Eğer yasama organları, önerilen CLARITY Yasası kapsamında stablecoin ödüllerini nihayet yasaklarsa, Coinbase (COIN) platformunda dijital dolar tutmak için kullanıcıları çekmek için kullandığı araçlardan birini kaybedebilir — ancak analistler, bu durumun borsanın işine etkisinin sınırlı olabileceğini söylüyor.
Washington'da stablecoin düzenlemesinin geleceği üzerinde tartışan yasama organları, önerilen CLARITY Yasası'nda çözülmeyen bir sorunun Coinbase ve diğer stablecoin ortaklarının iş modeli üzerinde önemli etkileri olabilir: şirketlerin stablecoin sahiplerine getiri paylaşmaya izin verilip verilmeyeceği.
Ocak ayından beri Kongre'de duraklayan bu yasa tasarısı, genellikle ABD dolarına bağlı olan stablecoin'ler için bir düzenleyici çerçeve kurmayı amaçlıyor. Tartışmanın merkezindeki nokta, kripto şirketlerinin bu tokenleri destekleyen rezervlerden elde edilen getiriyi doğrudan aktarılmasına izin verilip verilmemesidir. Bankalar ve bazı yasama üyeleri, faiz ödemelerini yasaklamak için çaba gösterirken, Coinbase dahil kripto şirketleri, ödüllerin kısıtlanmasının stablecoin'lerin işlevselliğini ve rekabet gücünü zayıflatacağını savunuyor.
Ancak bu hafta D.C. üzerinden bir umut ışığı belirdi. Senatör Cynthia Lummis, Çarşamba günü, stablecoin çıkarıcıların ve ortaklarının tekliflerinin dilini banka yatırımlarından farklı görünmesi için ayarlaması mümkün olabileceğini söyledi.
Daha fazlasını okuyun: ABD'nin önemli bir senatörü, kripto piyasa yapısı tasarısı müzakereleri hakkında: 'Bence bunu çözdük'
Yine de Coinbase için sorun önemlidir, çünkü stablecoin'ler, özellikle USD Coin (USDC), önemli bir gelir ve kullanıcı etkileşimi kaynağı haline gelmiştir.
CLARITY Yasası'nın mevcut taslağına göre, stablecoin çıkarıcıları, tutarlılara doğrudan faiz ödemekten yasaklanacaktır. Ancak yasala ilgili bilgi sahibi ve adını açığa çıkarmak istemeyen bir sektör kaynağına göre, bu dil, kullanıcıların hâlâ ödüllere ulaşmasını mümkün kılacak alternatif yapılar için yer bırakmaktadır.
Kaynak, CoinDesk’e “CLARITY Yasası’nda stablecoin getirileriyle ilgili çok sayıda boşluk var, bu nedenle cin zaten şişeden çıkmış durumda,” dedi. Tasarı, çıkarıcıların faiz ödememesini yasaklarken, borsaların veya platformların iade, kredi veya diğer ödüller gibi teşvikler dağıtmasını açıkça yasaklamıyor.
“Faiz” ile “ödüller” arasındaki fark ince, kaynak ekledi. Pazarlama teşvikleri veya sadakat programları, getirinin ekonomik etkisini etkili bir şekilde kopyalayabilirken teknik olarak uyumlu kalabilir. Bu, GENIUS Yasası ile ilgili rehberlikler etrafındaki benzer tartışmaları çağrıştırıyor; burada getiri kısıtlamak ile onun ortaklar aracılığıyla nasıl dağıtılacağını şekillendirmek arasındaki sınır belirsiz kalıyor.
Yasanın başka bir maddesi, uygulamayı daha da karmaşık hale getirebilir. Mevzuat, faaliyetlerle ilişkili ödemeler için bir istisna içeriyor — bu da bir stablecoin'in işlemler, kredi verme veya diğer finansal faaliyetlerde kullanılırsa getirinin potansiyel olarak dağıtılması anlamına geliyor. Pratikte, bu, stablecoin'lerin getiriler kullanıcılara aktarılmadan önce dezentralize finans protokolleri aracılığıyla yönlendirilmesine izin verebilir.
Hatta çıkarıcılar ile borsalar arasındaki ortaklıklar da benzer bir sonuç elde edebilir. Örneğin, bir çıkarıcı, Hazine rezervleri üzerinde getiri kazanabilir, bu gelirin bir kısmını bir borsa ortağıyla paylaşabilir ve borsa kullanıcılara ödüller dağıtabilir — düzenleyicilerin kaçış teşkil edebileceğini uyardığı ancak mevzuatın mevcut halinde açıkça yasaklanmayan bir düzenleme.
