Orijinal yazar: Bu Shuqing, Wall Street Haberleri
Asgari değerli metaller piyasası potansiyel bir teslimat krizine karşı.
Deneyimli Kıymetli Metaller Analisti Bill Holter'in en son uyarısı,New York Tüketim Malları Borsası (COMEX) tarafından 2026 Mart'ında gecikmeksizin gümüşün fiziksel teslimatında bir ihlalin olması, mevcut fiyat belirleme mekanizmasının güvenilirliğini tamamen yok edecek ve altın piyasalarına ve kredi piyasalarına yayılan bir zincirleme etki yaratarak tüm finansal sistemin çökmesine neden olabilir.
Olağan dışı teslimat talepleri ortaya çıktı. Holter'in ifadelerine göre,Geleneksel olarak teslimat aylarına dahil olmayan Ocak ayında, COMEX'e teslim edilmek üzere 40 milyonun üzerinde ons gümüş teslimat başvurusunda bulunuldu. Geçmiş yılların aynı dönemlerinde bu rakam genellikle 1-2 milyon ons civarındaydı. Mart ana teslimat ayına yaklaşılmasıyla birlikte teslimat talebi 70-80 milyon ons seviyelerine ulaştı ve COMEX'in şu anda kayıtlı olduğu 110-120 milyon ons arası stokları tükenme tehlikesiyle karşı karşıya.
Bu uyarı, gümüş piyasasının önceden görülmemiş bir yükseliş yaşadığı dönemde geldi. Gümüş fiyatı 2025 yılında bu ana kadar %154 arttı ve sadece Ocak ayında yaklaşık %40 yükseldi. Bu, aynı süre içinde hisse senedi piyasasının gösterdiği performansı çok geride bıraktı. UBS stratejistleri bu hafta müşterilerine yönelik bir uyarıda bulundu ve değerli metaller ile sanayi metallerinin son zamanlardaki yükselişinin "kontrol dışı" olduğunu belirtti.
Teslimat başarısız olduğunda finansal sistemin çökme riskiyle karşı karşıya mı?
COMEX gümüş piyasası şimdiye kadar görülmemiş somut teslimat baskısıyla karşı karşıya. Holter, bunun farkında olduğunu belirtiyor.Nisan ayı, 40 milyon ons teslimat talebi ile teslim edilmeyen aylar arasında uç aşırı bir olay olarak öne çıkarken, bu da Mart ayı ana teslimat ayı için daha büyük hacimli bir teslimat krizinin yaklaşmasının bir işareti olabilir.
"COMEX teslimat yükümlülüğünü yerine getiremezse, kontrat değeri sıfıra düşer,"Holter, teslimat ihlallerinin COMEX'in fiyat belirleme otoritesini tamamen yok edeceğini vurguladı çünkü ödemesi yapılamayan sözleşmelerin hiçbir değeri yoktur.
Daha da kötüsü,Gümüş teslimatının başarısız olması anında altın piyasasına yansıyacaktır. Holter, altınin temelde "dolar karşıtı" veya "Amerika Hazinesi tahvili karşıtı" bir varlık olduğunu ve altın piyasasındaki iflasın doğrudan kredi piyasalarını etkileyeceğini, bu da tamamıyla finansal sistemin kararlılığını tehdit edeceğini uyardı.
COMEX'te mevcut teslim edilebilir gümüş stokları yaklaşık 110 milyon ila 120 milyon ons civarındadır, ancak bu stokların tekrar temin edilip edilmediğine veya diğer haklarla yüklenip yüklenmediğine dair piyasadaki şüpheler devam etmektedir. Mart ayı itfa (teslim) talebi kullanılabilir stokları aşarsa, piyasa 1980'lerdeki "Gümüş Perşembe" olayından beri yaşanacak en ciddi likidite krizine maruz kalabilir.
Holter teslimat ihlallerinin sonuçlarını ciddi bir şekilde betimlemiştir. Onun öngörüsüne göre,Mart 2026'da teslimatın başarısız olması, paraların değerini sıfıra indirip tüm finansal sistemin çökmesine neden olur.
