Circle Q1 performansı istikrarlı ancak patlayıcı güçten yoksun, geleneksel rezerv faiz gelirleri faiz indirimleri nedeniyle baskı altında kalırken, Arc ekosisteminin entegrasyonu şirket için yeni bir değerleme öyküsü ve performans esnekliği sağladı.

Makale yazarı ve kaynak: sosovalue

Circle, 11 Mayıs'ta 2026 birinci çeyrek finansal raporunu yayınladı. Genel olarak, bu rapor iyi değil ama güçlü de denemez.

Q1 Circle'in toplam geliri 694 milyon ABD doları olup, %20 artış göstererek piyasa beklentilerinin altında kalan 720 milyon ABD dolarını geçemedi; ayarlanmış EBITDA'si 151 milyon ABD doları olup, %24 artış gösterdi ancak %10 düştü; GAAP net karı 55 milyon ABD doları olup, %15 düşüş gösterdi ve %59 düştü; EPS 0,21 ABD doları olup, 0,17 ABD doları olan piyasa beklentisini aştı ancak bazı iyimser beklentilerin 0,25 ABD dolarını geçemedi.

Sadece mevsimlik performansa bakıldığında, piyasa yüksek bir değerlendirme yapmakta zorlanır. Gelir beklentilerin altında kaldı, net kâr önceki döneme göre önemli ölçüde düştü ve rezerv faiz gelirleri de faizlerdeki düşüş ve maliyetlerdeki artıştan etkilenmeye başladı. Başka bir deyişle, Circle'in temel işi hâlâ büyümektedir, ancak kâr esnekliği artık baskı altındadır.

Bu mali raporda yeni bir değişken olarak Arc ekosistemi yer alıyor. ARC Token, 222 milyon dolarlık kurumsal ön satışını tamamladı ve FDV'si 3 milyar dolara ulaştı; yatırımcılar arasında a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo ve Intercontinental Exchange gibi kurumlar bulunuyor. Bu artış, piyasa beklentilerinde yeterince yansıtılmamıştı ve Circle'a yeni bir değerleme hikayesi kazandırdı.

Genel olarak, kısa vadeli makro ters rüzgarlara rağmen Circle'in uzun vadeli hikayesi hâlâ çekici. Stabil para modeli avantajlara sahip ve USDC'nin kullanım talebi hâlâ artıyor. CPN, Yönetilen Ödemeler, AI Agent ve ödeme ağı ilerlemekte ve Arc ekosistemi Circle'e yeni bir değerleme faktörü ekliyor. Ayrıca, Pazarın Clarity Yasası'nın hızlıca kabul edilmesini beklemesi, hisse senedi fiyatlarını destekleyen bir faktör haline geliyor.

Birincisi, rezerv işleri hâlâ büyüyor, ancak faiz indirimlerinden kaynaklanan kâr baskısı ortaya çıktı.

Circle'in şu anki en temel gelir kaynağı hâlâ USDC rezerv faizidir.

Q1 Rezerv faiz geliri 6,53 milyar ABD doları olup, bir önceki yılın aynı dönemine göre %17 artış gösterdi, ancak piyasa beklentilerinin 6,8 milyar ABD doları altında kaldı. USDC dolaşım miktarı 77 milyar ABD dolarına ulaştı, bir önceki yılın aynı dönemine göre %28 artış kaydetti ve 2025 Q4'teki 75,3 milyar ABD dolarından hafif bir artış oldu; zincir üstü işlem hacmi %263 arttı, bu da USDC'nin kullanım talebinin hâlâ güçlü olduğunu gösteriyor.

Sorun, USDC dolaşımındaki artışın birim getiri düşüş basıncını tamamen dengeleyecek kadar yeterli olmamasıdır.

Q1 rezerv getiri oranı %3,5'e düşerek, bir önceki dönemde %30 baz puan azalma gösterdi ve garanti altındaki gecelik repo faiz oranındaki düşüşle orantılıdır. Faiz oranlarının düşmesiyle, her dolar rezervden elde edilecek gelir azalacaktır. Circle, rezerv faiz gelirlerinin artışı sürdürmek için USDC dolaşım hızının daha hızlı bir şekilde artmasını gerektirmektedir.

Bu, Circle'in en temel endişesidir: Şu anda hala "USDC dolaşımı × rezerv getirisi" gelir modeline yüksek oranda bağımlıdır. Stabil para birimi iş modeli hâlâ harikadır, ancak gelir yapısı uzun süre rezerv faizinde kalırsa, değerlemeler faiz döngüsü tarafından baskı altına alınacaktır.

