mantığı değişti: Katılımcılar artık çeşitli hikayelerin炒作'a yalnızca bağımlı değil, kararlarını fiyat hareketleri, politika seçimleri ve faiz beklentileri etrafında şekillendiriyor; iyimserlik duygusuyla tetiklenen kapsamlı bir yükseliş dalgası ortaya çıkmak zor.