"Gerçek ekonomi krediye dayanmaktadır. Dokunup hissettiğiniz her şey, yaptığınız her şey kredinin dahil olduğu bir sistemdir," diyor Holter. Krediye erişim mümkün olmazsa, gerçek ekonomi tamamen durur.
Bu uyarı abartılı değil. Kıymetli metaller piyasasının fiyatlandırma mekanizması uzun süredir kağıt sözleşmelere dayanmaktadır ve fiziksel teslimat oranı çok düşüktür. Piyasa, kağıt sözleşmelere olan güveni kaybederse, yatırımcılar aniden fiziksel teslimat talep edecek ve borsa envanteri, tüm sözleşmelerin teslimat taleplerini karşılamak için yeterli olmayacaktır.
ABD'nin 200 trilyon dolarlık toplam borcu ve taahhütlerini göz önünde bulundurarak, finansal sistemin krediye olan bağımlılığı tarihinin en yüksek seviyesine ulaşmıştır. Herhangi bir kritik piyasadaki güven krizi zincirleme tepkilere neden olabilir ve değerli metaller piyasası tam da bu para sisteminin kredininin son düğüm noktasıdır.
"Şaşkınlık verici derecede düşük fiyat tahmini"
Gümüş fiyatı ons başına 100 doların üzerine çıktıysa da, Holter piyasanın hâlâ yükselişin başlangıç aşamasında olduğunu düşünüyor.Tüm mevcut fiyat tahminlerinin - yıllar önce önerilen 600 dolarlık ons hedefi dahil - sonunda "komik derecede düşük" olduğu kanıtlanacaktır.
Ünlü gümüş analisti Peter Krauth da iyimser.Yaklaşan "coşku evresi" döneminde gümüşün ons başına 300 dolara ulaşması bekleniyor.Krauth, ons başına 50 doların yeni bir fiyat tabanı hâline geldiğini ve gümüş-altın oranında yaşanan sert ayarlamaların gümüş fiyatlarını yukarı itecek temel güç olacağını düşünüyor.
Holter, para açısından daha uç bir değerleme çerçevesi sunar. Para arzının reel GSMH'ye oranı, hisse senedi piyasasının reel GSMH'ye oranı ve hisse senedi piyasasının para arzına oranı gibi oranlarla ilgilenir.Amerika Birleşik Devletleri federal hükümetinin 38 trilyon dolarlık borcunu 8000 ton altın rezerviyle desteklemesi gerekirse, altın fiyatı ons başına 200.000 dolar olmalıdır. Bu mantık, gümüşün yeniden değerlemesi için de geçerlidir.
Bazı büyük değerli madenlerde kısa pozisyonu olan ticaret firmaları ve bankalar mali zorluklara girdi. Holter, özellikle gümüş fiyatlarında devam eden yükselişin bu kurumlara ciddi baskı oluşturduğunu ve bu durumun piyasa istikrarsızlığını artırabileceğini belirtti.
Gümüşün güçlü performansı, temeldeki dengesizliklere dayanmaktadır. Hem para birimi hem de endüstriyel bir maden olarak gümüş, çok yönlü taleplerin baskısı altında bulunmaktadır.
Sanayi talebi özellikle güneş enerjisi, elektrikli otomobiller ve elektronik ürünlerde güçlü bir şekilde devam etmektedir. Bu arada, yatırımcıların enflasyon ve para değer kaybına karşı takviye aracı olarak gümüşe olan talebi de artmaktadır.
Tedarik tarafı ise yapısal sınırlamalarla karşı karşıya. Gümüş, bakır, kurşun, çinko gibi temel metallerin maden ocaklarında yan ürün olarak çıkarıldığı için üretimi fiyat sinyallerine hızlı yanıt verememektedir. Bu tedarik katılığı, talep ani olarak arttığında fiyatların büyük ölçüde dalgalanmasına neden olabilir.
Krauth, yükselişin "oldukça uzun bir süre" devam etmesini destekleyen tüm unsurların mevcut olduğunu vurguladı. Yükselişin kısa vadeli geri çekilmeler yaşamasına rağmen, orta ve uzun vadeli trendin zaten belirlendiğini ifade etti.