İkinci olarak, Arc ekosistemi bu raporun en büyük yeni değişkenidir

Bu mali raporun en önemli yeni değişkeni, Arc ekosistemidir.

Arc, Circle tarafından çıkarılan bir stablecoin finansal ağıdır ve temel amacı USDC'yi ödeme, sınır ötesi çapta hesaplaşma, kurumsal fon akışı ve zincir üstü finansal uygulamalara daha da entegre etmektir; şu anda test ağında test edilmektedir.

Son zamanlarda Circle, ARC Token'un kurumsal ön satışını tamamlayarak 222 milyon dolar finansman topladı ve FDV'si 3 milyar dolara ulaştı; yatırımcılar arasında a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo ve Intercontinental Exchange gibi üst düzey kurumlar yer alıyor.

Beyaz kitaba göre, ARC'nin başlangıç tedariki 10 milyar adettir; bunun %60'ı ekosisteme, %25'i Circle'a, %15'i ise uzun vadeli rezerv olarak ayrılmıştır. Arc ağı Gas ücreti USDC'dir ve ARC Token'ının ana işlevleri, protokol ücretlerine katılım, indirimli oranlar ve yönetim gibi unsurları içerir.

Şirketin performans açıklaması görüşmelerine göre, Arc Token, Circle'in kar ve zarar tablosunu gelecekte üç farklı yolla etkileyebilir:

Birinci olarak, Circle, ARC Token'u mali tabloda sıfır maliyetle tutacaktır. Sonraki token satışlarında, satış gelirleri saf kâra dönüşerek EBITDA'yı artıracaktır.

İkinci olarak, Circle, doğrulayıcı düğüm çalıştırmak yoluyla ağa ödüller kazanabilir.

Üçüncü olarak, Arc ağı tanıtımı amacıyla Circle, geliştiricilere veya ortaklara teşvik hibe dağıtacak ve bu tutar diğer gelirler ve diğer maliyetlerde yer alacaktır.

Görüldüğü üzere, ARC Token'in %25'i Circle'un yeni kâr motorlarından biri olma potansiyeline sahip. Birinci çeyrek için mevcut rehberlik, ARC Token ön satışını, Arc teşvik programını ve gelecekteki Arc gelir etkilerini içermemektedir; ancak bir sonraki çeyrek rehberliğinde bu değerlerin artırılma olasılığı bulunmaktadır. Daha net bir ifadeyle, Arc zaten yeni bir performans esnekliği sağlamıştır, ancak yönetim bu durumu henüz yıllık beklentilere resmen dahil etmemiştir.

Piyasa, Circle'in Arc ile ilgili gelirler, masrafların tanınması veya ekosistem ilerlemeleri nedeniyle Q2 veya sonraki çeyreklerde yıllık rehberliği yukarı doğru düzeltip düzeltmeyeceğine bakacak.

Üçüncü olarak, diğer gelirler beklenenin üzerinde büyüdü, hâlâ küçük bir hacme sahip olsa da ödeme potansiyeli yüksektir.

Circle Q1 diğer gelirleri 41,63 milyon ABD doları olup, bir önceki yılın aynı dönemine göre %101 artış göstermiş ve %12,5 oranında artarak, piyasa beklentilerinin üzerindeki 37,40 milyon ABD dolarını aşmıştır.

Bu, Circle'in ödeme, ağ hizmetleri ve yeni ödeme senaryolarında ticarileştirme sürecinin ilerlediğini gösteren bu çeyrek için nispeten olumlu bir sinyaldir.

Bu arada, CPN (Circle Payments Network) yıllık işlem hacmi 8,3 milyar ABD dolarına ulaştı ve önceki finansal rapora göre %75 artış kaydetti. Nisan ayında başlatılan Managed Payments ile bankalar ve ödeme kurumları, dijital varlıkları doğrudan tutmadan stabilcoin ödemelerine erişebilir hale geldi.

Bu iş, Circle'in gelir yapısını tek bir rezerv faizinden, kararlı para birimi ağı, ödeme altyapısı ve zincir üstü ödeme hizmetlerine doğru yavaşça genişletme yönündedir.