Kaynak, “Hatta ortalama bir pazarlama profesyonelinin de uygun olan birkaç yaratıcı yapı ortaya atabileceğini hissediyorum,” dedi.
Wall Street analistleri, tartışmanın Coinbase için sonuçları olduğunu ancak şirketin daha geniş iş modelini tehdit etmeyeceğini söylüyor.
Clear Street analisti Owen Lau, stablecoin getirisini paylaşabilme özelliğinin, şirketin kullanıcılarını platformuna çekmenin sadece bir çok yolu arasında biri olduğunu söyledi.
“Önemli, ancak varoluşsal düzeyde değil,” dedi Lau. Coinbase, alım satımdan, türevlerden ve Base blok zinciri ekosisteminden gelir elde ediyor ve birçok kullanıcı stablecoin ödüllerinin ötesinde hizmetler için platforma geliyor.
2025 yılında işlem geliri, borsanın ana gelir kaynağı olarak kalırken, stablecoin geliri bir önceki yıla kıyasla üssel olarak artmış ve 2025'te 910 milyon dolarlık 2024 rakamının yerine 1,35 milyar dolar gelir getirmiş, bu da stablecoin gelirini ikinci büyük gelir kaynağı haline getirmiştir, bir son dosyalama'ya göre.
Ancak Coinbase bu tartışmaya biraz farklı bir bakış açısıyla yaklaşmaktadır.
İronik bir şekilde, bir kripto ödülleri yasağı yürürlüğe girseydi, USDC tutan müşterilerimize büyük miktarlarda ödül ödediğimiz için daha karlı hale gelirdik," Coinbase CEO'su Brian Armstrong, Şubat ayında bir X üzerindeki gönderide yazdı. "Ancak bunun olmasını istemiyoruz; müşterilerin ödüller alması daha iyi ve ABD'nin düzenlenmiş stablecoin'lerini küresel arenada rekabetçi tutması daha iyi."
Stablecoin teşvikleri ise stratejik bir rol oynar.
Clear Street'in Lau'su, müşterilerin USDC'yi platformunda tutmasının, şirketin tokeni destekleyen rezervlerden oluşan tam gelir payını elde etmesine olanak sağladığını söyledi. Kullanıcılar bu varlıkları dış cüzdanlara veya merkeziyetsiz platformlara aktarırsa, Coinbase bu gelirin yalnızca bir kısmını alabilir.
“Müşterilere yeterli teşvik sağlayamazlarsa, bu kişiler USDC’yi Coinbase cüzdanlarından çıkarabilir,” diye konuştu Lau ve bu da şirketin stablecoin ile ilgili gelir payını azaltabilir.
Aynı zamanda, kısa vadeli finansal etki sınırlı olabilir. Lau, Coinbase'in genellikle stablecoin getirisini kullanıcılara aktardığını, bu nedenle gelirin genellikle giderlerle dengelendiğini belirtti.
“Kazanç açısından aslında çok şey değişmiyor,” dedi ve daha büyük sorunun, kısıtlamaların USDC benimsenmesinin uzun vadeli büyümesini yavaşlatıp yavaşlatmayacağını sordu.
Son kurallar, etkinliğe dayalı ödüller veya sadakat tarzı teşviklerine izin veriyorsa, Lau, Coinbase'in bu programları, müşterilerini platformunda USDC tutmaya ve kullanmaya teşvik etmek için hâlâ kullanabileceğini söyledi; bu da stablecoin için daha yüksek bir piyasa değeri yaratıp, Coinbase'in Circle ile paylaştığı geliri artırabilir.
Şu anda, yasalaştırıcılar hâlâ tasarı metnini görüşmeye devam ediyor, bu nedenle sonuç belirsizliğini koruyor.
Ancak getiri üzerindeki sıkı sınırlamalar korunsa bile, analistler ve endüstri katılımcıları, kripto şirketlerinin stablecoin'lerin dijital ödeme ekosisteminde rekabetçi bir özellik olarak kalmasını sağlayacak şekilde uyum sağlayacağını söylüyor.
Coinbase hisseleri yıl içinde yaklaşık %12 düştü, bitcoin ise %19 düştü.