Diğer gelirlerin brüt kar marjı yüksek ve hızla büyüyor, ancak çeyreklik ölçeği sadece 40 milyon doları geçiyor ve toplam gelirin yaklaşık %6'sını oluşturuyor. Bu, büyümenin bir vurgusu olsa da, Circle'ın şu anda rezerv faizine yüksek oranda bağımlı olan gelir yapısını değiştirmek için yeterli değil.

Dört: AI Ajan ödeme ağı devam ediyor, AI hikayesi tamamlanıyor

Arc dışında, Circle hala AI ve Agentic Commerce hikayesini güçlendirmeye devam ediyor.

11 Mayıs'ta Circle, Circle Agent Stack'i tanıttı; ilk ürünler arasında Circle CLI ve akıllı cüzdanlar yer alıyor ve hedefi, AI Agent'ların ödeme ve setlendirme ihtiyaçlarını karşılamaktır.

Stabil para, makine ödemeleri, otomatik settlements ve küçük miktarlı yüksek frekanslı işlemler için doğaldan uygun bir varlıktır. Eğer AI Agent'lar gelecekte zincir üzerindeki ödemelerin önemli bir talep kaynağı haline gelirse, USDC temel settlement varlığı olarak fırsat kazanabilir.

Beşinci: Q1, yıllık rehberi değişmeden tutar, Q2'de daha fazla doğrulama beklenir.

Circle, bu çeyreklikte yıllık KPI rehberini değiştirmeden bırakıyor: Diğer gelir 150 milyon ile 170 milyon ABD doları arasında bekleniyor; USDC dolaşımının uzun vadeli yıllık bileşik büyüme hedefi %40; RLDC Marjini %38 ile %40 arasında bekleniyor; ayarlanmış operasyonel giderler 570 milyon ile 585 milyon ABD doları arasında bekleniyor.

Bu rehber daha sert.

Arc Token ön satışının tamamlanmasından sonra yönetim tarafından yıllık rehberin hemen artırılmaması anlaşılabilir. Ancak bu, Q2'nin daha önemli bir doğrulama penceresi haline geleceği anlamına gelir. Arc ile ilgili gelirler, teşvik düzenlemeleri, doğrulayıcı gelirleri veya ağ gelirleri yıllık modele dahil edilirse, Circle'un diğer gelir rehberlerinde artırma potansiyeli vardır; CPN ve diğer gelirler beklentilerin üzerinde devam ederse, gelir yapısının dönüşümüne ilişkin piyasa güveni güçlenecektir.

Özet

Circle Q1 finansal raporu zayıf değil.

Beklentilerin altında kalan gelir, GAAP temelindeki net kârın %59 oranında düşmesi, rezerv faiz gelirlerinin beklentilerin altında kalması ve USDC dolaşım miktarının 80 milyar dolarlık piyasa beklentisini aşamaması, Arc adlı yeni değişken olmasaydı ve yakın zamanda piyasa risk tercihinin yüksek olması durumunda, bu finansal rapor büyük olasılıkla önce piyasa tarafından olumsuz bir sinyal olarak işlem görecekti.

Ancak Circle'in uzun vadeli hikayesi hâlâ çekicidir. Stabil para birimi iş modeli avantajlara sahiptir ve USDC kullanım talebi hâlâ artmaktadır. CPN, Yönetilen Ödemeler, AI Agent ve ödeme ağı ilerlemekte olup, Arc ekosistemi Circle'e yeni bir değerleme faktörü katmaktadır. Ayrıca, Piyasa, Clarity Yasası'nın hızla kabul edilmesini bekliyor ve bu da hisse senedi fiyatlarını destekleyen bir güç haline gelmiştir.

Circle'in şu anki en doğru durumu şudur: Eski işler hâlâ kar getiriyor, ancak faiz oranlarındaki düşüş kar esnekliğini zayıflatıyor; yeni işler sürekli ilerliyor, ancak henüz ana geliri oluşturamadı; Arc yeni bir değişkendir, ancak Q2'nin rehberliğe ve kar tablosuna dahil olup olmadığına bakılmalıdır.

Sonraki dönemde piyasa, Circle'in Arc, CPN, AI Agent ve ödeme ağını daha yüksek diğer gelirler, daha iyi kar marjları ve rezerv faizine daha az bağımlı bir gelir yapısına dönüştürebilip istemediğine bakacak. Eğer bunu başarabilirse, Circle'in değerleme mantığı, “rezerv faiziyle kazanç elde eden stabil coin şirketi”den, “küresel stabil coin ödeme ve zincir üstü finans ağı”na yükseltilecektir.